格派镍钴材料转亏 借助强手再冲港股

这家新能源电池材料供应商在业绩转差的同时，第二次申请到港交所上市

重点︰

• 受新冠疫情及钴、镍价格下跌影响，上海格派镍钴材料为部分钴产品存货巨额撇帐，导致上半年业绩由盈转亏
• 该公司获韩国锂电池供货商LG能源入股，并签署长达6年的供应协议，未来收入有保障

裴梓龙

过去两年，新能源车绝对是市场热话，由于锂电池是一众车企必抢的核心产品，引发主要原材料钴及镍的价格暴涨。在需求增加下，中国钴盐精炼厂商的生意相当不错，上海格派镍钴材料股份有限公司今年1月已经想乘着这个势头，第一次递表申请在港交所上市，但半年后招股书失效而未能成事。

上周一(9月26日)，上海格派镍钴材料卷土重来，并由海通国际和中信建投国际作为联席承销人，第二次申请在港上市，然而事过境迁，公司上半年业绩急速下滑，可能为筹资大计带来暗涌。

根据招股文件显示，以2021年销量计，公司是全球第二大钴盐精炼商。公司主要业务包括加工及销售精炼钴产品、买卖镍和钴主要产品，以及其他有色金属相关产品，说白了就是生产主要用于锂电池正极材料的产品。

受到锂电池需求增加，公司收入由2019年的10.6亿元增至去年的35.6亿元，复合年增长率达82.7%；至于盈利也从2019年的2,651万元，翻了逾10倍至去年的3.09亿元。从这个数据看来，实在不难理解为何该公司今年初申请上市，以取得较高估值。

巨额减值亏损

事实上，作为国家战略资源的钴，价格今年3月一度高见每吨8万多美元(57万元)，比去年年初涨了1.24倍；至于镍价同期也涨到每吨4.8万美元，比去年初的1.7万美元上升近两倍。

然而，随着中国今年初遭遇新一波新冠病毒疫情，上海等主要城市于4月开始实施长时间封控措施，导致新能源车需求大跌，导致钴及镍的价格同步下挫。祸不单行的是，上海格派镍钴材料的总部，正位处“封城”两个多月的上海，在运营受严重影响下，导致公司存货激增。

截至今年6月，该公司钴镍存货金额高达14.36亿元，占公司流动资产接近一半，更为部分钴产品存货撇帐而录得3.57亿元减值亏损，导致上半年收入虽然同比增加10.1%，但却转盈为亏，录得9,880万元净亏损。

即使不计今年上半年的特别原因，上海格派镍钴材料的毛利表现也落后同业。环顾腾远钴业(301219.SZ)、华友钴业(603799.SH)及寒锐钴业(300618.SZ)，去年的毛利率分为20.4%至41.6%，但上海格派镍钴材料仅为15.6%，但已比之前两年的8%及10.1%明显改善。

事实上，2006年成立的上海格派镍钴材料，到2018年才正式转型进军钴及镍加工，而腾远钴业、华友钴业及寒锐钴业早在2002年和2005年开展相关业务，三家公司更已陆续完成“上游买矿保供应、中游冶炼造产品，再延伸至电池回收领域”的一体化业务，在确保钴、镍供应下，毛利率自然可以提高。

反观上海格派镍钴材料仍欠缺一体化布局，钴及镍的供应主要倚赖海外矿产，并由五大供货商掌握该公司约80%的原材料，在价格方面没有话语权，令毛利率受到负面影响。

身为镍及钴加工的后起之秀，上海格派镍钴材料不乏资本青睐。2019年以来，公司先后获得安徽省萧县政府控制的萧县久有、国电投旗下中俄能源、厦门国贸(600755.SH)、以及韩国LG集团(003550.KS)旗下电动车锂电池供货商LG能源(373220.KS)等官方及私人企业融资，累计获得逾20亿元资金。根据今年1月最后一轮E轮融资，公司估值达到103亿元，已经迫近寒锐钴业约136亿元的市值。

估值高于同业

LG能源是世界第二大动力电池供货商，持有上海格派镍钴材料4.02%股权，属第四大股东。双方签订了长达6年的销售协议，自2023年起，LG能源将向该公司采购两万吨镍，亦会探讨有关锂电池回收的潜在业务合作，成为上海格派镍钴材料强大后盾。

既然有了订单，也自然要扩产，该公司这次筹资目的，便是要增加规模效应以提升整体毛利率，包括扩充浙江厂房、建立广西厂房、提升生产线质量及效率，以及研究回收锂电池业务等，总计新增10.5万金属吨产能，相当于目前产能的15倍。

钴、镍价格经历大跌后，目前价格已渐趋稳定，估计钴盐精炼厂高存货撇帐风险已大幅减低，加上电动车需求回升，锂电池原材料行业已重回正轨，这一赛道或许会再受到资金追捧。但必须注意的是港股表现持续疲软，可能对上海格派镍钴材料的上市计划带来负面影响。

事实上，截至上周五，腾远钴业、华友钴业与寒锐钴业的股价，已分别比年内高位下降37%至47%，市盈率也分别跌至12.5倍、22.6倍和22.5倍，以上海格派镍钴材料的最新估值103亿元计算，其市盈率高达33倍，由于其盈利能力稍逊同业，加上港股估值一向比A股存在折让，如果该公司日后获批上市，相信要以较吸引的定价才能吸引投资者参与。

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