Investing HK$35 billion in Hong Kong, when will JD.com recoup its costs

近一年电商平台京东集团积极进军香港,豪买商厦,收购超市,大建物流网,并在港布局开设多家电器零售体验馆

重点:

  • 京东要在三年内开设多家京东Mall
  • 集团在港开展的业务,直接挑战和黄的百佳、丰泽及屈臣氏

 

刘智恒

“我们在香港已投资350亿港元,首家京东Mall将在湾仔开立,规模3万方尺(2,787平米),未来三年将开设6至8间。”这是京东集团股份有限公司(9618.HK; JD.US)在香港举行的618大型发布会上,说下的一番豪言壮语。

中国内地几大电商中,一直没有将香港市场放在眼里,相反京东在几大巨头中最为积极,去年在香港突然宣布购入平民超市佳宝,一头闯进这片杀戮战场上,不足一年大增十家分店,令佳宝进入100家门店的里程碑。

期间,京东物流在香港岛、观塘、葵青、沙田及元朗建立自营的枢纽,覆盖了全港18个区,以支撑商品配送及安装服务。

35亿购中环总部

京东去年更以近35亿港元,向丽新发展收购中环中国建设银行大厦50%权益,涉及总面积约1万平米,将用作香港的总部写字楼,显示集团在香港拓展的决心。

此外,集团旗下的京东健康,已为香港提供保健、医美及针对某几类疾病的药品,并提供线上健康咨询,更锐意开展本地养老业务。

至于主业的核心电商平台业务,京东已摩拳擦掌,不惜大洒金钱在香港开设零售体验店“京东Mall”,首家门店就选在今年的618开业,投资多少公司没有说,但3万方尺在香港市场来说属相当庞大。

体验店当然要大搞噱头,设有免费按摩区外,又免费提供咖啡,内部设有电竞场,以及一些打卡点。京东更扬言,未来还要广开多家,面积由3万至8万方尺不等。

香港零售规模有限

京东的整盘计划投资不菲,但以香港市场规模来说,只有区区700多万人,是否值得一掷万金去攻城略地?

香港政府统计处资料,2024年及2025年的零售业总销货价值分别也在3,800亿港元水平。相反,去年内地的广州深圳的社会消费品零售总额分别是11,032亿元及10,259亿元,更别说北京上海,分别达到13,677亿元及16,600亿元。即使大湾区的东莞也有4,446亿元,佛山3,946亿元。

当然,京东也提到,香港是一个迈向国际的台阶。然而今天的中国大型企业,实力充裕,在国际知名度十分响亮,看拼多多(PDD.US)、淘宝、Shein及Temu,一起步已在外国设点,没花资源以香港作为踏脚石。毕竟要打入欧洲市场,倒不如直接在英法等地开始,熟悉当地情况才再逐渐渗透欧洲;若要打进美国,先在一个州开始,了解后再陆续拓展其他州市,似乎来得更实际。

挑战李嘉诚

京东这次在香港拓展的几项业务,其中一个主要对手肯定是长和(0001.HK),它旗下拥有百佳超市、丰泽电器及屈臣氏药房,要打败长和,并不是一件容易事情。

以超市来说,市场几近饱和,除了百佳外,惠康亦拥半壁江山,两者拼得你死我活,再加上近年兴起的HKTVmall,京东怎样以一味靠低价抢客的佳宝去竞争?特别是超市利润微薄,香港的商铺租金及人工又超高,京东是怎盘算?

要说电器,香港市场的零售店早已有丰泽、百老汇,更有中国本土的苏宁,网上销售平台有HKTVmall及友和(2347.HK)。此次京东夸下海口要开设多家体验店,如何能取得盈利,暂时仍属未知数。

如这次京东在湾仔开设的体验店,虽没披露租金,但估计也不便宜。若以每方尺50港元算,一个月要150万元,一年也要接近两千万港元。要知电器产品的零售毛利率有限,通常在10%至15%左右,高昂商铺租金随时可将毛利大幅蚕食殆尽。

京东Mall吸引力一般

京东不断夸赞香港的京东Mall,说可让人们享受沉浸式场景,但笔者亲身去逛逛,吸引力只属一般,若非购物,或许逛一次就足够。按摩区只有四张按摩椅,长期让人占据;免费咖啡或许喝了就算,始终没有舒适空间坐下享用;至于所谓机器人,千万别以为有宇树春晚的表演,只是一台平常可见的机器人,没甚惊喜。店内最大卖点,或许是一台价值100万元的土豪大电视。

京东Mall选址也有点吃亏,坐落于湾仔湾景中心,一来并非临街商铺,所在地点主要以天桥连接才可到达,与铜锣湾游人购物点有一定距离,附近只是写字楼,位置较偏,人流也不旺盛。

京东未来还要在旺角或沙田等核心商圈开设,租金成本相信更高,负担更重。当然,以京东在内地电商龙头地位,背景实力与资金雄厚,绝对有充足能力去打持久战,但何时可以回本,再到有利可图,甚至主宰香港零售市场,暂时仍要拭目以待。

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新闻

Can a novel sleeping pill help Jingxin shed its generic label

京新难脱仿制药标签 一颗安眠药能否唤醒增长?

京新药业首款创新失眠药地达西尼快速放量,却未能扭转整体业绩下滑,后续管线能否接棒将是能否吸引投资人的关键 重点: 京新药业已更新递交港股上市申请,公司近年收入增长陷入停滞 治疗失眠的创新药地达西尼,今年上半年收入增长176.6%至1.53亿元,上市以来已进入超过3,000家医院    李世达 一款上市仅两年多的安眠药,正成为浙江京新药业股份有限公司(002020.SZ)突破增长瓶颈的最大希望。其首款创新药地达西尼上半年收入增长近1.8倍,但公司收入及利润仍然下滑。这家已在深圳上市22年的药企能否复制新药的成功,将是其赴港上市故事的关键。 京新药业上周五向港交所更新上市申请,拟形成A+H上市架构。集资所得将用于创新药研发、扩大营销网络,以及收购或引进外部管线。 京新的业务横跨仿制药、创新药、中药及生物制剂、原料药和医疗设备,但近年收入缺乏明显增长。公司收入由2023年的约40亿元(人民币,下同)增至2024年的41.59亿元,2025年又回落至40.69亿元,两年间的年复合增长率仅约0.9%;同期净利润由6.23亿元增至7.72亿元,年复合增长率约11.3%,增速明显高于收入。 2025年盈利增长也受惠于控费。期内销售及营销开支减少逾9,000万元,研发成本降至3.68亿元,所得税开支亦有所减少。 今年上半年,京新收入按年下降1.5%至19.87亿元,净利润下降10%至3.58亿元。仿制药、中药及生物制剂、原料药收入均告下滑,只有创新药及医疗设备录得增长。仿制药仍占收入约四成,显示传统业务继续支撑着公司大部分业绩。 新药放量 在整体业绩承压之际,京新首款获批创新药、失眠治疗药物地达西尼成为最明显的增长点。该药于2024年推出并被纳入国家医保药品目录,收入由当年的2,342万元增至2025年的1.95亿元,今年上半年再增长176.6%至1.53亿元,占公司收入的比重由去年同期的2.7%升至7.7%。截至6月底,地达西尼已进入超过3,000家医院,上市以来累计销售额约3.71亿元,上半年产能使用率亦升至90%。 不过,地达西尼的快速增长部分来自较低基数。据申请文件引述弗若斯特沙利文数据,该药2025年在中国入睡困难型失眠药市场排名第七,市占率约5.4%,既要与咪达唑仑、佐匹克隆等成熟药物竞争,也要面对莱博雷生、达利雷生等新型疗法。它能否在医保放量后继续提高市占率,将比短期增幅更能决定其长期价值。 京新的传统业务并不缺乏市场地位,申请文件引述市场资料,公司在中国左乙拉西坦及盐酸普拉克索仿制药市场均排名第一,盐酸舍曲林仿制药排名第二。然而,公司收入最高的10款产品贡献接近一半收入,其中多款已被纳入集采。京新表示,市场竞争加剧,以及部分药品和原料药平均售价下降,是2025年收入回落的主要原因。 创办人吕钢现年64岁,最初修读机械工程,其后进修管理及药学。1999年,他与王能能等人以363万元注册资本成立京新前身,2004年带领公司登陆深交所,目前与妻子张莉玲控制公司约36.44%股权。 如今,吕钢正推动难度更高的创新转型,但地达西尼仍是京新唯一已商业化的创新药。公司另外披露六款尚未商业化的精选创新药,当中只有JX2201及JX6001已进入临床试验,其余大多处于早期阶段。其中,用于降低脂蛋白(a)水平的JX2201已完成第一期临床试验,并在中国启动第二期临床试验。 京新的研发成本由2023年的4.01亿元降至2025年的3.68亿元,今年上半年再下降10.9%,研发开支率亦由10%降至8.3%。公司计划把港股集资所得用于研发,并通过收购或技术引进补充管线,称已初步物色约50个潜在合作机会,但尚未锁定具体目标。 京新的A股近期走势偏弱,股价由8月17日的14.02元回落至近日约11.4元,一个多月累计下跌近19%。按近期股价计算,市盈率约13倍,反映市场仍主要按成熟药企为京新估值,尚未给予明显的创新药溢价。 地达西尼虽令京新的创新药故事首次得到收入验证,但目前仅占公司收入7.7%,尚不足以扭转整体业绩下滑。考虑到研发投入下降、后续管线大多处于早期,市场把京新视为成熟药企,而非给予创新药溢价。在下一款具备商业规模的创新药出现前,京新仍难摆脱仿制药标签。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Multimodal AI growth forces companies to rethink computing costs

多模态应用持续升温 企业AI算力帐单改写

多模态内容创作占比上升,影片生成的算力消耗远高于文字任务,应用重心的移动,意味着企业的算力帐单也在改写    头豹研究院 多模态内容创作正从大模型应用中的小众场景走向前列。头豹研究显示,这类应用在九类核心业务场景中的占比,半年间由0.6%升至11.9%,成为增长最快的方向。变化不止于报表:生成10秒1080p影片约消耗35万Token,是文字任务的数百倍。这件事关系到内容平台、营销部门,以及每一位规划算力采购的决策者。 排序在半年内改写 报告统计了约700个大模型应用样本。2025年上半年,文字内容创作以23.7%的占比位居第一,问答助手、数据处理分析紧随其后。多模态内容创作只占0.6%,排在九类场景的末位。 半年后,排序开始变化。多模态内容创作升至11.9%,智能客服从5%升至9.4%,AI搜索从3.1%升至4.7%。报告将这三个方向列为增长前三,多模态是其中最大的增量。 基础盘并未被动摇。下半年,文字内容创作仍以19.5%居首,问答助手与数据处理保持较高占比。多模态拿走的是增量,并未取代文字场景。 增长为何出现在多模态?报告的解释是,多模态技术能力在2025年持续提升,带动内容生产、资讯获取和客户互动三类需求加速释放。率先放量的是内容密集型场景:Steam平台使用生成式AI的游戏,从2024年的1,000多款增至2025年的7,818款以上,报告标注增长681%。 影片生成服务的收入也在增长。快手(1024.HK)公布,旗下可灵AI于2026年第二季度录得逾8.5亿元人民币收入,按年增长逾200%;同季,平台上AI生成短影片营销素材的投放消耗按年增长逾70%。从影片制作到广告投放,多模态应用正进入更多商业场景。 帐单的计量单位变了 场景占比的移动,改变的是算力消耗的计量单位。报告测算,生成10秒1080p影片约消耗35万Token,数百倍于文字任务。应用从写文案转向做影片,单个任务的算力消耗不在同一量级。 消耗还被使用方式继续放大。报告观察到,应用价值正由单次生成转向持续推理与任务闭环:搜索、营销、客服、办公等高频业务流程嵌入模型,调用量、互动频率和推理负载同步上升。 全国Token调用量也在增长。国家数据局公布,中国日均Token调用量于2026年3月超过140万亿;国家统计局其后表示,日均调用量已达“数百万亿”,但未公布更精确的数字。这项统计涵盖各类AI应用,反映整体模型调用规模扩大。 这些数字合起来,改变的是算力预算的算法。过去按“模型能不能用”评估投入,现在要按“调用量乘以单位任务消耗”测算成本。任务从文字转向影片、从单次转向持续,成本增速可能快于用户量增速。 谁先付这笔帐 压力不会平均分摊。多模态放量集中在游戏等内容密集型场景,互联网内容平台与AI原生企业最先承担成本。报告对这类客户的判断是:需求本质是高并发、弹性扩展与低成本调用,适合模型即服务(MaaS)与云端推理服务,商业模式以按调用量付费为主。 上述场景占比基于约700个样本,反映的是场景结构变化,不等于行业收入分布。多模态能否持续放量,还取决于影片生成成本下降的速度。报告将供给侧价格与成熟度,列为影响算力需求的核心变数之一。 对企业而言,影响落在三件事上:把多模态内容制作成本纳入年度预算;在采购合同中明确调用计费方式;逐项评估哪些环节值得从文字生成升级到影片生成。规划AI预算时,先算清业务中有多少任务会从文字转向影片、从单次生成转向持续推理。 多模态不是多了一个功能选项,而是把单任务算力消耗放大数百倍的变量。规划AI预算时,与其盯模型榜单,不如先算清楚:业务里有多少任务会从文本转向视频、从单次生成转向持续推理。前者决定体验,后者决定成本。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商,拥有近百名资深分析师,联系方式:CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

杭州考虑取消低空经济激励措施

据《南华早报》周一报道,杭州市提议取消一项支持低空经济的资金扶持政策,此举意味原定于2027年底到期的计划或将提前终结。在变动前,一架小型飞机于6月撞上北京最高摩天大楼,促使北京市上周在首都上空划定了600平方公里的小型航空器禁飞区。 作为电商与云计算巨头阿里巴巴的大本营,科技重镇杭州于2024年首次推出支持本地低空经济的政策。该政策为开发低空产品与服务的公司提供各类资金激励,涵盖企业设立、基础设施建设等;相关服务包括观光飞行、航空测绘,以及利用无人机等飞行器进行物流配送。 但据《南华早报》报道,杭州市财政局近期在官网发布公告,“经内部评估并征求相关政府部门意见”后,认定“该文件存在应当予以废止的情形”。针对该提案,为期一个月的征求意见期将于10月7日结束。 低空经济支持者表示,杭州取消资金激励措施,可能是国家推动统一标准、消除个别市场不公平优势的更广泛举措之一,未必视为行业挫折。 电动垂直起降(eVTOL)飞行器制造商亿航智能(EH.US)常被视为低空经济市场情绪的晴雨表。自6月发生轻型飞机坠毁事件以来,公司股价已累计下跌约三分之一。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Easy Smart does fireproofing

AI行情暴涨暴跌 怡俊主业亏损恶化

在控股股东收购一家人工智能公司的大量股权后,怡俊股价急速飙升,但其财务表现仍受日益恶化的防火工程业务拖累 重点: 怡俊发布盈利警告,指最新财年净亏损大幅增加,原因包括核心防火工程业务的新投标项目竞争激烈 怡俊主要股东收购一家人工智能公司的大量股权后,公司股价于5月至8月大幅飙升,随后便发布了这项盈利警告    梁武仁 转型人工智能似乎成了当今吸引投资者的“财富密码”,不少香港上市公司突然为自身业务找到新的高科技定位。不过,让许多沉寂已久的股票突然复苏的AI故事,其实只是围绕市场炒作编写,往往缺乏实质内容,这也早已不是秘密。 怡俊集团控股有限公司(2442.HK)就是一个例子。这家分包商专门从事楼宇及其他建筑工程的被动防火材料设计、供应及安装。短短几个月内,这家原本平平无奇的公司在港股市场上演惊人涨幅,背后动力似乎正是搭上人工智能热潮的尝试。 然而,这个故事与怡俊依然贴近地面的财务现实完全脱节。怡俊上周四发布盈利警告,预期截至6月底止财年的归母净亏损,将由上一年度的50万港元大幅扩大至最多3,200万港元(410万美元)。怡俊在简短公告中表示,若干大型公建项目竣工后,客户注重价格,加上市场竞争激烈,令新投标项目的利润率下降,导致盈利表现恶化。 怡俊成立于2021年,核心业务谈不上吸引眼球,主要为商业、住宅及公共工程建筑安装耐火板、喷涂材料及涂层,以减缓火灾发生时火势蔓延。 到了今年5月,公司开始采取一些引人注目、甚至令人费解的行动。怡俊当月委任科技业资深人士汤天申出任执行主席。汤天申曾任职于全球主要芯片制造商英特尔及中芯国际。这项突如其来的人事安排,可能令不少人猜测公司准备进军备受瞩目的先进科技领域。市场憧憬相关发展,怡俊股价亦在这段时间开始起飞。 上月,怡俊控股股东天赋国际集团有限公司把这家香港上市公司四分之一的已发行股份转让予光特元智,换取光特元智一家全资子公司约46%股权。交易公布后,怡俊股价一度飙升至159.50港元的历史高位,较去年初上涨逾100倍,带动公司市值升至超过70亿美元。 光特元智的核心业务,是提供软硬件技术栈,让大语言模型能在混合芯片配置上高效运行,从而改善运算性能及能源效率。因此,一般观察者很容易得出结论,认为怡俊正通过这项股权合作,把自身定位为智能算力服务供应商。 问题在于,进军人工智能的是怡俊的控股股东天赋国际,而非怡俊本身。这意味着怡俊无法把光特元智人工智能业务的任何利润并入自身业绩。天赋国际最终可能把所持光特元智子公司股权注入怡俊,令这家防火工程公司能够直接涉足人工智能业务,为其高得惊人的估值提供依据,但事情会否如此发展仍有待观察。 缺乏协同效应 天赋国际如何通过光特元智交易,为怡俊带来任何运营协同效应,同样令人难以理解。怡俊安装防火材料,并不需要光特元智提供的任何服务。充其量,怡俊可以运用自身企业客户关系,成立小型业务分销光特元智的产品,但其人脉主要局限于规模不大的香港市场。以怡俊目前的资源及专业能力,要全面转型为人工智能公司并不容易。 另一方面,与一家上市公司建立联系,可以为光特元智带来可观利益。与其他人工智能算力同业一样,其人工智能子公司估计需要持续消耗现金,以支持成本高昂的运营。光特元智持有怡俊25%股权,等同取得某种进入港交所的后门,无须经历成本高昂且耗时漫长的传统首次公开募股程序。 这可能让光特元智利用怡俊作为境外融资平台。例如,作为主要股东,光特元智可对怡俊发行新股或可转换债券的决策施加重大影响,再通过合资企业、授权协议或关联交易,把所得资金转回人工智能公司。此外,由于双方在8月的交易中互换股权,怡俊上升后的市场估值也直接推高光特元智的隐含估值,增强其日后进行私募融资时的议价能力。光特元智亦可把目前价值约10亿美元的怡俊股份作为抵押品,以取得债务融资。 值得注意的是,光特元智持有怡俊25%股权,略低于香港规则下须向怡俊提出强制全面收购要约的30%门槛。这种股权安排显示,光特元智可能较倾向把怡俊用作后端融资平台,同时避免承担全面收购所涉及的监管要求及资金成本。 对怡俊控股股东天赋国际而言,这项交易看来是一项策略性套现及风险管理安排。怡俊股价飙升,为天赋国际带来庞大账面收益,同时让其业务分散至热门新领域,摆脱增长潜力有限、相对成熟的防火工程业务。 这一切令怡俊成为投机交易者的淘金场,尤其是公司的自由流通股比例偏低,只占已发行股份总数约35%,令其估值很容易在短时间内被推高。不过,流动性如此薄弱,也意味着股价回落的速度可以与上涨时一样快。事实上,怡俊股价自上月创下历史新高以来,已蒸发超过一半。 即使经历回调,怡俊股份的市销率仍接近100倍,远高于万顺集团(1746.HK)的4.3倍,以及莹岚集团(1162.HK)的2.2倍。万顺集团从事暖气、通风及空调系统安装,并提供机电工程服务;莹岚集团则提供消防安全系统安装、维修及保养服务。 不过,至少在投资者眼中,这批公司可能已不再适合作为怡俊的可比同业。更合适的比较对象,或许是智谱(2513.HK)及MiniMax(0100.HK)等人工智能明星企业,两者市销率分别高达198倍及141倍。对于仍希望从怡俊惊人涨幅中获利的投资者而言,其低技术核心业务的财务表现持续恶化,足以令人冷静下来,提醒市场故事与现实之间存在巨大落差,尤其当新的故事以人工智能为主题时。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里