格林酒店准备好从纽约“退房”了吗？

公司比往常晚两个月发布最新业绩报告，并将延迟归咎于它最近对“替代上市”的探索

重点：

• 格林酒店探索“替代上市”方案，反映出中国政府最近释放出对中国公司在纽约上市不满的信号
• 与同行相比，公司的价值被大大低估，尽管它六月的业务量已经超过了疫情前的水平

阳歌

酒店管理集团格林酒店集团（Greentree Hospitality Group Ltd.，GHG.US）最新的季度报告显示出，随着中国的新冠病毒疫情得到持续控制，该国的酒店行业正顺利走向复苏。但报告更有意思的部分来自董事长徐曙光的评论，他在例行电话会议上被问到，为什么公司的最新季报出来得这么晚。

这个问题针对的是这样一个事实：格林酒店刚公布它今年第一季度的业绩，与此同时多数中国和全球的公司都已经在公布它们第二季度的业绩了。去年，格林酒店是在五月末公布它的第一季度报告，这也就意味着今年的报告比往常晚了整整两个月。

徐曙光的回应？“过去，有许多许多投资人问我们，（当）更多中国公司寻求替代上市，我们应该怎么做。所以我们请了一家顾问来评估情况，”电话会议的记录显示他如此说道。

徐曙光指的是中国政府近来释放的信号，对于中国企业使用“可变利益实体”（VIE）架构在海外上市表示不满，特别是在美国上市。这些信号对在美国和香港上市的中概股带来了严重的打击。

徐曙光此番评论是我们看到的最早公开表示在美上市中国公司正积极寻求上市“替代方案”的声音之一，这些替代方案中几乎肯定包括了从纽约私有化的可能。这至少是格林酒店在季报公布后股价大涨9%的部分原因，股价在盘后交易中又涨了4%。这样的私有化收购价格，基本上一定会比公司现在交易价高出一些。

在我们谈论这个话题的时候，我们也应该指出最近的一个趋势：在中国政府释放信号之后，一些中国公司搁置了之前曾披露的纽约上市计划。

其中之一涉及另一家酒店管理集团亚朵集团（Atour Lifestyle Holdings Ltd.），就在两周之前，它还提交了一份更新的招股书，表示希望通过纳斯达克上市募集3亿美元。尽管亚朵集团尚未正式公布搁置上市计划，但再也没有相关消息。

很有可能其他像格林酒店这样的公司也请了顾问来详细规划如何应对最新的情况。一些公司可能最终会发起私有化要约，即便中国政府不会发出明确指令。但大多数更可能会等等看，等待更清晰的信号，他们能做什么不能做什么。

关键问题是，许多企业会极不情愿放弃国际资本市场，而选择中国成熟程度低得多的封闭的国内证券市场。但如果他们得到指令要这么做——这种极端的结果看起来可能性不大——那么他们也别无选择。

被低估的格林

说了这么多，我们这就来关注一下格林酒店的最新业绩，尽管它第一季度的数据现在已经有些过时了。该公司确实提供了相当多关于第二季度情况的评论，以及对全年的展望，所以我们也会予以关注。

这个专注中国二三线城市酒店市场的公司表示，其第一季度的营收总额为2.41亿元人民币（3700万美元），较上年同期中国新冠疫情最严重的时候增长了35%，与2019年新冠暴发之前的第一季度大体持平。

值得注意的是，如果考虑到该公司在3月底有4464家酒店在运营，而两年前的2019年只有2829家，与疫情之前的持平的收入表现就显得相当疲软了。这意味着该公司的每间客房收入或revpar（平均客房收益，这是一个广受关注的行业标准）明显下降。事实上，格林酒店第一季度的revpar只有96元，比2019年第一季度新冠之前的127元下降了24%。

该公司在财报电话会议上解释说，今年第一季度的业绩受到了沉重打击，因为在年初的农历新年假期期间，由于新冠疫情的暴发，人们被鼓励留在家里。春节通常是一个出行旺季。管理层指出，情况在4月和5月开始好转，截至6月底，revpar已恢复到2019年同期水平的106%。

尽管第一季度表现疲软，但格林酒店今年第一季度实现盈利6600万元，扭转了去年同期亏损1400万元的局面，但仅为2019年第一季度利润1.34亿元的一半左右。

格林酒店表示，预计全年营收将比2019年增长25%至30%，这与分析师对其2021年营收2.13亿美元的平均预测大体一致。这一数字略逊于竞争对手华住，法国雅高（Accor）是后者的主要战略合作伙伴，根据雅虎财经（Yahoo Finance）调查的分析师的平均预测，华住今年的营收预计将比2019年增长35%。

这就带出了估值问题，它清楚地表明，格林酒店在同行眼里算不上一家“受人尊敬”的企业。基于今年的利润预测，该公司目前的市盈率（PE）仅为12倍。相比之下，华住要高得多，为62倍，而全球领导者万豪（Marriott）的市盈率甚至高达66倍。即使是在上海上市的国内竞争对手锦江国际，根据其2019年的利润，市盈率也有37倍，高出不少。

与中国的科技和教育公司的股价最近遭受重创相比，像格林酒店这样来自争议较小行业的公司股市表现要好一些。该公司的股价已从6月份的峰值下跌逾三分之一。6月份的峰值代表着三年来的高点，因为市场对中国酒店业的复苏抱有强烈希望。与我们在此期间看到的其他一些在美上市的中概股出现抛售情况相比，这一跌幅看起来算是相当温和了。

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