快讯：雍禾申购反应佳 上市日先跌后涨

最新：植发医疗机构雍禾医疗(2279.HK)首天在港交所上市，挂牌以15.76元开出，比定价15.8元低0.25%，成交1,943万股。

利好：雍禾招股反应热烈，公开发售部份获得159倍超额申购，是9月初以来，超额申购倍数第二多的新股，仅低于11月初上市、微创机器人(2252.HK)的163倍。

值得关注：由于雍禾的公开发售部份获得超过100倍超额申购，根据回拨机制，公开发售股份占比，从本来的10%增至50%，代表小投资者获得的股份增加，股价短期内可能会比较波动。

深度：雍禾的国际配售股份，从本来的90%减少到50%，市场关注当机构投资者货源减少，可能在市场买进股份，有利股价未来表现。其实除了这个方法，当机构投资者获发的股份减少，但市场需求维持高水平，当新股上市后，承销人可以行使又名绿鞋机制(Greenshoe Option)的超额配股权，要求雍禾额外发行本来发售股数的15%，以补偿被削减的配售部分，由于股份供应增加，可能不利小投资者。

市场反应：雍禾早市的沽盘较多，股价曾经破发，比定价15.8港元低0.9%；上午10时后，雍禾表现改善，半日收报16.86港元，上涨6.7%。

记者：何仲尼

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网龙盼从教育牟利 但投资者渐失耐性

去年，该公司的教育部门虽然录得亏损，但营收依然超过了资历更老的游戏部门 重点： 网龙去年下半年营收下滑1.5%，扭转了上半年增长26%的局面 该公司正在奠定基础，希望利用旗下普罗米休斯品牌的课堂交互显示面板，转型为高利润率的教育服务供应商 　 阳歌 教育赚钱，但游戏更赚钱。 网龙网络控股有限公司(0777.HK)正是在周二香港开市时候学到了这一课，因为投资者在其发布的年度业绩报告，发现其2022年下半年营收缩水、利润大幅下滑，因此对其股票进行了惩罚。网龙的收入来源包括游戏和教育服务，该公司是中国成立时间最早的游戏公司之一。 总的来看，网龙在长达20年的历程里，凭借强大海外市场保持游戏业务持续盈利的能力，相对令人赞叹。除了行业龙头腾讯控股(0700.HK)和网易(NTES.US；9999.HK)外，鲜有中型游戏公司能够做到这样。 与此同时，该公司正在打造一项看上去颇为明智的教育战略，包括将旗下交互式面板作为重要的教学助手，引入中国和世界各地的课堂。虽然这项业务的利润率非常低，但网龙正在为推出用于这些面板的教学软件打基础，后者是一项利润率要高得多、并能带来经常性收入的业务，也就是软件即服务(SaaS)。 该公司尚未从利润率更高的教育SaaS业务中获得回报。但它在去年中达成了一项战略合作，并在去年晚些时候进行了一项重要的收购，都是在朝着这个方向迈进。它能否成功是另一回事，因为其以普罗米休斯品牌销售的教育互动面板去年的总销量仅为 25.3万块。虽然比2021年增长了37.5%，但这个数字仍然相对较小。 投资者对教育部门的潜力不以为然，关注的反而是该公司去年下半年收入下滑和利润暴跌。报告发布后的第二天，该股开盘下跌15%，全日跌幅为14.5%。 该公司在中国风险最大的两个行业开展业务，事实上，它在成立20多年后仍能保持盈利，似乎还是比较令人惊叹。 中国观察人士都知道，它核心的游戏业务经常受到中国监管机构打击，因官方试图控制该行业，以减少对中国年轻人的影响。民办教育服务也是一个敏感的领域，是两年前的一场大规模整顿行动的对象。一些公司通过将重心从K-12教育转移到不那么敏感的大学生和成年人而幸存了下来，不过多数尚未恢复盈利。 根据我们用该公司最新财报中的数据进行计算，网龙去年保持盈利没有任何问题，尽管其下半年的利润与上年同期相比下降57%至2.69亿元，这标志着上半年利润下降21%的情况有所加速，因为该公司深处中国严格的防疫措施造成的动荡之中，加上最近对游戏和教育打击行动的影响，仍然挥之不去。 网龙总结称，2022年是“机遇与挑战并存的一年”，这与很多中国企业的看法一致。 游戏行业的“老司机” 虽然网龙不大为人所知，但它是中国最早的一批游戏公司之一，历史可以追溯到2001年。多年来，它合作的都是迪士尼(DIS.US)和艺电(EA.US)这样的大公司，2014年它还成立了一家合资企业，布局教育服务。 游戏和教育对公司业务的贡献各不相同，但至少在过去五六年里，两者大致为五五开。去年，教育收入超过游戏，后者的收入在下半年下降7.8%，前者则增长5.6%。这导致该公司下半年的整体收入下降1.5%至36亿元，扭转了上半年26%的收入增幅。 从更广泛的角度看，网龙多元化的收入流，从总体上来看还是表现不错。最大的问题在于，这两项业务在盈利能力上的巨大差距。游戏行业利润丰厚，去年毛利率高达95.6%。教育大不如前者，至少在这方面，它的毛利率只有23.2%，较上一年的30.8%大幅下降。 该公司正在努力提高教育业务的盈利能力，为推出利润率更高的服务奠定基础，也就是将硬件产品互动面板销往海内外的教室。为此，它在12月收购了一家名为Explain Everything的数字白板平台运营商，并表示将利用该公司创建课程、活动和交互式演示，通过旗下的普罗米休斯面板来提供。 去年6月，网龙还与一家名为Merlin Mind的公司建立了战略合作伙伴关系，后者专注于人工智能技术，网龙希望将其构建到未来基于SaaS模式的教育产品和服务中。 该公司还继续投资于游戏业务，去年研发团队增加了300名成员，为2023年预期的市场复苏机会做准备。该公司也继续在全球范围内拓展该业务，以便实现市场的多元化——中国市场虽然利润丰厚，但易受打击，去年海外市场占其游戏收入的16%。 周二的股价大跌，标志着投资者对网龙股价的持续低估。该股目前的市盈率仅有7倍，远低于网易的21倍，以及职业培训服务提供商中国东方教育(0667.HK)的33倍。 这种怀疑至少在一定程度上不无道理，因为它的教育业务目前仍在亏损，该公司需要证明这块业务能在未来一两年实现盈利。它的盈利战略显然是有效的，目前正朝着这个方向采取正确的行动。在如此多变的环境下，该公司能够长期保持经营似乎也表明，该公司的教育业务还是有一定成功的机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0777.HK

业务表现迥然不同 知乎为盈利找答案

这个在线问答社区各项业务表现差距显著，去年亏损更再度扩大，连续12个季度未能获利 重点： 由于广告营收大幅下滑，知乎收入增速明显放缓，但付费用户订阅业务正后来居上 新业务“职业培训”被寄予厚望，或将分拆独立发展，但职业教育领域竞争激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中国互联网社区的知名问答网站，这个“中国版Quora”平台的品牌口号是“有问题，就会有答案”。但是，对于知乎何时可以盈利，管理层可能并没有答案。在过去的12个财务季度里，知乎一直处于亏损状态，累计净亏损额已经接近34亿元。 在去年12月的三季度财务报告电话会议上，知乎创始人、董事长兼CEO周源曾充满信心地表示，要争取短期盈利。三个月后，周源却不再强调盈利，他在展望2023年发展时仅表示：“将继续优化整个社区的用户体验，强化多重增长引擎。”在上周三晚公布财报后，知乎在美股当日上涨4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%涨幅，反映投资者对其前景看法不一。 财报显示，在2022财年，知乎总营收36.05亿元，同比增长21.8%，回顾上一个财年，知乎收入同比增长高达119%，可见增速已明显放缓。另外，该公司去年净亏损为15.78亿元，比上年的12.99亿元扩大21.47%，可见其盈利情况并没有改善。 作为一个问答社区，知乎较少利用图片和视频来吸引用户眼球，因此其估值也比较低，市销率只有不足1.4倍，落后于专业视频网站哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果单看四季度业绩，知乎其实正通过努力降低成本来缩减亏损。期內度营收11.14亿元，同比增长9.3%，净亏损则收窄53.2%至1.8亿元。虽然这是知乎全年营收增速最低的一个季度，但亏损规模同比、环比均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3个百分点至56.4%。其中，一般及行政开支同比减少30.4%至1.23亿元，主要由于股权激励费用减少。 付费会员营收大增 广告收入曾经是知乎的主要收入来源，但受到新冠疫情以及中国宏观经济不景气的影响，去年知乎的广告营收仅有9.26亿元，同比下滑20%，在各业务的收入占比中，从第一位下降到第三位。 后来居上的是付费用户订阅业务，知乎去年四季度的平均月订阅会员达1,300万人，较2021年同期增长112.5%。由于订阅会员持续增长，2022年付费会员收入达12.3亿元，同比大增84.1%，贡献整体营收约34%，成为新的增长引擎。知乎的订阅会员可以免费阅读付费专栏，其中绝大多数付费内容为网络小说及虚拟故事。 近日，知乎上线了一款名为“盐言故事”的应用程序，专门承载知乎的“盐选故事”，这款新App与知乎账号互通，用户可以通过原有的知乎账号授权登录，并维持知乎付费会员全部权益。周源在业绩记者会上表示，公司在过去积累了“盐选”内容创作者和消费者、技术和资料，而当前精品阅读成为付费阅读市场主要的消费趋势，新产品会在这个前提下扩大已积累的优势。 除了广告与付费会员业务之外，知乎还有其他主要营收板块。去年，其内容商业化解决方案营收约10.3亿元，同比增长5.8%；职业培训营收2.48亿元，较上年飙升442%，原因是受益于推出多元化在线课程，以及近期收购的业务提供收入贡献。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能机器人ChatGPT，并计划利用人工智能生成内容(AIGC)科技来创作文学作品，对于知乎在AIGC领域的布局，首席技术官李大海表示：“最近已全面评估自研AIGC技术和寻求外部合作，来为产品和创作者赋能。” 他称，知乎社区的数据优势，以及垂直专业内容的积累，会在AIGC技术革命中有独特的定位，而公司目前在模型层和应用层都有自己的尝试，希望在问答和内容消费上带来新体验。 职业培训成新亮点 相较于传统的广告变现和付费变现来说，知乎的新板块“职业培训”更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入占比也从去年的2%大增至7%。 知乎管理层也对职业培训寄予厚望。周源表示，公司的战略重心将分为以社区为核心的第一曲线，以及以职业培训为核心的第二曲线。他在去年11月发表的公开信曾强调，知乎从 2019 年底开始摸索职业教育，用三年时间做了各种尝试，“已经通过联运、自营和收购，进行了职业教育的初步布局。”最近更有报道称，该部分业务可能会分拆独立发展，以凸显其重要性。 最初，知乎是作为平台，提供课程的在线销售转化，教学服务来自第三方教育机构。2021年8月，该公司投资财经会计在线培训公司品职教育，同年10月入股在线留学考试培训机构趴趴英语，再于去年10月收购主攻教师资格考试的职业教育公司掌上园丁。两个月后，知乎的职业教育业务上线了首个独立品牌“知学堂”，今年2月还推出了“一起公考AI课”App，继续加码职业教育业务。 但是，在2021年“双减”政策发布后，诸多K-12教育培训机构已纷纷转型职业教育赛道，加上布局已久的网易(NTES.US; 9999.HK)、哔哩哔哩等互联网企业，职业教育领域的竞争已相当激烈。职业培训能否成为帮助知乎实现盈利的快捷方式，相信还需要时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2390.HK ZH.US

告别增长慢车道 小鹏正酝酿加速

这家电动车制造商预测一季度交付量将下降46%，但预计下半年会随着不断推出新产品而出现反弹 重点： 曾经风光无限的小鹏汽车去年电动车交付量仅增长23%，不及此前两年的三位数增幅 管理层表示今年情况会好转，但首先，该公司必须在扼杀中国电动车行业的血腥价格战中存活下来 　 西一羊 对于电动车行业曾经的佼佼者小鹏汽车有限公司(XPEV.US; 9868.HK)来说，去年是艰难的一年。由于出现一系列重大失误，它在去年下半年遭遇严重挫折。但投资者似乎看好它最新的复苏故事，在其最新财报发布后的几天里，推动其估值比率超过了两大竞争对手。 在经历了2022年的惨淡之后，小鹏可能希望它不曾有过这样的坏年景，只有时间能够证明这样的反弹是不是有道理。中国电动车市场竞争异常激烈，在争夺买家的过程中，小鹏去年落在了两个主要竞争对手：理想汽车(LI.US; 2015.HK)和蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)的后面，而且它的亏损也在不断扩大。 根据其本月早些时候发布的最新财报，小鹏去年收入小幅增长28%，达到269亿元。其全年的汽车交付量增长23%，达到120,757辆，与前两年的三位数增长相比大幅放缓。该公司的净亏损几乎翻了一番，达到91.4亿元，尽管销售、营销以及研发费用都有所下降。 年度增长放缓掩盖了它在四季度的业绩，它们看起来要糟糕得多，因为该公司在下半年迅速失去了增长势头。该季度营收同比下降40%至51.4亿元，汽车销量跌幅为更大的46.8%。 小鹏的交付量落后于理想汽车和蔚来汽车，根据后者的最新年报，它们在2022年的数字分别为133,246辆和122,486辆。在这三家由风投投资的汽车初创企业当中，小鹏跌至第三位，在2021年，它本来还是居于领先位置，当年交付了98,155辆新车，理想汽车为90,500辆，而蔚来汽车为91,400辆。 小鹏的运势逆转是一系列失误所致，最大的问题出在它的旗舰产品身上，其去年9月推出的中型G9 SUV出现了某种“身份危机”。G9系列根据续航里程和软件功能等不同配置，价格从31万元到47万元不等。 这样的战略旨在通过提供广泛的选择来打动客户。但它未能引起轰动，去年四季度G9的销量仅为6,189辆，与小鹏计划在2022年底之前交付3.5万辆的目标相去甚远。 中国汽车流通协会的分析师王存表示，小鹏正努力解决其营销策略不一致的问题。“G9车型瞄准的是高端用户，剑指两个最大的竞争对手——蔚来汽车和理想汽车。但它肯定还没有在客户中建立起高端品牌的声誉，”王存说。 酝酿卷土重来？ 尽管业绩不佳，但投资者对于小鹏的最新财报，还是给予了热烈反应。财报出来当天，它的股价上涨了6%，并在接下来的几天里继续保持涨势。上周五，它的港股收盘价为9.62港元，较3月17日财报发布前上涨了15%。 这一涨势使得小鹏的市销率升至略高于4倍的水平，高于蔚来汽车的2倍和理想汽车的3.37倍。在经历了2022年的困难之后，小鹏董事长兼首席执行官何小鹏对于2023年的乐观展望，可能令投资者感到鼓舞。 “我相信小鹏正在接近一个拐点，”何小鹏说道，并预测今年业绩将会卷土重来。“由于我们已经明确了目标，并且清楚自己的优势和劣势，我们现在正在打造销售和市场份额扩张的恢复势头。” 他说，公司实施了一系列战略调整，以帮助恢复之前的势头。其核心是正在进行的公司重组，这一重组始于去年10月，在G9车型表现未如预期之后。重组的目的是让小鹏拥有一个“更扁平、更集中的结构”，他说。这个说法往往意味着削减中层管理岗位。 但是，即使小鹏能够打造一个更精简、更高效的公司，它的复苏之路也将受外部市场因素阻碍。 尤其值得注意的是，在经历了几年的快速扩张之后，中国的电动车市场开始大幅放缓。今年前两个月，中国新能源车销量为93.3万辆。根据中国汽车工业协会的数据，在2022年底国家对新能源车购买的补贴到期后，这一销量同比仅增长 20.8%，与去年全年几乎翻倍的销量相比大幅放缓。 销量急剧放缓引发了一场迅速升温的价格战。去年底特斯拉(TSLA.US)率先开始降价，随后中国几乎所有的主要品牌都迅速跟进。分析人士警告，这场价格战可能引发人们期待已久的中国电动车行业整合，淘汰一些竞争力较弱、规模较小的车企。 小鹏也未能独善其身，它在1月下旬宣布，其部分车型的折扣最高可达3.6万元。但减价尚未转化为销量的增长，何小鹏表示，公司预计本季度的汽车交付量将在1.8万辆至1.9万辆之间，同比减少约45%至47.9%，与第四季度的降幅相当。 他还表示，预计随着新车型的推出，小鹏交付量将在下半年逐渐回升。其中，新一代轿车P7i是之前P7车型的升级版，已于本月开始交付。该公司还将于6月开始销售一款G6紧凑型SUV，并在今年下半年开始销售一款七座多功能车。 中国汽车流通协会的王存认为，小鹏可能有机会赶上竞争对手，但前提是它必须迅速采取行动，纠正一些失误。尽管前路艰难，但王存表示，在2022年底拥有超过380亿元的现金和短期投资的小鹏相对具备优势，能够在这场价格战笑到最后。…
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