新业务渐见曙光美团扭亏在明年？

2022年04月01日

美团送餐与到店、酒店及旅游业务渐上轨道，但新业务录得巨亏，拖累公司去年未能获利

重点：

美团新业务去年亏掉384亿元，抵销两大核心业务的203亿元经营利润，但新业务去年第四季出现改善态势
有大行预计新业务亏损持续收窄，公司可能在2023年实现全面盈利

何仲尼

你有三个儿子，大儿子和二儿子经过多年栽培，终于能赚钱养家，却被挥霍的第三个儿子把钱花光，外间视他为“败家儿”，你的看法是否一样？

上述情况可用来比喻业务广泛的中国线上饮食消费平台美团(3690.HK)，根据公司的去年业绩，总收入增长56%至1,791亿元，虽然两大核心业务带来203亿元经营利润，但2020年开始发展的团购新业务狂亏384亿元，加上未分配项目的50亿元亏损，拖累公司录得231多亿元经营亏损。

受惠新冠变异病毒株疫情，去年外卖送餐需求增加，带动美团餐饮外卖业务收入上升45%至963亿元，经营利润更飙升118%至61.7亿元。另一重要板块──到店、酒店及旅游业务收入也上升53%至325亿元，经营利润提高72%至141亿元，经营利润率达43.3%，是表现最好的板块。

反过来看，美团的社区团购新业务去年虽然录得503亿元收入，但销售成本与经营开支却高达887亿元，比2020年扩大133%；意味该业务每做5元生意，公司便要亏损近3.9元。

继续投资新业务

集团开拓新业务后持续增加投资，以实践“烧钱换增长”策略，是录得巨亏的主因，例如团购业务负责线上电商、仓存及物流的一条龙服务，更涉及二三线城市与偏远地区，配送成本高昂；至于生鲜食品业务除了不断增加运营城市外，也大量增设前置仓与扩充骑手队伍，即使成功跻身生鲜赛道的第一梯队，但“做一单亏一单”却难言改善。

董事长王兴在业绩报告中表示，随着公司战略升级为“零售+科技”，即使新业务的经营亏损扩大，公司仍会继续增加投入，同时专注高质量增长及提高运营效率，相信能带来长期价值。有传媒3月初报道，美团优选(社区团购业务)、美团买菜(生鲜电商业务)与快驴(生鲜配送平台)设立了统一的职能中台，把三个部门的人力财务职能与仓库统一共用，以避免不必要的资源重复浪费。

新业务看似无底深潭，但美团公布业绩后，之后一个交易日的股价却大涨11.5%，翌日再升5.8%至159.3港元。事实上，美团从3月中103.5港元的一年低位开始反弹，累积升幅超过五成，这除了受惠于官方公布一系列提振股市的政策，也反映投资者对公司前景抱有憧憬。

除了因为两大核心业务渐入佳境，新业务亏损在去年第四季收窄，也是投资者涌现乐观情绪的主因。回顾美团新业务的经营亏损额连续六季上升，从2020年第一季的13.6亿元，一直增至去年第三季的109.1亿元见顶，终于到去年第四季稍微回落至102亿元；在收入较多、亏损较少驱动下，该业务的经营亏损率更按季减少10个百分点至69.5%，令市场憧憬该业务渐见曙光。

综合26家投资银行与券商的研究报告，有23家对美团绩后的评价相当正面，当中17家给予“买入”评级，另外6家评为“跑赢行业/大市”，目标价175港元至383.73港元。

大和估计，美团今年首季新业务亏损将进一步减少7%至95亿元，主要因为专注提高运营效率令表现优化；交银国际更认为，在新冠疫情下，美团买菜业务今年首季将稳定增长，估计引领新业务收入增加41%，连带外卖送餐订单上升，全年收入增长可达24%，令亏损进一步收窄，并可能在2023年实现全公司层面盈利。

配合“共同富裕”

王兴也预料今年亏损收窄，他在业绩电话会议透露，上季因疫情及宏观经济因素，影响部分主营业务需求，但美团在农历新年期间的外卖与到店业务订单有不俗增长。他又提到，公司希望能让其平台参与者创造价值，例如协助农村地区的商家销售产品，并创造物流、仓储等领域的本土就业机会。

这番话，不禁令人联想最近中国很流行的一个词语，“共同富裕”。美团愿意作出巨额投资，不惜承担巨亏，都要推出二三线城市与农村的商家对消费者(B2C)电商业务，带动这些地区的经济与就业，正好说明王兴曾于去年9月在分析员会议中说过的一番话 ──“共同富裕本身就植根于美团的基因中”，为配合这点，王兴甚至将价值23亿美元的公司股份捐作慈善用途。

无风不起浪，事出必有因。美团近年受政策严打，去年10月，其外卖业务被认定涉及“二选一”垄断行为，被市场监管总局重罚34.4亿元；今年2月，发改委要求“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准”，美团随即对有困难的商户推出佣金收费减半、收费上限等措施，估计超过100万商户受惠。由此可以推论，这家身处风眼的公司，希望以迎合国策主旋律，换取未来承受较少监管风险。

与其他规模与经营性质较接近的互联网巨头比较，美团估值享有明显溢价。以去年总收入1,791亿元计算，美团市销率约4.6倍，高于阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)的2.3倍和京东(JD.US; 9618.HK)的0.65倍，也许说明投资者满意美团应对官方政策的行动，又或者因为阿里巴巴与京东于美国上市的身份，可能让它们卷入两国监管机构的角力，风险比只在香港上市的美团更高。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

美团, 京东, 阿里巴巴, 共同富裕, 外卖送餐, 零售+科技, 美团优选, 美团买菜

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：果链巨头蓝思科技上市首日午收升5%

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周三在港挂牌，开市升近4%报18.88港元，之后股价窄幅上落，中午收市报19.06港元，升4.8%。公司发售2.62亿股，每股以上限18.18港元定价，录得超额认购近462倍，国际配售超额16倍，集资净额46.9亿港元。公司引入十名基石投资者，合共认购1.9亿美元，当中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS资产、Redwood Elite及世运线路版等。蓝思科技是苹果的主要供应商，去年收入约699亿元人民币（下同），按年升28.3%，盈利升近20%至36.2亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

广州汽车集团股份有限公司（02238.HK；601238.SH）与全球第四大汽车制造商Stellantis（STLA.US）合资成立的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克），周二宣布已由破产管理人申请法院裁定破产。管理人表示，公司已无重整及和解可能，资产不足以偿还全部债务，无力清偿到期负债。广汽菲克透过管理人微信公众号披露破产清算最新进展。该公司曾凭借Jeep车型本土化生产，在中国市场取得高峰，但随后市场竞争加剧，产品吸引力下滑，最终陷入长期停产。 2022年10月，广汽菲克因经营不善，且实际资产无法偿还全部债务，正式进入破产程序。随后近3年里，广汽菲克拍卖了超过3,000件标的物，包括模具、试验车等。至于土地、建筑物及生产设备等核心资产已五次公开拍卖，但因无人出价而全部流拍。虽然该公司曾招募投资者重整，但一直无人问津。广汽集团表示，此为法院及破产管理人依程序推进的正常安排，集团将尊重并支持相关工作。Jeep品牌虽已停止中国本土化生产，但牧马人、大切诺基等高端车型仍透过进口方式销售。广汽股价周三低开，至中午休市报2.96港元，转升1.02%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座舱战国时代镁佳盼借模块化突围

正申请在港上市的的镁佳股份，试图以“模块化+多域融合”为核心策略，证明他们有更好的盈利能力重点：公司收入在2023年大幅增长，去年小幅回落至14.2亿元过去三年亏损持续收窄，但去年应收票据激增336% 　李世达在中国汽车产业智能化转型的驱动下，“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示，到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级，智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。这场由软件定义主导的新技术浪潮，不仅改变了汽车产业的供应链格局，也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商，它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点，快速抢占主机厂的下一代车型平台。这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联（已通过上市聆讯）及佑驾创新（2431.HK）等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市，而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新，其股价至今已上涨39%。根据申请文件，镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说，该方案通过整合多种智能汽车功能，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等，嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。镁佳称，其采用模块化、可重复的软件架构，使不同厂商可以快速集成至各自车型中，这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发，可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”，适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。主动放弃最大客户截至目前，镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来，公司业绩也经历了强劲增长。自2022年起，公司收入从3.88亿元（5,400万美元）跃升2.9倍至2023年的15.13亿元，2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元，占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系，该客户即中国智能座舱龙头德赛西威（002920.SZ）。退出合作之后，虽然当年收入有所下降，但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。当同行都在牺牲利润换规模时，镁佳选择反其道而行，虽失去最大客户，但提升了毛利率，降低了客户集中度，令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。截至2024年底，该公司已与12家车厂建立合作关系，累计获得48个车型定点，年交付量超过63万套，申请文件中称：“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中，就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。不过，就如同中国汽车供应链上的其他产业，镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年，公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元，呈持续收窄的趋势。公司称，亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化，以及更多高毛利的模块进入产品组合，同时模块化平台的导入，有效降低新项目开发的边际成本。去年应收票据暴增截至去年底，公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元，另有2亿元受限制现金，但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元，另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期，往往达三至六个月甚至更长，这无疑大大增加了公司的运营压力。在资本支持方面，镁佳自2018年以来累计完成多轮融资，至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后，估值达9.3亿美元，与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过，镁佳盈利状况好过博泰车联网，前者亏损持续收窄，后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看，镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段，镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略，在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损，但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础，已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价，智能座舱的估值参照正在上升，为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破，资本市场对其预期也有望随之抬升。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

重点：