挚文集团业绩收缩寄望探探明年扭亏

2022年09月05日

这家经常被称作“中国版Tinder”的社交媒体应用程序运营商，二季度收入下降15%，预计三季度也将出现类似的下滑

重点：

挚文集团预测本季度收入将缩水至少14.9%，延续了2020年初以来的下降趋势
该公司的紧缩战略包括通过削减成本和推出新功能，使亏损的探探到2023年实现收支平衡

西一羊

在挚文集团(MOMO.US)两个主要业务部门之一实施重大改革一年多之后，这个经常被称作“中国版Tinder”的交友应用程序运营商称，回到增长轨道仍需时日。

这是该公司最新季报呈现出的总体情况，其中显示，该公司收入二季度继续萎缩，延续了2020年初以来的下跌趋势。根据上周四发布的公告，该公司预测，三季度收入将继续下滑至少14.9%，与截至6月份三个月15.3%的降幅基本持平。

在公布财报后的投资者电话会议上，管理层还表示，公司将继续推进目前采取的紧缩战略，“将重点放在有利润的增长，而非不计成本的增长”。根据这一战略，该公司各个业务线条都在省吃俭用，同时谨慎地向新领域扩张。

我们稍后将讨论这一战略，并分析它对公司的长期发展意味着什么。但首先，我们来仔细看看最新财报中的一些细节，首先是该公司二季度净利润下滑26%至3.46亿元，季度收入31亿元。该公司将业务低迷部分归因于新冠疫情卷土重来，“给整体市场环境和我们战略目标的执行带来了许多挑战和不确定性”。

中国今年年初实施了加强直播行业监管的新规，也给该公司带来了沉重打击。在最新季度，其占总收入大约一半的“视频直播服务”收入，同比下降近30%至15亿元。挚文集团的平台允许主播接受观众的虚拟礼物，并从中抽取分成。3月发布的监管规定包含了严格的指导方针，包括主播打赏的上限，因此限制了挚文集团的收入来源。

投资者对挚文集团的最新业绩表示温和的肯定，其股票在业绩公布后的两个交易日小幅上涨3%。不过，该公司上周五的收盘价5.32美元仅为2018年6月创下的50多美元高点的零头，也远低于2014年的IPO价格13.5美元。

挚文集团的下跌态势与多数在美上市的中概股如出一辙，其原因在于过去一年投资者对退市风险的担忧，以及中国政府针对拥有大量数据的公司发起的监管打击。但我们也有理由认为，投资者对挚文集团兴趣减弱是因为它过去两年业务增长乏力，自身陷入困境。

在估值方面，挚文集团目前的市盈率仅为4.5倍，与国内外的同行相比都相当便宜。中国社交媒体巨头微博(WB.US; 9898.HK)为14.5倍，而Tinder本尊的母公司Match Group(MTCH.US)市盈率则高达惊人的157倍。

瘦身与创新

在去年8月宣布更名之前，挚文集团旧称陌陌，它的历史可以追溯到2011年，当时Tinder风格的陌陌成为风靡一时的约会应用。2018年，它斥资7.6亿美元，又将一款名为探探的“交友”软件纳入麾下。

虽然探探让挚文集团成为了中国在线约会领域无可争议的头部企业，但它在将该部门整合到集团业务方面进展缓慢。直到最近，它才设法将探探业务纳入集团领导层的管理之下，此前对这款应用进行了大规模重组，去年将它的创办团队逐出。

因此，挚文集团的扭亏为盈主要指望探探，但数年来的亏损，使其成为了集团的拖累。在截至6月份的三个月里，探探的净亏损几乎增加了两倍，达到1.19亿元，这还是在该公司控制营销支出之后的情况下。在此期间，探探的营收锐减36%，至3.31亿元，仅占挚文集团当季总营收的10.6%。

探探的其他指标也在下降，其中月活跃用户同比下降3%至2,480万。根据公司管理层在投资者电话会议上提供的数据，与今年一季度相比，付费用户减少了20万至220万。

为了解决探探的困境，管理层采取了双管齐下的战略：一是通过降低和控制营销成本来精简业务；另外就是重视推出新功能，将用户留在该平台上。

在削减成本方面，该战略“从利润率和留存率最低的频道和模式开始”。与此同时，在新功能方面推出了一个叫“闪聊”的新功能，它可以在一对一的在线聊天室中为陌生人配对。公司方面希望这类功能能为用户提供匿名选项，从而提高用户的粘性。

有了这番双管齐下，挚文集团预计探探的亏损将在接下来的几个月收窄。公司预计，探探三季度净亏损将缩小至5,000万元，2023年方可实现盈亏平衡。随着营销费用的削减，管理层还预计，探探的月活跃用户数量将继续收缩，它的目标是在今年年底将月度活跃用户数量维持在目前水平的80%。

探探能否成功扭亏为盈，很大程度上取决于该公司无法控制的外部因素，尤其是中国的新冠疫情趋势。任何控制未来疫情的潜在新限制措施，几乎肯定会抑制用户通过该应用程序进行线下约会的兴趣。毕竟，当人们无法出家门的时候，又何来“见面”机会？

此外，挚文集团的紧缩战略是全面性的措施，不仅针对的是探探。公司还寻求为摇钱树业务陌陌“优化关键项目”，包括今年下半年和2023年的市场营销、人力和基础设施成本。削减成本省下的费用，将用于加大对新项目的投资，包括海外市场的扩张和推出新的应用程序。

总而言之，挚文集团的增长不仅仅取决于现有业务的瘦身，还取决于新举措的推出，因为中国传统的网络约会市场在日益激烈的竞争中面临饱和。但新业务的尝试，比如海外扩张和新应用的推出等等，尚未取得重大成果，至少从该公司绝口不提此类举措的销售数据或用户数据来看，情况是这样。

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社交媒体/娱乐

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2025年07月10日

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2025年07月10日

3380.HK

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2025年07月10日

ZEPP.US

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

重点：