政策利好加京东助力 万物新生收入持续增长

RERE.US
ATRenew boost tie-up with JD.com

公司一季度收入增长27%，随着国家循环利用体系的升级，预计公司未来会取得持续增长

重点：

  • 万物新生一季度录得强劲的收入增长，并预测随着循环经济的进一步发展，二季度会取得相若的增幅
  • 公司的股价较2月初的低点上涨了一倍多，与在美上市中国公司近期普遍上涨的步伐一致

阳歌

没有什么比政策支持更能带动公司的业务了，尤其是这家公司的主要股东，恰好是中国顶尖的电子商务公司，他们亦正全力拥抱发展循环经济的政策。

作为中国领先的回收企业，万物新生(RERE.US)现在正好站在这样的风口上。尽管很多中国企业在经济不确定性的环境下表现不尽如人意，万物新生周一的财报还是显示一季度的收入继续强劲增长。公司还称，通过完善自动化检测中心以提高效率，利润率得以提高。上季度公司在2021年IPO以来首次录得净利。而本季度再次录得亏损，不过仍保持了non-GAAP盈利。

中国经济在多年高速增长后逐渐放缓，随之而来的不确定气氛实际上对万物新生有利。公司表示，越来越多的消费者用旧电子产品及黄金和奢侈品等换取现金，使公司有充足的商品库存来维持业务运转。与此同时，注重价值的消费者也越来越愿意购买二手产品，尤其是来自万物新生等主要供应商的产品。

“在国家和各城市激励政策的推动下，以旧换新正在成为促进内需的重要抓手，”万物新生创始人兼董事长陈雪峰在公司最新业绩公告中表示。“我们看到用户对于参与以旧换新的热情提升，并对爱回收的回收交付能力给予更强的认可。”

从政策的角度看，今年开局良好，习近平主席在2月的中央财经委员会会议上呼吁，加强消费品和设备的回收利用。这些指示很快就变成了行动，国务院发布推动大规模消费品以旧换新的方案。随着政策自上而下的推进，地方政府也作出迅速跟进，制定了各地的行动方案。

采取行动的不止地方政府，中国的主要企业也纷纷响应行动号召。其中之一是电商巨头京东(JD.US；9618.HK)，它是万物新生的大股东，拥有其34%的股份和两个董事会席位，电子产品是京东的一大产品领域，

陈雪峰表示，京东已开始“对二手交易业务给予更多关注”，并宣布推动消费类电子产品以旧换新的方案，其中包括在未来3年投入30亿元的补贴计划 。他指出，作为京东“独家二手消费电子产品供应链合作伙伴”，万物新生将受益于京东对回收业务的重视及力度的加强。今年一季度，公司来自京东的以旧换新的回收额同比增长43%。

股价反弹

对于万物新生的最新业绩，至少在财报公布当天，投资者似乎并不特别满意，万物新生的股价在周一的交易中下跌了4.2%。但更重要的是，该股已经从2月初的低点上涨了一倍多，从2月5日的收盘价1.03美元上升到本周一的收盘价2.71美元。大背景是中概股近期也在持续反弹，中国ETF-iShares MSCI从1月底的低点上涨了逾30%，当然不同公司的涨幅不一。

即使在反弹之后，万物新生的市销率(P/S)仍然只有0.34倍，根据分析机构对今年的预测，它的市盈率(P/E)为8倍。万物新生的市销率略低于二手服装销售商Rent the Runway(RENT.US)的0.41倍，也不及The Realreal(REAL.US)的 0.81倍。

万物新生最近股价大幅上涨，说明一些重要机构开始发现这支股票。它目前的重要股东包括摩根士丹利和瑞银等大型投行，两家投行各自持有其1.3%的股份。根据雅虎财经的数据，贝莱德也持有0.4%的股份。

万物新生继续利用与京东和苹果 (AAPL.US)的重要合作伙伴关系，一季度收入增长27%，从去年同期的28.7亿元增至36.5亿元。iPhone官方回收是万物新生业务的主要组成部分。公司表示，二季度将保持同样的增速，总营收将达到36.7亿元至37.7亿元，以中值计算的同比增长速度约为26%。

在多项业务改进中，翻新业务取得强劲增长，与简单地购买和转售回收产品相比，该业务带来的利润更高。它表示，一季度来自翻新设备的收入达到2.82亿元，约占产品总收入的8.5%。与去年第三季度相比，数字稳步改善，当时这个数字总计约为2亿元，占产品收入的6.8%。

过去两年，公司还一直努力将自己打造成多品类的回收专家，不仅涉足电子产品，还包括奢侈箱包、黄金甚至名酒等等。公司表示，一季度这部分业务的交易额同比翻了两番，达到6亿元。陈雪峰还指出，奢侈品回收的成交用户中，18%的用户在30天内会完成其他品类的回收。

万物新生还通过一系列其他措施提高效率，包括减少中间商；在城市层面而不是全国范围内开展更多的回收工作；推进检测过程自动化，以降低劳动力成本和减少人为错误。

这些努力帮助公司将一季度的non-GAAP经营利润率，从去年同期的1.5%提高到2.2%。在调整后的non-GAAP基础上（不包括与员工股票薪酬、摊销成本），公司仍保持盈利。最新一个季度的non-GAAP净利润为2,070万元，低于去年同期的5,010万元。在公司财报电话会议上，首席财务官陈晨解释说，因为认购了一家有战略协同的生态链企业的IPO股票，其股价下跌对万物新生造成了一次性负面影响。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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