公司比往常晚两个月发布最新业绩报告,并将延迟归咎于它最近对“替代上市”的探索

重点:

  • 格林酒店探索“替代上市”方案,反映出中国政府最近释放出对中国公司在纽约上市不满的信号
  • 与同行相比,公司的价值被大大低估,尽管它六月的业务量已经超过了疫情前的水平

阳歌

酒店管理集团格林酒店集团(Greentree Hospitality Group Ltd.,GHG.US)最新的季度报告显示出,随着中国的新冠病毒疫情得到持续控制,该国的酒店行业正顺利走向复苏。但报告更有意思的部分来自董事长徐曙光的评论,他在例行电话会议上被问到,为什么公司的最新季报出来得这么晚。

这个问题针对的是这样一个事实:格林酒店刚公布它今年第一季度的业绩,与此同时多数中国和全球的公司都已经在公布它们第二季度的业绩了。去年,格林酒店是在五月末公布它的第一季度报告,这也就意味着今年的报告比往常晚了整整两个月。

徐曙光的回应?“过去,有许多许多投资人问我们,(当)更多中国公司寻求替代上市,我们应该怎么做。所以我们请了一家顾问来评估情况,”电话会议的记录显示他如此说道。

徐曙光指的是中国政府近来释放的信号,对于中国企业使用“可变利益实体”(VIE)架构在海外上市表示不满,特别是在美国上市。这些信号对在美国和香港上市的中概股带来了严重的打击。

徐曙光此番评论是我们看到的最早公开表示在美上市中国公司正积极寻求上市“替代方案”的声音之一,这些替代方案中几乎肯定包括了从纽约私有化的可能。这至少是格林酒店在季报公布后股价大涨9%的部分原因,股价在盘后交易中又涨了4%。这样的私有化收购价格,基本上一定会比公司现在交易价高出一些。

在我们谈论这个话题的时候,我们也应该指出最近的一个趋势:在中国政府释放信号之后,一些中国公司搁置了之前曾披露的纽约上市计划。

其中之一涉及另一家酒店管理集团亚朵集团(Atour Lifestyle Holdings Ltd.),就在两周之前,它还提交了一份更新的招股书,表示希望通过纳斯达克上市募集3亿美元。尽管亚朵集团尚未正式公布搁置上市计划,但再也没有相关消息。

很有可能其他像格林酒店这样的公司也请了顾问来详细规划如何应对最新的情况。一些公司可能最终会发起私有化要约,即便中国政府不会发出明确指令。但大多数更可能会等等看,等待更清晰的信号,他们能做什么不能做什么。

关键问题是,许多企业会极不情愿放弃国际资本市场,而选择中国成熟程度低得多的封闭的国内证券市场。但如果他们得到指令要这么做——这种极端的结果看起来可能性不大——那么他们也别无选择。

被低估的格林

说了这么多,我们这就来关注一下格林酒店的最新业绩,尽管它第一季度的数据现在已经有些过时了。该公司确实提供了相当多关于第二季度情况的评论,以及对全年的展望,所以我们也会予以关注。

这个专注中国二三线城市酒店市场的公司表示,其第一季度的营收总额为2.41亿元人民币(3700万美元),较上年同期中国新冠疫情最严重的时候增长了35%,与2019年新冠暴发之前的第一季度大体持平。

值得注意的是,如果考虑到该公司在3月底有4464家酒店在运营,而两年前的2019年只有2829家,与疫情之前的持平的收入表现就显得相当疲软了。这意味着该公司的每间客房收入或revpar(平均客房收益,这是一个广受关注的行业标准)明显下降。事实上,格林酒店第一季度的revpar只有96元,比2019年第一季度新冠之前的127元下降了24%。

该公司在财报电话会议上解释说,今年第一季度的业绩受到了沉重打击,因为在年初的农历新年假期期间,由于新冠疫情的暴发,人们被鼓励留在家里。春节通常是一个出行旺季。管理层指出,情况在4月和5月开始好转,截至6月底,revpar已恢复到2019年同期水平的106%。

尽管第一季度表现疲软,但格林酒店今年第一季度实现盈利6600万元,扭转了去年同期亏损1400万元的局面,但仅为2019年第一季度利润1.34亿元的一半左右。

格林酒店表示,预计全年营收将比2019年增长25%至30%,这与分析师对其2021年营收2.13亿美元的平均预测大体一致。这一数字略逊于竞争对手华住,法国雅高(Accor)是后者的主要战略合作伙伴,根据雅虎财经(Yahoo Finance)调查的分析师的平均预测,华住今年的营收预计将比2019年增长35%。

这就带出了估值问题,它清楚地表明,格林酒店在同行眼里算不上一家“受人尊敬”的企业。基于今年的利润预测,该公司目前的市盈率(PE)仅为12倍。相比之下,华住要高得多,为62倍,而全球领导者万豪(Marriott)的市盈率甚至高达66倍。即使是在上海上市的国内竞争对手锦江国际,根据其2019年的利润,市盈率也有37倍,高出不少。

与中国的科技和教育公司的股价最近遭受重创相比,像格林酒店这样来自争议较小行业的公司股市表现要好一些。该公司的股价已从6月份的峰值下跌逾三分之一。6月份的峰值代表着三年来的高点,因为市场对中国酒店业的复苏抱有强烈希望。与我们在此期间看到的其他一些在美上市的中概股出现抛售情况相比,这一跌幅看起来算是相当温和了。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里