3333.HK
Evergrande liquidation, the end of a wild era

全球负债最高的房地产开发商中国恒大集团终于获颁清盘,但国际投资者能从清盘程序取回多少资金,却无人寄与厚望

重点:

  • 国际投资者以百亿美元计的投资,最终能从恒大的清盘案中收回多少,将取决于内地政府和法院的态度
  • 中国恒大的9成资产均位于内地,没有内地法院的认可,香港法院清盘令很难执行

    

罗小芹

自2022年中国恒大集团(3333.HK)开始遭债权人Top Shine Global Limited申请清盘,前后延期7次,至1月29日香港法院已按捺不住,法官陈静芬正式颁令清盘,恒大在过去二十年在内地房地产市场野蛮生长,终于划上句号,亦可谓代表一个时代的终结。

中国恒大于1月29日开市前停牌,停牌前报0.163港元,市值21.5亿港元(19.6亿元),公司高峰期的市值超过4,000亿港元。集团还持有电动车公司恒大汽车(0708.HK)和物管服务商恒大物业(6666.HK)的权益,这些资产将被清盘人接管。

根据清盘令,法院委任安迈顾问Edward Simon Middleton及黄咏诗为中国恒大的共同及各别清盘人。

中国恒大通过内地主体恒大地产经营几乎所有房地产开发业务,而大部分债权也在内地欠下,包括物料供应、建筑施工等应付帐和金融机构欠款。

据公司2023年中期财报显示,期内负债总额为23,882亿元(约3,362亿美元),剔除其中的合约负债6,039.8亿元后负债规模为17,842.2亿元,现金总额仅133.8亿元。中国恒大在其债务重组方案上列出17只违约的美元债,涉及款项超过190亿美元。

集团执行总裁肖恩就清盘回应内地传媒时表示,香港法院颁布的是境外清盘令,涉及主体是在香港上市的中国恒大,集团会尽一切可能保障内地恒大地产的业务稳定,稳步推进保交楼等重点工作。另外,又会积极与清盘人沟通,依法配合清盘人履行相关程序,根据国际惯例、市场规则推进债务化解的工作。

重组方案难落地

目前恒大地产已被中国证监会立案调查,以主席许家印为首的管理层因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施,无法参与境外债务重组,以致重组方案最终难以落地。

自2021年底中国恒大两笔美元债务违约事件开始,公司向债权人提供的信息非常有限,以致投资者难以详细了解该公司面对的困难。究竟中国恒大香港实体的清盘程序如何进行,国际投资者以百亿美元计的投资能从恒大清盘案中收回多少,首先取决于中国大陆跨境当局和法院的态度。

2021年中港法院达成相互认可和协助破产程序的安排,香港清盘人可以向上海、深圳或厦门三个试点城市的法院申请批准,但内地法院仍有酌情权,可以不予认可或协助执行,所以没有内地法院的许可,清盘程序是很难执行。

香港律政司林定国去年11月在回应英国《金融时报》的书面查询时承认,在某些情况下,内地法院可能会拒绝承认香港的清盘令。2021年深圳法院在森信纸业案中承认了香港法院指定的清算人的权力,但业内人士称这类成功的实际个案很少。

就算内地法院下达清算令,执行过程仍需与其他债权人合作,由于外资股权和债权的追索优先次序将低于国内贷款的债权人,令境外债权人更难取回投资。

中国恒大的清盘令为其他处于债务危机的内房企业敲响警钟,早前有传媒传出碧桂园(2007.HK)的债权人将申请清盘,有香港银行将接管公司在港抵押资产,但《每日经济新闻》引述碧桂园消息人士指传闻不属实,目前公司经营一切正常。然而,消息未澄清传闻哪部分不确,在中国恒大步入正式清盘程序前,公司几乎对所有不利的传闻均予以否认。

保交楼的困难

面对内地烂尾楼危机,中国政府要求内房企业必须交付已售出的房屋单位,即履行保交楼的社会责任,但企业需要投入更多资金完成,而内地楼市销情亦成为开发商资金回笼的关键,若楼市销情未见改善,直接影响债权人取回投资的比例。

香港思睿投资(Grow)合伙人兼首席经济学家洪灏指出,无论清算程序能否继续进行,中国恒大就像即将破产一样,其债券的交易价格不到面值的两成。

根据内地房地产研究机构中指研究院报告指,1月全国100个城市二手住宅平均价格按月跌0.56%,已连续21个月下跌,各地以价换量现象明显。报告指,继广州、上海放松限购政策后,其余一线城市亦有望优化相关政策,为了抢占内地置业者的购买力,二线城市或全面取消住房限购;核心一、二线城市首套及二套房首付比例有望进一步降低。

龙州经讯中国研究部副总监CHRIS Beddor接受路透访问时表示,在很多方面恒大都是一个独特的案例,它凸显出房地产开发商在近几个月以来经营情况都没有明显改善,影响了购房者情绪,从数据显示,有意置业的人士不愿意从陷入困境的开发商买入预售房,令后者情况进一步恶化。

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新闻

简讯:摩根大通增持同程旅行

根据港交所的最新披露信息,摩根大通购入在线旅游网站同程旅行控股有限公司(0780.HK)大量股份。根据本周提交文件显示,摩根大通上月底购入同程旅行的股份,其在同程旅行的持股比例略高于需要公开披露的5%门槛。 花旗亦于8月份购入同城股票,持股量一度推高至5%以上。但三天后,花旗出售了部分股份,使其持股量降至5%以下,低于5%需要披露的要求。 同程是中国最大的在线旅行社之一,其大股东包括行业领头羊携程 (TCOM.US; 9961.HK)和互联网巨头腾讯(0700.HK)。公司中期报告称,受益于中国旅游业在疫情后复苏,今年上半年其收入同比增长近50%,利润增长 12%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kangning runs a network of private hospitals offering mental health services in China. The company listed in Hong Kong in 2015, becoming the first Chinese psychiatric care provider to go public.

快讯:康宁医院三季度门诊人次下降

最新:温州康宁医院股份有限公司(2120.HK)周四公布今年三季度运营数据,期内门诊人次数目同比减少1.5%至12.6万人,门诊均次总开支则减少4.2%至415元。 利好:该公司的住院床日数同比增长6.5%,意味该业务表现提升,对收入将带来正面作用。 值得关注:虽然住院床日数上升,但其住院平均每床日总开支下跌1.6%至369元。 深度:康宁医院是一家民营精神病专科医院,2015年11月登陆港交所,是中国第一家精神专科医院上市公司,也是中国规模最大的民营精神病专科医院,截至今年6月底拥有32家自有专科医院,运营床位达11,648张。有见中国老龄化进程加速,该公司近年也加快推进老年医疗板块布局,目前已开设老年医院6家,今年上半年相关收入达2.38亿元,占自有医院运营收入的31.1%。 市场反应:康宁医院周五股价上升,中午收盘涨5.3%至13.98港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Intercont serves up recycling at sea plan

Intercont申美上市 集资拓展海上绿色业务

这家散货航运公司计划赴美上市集资,再重组一支新船队在海上进行纸浆回收 重点: 总部位于香港的Intercont计划在美国IPO,并利用募集到的资金组建一支由八艘“海洋工厂”船组成的船队,回收硬纸板制成的纸浆 这家航运公司目前的船队由四艘散货船组成,去年收入3,240万美元,盈利1,090万美元 谭英 Intercont (Cayman) Ltd. 于9月27日申请在纳斯达克上市,尽管财务状况强劲,但看上去并不是一个令人信服的IPO候选公司。全球干散货航运业拥有12,861艘船,运力规模为9.64亿载重吨,而Intercont只有一艘自有船和三艘租赁船,总运力217,191载重吨,相比之下完全是沧海一粟。 规模虽小,公司却没有因此却步,它有一个有趣的绿色故事来吸引关注环境的投资者,Kingswood Capital Markets将为公司筹集3,500万美元。 去年,Intercont的收入增长3.5%,达到3,240万美元,净利润增长了28%,达到1,090万美元,两项数据在这个成熟的行业都相当可观。去年,公司44%的毛利率也相当亮眼。 去年下半年,公司收入较上年同期下降37%至1,240万美元,期间毛利率从50%降至27%,因运费在经历了疫情期间的飙升后,恢复到更正常水平。但这种波动应在很大程度上已成为过去,因疫后价格重回稳定水平。 Intercont有两个收入来源,即定期租船和船舶管理,前者约占其收入的三分之二。 散货海运具有很强的周期性,追踪干散货大宗商品价格的波罗的海干散货指数,在2021年9月疫情最严重时的5,050高点,和目前的2,030点之间波动。招股说明书中的市场数据显示,全球散货船的交易量预计在2023年至2027年期间,每年仅增长 0.7%,反映这个行业的状态相对成熟。 如果说这种缓慢增长的故事听起来不那么震撼,Intercont还有另一个绝招,它正在推销一项新业务,IPO收益将有助于创建这项业务。 新业务是海上纸浆回收,将于2025年一季度,在一艘翻新的散货船上启动,后面将扩大到八艘船。这些船将化身“海洋工厂”,将纸板箱分制成纸浆。原材料在洛杉矶港集中,最终回收的纸浆会被运往中国。为了让这个故事更加环保,纸浆生产将使用酶或真菌,而不是对环境不太好的化学品。 Intercont指出:“海洋环境中的潮汐和波浪运动提供了天然的混合和搅拌,这有助于木质素的分解,并增强生物制浆过程。”它还补充称今年亚洲对纸浆的需求将达到1.4亿吨,占全球总计1.97亿吨需求的70%以上。 到目前为止,Intercont已花费30万美元进行一项研究,以验证这概念。该公司计划将IPO收益的30%用于开发该技术、20%用于聘请专业人士促进海洋ESG、15%用于该项目组建研发团队、35%用于扩大船队。换句话说,几乎所有的IPO资金都将用于Intercont的绿色未来。 吸引ESG投资者 该公司绿色转型背后的理念非常清晰,即利用目前散货航运业务产生的现金流来孵化新业务。加入绿色元素,有助吸引交易所交易基金(ETF)和其他寻求环保的投资者。 这概念似是Intercont董事长兼首席执行官朱牡春的创意,他拥有资产管理背景,背后还有航运业其他投资者的支持。其中一家关键的支持者是Topsheen Shipping Singapore Pte Ltd,该公司在2023年为Intercont提供了43%的收入,2022年为52%。   Topsheen目前提供Intercont四艘租赁船中的两艘,它们均于2018年建造,Topsheen的控股股东雷寿成(音)还通过一家英属维尔京群岛(BVI)公司,持有Intercont约18%的IPO前股份。朱牡春曾于2019年至2020年担任Topsheen的财务顾问,并通过两家BVI公司持有Intercont 20.7%的股份。Intercont的最大股东是李俊(音),他是雷寿成的亲属,通过两家BVI公司持有Intercont上市前约41%的股份。   Intercont在香港拥有五家与航运相关的子公司,这些子公司自2010年代以来一直从事定期租船或船舶管理业务,并于2023年7月重组为一家名为Fortune Ocean…
The third biggest audiovisual “platform as a service” provider has finally won approval for IPO at the Hong Kong Stock Exchange.

七牛智能未止亏 三度申请终获批

这家中国第三大音视频“平台即服务”提供商,三度申请在港上市后,最近终于获批 重点︰ 七牛智能过去三年累计亏损逾7.5亿元,今年首季亏损再增加50.5%至1.43亿元。 其股东背景甚强,包括阿里巴巴、启明创投、经纬创投及中国国有企业结构调整基金等   裴梓龙 沉寂多时的内地及香港股市在中央连放大招后再次活跃,港股在9月27日创下单日成交额高达4,457亿港元的历史新高,恒生指数一周内大涨2,373点,突破两万点大关。 二级市场翻身,香港的新股市场表现同样不俗,美的集团(0300.HK)上市后股价报捷,最近上市的卡罗特(2549.HK)录得1,346倍超额认购。最近,曾经两次向港交所申请上市、但未有进展的中国音视频云服务商七牛智能科技有限公司,在9月22日第三次提交申请后两天,终获通过上市聆讯,由申万宏源香港及交银国际作为联席保荐人。 该公司的目标是通过出售股票筹集约4.57亿港元,发售的近1.6 亿股,将于 10 月 16 日首次上市交易。 2011年成立的七牛智能,是中国第三大音视频“平台即服务(PaaS)”供货商。所谓PaaS,即一种计服务模式,公司通过自家云平台,为客户提供全面的硬件及软件资源,而七牛智能的产品主要分为MPaaS及APaaS,前者专注于提供与音视频,包括图像、音频及视频内容相关的云服务,有助于客户降低音视频产品的使用及访问难度。 至于APaaS,属一种计算服务模型,云服务提供商通过其为用户提供一个开发、运行及管理应用的一站式平台,应用场景包括社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体及元宇宙。 招股文件显示,MPaaS是公司主要收入来源,去年占整体收入近73%,至于APaaS的占比逐年提升,已经由2021年的1.7%增至今年3月底的24.3%。随着半导体芯片供应链去年稍为恢复正常,去年总收入回升16%至13.34亿元,但仍未恢复到2021年水平,今年首季度则同比增长26.4%至3.42亿元。 然而最困扰七牛智能的是亏损问题,由2021年至2023年,公司分别亏损约2.2亿元、2.13亿元及3.24亿元,今年第一季的亏损更比去年同期大幅上升50.5%,达1.43亿元。 与国内其他PaaS企业类近,高昂的成本投入及“可转换可赎回优先股的公平值亏损”,导致七牛智能持续亏损。对此,公司在招股书中提出了“盈利之路”,包括专注及深化毛利率较高的APaaS业务,该业务去年的毛利率达30.1%,高于MPaaS的19.3%;而公司APaaS新付费用户由2021年的8,079名,激增至去年约24.5万名;其次将增强MPaaS竞争优势,同时扩大客户群,并优化管理及销售、精简业务流程,从而降低成本。 今年只有46岁的许式伟,2011年创立七牛智能,他之前曾是金山软件(3888.HK)的技术总监,协助金山软件设立专注于研发分布式存储技术的实验室,之后在知名互动娱乐媒体企业盛大网络担任高级研究员,主导推出盛大网盘及盛大云计算。 淘宝为第二大股东 经验丰富的许式伟,成功吸引不少投资界巨头真金白银支持,在2011至2020年期间,七牛智能进行了6轮融资,合共获得超过30亿元资金,股东包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、云锋基金、启明创投、经纬创投、交银基金及中国国有企业结构调整基金等。 于上市前,许式伟持股17.96%,阿里巴巴旗下的淘宝中国为第二大股东,持股17.69%,云锋基金旗下的Magic Logistics则持股12.44%。 七牛智能曾在2021年2月申请赴美上市,但最后无功而回,公司在招股文件中特意解释弃美原因,直言是“由于当时美国资本市场的不利情况,我们自愿撤回美国上市申请,非在处理美国证交会意见方面的任何困难”。 公司在2023年首次转战港交所,仍无功而回,今年3月再向港交所递表,惟在9月并无进展而失效,随即“三顾草芦”,第三次递表后终获港交所通过上市聆讯,准备为上市作最后冲刺。 七牛智能热衷上市,估计与一众前期投资者要套现有关;此外,截至今年7月底,其现金及现金等价物剩下约1.48亿元,对未来研发及推广并非好事。 据其招股价2.74港元至2.86港元计算,取其中间价,其估值约56亿港元。然而,港股的云服务相关股份今年表现不佳,例如明源云(0909.HK)过去一年累跌近两成,百融云(6608.HK)也跌了约一成,截至上周五,两者市值分别为50.8亿港元及42.9亿港元。 目前明源云的市销率为2.9倍,至于百融云只有1.4倍,以七牛智能去年收入计算,市销率达3.8倍,远高于前述两间同业,如果想取得理想招股成绩,将考验管理层的功力。…