快讯：雍禾申购反应佳 上市日先跌后涨

小米第三季度业绩比市场预期强劲，但智能手机平均售价却跌穿1000元大关，为2019年第四季后首次。 重点： 全球智能手机市场第三季出货量下跌，但小米出货量却上升，市占率更连续三季有增长 小米预期市盈率逾20倍，对比龙头科网中概股估值不平      白芯蕊 港股2023年似乎难逃衰运，恒指年初至今跌逾一成，如无意外将会连续四年见红。当中拖累大市最大元凶是美团(3690.HK)及京东(9618.HK)，蓝筹科技股中，小米集团(1810.HK)表现亮丽，是汇丰控股(0005.HK)及中国移动(0941.HK)后，第三大贡献主力，令恒指今年未再跌得更深的重要支柱之一。 小米股价跑出，今年累飙42%(截至11月28日止)，因全球手机市场进入寒冬，但它仍成功霸占更大市场占有率。据Canalys数据，2023年第三季全球智能手机出货量下跌1%至2.95亿部，当中市占率第一及第二大巨头三星电子(005930.KS)与苹果(AAPL.US)，上季出货量分别只有5,860万和5,000万部，按年分别降8.5%和5.5%，市占率也从2022年第三季的21.5%和17.8%，下降到2023年第三季的19.9%和17%。 相反小米手机在环球市占率却有所提升。据小米第三季业绩披露，集团上季出货量达4,180万部，按年增长4%，市占率达到14.1%，年增0.5个百分点，更连续三个季度实现市占率按季增长，令集团上季经调整净利润约60亿元(8.4亿美元)，大增1.8倍，远比市场预期47亿元佳。 不过，季绩公布后翌日(11月21日)，小米股价不升反跌，全日更挫4.9%，原因是市场关注平均售价及手机业务收入下跌，尤其是上季均价按年挫5.8%至只有997元，为2019年第四季首次跌穿1,000元大关，令小米第三季手机收入按年跌2%至416亿元。 手机毛利率创新高 幸好受惠产品组合升级，同时境外市场存货减值拨备减少，以及核心零件价格下降，带动智能手机毛利率在第三季按年大升7.7个百分点至16.6%，创纪录新高，令上季手机业务毛利大升83.1%至69.3亿元，足以抵消手机收入下滑及平均售价下跌带来的影响。 尽管小米手机业务收入下跌，但毛利率及销量支撑下，集团总裁卢伟冰对明年形势感乐观。他在季度业绩会上表示，集团最初预期全球智能手机出货量今年会跌半成至一成，但第三季表现已明显跌幅收窄，故有信心第四季整个智能手机市场能重返增长正轨，更派定心丸料明年行业形势乐观，料全球手机出货量按年将有机会增5%。 从近期小米14销情火热，手机业务毛利率创新高，连苹果最强分析员天风国际的郭明錤亦看好小米，大赞目前品牌认受性高，布局亦全球化，远比中国其他手机品牌具有更大竞争优势，估计明年小米手机出货量将有双位数增长，相信今年第四季及明年利润有望超过市场预期。 冀登上世界五大 除小米14大卖外，集团更大卖点是小米电动车有望在2024上半年登场。据工信部公布小米汽车申报信息显示，市场期待已久的小米汽车，最终会以轿车形式出现，电池则会采用比亚迪(1211.HK；002594.SZ)旗下的弗迪电池，以及宁德时代(300750.SZ)供应的三元锂电池。据报小米汽车已经小量试产，预计12月批量生产，明年2月开售。卢伟冰在季绩会中亦大展雄心壮志，希望用15年至20年时间，打入世界头五大车厂。 早在十年前，小米董事长雷军对发展电动车已雄心勃勃，2013年他曾先后两次拜访特斯拉(TSLA.US)行政总裁马斯克，随后更购买特斯拉电动车，之后更入股多家造车新势力企业，包括在2015年参投蔚来(9866.HK)A轮融资，翌年进一步加码投资蔚来。到2017年参投小鹏汽车(9868.HK)A+轮融资。至于汽车电动化领域方面，小米已投资动力电池及储能系统的蜂巢能源，还有赣锋锂业(1772.HK；002460.SZ)旗下的赣锋锂电，连下一代的固态电池与电池原材料领域，也已见小米投资的身影。 电动车进入战国时代 不过，电动车市场已进入战国时代，特别是特斯拉连番减价抢占市场，加上理想(02015.HK)MEGA大卖，还有比亚迪拥有一条龙电动车产业链，变相在成本拥有极大优势，更大敌人是老对手华为，首款轿车智界S7比小米汽车更早登场，华为董事长余承东扬言会蚀钱卖车，因此小米要在一个完全陌生的汽车市场，闯出血路绝不容易。 更何况小米估值绝对不平，据彭博数据显示，集团预期市盈率达21.2倍，预测股本回报率(ROE)只有10.6%，对比中概科网龙头腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及京东(09618.HK)预期市盈率分别为18.5倍、8.6倍和9.7倍，ROE则分别达16.3%、12.3%和11.1%，小米不单市盈率贵，ROE亦偏低，加上电动车业务经营初期难免会面对烧钱情况，相信小米股价在早前抽升过后，现水平已透支近期利好因素。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

经过多次失败的尝试，“燕之屋”即将走完上市前的最后一里路，但产品营销费用高及“智商税”的疑虑、都让这个“燕窝第一股”的未来存在悬念。 重点： 业务增长仍然依赖开拓更多营销渠道及投入更多营销经费来实现 今年首五个月盈利增长超过20%至9,500万元      李世达 中国人食用燕窝有着悠久的历史，相传明朝时燕窝随着郑和的海上货船传入中国，此后500年来成为宫廷御膳中滋补养颜、补中益气的食补珍馐，并演变成身份地位的象征。时至今日，作为保健品的燕窝产品在大健康时代受到瞩目。 经营中国内地最大燕窝品牌的厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司，近日通过港交所上市聆讯，意味着这家燕窝食品龙头距离上市仅一步之遥。 事实上，早在2011年燕之屋就筹备赴港上市，但同年发生亚硝酸盐含量超标的“毒血燕”事件，致使首次IPO计划搁浅，2021卷土重来亦无功而还，今年再战港股，总算顺利通过聆讯。 根据港交所披露的聆讯后资料集， 2022年，按零售额计算，燕之屋是中国溯源燕窝市场最大的燕窝产品公司，市场份额为14%。按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计算，燕之屋也排名第一。 成立于1997年的燕之屋，产品主要包括了纯燕窝产品、“燕窝+”产品（可添加进燕窝中的产品）及“+燕窝”产品（可添加燕窝提取物的产品）三种类别。其中2012年上市的碗装即食燕窝，免去炖煮的麻烦，是最具标志性的产品。 燕之屋收入由2020年的13亿元(1.82亿美元)增长至2022年的17.3亿元，复合年增长率为15.3%。根据弗若斯特沙利文报告，于2020年至2022年，燕之屋的市场零售总额亦以12.3% 的高复合年增长率增长，高于行业平均水平8.6个百分点，并在同年的五大燕窝品牌中处于最高水平。 从盈利看，燕之屋过去三年的表现理想，盈利由2020年的1.22亿元增至2022年的1.92亿元。今年5月底止五个月为9,505.8万元，按年亦增长20.7%。 营销费用不菲 虽然过去三年燕之屋产品毛利率分别达到42.7%、48.2%、50.8%，但净利润率却仅有9.5%、11.4%、11.9%。主要原因是过高的营销推广费用。 2008年，燕之屋首次请来刘嘉玲代言，一句“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”耳熟能详，快速打开市场知名度。2018年再请来林志玲担任品牌代言人；2022年更签下当红明星赵丽颖。透过砸大钱请明星代言，吃燕窝重新成为一件时髦的事。 于2020年、2021年及2022年，燕之屋的销售及经销开支分别为3.2亿元、3.9亿元及5亿元，分别占同年总收入的24.4%、26.5%及29.1%。 同期，燕之屋的广告及推广费用分别为2.4亿元、2.7亿元及3.3亿元，分别占销售及经销开支的74.3%、67.4%及64.8%。 燕之屋三年的广告及推广费用合计达8.3亿元，对比研发方面的开支，仅分别为1,770万元、1,900万元及2,400万元。燕之屋收入的增长，更多依赖营销费用的投入，而非产品研发。 “智商税”疑虑 过度依赖营销推广，不重视产品研发，似乎是燕窝行业的普遍现状。问题的根源或许在于燕窝宣称的功效不容易被证实。究竟是“滋补圣品”还是“智商税”(指不必要的消费，通常是买了华而不实的东西)。 燕之屋在招股文件中表示，燕窝的主要成分唾液酸，在免疫调节、抗衰老等方面有益。该活性物质在燕窝中的含量可达10%以上。但也有研究指出，唾液酸在自然界中广泛存在，一些常见食品中也含有唾液酸成分。而且燕之屋并未拥有药品、保健食品的批号，经营食品类别仅为罐头、饮料。 去年燕之屋申请在A股上市，中国证监会曾向燕之屋发起问询，要求燕之屋说明公司广告等宣传材料是否存在虚假宣传等合规风险，以及是否因此受到行政处罚。 门槛不高竞争激烈 然而燕窝市场进入门槛较低、毛利高，令内地燕窝市场越来越热闹。根据弗若斯特沙利文报告，中国的燕窝产品公司数量由2017年的约8,000家稳定增长至2022年的13,000家。上市文件中也称，“无法保证一直会有充足的客户需求支持燕窝行业的持续扩张”。 近年来，形成一定影响力的燕窝品牌有小仙炖、燕安居、燕府、熹焱燕窝、天赐福燕及中药品牌同仁堂等。其中2014年成立的小仙炖，主打鲜炖燕窝及网络差异化行销，在2020年便实现十亿元营收，并于2021年3月完成C轮融资，获得投资人看好。 虽然按2022年零售额计算，燕之屋的市场份额排名第一，占有5.8%的市场份额，但行业老二、老三市场份额分别为2.6%、2.3%，领先差距并不大，面对庞大竞争压力。 面对后起之秀的竞争，燕之屋加大燕窝衍生产品的研发，包括以燕窝为基底添加了额外成分的燕窝产品，以及推出“燕之屋－燕宝诗”护肤品系列。燕窝+及+燕窝产品占总收入占比从2020年的3.3%提升到今年首五个月的4.8%。可看出燕之屋在此方面的努力。 燕之屋获利持续成长，主要依赖营销费用的投入，随着市场逐渐饱和，也需要增加研发投入推动产品创新迭代，创造新的成长动力。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。…