深陷破产与投诉 寺库集团奢侈品美梦破灭

这家曾经雄心万丈的企业希望利用中国旺盛的奢侈品需求获利，最终却因为一系列宏观因素和自身问题而遭遇失败

重点：

  • 因新冠疫情干扰和公司内部失误导致业务受困，在线奢侈品经销商寺库集团被申请破产清算
  • 该公司在纳斯达克的股票目前价格约为0.24美元，较2017年IPO时的13美元一落千丈

刘小燕

对于许多雄心勃勃的中国公司来说，说大话已经成为习惯。但奢侈品电商平台寺库集团(SECO.US)显然有点过头了，它说要建立一家“经营超过109年”的店铺。

这家成立14年的上海公司目前正在为生存而苦苦挣扎，最近在北京被申请破产清算。请注意，这是寺库集团今年第二次被申请破产清算。第一次是在1月，但后来申请被撤销了。

对于一家陷入如此困境的公司，不足为奇的是，在纳斯达克上市的寺库集团也面临着一系列让购物者、供应商和股东都不胜其烦的问题。

新冠疫情导致的消费放缓显然是寺库集团不幸遭遇的罪魁祸首，尤其是因为许多人只能呆在家里，奢侈品的需求低迷。但该公司的困境也指向了其错误的战略，以及在中国通过网络销售奢侈品的固有劣势。

谁也没想到它会走到今天这一步。

寺库集团2008年由中国商人李日学创办，他的英文名叫Richard。当时，中国消费者对外国奢侈品的需求呈指数级增长，助推了转售市场的崛起。从二手手袋店起步，寺库集团成长为中国最大的奢侈品电商平台，销售Valentino和Prada等顶级品牌。它于2017年登陆纳斯达克，募集约1.4亿美元(9.5亿元)，成为中国“奢侈品电商第一股”。

上市之初是寺库集团的鼎盛时期，上市那一年，它的净利润激增了近400%。据说，自信的李日学曾称，马云“要使阿里巴巴成为103年企业，而我要把寺库做到109年”。如果这些数字听起来很奇怪，那是因为阿里巴巴成立于1999年，经营102年之后就到了2101年，可以跨越三个世纪。

但寺库的时间最好用更小的单位来衡量，可能是月份，甚至是星期。管理层没有对本月早些时候关于第二次破产申请的报道发表评论。但它否认了关于北京办公室已经空空如也的报道，称只是把所有奢侈品搬到了仓库。

当媒体1月份报道其公司实体首次向北京市第一中级人民法院申请破产时，寺库集团也是这样默不作声，虽然它的1.53亿股票当时被冻结。中国国家企业破产信息披露平台显示，它在1月6日撤回了破产申请。

再怎么沉默也无法消除寺库集团股东的担忧，过去两年，他们眼睁睁看着这只股票稳步下跌，在过去四个月跌至历史低点。周四，该股收盘价仅为0.238美元，还不到2017年9月IPO时13美元的零头。

财务困境

考虑到寺库集团所处的种种困境，这样的大跌并不令人意外。本月早些时候，它输掉了一场官司，Prada要求将它价值160万美元的资产冻结一年。但这家于2019年6月跟寺库联手的意大利奢侈品牌，并不是唯一一家陷入此类纠纷的公司。仅在过去两年，该公司就卷入数百起销售合同的纠纷，其中大多是作为被告。

那么，是哪里出了问题呢？

寺库集团的财报显示，2019年是它最赚钱的一年，营收增长27.5%，达到约68.7亿元。但疫情期间，由于竞争加剧和消费收缩，导致公司大受影响，2020年收入下降了12%。去年，这个数字又下降了近一半，只有31.3亿元，净亏损飙升了547%。

随着业务的恶化，该公司未能向200逾家供应商支付涉及数千万元的款项，并因欺诈性广告和欠薪而被罚款。

去年5月，寺库集团因为未能按时提交2020年的财报，而遭到纳斯达克的警告。7个月后，由于股价长期低于1美元的门槛，它被警告存在退市的风险。

丝毫不奇怪的是，消费者对该公司也不满意。在中国的消费者权益平台“黑猫”上，针对寺库集团的投诉从今年年初的8800件飙升至8月的1.7万多件。其中许多都是关于假货、物流和退款方面的问题。

在网络纠纷调解平台“电诉宝”上，自去年以来，寺库的投诉量也一直位居第一。由于如此多的不满，寺库的活跃用户数和订单量都出现了明显下降，分别从2020年上半年的65万和175万下降到去年同期的56万和140万。

该公司失宠的原因有很多。在宏观层面，是疫情期间的消费疲软所致。虽然新冠疫情对许多电商公司来说是福音，但疫情导致的供应链中断，对于寺库这种中国的奢侈品电商公司来说，带来了负面影响。

此外，还有一些该公司特有的问题，以寺库有时让人起疑的商业战略为首。比如，向私人飞机旅行和豪华汽车租赁等高端服务进军的多元化计划，由于缺乏线下支持，而未能实现。推出零食和火锅汤等低价产品则是另一个失误，模糊了该公司作为奢侈品供应商的身份。

与传统的实体店相比，寺库这样的奢侈品电商平台在很多方面也处于天然的劣势。与免税店相比，它们在价格上并没有优势；而奢侈品牌也很少授予它们以低于传统卖场的价格销售产品的权利，因为担心这样做会破坏其品牌资产。杜绝假冒商品也是一个挑战。

根据贝恩咨询公司的说法，中国有望在2025年成为全球最大的奢侈品市场。这个预测究竟是过于乐观还是实事求是，谁都说不准。中国的新冠应对措施还看不到结束的迹象，它们继续抑制着广泛产品领域的消费。但从最近的困境来看，如果消费恢复到之前的水平，寺库似乎也不太可能从这个利润丰厚市场未来的繁荣中获益。

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市盈率高企的维他奶 点止收购概念咁简单

香港老派饮料维他奶刚派出一份理想的成绩表，原来公司除了赋予被收购概念外，自身业务增长也足够支撑股价表现 重点： 维他奶去年盈利增长逾倍 黄氏家族的狙击似暂时偃旗息鼓 　 刘智恒 “点止汽水咁简单”是维他奶国际集团有限公司（0345.HK）多年前一句家喻户晓的广告口号。确实，经过数十年发展，维他奶的饮品组合并不简单，维他柠檬茶更一度风行神洲大地，当年内地网上一句：“维他柠檬茶，爽过吸大麻”，让维他产品爆红，至今维柠檬茶仍具相当知名度，难怪信和置业的黄氏家族对维他奶起了觊觎之心。 去年黄家不断在市场收购维他奶股份，将原本的维他奶股价不断推升，由9月底约4.5港元，不足两个月急升猛涨至12.88港元，爆升1.7倍，市盈率高达100倍。其后股价回软，即使近一个月股价在9港元至9.3港元间上落，市盈率也高达八十多倍。 盈利大升逾倍 当人人觉得股价贵得没道理之际，近日公司公布2024及25年度业绩，收入62.74亿元，按年微升1%；但盈利却能大幅上升102%至2.35亿港元。按此盈利推算，市盈率马上腰斩至40倍，估值慢慢又趋向合理水平。换言之，公司并不是光靠收购推升股价，而实际是有底气支撑。 维他奶能在经济疲弱下突围而出，全赖内地与香港市场业务转好。内地业务方面，收入只是微升，但因为透过提高营运效率、原材料价格下降，以及严控成本，加上创新产品如草莓味及香蕉味豆奶，及无糖柠檬茶等带来额外收入，令公司经营溢利大幅上升41%。 香港方面，虽然零售环境恶劣，但在广泛市场覆盖及产品创新下，销售量增加；配合生产效率改善及原材料成本下降，带动经营溢利增长24%。 另外，澳洲及新西兰受惠生产回稳及物流优化，业务有所好转，因而减低了经营亏损4%。 财务方面，维他奶亦相当健全，截至今年3月底止，现金高达12.68亿港元，按年上升37.4%。公司的银行借贷仅为2.65亿港元，扣除债务总额中的租赁负债，净负债比率仅为10%。 收购催化股价爆升 业务与财务基本面稳健外，黄氏家族的收购，有机会再次成为股价上涨的催化剂。目前黄氏家族中，杨协成的黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上信置主席，即黄志达兄长黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超18.1%。 维他奶大股东罗友礼加上创办人罗桂祥成立的基金，以及罗家后人持股，已超25%。不过，三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management是两大家族后持股量最高的股东，其中三菱日联一度超过10%，经过连番减持，现持股量低于5%，因而不用对外披露；市场就推测，三菱日联的股份，是转售予黄氏家族。 至于Global Alpha Capital Management，仍持有维他奶5.05%股权。基金的投资讲回报，若有利可图，难保两大基金会向黄家售股，让后者有机会夺下维他奶控股权。 卧榻之下岂容他人酣睡，面对股权可能旁落，不排除罗家会增持股份以捍卫大股东的地位，双方争逐下，随时可进一步推升股价。 黄家进可攻退可守 事实上，维他奶在过去的年度，不断进行股份回购，涉及423.2万股。回购后注销，换言之公司的流通股份减少，意味现有的大股东持股比例有望提升。市场也推测，此举不失为变相增加持股比例的手法。而持续注销回购股份，也可将每股盈利提升，对股东也是百利而无一害。 上周维他奶业绩发布会上，有关黄氏家族的意图，执行主席罗友礼指出，黄家仅回应买维他奶是长远的投资。罗友礼则再强调：“这个真的要问他们才知”。 其实说穿了很简单，不外乎两个原因，一是相中你的业务，希望通过收购可进一步壮大杨协成的发展；另外就是看中维他奶的盈利能力，长远具投资价值。 确实，罗家的持股量加起来不足三成，控股权并非牢不可破，即使黄家最终铩羽而归，光是从他们密密收购开始，维他奶股价至今大升逾倍，黄家持有近两成股权，至今已大赚一笔。…
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