SOHU.US

这个互联网老司机连续第三个季度报告盈利,为其自2015年以来的首个盈利年奠定基础

重点:

  • 经过数年的亏损,搜狐出售旗下表现欠佳的搜狗搜索引擎,终于重回盈利
  • 出售搜狗之后,搜狐的收入减半,可能为公司的出售或管理层主导的收购并从纽约退市创造条件

阳歌

经过多年的亏损,中国互联网行业的老手搜狐(Nasdaq: SOHU)终于甩掉了亏钱的包袱,再次尝到了盈利的甜头。更准确地说,这家中国最早一批在纽约上市的互联网企业在正式宣布有意甩掉亏钱的搜索引擎搜狗之后,刚刚宣布连续第三个季度实现盈利。

从账面上剔除搜狗的业务之后,搜狐无疑看上去更轻松、更具魅力。

搜狐于2000年在纽约上市,和新浪、网易一起成为中国首批在美国上市的三家互联网企业,自那以后它经历了许多起起伏伏。时间快进20年,几十家中国互联网企业才跟随这几位先锋的脚步到了纽约,其中包括业界巨头阿里巴巴和京东。

但是就最初的三家来说,其中的新浪在它最初的门户业务逐渐淡去、变得无足轻重,由更新颖的短视频、微博等形式取而代之之后,最近退了市。网易显然是三家中最成功的,它延续了早期向网游业务的转向,这使它能够成功打造如今网游行业老二的地位,市值达620亿美元。

比较而言,新浪在最近进行私有化时市值约为26亿美元,搜狐的市值比这还要低,只有8亿美元。

经过多年被投资者诟病,瘦身后的搜狐股票其实现在看起来可能是一个不错的投资。那未必是因为它的增长前景,在这方面它真的很多年都没有表现出太大的潜力。而是因为对任何买家,或者想将它进行私有化的管理层主导的群体,搜狐重返盈利,都让它成为一个具有吸引力的目标。

投资者似乎对搜狐逆袭故事的最新一章很满意,在它发布了第二季度的最新财报之后,将股价抬高了4.5%。自去年5月以来,该公司的股票已经上涨了大约两倍,其中大部分涨幅是在其7月宣布将搜狗出售给互联网巨头腾讯计划之前。不过,很可能早在5月份市场上就开始有出售的传言,对出售的预期和炒作基本可算是该股上涨的主要因素。

在宣布出售搜狗(尚未完成)之后,搜狐在过去的几个季度发布财报时都排除了搜狗的业务。这使得公司从去年的第四季度开始重回盈利。在那之前,搜狐连续五年的年报都呈现亏损,而最后一次盈利是在2015年。

雅虎财经(Yahoo Finance)调查的两位分析师表示,公司预计今年能实现每股盈利1.54美元,转换成市盈率(PE)就是13倍,比较而言,网易依据去年盈利计算的市盈率为31倍,而门户网站凤凰新媒体的市盈率仅为1.8倍.

游戏运营商

对于搜狐来说,最好的同行比较对象可能是在香港上市的游戏开发商中手游(CMGE),该公司市值约14亿美元,市盈率为28倍。这是因为在出售搜狗(尚未完成)后,搜狐的收入将主要来自游戏。

在这里,快速地过一遍该公司的历史,看看它如何走到了今天,是有帮助的。最初,它是一个门户网站,因此大部分收入来自广告。后来,它将搜索、游戏和视频纳入业务组合。在出售搜狗之后,它几乎所有的收入都将来自视频和门户网站上的广告,以及游戏业务。

我们接着就来看看它最新的财报。报告显示,公司持续运营收入同比增长28%,至2.04亿美元。从这个角度看,搜狐去年第二季度的营收为4.21亿美元,其中包括搜狗。所以我们可以说,搜狗的出售让搜狐的收入减少了一半。

在搜狐缩水的收入里,游戏约占四分之三,为1.51亿美元,同比增长43%。其余的大部分来自于广告,总计3700万美元,同比下降3%。

随着搜狗的剥离,搜狐第二季度持续运营成功实现了2200万美元的利润,扭转了去年同期1100万美元的亏损。搜狗的出售也帮助搜狐大幅提高了利润率。它第二季度的毛利率为76%,较去年同期的67%大幅上升。

报告中另一个有趣的地方是搜狐的现金,截至6月底,它持有的现金总额只有相对较低的3.49亿美元。这与去年同期13.5亿美元的现金持有量相比,出现了大幅下降。虽然乍一看,这可能有点令人担忧,不过,其中很大一部分现金是属于搜狗的,因此出售之后,那一部分就不再出现在搜狐的账簿上了。

如果该公司真的恢复了持续盈利,它应该也就不必要持有一大笔现金。尽管如此,财报还是提出警告,本季度可能会再度亏损,并预计第三季度净利润将介于亏损400万美元至盈利600万美元之间。

总而言之,搜狐看起来确实像是一家准备好从纳斯达克退市的公司。它目前的股价为20.38美元,较2000年13美元的IPO价格仅上涨了57%。该股曾在2011年达到105美元的峰值,当时人们认为,凭借搜狗和当时尚年轻的视频业务,它仍有机会重回互联网领导者的位子。

该公司从未真正实现这个目标,在目前的形式下,它更像是互联网上一个次要角色。但它剥离搜狗并恢复盈利,仍可能被视为重要的里程碑事件,因为它很可能在未来几年,最终从纽约退市。

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新闻

简讯:英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商,但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称,在媒体披露双方洽谈出售的消息后,京东大幅修改收购条件,但该方案不符合公司的最佳利益,因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商,拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点,在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计,2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑(13.6亿美元),以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开,至中午休市报132.7港元,升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商,将首次公开募股目标扩大为最初四倍,募资上限达3,700万美元 重点: 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后,青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%,但因扩张开支激增,导致利润下降近10% 阳歌 青民数科(青岛)技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中,最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态,而是募资规模的巨量级上调。不过,此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元,并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上,此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候,宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市,已成纳斯达克中概股主流,公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动,通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时,缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是,多数企业采用激进的估值定价,使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时,青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司,据其1月原始申请及3月修订文件披露,最初募资目标仅600万至900万美元。当时,公司计划售出的150万股,仅占总股本约9%。 最新修订文件中,其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间,对应每股4至6美元。当前,公司拟售625万股,为原始方案四倍有余,占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升,显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元,公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元,将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中,青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规,该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明:“若新规生效,将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求,可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位,从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本,对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计,中位数市盈率(P/E)达47倍;其市销率(P/S)中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业,上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股(1471.HK)涵盖车险业务,市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团(2621.HK)与车车科技(CCG.US)市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快,可尝试更高估值溢价,但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出,采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌,往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效,青民数科会维持高估值,抑或因募资规模巨幅扩容,需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后,审视财务数据,公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉,截至2025年3月财年平均价50美元,较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示,最新财年客户数量从35家增至64家,增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模,涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升,公司最新财年营收同比增长38%,从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳,从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍,致使其最新财年利润同比下降8%,从244万美元降至225万美元。 总体而言,青民数科上市,基本面相对扎实,募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进,意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司(9990.HK)上周五公布,斥资2,420万美元购入一系列理财产品,其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据,并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。 另外,去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。 公司表示,购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金,以提高公司的资金收益。同时,通过风险考虑及比较不同报价后,认为可从认购事项中取得相对稳定收益,符合资金的安全及流动性目标。 祖龙娱乐周一平开报1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低 健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后,近日终获港交所开绿灯,随即在港公开招股 重点: 公司连续亏损多年,今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低,只有1%   刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说:“这是最好的时代,也是最坏的时代。”对于香港新股市场,现在绝对是最好时代,公司能赶在这个风口上市,纵使未有亮丽的业绩,也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司(2656.HK)两次申港上市均折戟沉沙,但今天看来并不是坏事,公司今年6月递交新的申请,本月初终获港交所批准,正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书,公司发售3,364.55万股,每股售价最高14.86港元,香港公开发售超额500倍,集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务,一是以批发模式向企业客户(包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台)提供医药健康用品,及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案,公司透过健康160平台,整合线上及线下渠道的医疗健康服务,有效地连接医疗健康机构,医护人员及个人用户。 截至今年3月底止,健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时,亦与超过90万名医护人员建立合作关系,注册用户达5,520万名,平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模,但深入分析,公司的业务及财务仍然疲弱,存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈,2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元,收入似乎有点停滞不前,今年首三个月,收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损,过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元,今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多,累计亏损达3.4亿元。 此外,公司的毛利率并不理想,虽然整体毛利率由2022年的22.5%,上升至今年首季度的27%,但仔细分析,发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%,却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率,由2022年的4.1%跌至去年的1.4%,到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况,似乎迟迟未能解决,2022年净负债一度高达3.8亿元,2023年虽跌至3,775万元,去年又反弹至8,514万元,今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释,主要因为增加借款扩展解决方案业务,以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况,投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题,过去几年一直在流血,由2022年至今年首季,分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段,要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资,以致营运成本高企,导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据,公司强调长期发展策略明确,并已巩固了商业基础。目前,公司已建立多项收入来源,覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信,未来的关键是提升收入并要改善成本,现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外,公司通过标准化及自动化流程,利用数据分析提高营销的成本效益,专注影响力大的项目研发及精简行政职能,借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标,问题是最终能否达到?何时可以收支平衡?甚至是扭亏为盈,至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司,现阶段还是买龙头股较稳健,纵然京东健康(6618.HK)的延伸市盈率达38倍、药师帮(9885.HK)约67倍或平安好医生(1833.HK)250倍,估值一点也不便宜,但起码三家公司已有盈利,业务规模庞大,具有一定优势。 当然,在新股热下,投资者暂可考虑作短线买卖,长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。