火爆首秀过后，普普文化唱起忧郁蓝调

2021年07月09日

嘻哈第一股的股价在上周上市后立即飙升1200%，但在过去四个交易日却暴跌67%

普普文化在经历了涨幅高达1200%的IPO后，本周损失了67%的市值
该公司的低技术性质可以保护其免受最新的监管打击，尽管其使用有争议的VIE公司结构仍然存在风险

梁乐恩

普普文化（Pop Culture Group Co. Ltd.，CPOP.US）不能算是一个家喻户晓的名字，但是这家推广嘻哈文化的公司在上周纽约上市后股价飙升1200%，成为投资者眼中的中国式GameStop。然后随着投资者看到中国政府打击高科技公司，忙不迭抛售，该股在本周迅速失去了近三分之二的市值。

少数设法以IPO价格买入该股的人可能获得了丰厚的利润。但是大多数投资者在上市后因为相信它的增长故事而买入的人，更可能面临巨大的损失。

普普文化寄希望于中国的嘻哈文化市场——预计每年增长约27.5%，到2024年将达到68亿美元的规模，它的股价从6美元的IPO价格飙升至一周前的78美元，7月1日以59.9美元收盘。

但在过去四天里，这家位于中国沿海城市厦门的公司股价已经跳水，因为有消息称中国政府可能会打击许多中国公司在海外上市时使用的所谓可变利益实体（VIE）结构。同时，中国政府还抓住新上市的滴滴出行（Didi Global Inc.）的数据安全不放，更让形势雪上加霜。

普普文化的惊人上涨和随后的下跌只是一个极端的例子，显示了经常困扰着许多在美国上市的中国股票的高波动性，特别是那些极易受到操纵和政府政策变化影响的小公司。

就在滴滴出行融资44亿美元在纽约上市几天后，中国的网络安全监管机构宣布对该公司展开国家安全调查。随后几天，他们将调查范围扩大到另外两家最近刚在美国上市的中国公司，即卡车物流平台满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）和在线招聘公司Boss直聘（Kanzhun Ltd.）

普普文化于6月30日上市，与滴滴出行同一天。它的股价目前为19.6美元，仍是其IPO价格的三倍多，但在最近一个交易日就下跌了25%。随着股价的下跌，普普文化的市值从一度超过10亿美元——使它成为实质上的“独角兽”——暴跌至目前的4.7亿美元。

与现在处于风口浪尖的大多数科技公司不同，普普文化明显是低技术含量的。它的业务主要来自与嘻哈文化有关的线下活动，包括策划、推广、主办和经营娱乐活动。

与最近上市的许多科技公司不同，普普文化也是盈利的。根据其IPO招股说明书，在截至2020年12月31日的六个月里，它的净收入为237万美元，比上年同期增长3.8%。这比其截至2020年6月的最近一个财政年度31%的利润下降有所改善（因为新冠肺炎疫情迫使公司取消了大多数线下活动，而这些活动是它生计的支柱）。

随着去年年中生活开始恢复正常，户外活动大多恢复，该公司今年上半年的收入猛增近40%，达到1380万美元。根据其上市文件，由于该公司上一财年的收入不足10.7亿美元，因此符合“新兴成长型公司”的资格，与大型上市公司相比，其报告要求有所降低。

按照最新的股价计算，该公司股票现在以相对合理的25倍市盈率（PE）进行交易，这是基于其2019年的利润。但正如我们迄今为止所看到的，这一倍数将高度波动，直到该股最终稳定下来。比较具有参考价值的要算公关公司，全球巨头WPP集团基于2019年的盈利市盈率与它接近，为26，而宏盟集团（Omincom）在相同的基础上约为它的一半，即13。

嘻哈爱好者

普普文化由嘻哈舞者黄卓勤在2007年创办，在IPO中出售了620万股，筹集了3740万美元，这个金额不算多。据彭博社消息，该公司股票的首个交易日涨幅高达405%，在今年中企在美国上市首日最佳表现中排第五。随后在第二个交易日，股价又翻了一番。

另一家中国公司e家家居(E-Home Household Service Holdings Ltd.)在5月份上市首日以1100%的涨幅位居榜首，目前股价仍比IPO价格高出五倍。该公司目前的市值为9.39亿美元。

根据普普文化的招股书中引用弗若斯特沙利文咨询公司（Frost & Sullivan）的报告，由于2017年播出的热门说唱比赛节目《中国新说唱》，以及2018年的街舞比赛节目《这！就是街舞》，嘻哈文化在中国逐渐被接受和认可，尤其是近年来被千禧一代所接受。

普普文化表示，它已将业务重心转移到了举办活动上，在截至2019年6月30日和2020年6月30日的财年中，举办活动收入分别占公司总收入的34%和49%。剩余部分主要来自活动策划和业务经营。

虽然组织娱乐活动的业务可能没有高科技企业那么高的风险水平，但由于中国不断变化的监管环境，它仍然包含一些不确定性。嘻哈文化令人担忧的可能是中国对西方文化输入的定期打击，这些文化被视为对社会，特别是年轻人产生了负面影响。

该公司在招股说明书的“风险”部分指出：“中国监管部门可能会对我们制作和/或传播的嘻哈音乐相关内容提出异议。”

“自2018年初以来，中国政府加大了对其认为‘低俗’或‘低级趣味’内容的打击力度，导致某些说唱歌曲被删或歌词被修改，因为政府认为它们不得体，”招股书补充道，并指出它认为自己的作品并不属于这一类。

虽然该公司面临着自身的特定风险，但它也将不可避免地受到在美上市的中国股票所面临的更广泛因素的影响，包括传闻中的取缔VIE。

路透社周四援引匿名消息人士的话称，中国证券监管机构正在组建团队，专门针对使用VIE结构的海外IPO公司，阿里巴巴和腾讯等巨头也利用VIE结构来规避某些行业对外国投资的限制。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

普普文化, 嘻哈, 娱乐, 音乐

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：传高管被拘留人保股价急挫

周三媒体报道中国人民财产保险股份有限公司（2328.HK）副总裁于泽失联，疑因涉嫌贪腐被调查后，公司股价应声下跌。该股早上一度重挫4.3%，午后小幅反弹至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保发声明，已关注到“市场传言提及公司有关高管人员信息，本公司正在核实中”。声明未具体点名涉事人员。多家中国媒体周二报道称，于泽上一次公开露面是11月28日出席公司会议。报道补充指，于泽于2021年3月接掌人保财险的财产保险部门。若其被拘留属实，将成中国金融高管因涉贪腐而落马的最新案例。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

牺牲毛利率换收入暴增国富量子成功扭亏

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑重点：截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄　梁武仁收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。利润微薄总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK