旅游复苏提振亚朵收入 “报复性旅游”或转瞬即逝

这家酒店运营商的零售业务，今年一季度为公司带来了可观的收入

重点：

• 亚朵报告一季度收入增长71%，平均可出租客房收入超过疫情前2019年的水平
• 今年接下来的时间，随着“报复性消费”开始消退，大幅增长可能会逐渐消失

阳歌

一季度，随着中国取消新冠防控措施，民众生活恢复正常，中国旅游业的复苏一直是该行业大多数公司的亮点，从酒店运营商到航空公司都受到提振。但酒店运营商亚朵生活控股有限公司(ATAT.US)最新季报的最大亮点，却是其相对独特的零售业务部分，该业务通过客房内推介向旅客销售产品，为该公司带来了可观的收入。

一季度，亚朵该项业务的销售额从去年同期的6,700万元增长了一倍多，达到1.4亿元，占总收入的18%。这个增长远超亚朵一季度总收入71%的增速，随着去年12月防疫措施结束后，中国游客和商旅人士再次开始出行，71%的增幅也相当可观。

亚朵的总体数据与我们目前在其他旅游相关行业看到的数据基本一致，这些行业都在大幅反弹。现在最大的问题是，这些强劲的增长是不是一次性的“报复性旅游”，究竟是很快就会消失，还是会长期持续？

投资者和分析机构似乎都认为大幅增长只是暂时的。业绩公布后，亚朵股价下跌近6%，抹去了今年以来的微弱增幅。其美国存托凭证(ADS)最新收盘价为18.2美元，仍比去年11月的IPO价格高出65%。尽管如此，该股已从其IPO后在1月达到的最高点下跌了约三分之一。

我们稍后再来详谈亚朵一季度的数据，包括我们在一开始提到的其独特的零售销售亮眼数据。但要了解今年可能的后续走向，包括报复性消费是否会消退，我们可以看看美国巨头万豪国际(MAR.US)，大约一年前，随着西方结束大部分防疫措施，它也经历了消费激增。

万豪国际报告一季度其平均可出租客房收入(RevPAR)增长34%，这是酒店业使用最广泛的指标之一，中国市场的强劲增长为这一数字做出了贡献。其核心的美国RevPAR收入增长则温和一些，为26%。同该公司在2022年一季度西方刚取消疫情防控措施时，录得的RevPAR近100%的增长相比，这两个数字都只相当于它的一小部分。

分析机构也认为，对于像亚朵这样的公司而言，中国的报复性消费现象将是短暂的。他们预测，该公司今年的收入将增长60%左右，这意味着和亚朵一季度收入增长71%、达到7.74亿元相比，其业务将有所放缓。

辉煌时刻

在确定了收入增长几乎肯定会在未来几个季度大幅放缓之后，我们将来到亚朵的辉煌时刻，看看它在一季度让人印象相当深刻的财务数字。尽管它近期的美国存托凭证价格下跌，但投资者仍相对看好该公司，其远期市盈率达到24倍。这与希尔顿酒店 (HLT.US)的25倍大致相当，但落后于国内的竞争对手华住(HTHT.US)的34倍远期市盈率。

长期以来，投资者一直看好整个中国酒店业，而亚朵处于该行业的中高端市场，这一市场通常利润更高。亚朵去年11月的IPO招股书引用的第三方数据显示，到2026年，中国中高档连锁酒店的收入，预计将从2022年的估计708亿元增加一倍以上，达到1,550亿元，年均增长近20%。

亚朵正计划积极扩张以利用这一增长，目标是到2025年底在中国运营一个由约 2,000家酒店组成的酒店网络，比截至3月底的968家酒店增加一倍多。

亚朵整体收入中最大的一块来自管理酒店，即财报中所谓的加盟酒店。一季度该业务收入增长63%至4.47亿元，占公司总收入的58%。自营酒店的收入增长更为强劲，为68%，达到1.87亿，但由于它淡化这部分业务，因此仅占总收入的24%。

正如我们在前文提到的，一季度最大的增长引擎是亚朵的场景零售业务，它在该季度创造了1.4亿元的收入，比去年同期的6,700万元增加了一倍多。最新数字占总收入的18%，因此零售业务可能很快就会成为该公司的第二大收入来源。

亚朵的RevPAR为337元，相当于疫情前2019年一季度数字的118%。这表明该行业的消费已经恢复到大流行前的水平，至少目前是这样。

位于中国中低端酒店市场的华住此前报告称，其一季度的营业额也达到了2019年水平的118%。它指出，最大的涨幅出现在今年2月份，当时的RevPAR达到2019年水平的140%，然后在3月份开始下降到大流行前水平的120%。

亚朵一季度净利润达到1,800万元，去年同期为700万元。但在非公认会计准则(不包括基于员工的股票补偿成本)基础上，其利润实际上从一年前的700万元增至1.6 亿元。考虑到中国酒店市场未来可能放缓，加上其市盈率已经与万豪和希尔顿等全球酒店界大佬们大致相当，以目前的价格计算，该公司的估值看起来还是相当合理的。

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