新冠疫苗明日黄花 复星康希诺营收两极化

这两家曾经因新冠疫苗受惠的医药公司，在疫情落幕后的首个季度，业绩表现各走极端

重点：

• 受益于产品多元化，复星医药一季度收入小幅上升，但净利润大增116%
• 康希诺同期营收大挫八成，更转盈为亏，主要因为营销及研发开支沉重

莫莉

随着新冠疫情走向尾声，曾经因疫苗销售而赚得盆满钵满的医药企业风光不再，对于全面布局制药、医疗器械与医学诊断的上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)来说，疫情红利的衰退，并不足以引起收入大幅变动；反观依靠新冠疫情晋身“疫苗巨头”的康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)，却不得不面对业绩被打回原形的尴尬局面。

复星医药和康希诺都曾受益于新冠疫苗。2020年，复星医药向德国生物医药企业BioNTech(BNTX.US)引进了复必泰疫苗在大中华地区的商业化权益，虽然该疫苗最终未能引入中国内地市场，但是在港澳地区的销售额，已足以为复星医药带来大额收入，仅仅2021年，复必泰的销售规模就已超过10亿元。

康希诺则在过去两年分别推出肌肉注射式和吸入式的腺病毒载体新冠疫苗，扭转连续5年亏损的颓势，其中2021年实现净利润19.1亿元。

如今，中国新冠疫情在今年初终于消退，国内疫苗需求明显降低，海外市场也在大幅萎缩。虽然近期中国不少地方出现二次感染病例，方正证券的研报认为，为了做好应对新冠二次感染的准备，相关疫苗和药物储备的需求或将短期回升。但是，此时的疫苗市场竞争已经相当激烈，国内不仅已有15款疫苗获批，亦有多款可以预防Omicron 变异株的多价新冠疫苗获准销售，相信康希诺等疫苗企业难以复制2021年的辉煌业绩。

复星医药产品线丰富

最新公布的一季度财报显示，“家大业大”的复星医药所受影响并不明显，期内收入同比增长4.7%至108.7亿元，净利润更飙升116%至9.87亿元，扣除非经常性损益的经调整净利润则上升14.8%至9.19亿元。

然而，康希诺的业绩则大幅下滑，一季度营收约1亿元，对比去年的4.99亿元急降79.9%，期内更转盈为亏，录得1.4亿元净亏损，而去年同期盈利1.2亿元。

先看看复星医药的业绩，财报将一季度净利润的快速增长归功于创新药收入上升，其中2021年获批上市的注射用曲妥珠单抗汉曲优一季度销售5.39亿元，同比增加66.7%；于2022年3月在中国境内开始销售的抗癌PD-1药物汉斯状，今年一季度收入2.5亿元，期内还新增获批用于广泛期小细胞肺癌，为全球首款获批该适应症的PD-1药物。

除此之外，复星医药在其他疫苗、肿瘤和医美等多个领域的研发管线也在逐步迈向商业化。其控股子公司研发的13价肺炎球菌结合疫苗，今年2月在国内III期临床完成入组，ADC药物FS-1502国内启动乳腺癌的III期临床，一款用于中重度皱眉纹的肉毒杆菌毒素在中国的上市注册申请获得受理。

康希诺转型另辟蹊径

至于季绩不容乐观的康希诺，对于营收和利润的大幅变动，管理层在财报中解释，主因是新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，以及产品价格调整。除了两款新冠疫苗之外，康希诺的现有管线包括2021年11月与2022年6月推向市场的两款脑膜炎球菌多糖结合疫苗以及腺病毒载体埃博拉病毒病疫苗。然而，这些疫苗推广时间不长，难以弥补新冠疫苗收入锐减后带来的空缺。

可是，在收入骤降的同时，康希诺仍保持着高额研发投入和销售费用，导致其营业总成本高达3.38亿元，其中研发费用仅减少5%至1.5亿元，甚至比1亿元的营收还要高，而销售费用甚至大涨60%至5,498万元。

或许康希诺管理层已经意识到公司不合理的支出规模，最近网上便流传一份通知，声称上药康希诺新冠疫苗生产基地“因外部市场环境变化，决定从4月4日开始暂停产线生产，期限约180天。”上药康希诺由康希诺持股约49.8%，原本用于生产康希诺研发的两款新冠疫苗。

在新产品青黄不接、疫苗销售难有起色，但现金及现金等价物尚余39.7亿元的情况下，康希诺选择另辟蹊径寻找发展机会。4月21日，康希诺公告称，将与其他合伙人共同出资发起设立私募基金，重点投资疫苗等生物医药领域的上游产业链、以及创新技术平台等项目。本次投资设立的基金目标筹集规模上限5亿元，公司以自有资金认缴出资1.4亿元，出资比例约28%。

药企参投私募基金并非新鲜事，例如复星医药就曾多次参与设立或认购私募股权投资基金。对于拥有丰厚资金的企业而言，投资初创公司不仅可以获得新的收入增长点，也有机会实现低成本的业务转型，康希诺参投的私募聚焦疫苗产业链，就正是公司深耕的领域。

从估值来看，复星医药的市销率仅1.2倍，反而康希诺的市销率却高达9.3倍，医药龙头企业恒瑞医药(600276.SH)的市销率更高达14倍，复星医药估值明显偏低，可能与其创新药大多来自控股子公司或授权引进有关。如今，新冠行情已经落幕，曾经曾享受过市场红利的医药企业需要拿出更多成果，才能让投资者恢复信心。

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