新游戏业务加速发展雅乐科技或将重返稳健增长轨道

2026年05月20日

YALA.US

公司预计今年下半年将开始从两款全新的中重度游戏中获得可观的营收，其中包括4月份推出的一款策略游戏

重点：

雅乐科技预计，从今年下半年开始，其新上线的中重度游戏将逐步为总营收做出贡献
管理层表示，在新游戏的推动下公司总营收最快有望在2027年重返两位数增长

阳歌

更多好日子是否就在眼前？

这是盘旋在社交媒体与游戏公司雅乐科技（YALA.US）头顶的重要问题。公司抛出了一个诱人的可能性：最快在明年重返早年间的两位数增长轨道。推动这一飞跃的引擎是两款目前正在加速发展的中重度新游戏，这标志着公司在传统的休闲游戏业务之外迈出了一大步。

在周一发布的最新财报中，雅乐科技对业务的支出不断增加，体现其正在为两款新游戏蓄势。首当其冲的是第一季度销售和营销费用大幅飙升了40%，使其占营收的比例从去年同期的8.3%升至12.3%。对于在财务上一向保守的雅乐科技而言，这一增幅相当激进，表明其将中重度游戏业务视为未来发展的关键。

与此同时，公司承认其核心的中东和北非（MENA）地区近期存在不确定性。为了扩大用户基础，雅乐科技指出，今年晚些时候，其全新中重度游戏业务很可能会向美国和欧洲等其他全球市场推进多元化发展。

在发展历程的早期阶段，雅乐科技大部分时间都保持着两位数甚至三位数的营收增长，这得益于快速增长的中东市场，当地政府大力鼓励发展公司所擅长的社交媒体和游戏服务。但是，随着业务走向成熟，这种增长已大幅放缓，尽管严格的财务纪律帮助公司保持了利润的稳定以及现金储备的持续增加。

公司最新财报显示，雅乐科技第一季度的营收略有下降。但随着公司新游戏业务步入正轨，预计将在今年下半年开始贡献可观的营收。雅乐科技CFO 胡杨在财报电话会议上表示，这将抵消其传统社交媒体聊天服务和休闲游戏业务的放缓，有助于公司2026年全年的总营收与去年相比基本持平。

“展望2027年，随着这两款新游戏在规模和创收方面趋于成熟，如果一切进展顺利，我们有望实现同比两位数的增长，”她表示。

财报公布后，雅乐科技的股价下跌了6.7%。该股今年以来略有下跌，但自3月下旬以来，随着新游戏业务日益接近开花结果，股价出现反弹。在目前的水平上，该股的市盈率（P/E）为8倍，高于中国社交媒体网站微博（WB.US；9898.HK）的5倍，但低于规模更大的Pinterest（PINS.US）的12倍。这些相对较低的数据反映出社交媒体公司总体上日益成熟，而随着广告流量流向AI，一些公司的成熟化进程正在加速。

雅乐科技正寄望于中重度游戏来抵御增长放缓，其依据是硬核玩家比其传统休闲游戏的玩家更愿意为自己的爱好买单。公司的游戏收入在第一季度录得小幅增长，从去年同期的3,010万美元升至3,030万美元。

积极的早期反馈

在中重度游戏方面，最新财报的一大亮点是雅乐科技正式推出了沙漠主题的策略游戏。公司还宣布BlazeAerie Interactive Entertainment为该游戏的开发合作伙伴，雅乐科技旗下的阿联酋子公司则为这款游戏提供本地化发行和营销。雅乐科技将总部位于香港的BlazeAerie描述为“一家顶尖的策略游戏工作室，在过去五年中，其在策略游戏类别中的总流水位列全球前五。”

雅乐科技表示，公司于4月推出了这款策略游戏的安卓版本，并在5月初首次推出了苹果应用商店版本。公司称，这款游戏获得了“积极的早期反馈”，并在安卓和苹果应用商店的下载量方面表现不俗。

“这一合作发挥了我们各自的互补优势：BlazeAerie团队主导研发，利用其成熟的游戏开发专长，打造一款植根于中东和北非文化底蕴与视觉品味的游戏；而雅乐科技主导发行，利用其深厚的本土专业知识和积累的玩家社区，在中东和北非地区推广这款游戏，”雅乐科技创始人兼董事长杨涛在财报电话会议上表示。

公司高管表示，这项新业务中的另一款游戏，即一款名为《Turbo Match》的三消类游戏，自去年第三季度推出后，“进展顺利”且“在早期阶段表现良好”。公司高管指出，与面向中东和北非地区、以沙漠为主题的策略游戏不同，由雅乐科技自主研发的《Turbo Match》更多是为全球用户设计的，因此更适合美国和欧洲等其他全球市场。

“我们继续看好策略游戏和三消游戏的巨大增长潜力，并将继续投资于这两个品类，”杨涛表示，“此外，在过去的一年中，我们还在不断扩大我们的游戏团队，并在更多海外市场探索包括休闲和超休闲领域在内的其他游戏细分赛道。”

随着公司建立内部团队进行更多游戏开发，雅乐科技第一季度的研发支出同比增长了16.2%，占营收的比例从去年同期的9.3%升至11.5%。雅乐科技通过向第三方平台支付的佣金费用降低从而节约了营业成本，得以抵消部分较高的营销和研发费用。不过，公司在最新季度实现2,840万美元利润的同时，其净利润率依然同比下降。

彰显其强劲现金状况的是，截至3月底，公司的现金及短期投资总额达8.067亿美元，高于三个月前的7.546亿美元；尽管在此期间，公司还根据一项1.5亿美元的股票回购计划，回购了价值近1,000万美元的股票。

雅乐科技总部位于迪拜，但也正在沙特建立第二基地，彰显沙特在该地区的重要性。在这方面，公司于今年早些时候宣布以战略合作的身份与沙特电子竞技联合会建立合作伙伴关系。在最新发布的财报中，公司宣布成为沙特电竞联赛四大类别之一的“2026年雅乐沙特女子电竞联赛”的冠名合作伙伴。

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社交媒体/娱乐

雅乐科技, 杨涛, Turbo Match, 胡杨

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供应链整合收效玖龙纸业全年盈利翻倍

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2026年09月24日

2689.HK

山东墨龙大幅折价配售再募资逾亿偿债

刚于今年7月才配售募资1.16亿港元的能源装备生产商山东墨龙石油机械股份有限公司（0568.HK），周四公布再次配售，预计可募资1.18亿港元。本次配售3,361.6万股，每股配售价3.5港元，较周三收盘价4.175港元折价16.17%，更较之前十个交易日平均价4.556港元大幅折价23.18%，配售股份将占扩大后总股本的3.92%。山东墨龙表示，配售可加强公司的资金流动性及财务状况，扩大股东基础，以及优化资本结构。募资所得约70%用于偿还借款，20%用于日常业务运营，余下一成作一般营运资金。山东墨龙周四开盘涨跌1.8%报4.1港元，公司股价较过去一年高点跌逾七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月24日

0568.HK

Can a novel sleeping pill help Jingxin shed its generic label

京新难脱仿制药标签一颗安眠药能否唤醒增长?

京新药业首款创新失眠药地达西尼快速放量，却未能扭转整体业绩下滑，后续管线能否接棒将是能否吸引投资人的关键重点：京新药业已更新递交港股上市申请，公司近年收入增长陷入停滞治疗失眠的创新药地达西尼，今年上半年收入增长176.6%至1.53亿元，上市以来已进入超过3,000家医院李世达一款上市仅两年多的安眠药，正成为浙江京新药业股份有限公司（002020.SZ）突破增长瓶颈的最大希望。其首款创新药地达西尼上半年收入增长近1.8倍，但公司收入及利润仍然下滑。这家已在深圳上市22年的药企能否复制新药的成功，将是其赴港上市故事的关键。京新药业上周五向港交所更新上市申请，拟形成A+H上市架构。集资所得将用于创新药研发、扩大营销网络，以及收购或引进外部管线。京新的业务横跨仿制药、创新药、中药及生物制剂、原料药和医疗设备，但近年收入缺乏明显增长。公司收入由2023年的约40亿元（人民币，下同）增至2024年的41.59亿元，2025年又回落至40.69亿元，两年间的年复合增长率仅约0.9%；同期净利润由6.23亿元增至7.72亿元，年复合增长率约11.3%，增速明显高于收入。 2025年盈利增长也受惠于控费。期内销售及营销开支减少逾9,000万元，研发成本降至3.68亿元，所得税开支亦有所减少。今年上半年，京新收入按年下降1.5%至19.87亿元，净利润下降10%至3.58亿元。仿制药、中药及生物制剂、原料药收入均告下滑，只有创新药及医疗设备录得增长。仿制药仍占收入约四成，显示传统业务继续支撑着公司大部分业绩。新药放量在整体业绩承压之际，京新首款获批创新药、失眠治疗药物地达西尼成为最明显的增长点。该药于2024年推出并被纳入国家医保药品目录，收入由当年的2,342万元增至2025年的1.95亿元，今年上半年再增长176.6%至1.53亿元，占公司收入的比重由去年同期的2.7%升至7.7%。截至6月底，地达西尼已进入超过3,000家医院，上市以来累计销售额约3.71亿元，上半年产能使用率亦升至90%。不过，地达西尼的快速增长部分来自较低基数。据申请文件引述弗若斯特沙利文数据，该药2025年在中国入睡困难型失眠药市场排名第七，市占率约5.4%，既要与咪达唑仑、佐匹克隆等成熟药物竞争，也要面对莱博雷生、达利雷生等新型疗法。它能否在医保放量后继续提高市占率，将比短期增幅更能决定其长期价值。京新的传统业务并不缺乏市场地位，申请文件引述市场资料，公司在中国左乙拉西坦及盐酸普拉克索仿制药市场均排名第一，盐酸舍曲林仿制药排名第二。然而，公司收入最高的10款产品贡献接近一半收入，其中多款已被纳入集采。京新表示，市场竞争加剧，以及部分药品和原料药平均售价下降，是2025年收入回落的主要原因。创办人吕钢现年64岁，最初修读机械工程，其后进修管理及药学。1999年，他与王能能等人以363万元注册资本成立京新前身，2004年带领公司登陆深交所，目前与妻子张莉玲控制公司约36.44%股权。如今，吕钢正推动难度更高的创新转型，但地达西尼仍是京新唯一已商业化的创新药。公司另外披露六款尚未商业化的精选创新药，当中只有JX2201及JX6001已进入临床试验，其余大多处于早期阶段。其中，用于降低脂蛋白(a)水平的JX2201已完成第一期临床试验，并在中国启动第二期临床试验。京新的研发成本由2023年的4.01亿元降至2025年的3.68亿元，今年上半年再下降10.9%，研发开支率亦由10%降至8.3%。公司计划把港股集资所得用于研发，并通过收购或技术引进补充管线，称已初步物色约50个潜在合作机会，但尚未锁定具体目标。京新的A股近期走势偏弱，股价由8月17日的14.02元回落至近日约11.4元，一个多月累计下跌近19%。按近期股价计算，市盈率约13倍，反映市场仍主要按成熟药企为京新估值，尚未给予明显的创新药溢价。地达西尼虽令京新的创新药故事首次得到收入验证，但目前仅占公司收入7.7%，尚不足以扭转整体业绩下滑。考虑到研发投入下降、后续管线大多处于早期，市场把京新视为成熟药企，而非给予创新药溢价。在下一款具备商业规模的创新药出现前，京新仍难摆脱仿制药标签。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月24日

002020.SHE

Multimodal AI growth forces companies to rethink computing costs

多模态应用持续升温企业AI算力帐单改写

多模态内容创作占比上升，影片生成的算力消耗远高于文字任务，应用重心的移动，意味着企业的算力帐单也在改写头豹研究院多模态内容创作正从大模型应用中的小众场景走向前列。头豹研究显示，这类应用在九类核心业务场景中的占比，半年间由0.6%升至11.9%，成为增长最快的方向。变化不止于报表：生成10秒1080p影片约消耗35万Token，是文字任务的数百倍。这件事关系到内容平台、营销部门，以及每一位规划算力采购的决策者。排序在半年内改写报告统计了约700个大模型应用样本。2025年上半年，文字内容创作以23.7%的占比位居第一，问答助手、数据处理分析紧随其后。多模态内容创作只占0.6%，排在九类场景的末位。半年后，排序开始变化。多模态内容创作升至11.9%，智能客服从5%升至9.4%，AI搜索从3.1%升至4.7%。报告将这三个方向列为增长前三，多模态是其中最大的增量。基础盘并未被动摇。下半年，文字内容创作仍以19.5%居首，问答助手与数据处理保持较高占比。多模态拿走的是增量，并未取代文字场景。增长为何出现在多模态？报告的解释是，多模态技术能力在2025年持续提升，带动内容生产、资讯获取和客户互动三类需求加速释放。率先放量的是内容密集型场景：Steam平台使用生成式AI的游戏，从2024年的1,000多款增至2025年的7,818款以上，报告标注增长681%。影片生成服务的收入也在增长。快手（1024.HK）公布，旗下可灵AI于2026年第二季度录得逾8.5亿元人民币收入，按年增长逾200%；同季，平台上AI生成短影片营销素材的投放消耗按年增长逾70%。从影片制作到广告投放，多模态应用正进入更多商业场景。帐单的计量单位变了场景占比的移动，改变的是算力消耗的计量单位。报告测算，生成10秒1080p影片约消耗35万Token，数百倍于文字任务。应用从写文案转向做影片，单个任务的算力消耗不在同一量级。消耗还被使用方式继续放大。报告观察到，应用价值正由单次生成转向持续推理与任务闭环：搜索、营销、客服、办公等高频业务流程嵌入模型，调用量、互动频率和推理负载同步上升。全国Token调用量也在增长。国家数据局公布，中国日均Token调用量于2026年3月超过140万亿；国家统计局其后表示，日均调用量已达“数百万亿”，但未公布更精确的数字。这项统计涵盖各类AI应用，反映整体模型调用规模扩大。这些数字合起来，改变的是算力预算的算法。过去按“模型能不能用”评估投入，现在要按“调用量乘以单位任务消耗”测算成本。任务从文字转向影片、从单次转向持续，成本增速可能快于用户量增速。谁先付这笔帐压力不会平均分摊。多模态放量集中在游戏等内容密集型场景，互联网内容平台与AI原生企业最先承担成本。报告对这类客户的判断是：需求本质是高并发、弹性扩展与低成本调用，适合模型即服务（MaaS）与云端推理服务，商业模式以按调用量付费为主。上述场景占比基于约700个样本，反映的是场景结构变化，不等于行业收入分布。多模态能否持续放量，还取决于影片生成成本下降的速度。报告将供给侧价格与成熟度，列为影响算力需求的核心变数之一。对企业而言，影响落在三件事上：把多模态内容制作成本纳入年度预算；在采购合同中明确调用计费方式；逐项评估哪些环节值得从文字生成升级到影片生成。规划AI预算时，先算清业务中有多少任务会从文字转向影片、从单次生成转向持续推理。多模态不是多了一个功能选项，而是把单任务算力消耗放大数百倍的变量。规划AI预算时，与其盯模型榜单，不如先算清楚：业务里有多少任务会从文本转向视频、从单次生成转向持续推理。前者决定体验，后者决定成本。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月24日

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