新业务渐见曙光 美团扭亏在明年？

美团送餐与到店、酒店及旅游业务渐上轨道，但新业务录得巨亏，拖累公司去年未能获利

重点：

• 美团新业务去年亏掉384亿元，抵销两大核心业务的203亿元经营利润，但新业务去年第四季出现改善态势
• 有大行预计新业务亏损持续收窄，公司可能在2023年实现全面盈利

何仲尼

你有三个儿子，大儿子和二儿子经过多年栽培，终于能赚钱养家，却被挥霍的第三个儿子把钱花光，外间视他为“败家儿”，你的看法是否一样？

上述情况可用来比喻业务广泛的中国线上饮食消费平台美团(3690.HK)，根据公司的去年业绩，总收入增长56%至1,791亿元，虽然两大核心业务带来203亿元经营利润，但2020年开始发展的团购新业务狂亏384亿元，加上未分配项目的50亿元亏损，拖累公司录得231多亿元经营亏损。

受惠新冠变异病毒株疫情，去年外卖送餐需求增加，带动美团餐饮外卖业务收入上升45%至963亿元，经营利润更飙升118%至61.7亿元。另一重要板块──到店、酒店及旅游业务收入也上升53%至325亿元，经营利润提高72%至141亿元，经营利润率达43.3%，是表现最好的板块。

反过来看，美团的社区团购新业务去年虽然录得503亿元收入，但销售成本与经营开支却高达887亿元，比2020年扩大133%；意味该业务每做5元生意，公司便要亏损近3.9元。

继续投资新业务

集团开拓新业务后持续增加投资，以实践“烧钱换增长”策略，是录得巨亏的主因，例如团购业务负责线上电商、仓存及物流的一条龙服务，更涉及二三线城市与偏远地区，配送成本高昂；至于生鲜食品业务除了不断增加运营城市外，也大量增设前置仓与扩充骑手队伍，即使成功跻身生鲜赛道的第一梯队，但“做一单亏一单”却难言改善。

董事长王兴在业绩报告中表示，随着公司战略升级为“零售+科技”，即使新业务的经营亏损扩大，公司仍会继续增加投入，同时专注高质量增长及提高运营效率，相信能带来长期价值。有传媒3月初报道，美团优选(社区团购业务)、美团买菜(生鲜电商业务)与快驴(生鲜配送平台)设立了统一的职能中台，把三个部门的人力财务职能与仓库统一共用，以避免不必要的资源重复浪费。

新业务看似无底深潭，但美团公布业绩后，之后一个交易日的股价却大涨11.5%，翌日再升5.8%至159.3港元。事实上，美团从3月中103.5港元的一年低位开始反弹，累积升幅超过五成，这除了受惠于官方公布一系列提振股市的政策，也反映投资者对公司前景抱有憧憬。

除了因为两大核心业务渐入佳境，新业务亏损在去年第四季收窄，也是投资者涌现乐观情绪的主因。回顾美团新业务的经营亏损额连续六季上升，从2020年第一季的13.6亿元，一直增至去年第三季的109.1亿元见顶，终于到去年第四季稍微回落至102亿元；在收入较多、亏损较少驱动下，该业务的经营亏损率更按季减少10个百分点至69.5%，令市场憧憬该业务渐见曙光。

综合26家投资银行与券商的研究报告，有23家对美团绩后的评价相当正面，当中17家给予“买入”评级，另外6家评为“跑赢行业/大市”，目标价175港元至383.73港元。

大和估计，美团今年首季新业务亏损将进一步减少7%至95亿元，主要因为专注提高运营效率令表现优化；交银国际更认为，在新冠疫情下，美团买菜业务今年首季将稳定增长，估计引领新业务收入增加41%，连带外卖送餐订单上升，全年收入增长可达24%，令亏损进一步收窄，并可能在2023年实现全公司层面盈利。

配合“共同富裕”

王兴也预料今年亏损收窄，他在业绩电话会议透露，上季因疫情及宏观经济因素，影响部分主营业务需求，但美团在农历新年期间的外卖与到店业务订单有不俗增长。他又提到，公司希望能让其平台参与者创造价值，例如协助农村地区的商家销售产品，并创造物流、仓储等领域的本土就业机会。

这番话，不禁令人联想最近中国很流行的一个词语，“共同富裕”。美团愿意作出巨额投资，不惜承担巨亏，都要推出二三线城市与农村的商家对消费者(B2C)电商业务，带动这些地区的经济与就业，正好说明王兴曾于去年9月在分析员会议中说过的一番话 ──“共同富裕本身就植根于美团的基因中”， 为配合这点，王兴甚至将价值23亿美元的公司股份捐作慈善用途。

无风不起浪，事出必有因。美团近年受政策严打，去年10月，其外卖业务被认定涉及“二选一”垄断行为，被市场监管总局重罚34.4亿元；今年2月，发改委要求“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准”，美团随即对有困难的商户推出佣金收费减半、收费上限等措施，估计超过100万商户受惠。由此可以推论，这家身处风眼的公司，希望以迎合国策主旋律，换取未来承受较少监管风险。

与其他规模与经营性质较接近的互联网巨头比较，美团估值享有明显溢价。以去年总收入1,791亿元计算，美团市销率约4.6倍，高于阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)的2.3倍和京东(JD.US; 9618.HK)的0.65倍，也许说明投资者满意美团应对官方政策的行动，又或者因为阿里巴巴与京东于美国上市的身份，可能让它们卷入两国监管机构的角力，风险比只在香港上市的美团更高。

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