快讯：经调整净利润翻倍 赤子城未打动投资者

最新：赤子城科技有限公司(9911.HK)周二早上发表盈利预告，截至去年12月底的全年经调整净利润约3亿至3.2亿元，同比增长近100%。

利好：该公司去年营业额同比翻倍至23亿到24亿元，主要受惠社交业务用户规模与用户价值提升，以及成功开拓发达市场所带来的收入增长。

值得关注：如果计算下属控股子公司重组产生一次性以股份为基础的报酬开支5.9亿元，以及购股权和受限制性股份单位产生的报酬开支1.08亿元，赤子城科技去年仍然录得3.75亿至3.95亿元净亏损。

深度：赤子城科技创办于2009年，经营对全球开放的多个社交平台，融合交友、语音房群聊、直播与短视频等娱乐元素，并于2019年最后一天在港交所主板上市。最近元宇宙概念热炒，该公司也希望分一杯羹，表明会持续探索元宇宙社交场景，为用户提供丰富和高效的社交体验，并加强社交与游戏的协同效应。除了继续巩固新兴市场外，亦会大力开拓欧美、日韩等发达市场，以提升在全球的品牌影响力。

市场反应：赤子城科技周二开盘微涨2.2%至4.16港元后，早盘走势急转直下，中午收报3.74港元，大挫8.1%。与去年5月的一年高位8.45港元比较，该股已失去56%的市值，但仍比2019年的上市价高出123%。

记者：何仲尼

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宜明昂科获礼来支持 冀藉肿瘤新疗法上市

这家专注于肿瘤治疗热门赛道的创新药企业，虽然未有任何收益，但估值却远高于在美国上市的同业 重点： 宜明昂科的核心产品是中国首个进入临床阶段的SIRPα-Fc融合蛋白，预计四季度启动关键性试验 该公司自成立以来经历6轮融资，获跨国药企礼来成为最大机构投资者，期望藉医药板块回暖成功上市 　 莫莉 生物医药行业逐渐回暖，赴港上市活动也重新活跃起来。尚未盈利的创新药企业宜明昂科生物医药技术(上海)股份有限公司去年6月曾向港交所递交上市申请，但6个月后招股书失效。更新了去年的财务数据后，该公司上周日再接再厉，仍然由摩根士丹利和中金公司担任其联席承销人。 初步招股文件显示，宜明昂科成立于2015年6月，致力于开发新一代肿瘤免疫疗法，拥有十多款创新候选药物管线，其中8个项目已经进入临床阶段。该公司暂无实现商业化的产品，向外授权的收入也极其有限，仅于2019年与未公布名称的第三方订立过技术转让协议，获得一定的里程碑付款。 过去两年，宜明昂科仅确认收入507万元及54万元，来自2019年与一名独立第三方签订技术转让协议项下的授权许可费、销售细胞株及其他产品，以及提供检测服务。与其他医药公司一样，研发的持续投入带来高昂开支，过去两年的相关支出分别为1.76亿元和2.77亿元，而期内则录得7.33亿元和4.03亿元净亏损；公司称，去年净亏损减少，主要由于投资者优先权按公允价值的亏损计算，已在2022年1月终止。 宜明昂科的核心产品IMM01(SIRPα-Fc融合蛋白)是新一代CD47靶向分子，是中国首个进入临床阶段的SIRPα-Fc融合蛋白，IMM01可以作为单药或与其他药物联用，有望用于多种血液肿瘤和实体瘤的治疗，包括淋巴瘤、急性髓系白血病、小细胞肺癌等患者众多的癌种。在各个管线中，进展最快的是IMM01与硼替佐米和地塞米松治疗多发性骨髓瘤的联合疗法，已经于 2022 年 1 月开始 Ib/II 期临床试验，预计今年四季度启动关键性试验。 专注肿瘤研发热点 肿瘤免疫是一种革命性的癌症疗法，旨在通过刺激和启动患者自身的免疫系统来消灭癌细胞，而 CD47靶点的药物研发被认为是继PD-1之后，又一个肿瘤药物研发热点。相比PD-1/PD-L1仅有约20%的患者响应率(Response Rate)，CD47的效果更好。 CD47是一种广泛表达于多种癌细胞表面的糖蛋白，通过与巨噬细胞上表达的抑制性受体SIRPα结合，传递“别吃我”的信号，以抑制巨噬细胞的肿瘤吞噬作用。巨噬细胞作为一种主要的先天免疫细胞，广泛分布于多种肿瘤类型中。由于CD47的靶向药物可以阻断信号，让巨噬细胞攻击肿瘤细胞，因此成为目前最有开发前景的肿瘤免疫靶点之一。 由于PD-1/PD-L1的赛道已相当拥挤，全球许多创新药企业已开始在CD47布局，正在临床开发的CD47/SIRPα靶向候选药物已经有52种。宜明昂科拥有11款靶向CD47的创新药组合，除了进展最快的IMM01之外，双抗注射用IMM0306已经在今年3 月在中国开始 IIa 期临床试验。 许多跨国制药公司也通过数十亿美元的授权引入或并购交易，以便快速进入CD47领域。2020年3月，吉利德(GILD.US)以49亿美元(337亿元)收购专门开发研究CD47靶向药物的Forty Seven及其CD47靶向抗体项目；同年9月，艾伯维(ABBV.US)以最高达29.4亿美元的付款，从天境生物(IMAB.US)获得处于临床阶段的CD47抗体于大中华区以外的全球独家权利。 宜明昂科招股书援引的研究预计，随着首款该类药物有望在2024年上市，CD47/SIRPα靶向治疗的全球市场有望迅速扩大。这个市场预计将从2024年的2亿美元增加到2030年的124亿美元，期间复合年增长率为108.2%。 估值高于美股同业 事实上，目前尚无CD47靶点的药物获批上市，可能因为它在药物设计和开发方面存在较高门槛。因为CD47抗体在攻击肿瘤细胞的同时，会与正常红细胞结合从而引起血液学副作用，例如严重贫血，这使得CD47抗体作为癌症治疗手段的研发和临床应用受到阻碍。不过，申请临床试验的研发者已解决此类不足。…

心怀繁华都市梦 香颂国际纽约上市

来自中国西部的香颂国际将利用通过IPO募集的资金，把刚刚起步的美国咖啡连锁扩大到约12家门店的规模 重点： 中国烘焙连锁品牌运营商香颂国际，通过在纳斯达克IPO筹集1,360万美元，并计划用这笔资金扩大在纽约的业务 该公司在首次提交申请两年后才得以成功进行IPO，反映它面临的多重困难，包括美中监管纠纷，以及其家乡所在城市因新冠疫情长达两个月的封锁 　 阳歌 中国西部新疆地区冷清的首府城市乌鲁木齐，和纽约繁华的麦迪逊大街有什么共同点？ 答案是没什么共同点，至少在本周之前是这样的，而现在，这两座本不搭界的城市，因为香颂国际控股有限公司(CHSN.US)的IPO而联系在一起。香颂国际来自乌鲁木齐，虽然它的名字听起来很法国，但连纽约市场也被它吸引住了。该公司以每股4美元(相当于4美元至6美元价格区间的下限)的价格出售了340万股股票，筹集资金1,360万美元(9,360万元)，金额相对来说不算大。 不过，该股周四在纽约上市时下跌，表明投资者也许还没有完全准备好接受这份来自中国的“纽约早餐”。 该公司将利用这笔资金扩大在纽约刚刚起步的咖啡店连锁，后者的名字取自法语中“歌曲”这个词，缘起创始人兼董事长李刚这位中国人对西式糕点的热爱。 香颂国际走到这一步不容易，虽然有很多美国投资者希望押注中国庞大的餐饮市场，但这一支新餐饮股的上市过程遭遇了重重障碍。根据香颂国际本月提交的最新招股说明书援引的第三方数据，2020年，中国烘焙食品市场价值313亿美元，预计到2025年将增长至416亿美元。 香颂国际最初是一个中国烘焙连锁品牌，目前在乌鲁木齐拥有33家门店，供应由中央工厂生产的烘焙食品。公司成立于2009年，其纽约之旅始于它在当地设立的子公司，2017年在23街开设了第一家Patisserie Chanson。 它目前在纽约有三家门店，其中一家刚于3月中旬开业。它预计还要在中国和美国各开7家新店，使门店总数在今年年底达到50家。我们稍后再来详细介绍该公司在中国和美国的扩张计划。首先，我们来看看有关其漫长的上市之旅的更多细节。 该公司2021年首次申请在纽约公开上市，计划募集的资金额度也不大，仅为2,200万美元。但此后不久，美国和中国证券监管机构之间就审计文件的查阅问题爆发争执，给之前源源不断的中国公司赴华尔街上市按下了停止键。 去年，双方监管机构签署了一项具有里程碑意义的信息共享协议，使得该问题得到解决，该协议在去年秋天的试运行期间，获得了美国监管机构的高度评价。 雪上加霜的是，中国证券监管机构几乎同时就中国企业在纽约上市的法律地位发出信号，促使一些人担心它可能会禁止这类此前处于灰色地带的公司上市。今年初，中国监管机构发布中国公司海外上市新规，表明将允许这一进程继续时，这个问题也解决了。 疫情的挑战 香颂国际通往华尔街之路的最大挑战，或许来自中国的本土市场。去年，为了遏制此起彼伏的新冠疫情，中国采取了严格的防疫措施，零售商经常被迫数周甚至数月关闭门店。香颂国际的招股说明书显示，去年8月，它的中央工厂开始感受到当地疫情防控措施的冲击，最终导致所有门店关闭近四个月。 随着中国去年12月初突然取消大部分疫情防控措施，这种风险应该也已成为过去。 还有一点需要注意，由于俄乌战争引发的全球性通胀，该公司不得不应对面粉价格大幅上涨的问题，面粉是该公司最大的成本支出之一。 香颂国际招股书最新的财务数据截至去年上半年，它的收入比上年同期的674万美元增长27%，至854万美元，并未反映下半年因疫情封锁带来的压力，我们预计，由于疫情导致的中断，全年增长可能会收窄，甚至可能出现下降。 该公司中国业务的收入主要来自烘焙产品。由于餐饮模式的原因，它在美国门店的收入则更为多样化，大约四分之一的收入来自烘焙食品，四分之一来自餐饮食品，一半来自饮料。 其盈利能力也相对不错，尽管去年上半年的纯利从上年同期的42.3万美元降至22.1万美元，降幅近一半。 该公司的最新市值约为3,100万美元，根据其2021年的收益，它的市盈率非常高，不过随着后新冠时代利润的反弹，这一数字可能会降到更合理的水平。以2021年1,470万美元的营收计算，该公司的市销率为2.1倍。这低于在中国经营肯德基和必胜客餐厅的百胜中国 (YUMC.US; 9987.HK)的2.7倍，以及美国咖啡巨头星巴克(SBUX.US)的3.5倍。 对于该公司的创始人李刚来说，Patisserie Chanson并非玩票性质，2017年，他请来糕点师Rory Macdonald来领导他在纽约的第一家门店。他的影响力帮助这家店登上了《纽约时报》“Off…

腾讯音乐借助AI 悭囊中寻求增长

这家中国在线音乐平台正面对激烈竞争，市场对其四季度业绩不太满意 重点︰ 腾讯音乐去年四季度营收小幅下跌，但公司积极节省开支，协助净利润同比增长逾一倍 该公司创作的虚拟偶像市场反应不俗，未来希望通过人工智能生成内容(AIGC)创作更多音乐作品，以探索新的商机 　 裴梓龙 过去一年，受新冠疫情和官方严厉监管双重打击，中国科技企业难以高速发展，要维持可持续经营，节省开支是可行之途。被视为“中国版Spotify”的在线音乐服务提供商腾讯音乐娱乐集团(TME.US;1698.HK)，正是其中一家“省”出盈利增长的企业。 打开腾讯音乐上周二公布的四季度业绩报告，投资者可能会既惊且喜，开心的是净利润同比增长高达115%至11.5亿元；但让他们惊讶的是，期内营收只有74.3亿元，同比下滑2.4%，与上一季比较则上升不足1%。 从全年来看，其收入更减少近一成至283.4亿元，净利润则增长21.4%至36.8亿元。业绩公布后，投资市场并不买账，虽然公司宣布新一轮5亿美元(34.4亿元)的回购计划，但其美股当日曾大挫14%，收盘软9.2%至7.14美元；该公司在港股交易的股份，翌日也跟随下跌7.3%。 季度开支大降 在收入下降的情况下，腾讯音乐的盈利仍能高速增长，靠的其实是“节流”。该公司四季度经营开支同比大降25.1%至13.6亿元，其中销售及市场推广开支比2021年大幅减少64.5%，主要是受惠于部分优化营销开支的举措。 腾讯音乐在过去一年转变策略，不再大撒金钱争取新用户，变阵提升既有用户质量，三大平台QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的付费用户，在四季度同比增长16.1%，达到8,850万户，创公司成立以来新高，加上付费用户月均收入上升4.7%，带动在线音乐订阅收入增长逾两成。 投行花旗认为，该公司四季度收入及利润表现都好于预期，管理层有信心今年实现总收入及利润同步增长，预计在线音乐订阅收入再录得20%以上的升幅，但仅维持“中性”评级，并把其目标价由9美元下调至8.2美元；大和则认为，腾讯音乐基本面已改善，加上公布新的回购计划，重申“买入”评级，维持港股目标价42港元，比现水平有四成上升空间。 腾讯音乐的最新市盈率约23倍，与其直接竞争的云音乐(9899.HK)仍处亏损状态，市销率约1.4倍，远低于前者的3.2倍；与国际同业比较，其市销率也抛离Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也许说明即使投资者未必满意腾讯音乐的最新业绩，但对其在中国的行业龙头优势仍然予以肯定。 回顾两年前，中国官方严厉反垄断，打破腾讯音乐独家版权的护城河，虽然仅处以50万元罚款，但最受影响是需放弃所有独家音乐版权。自此以后，中国在线音乐市场竞争更趋激烈，主要对手云音乐快速崛起，去年收入大增近三成，加上苹果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音乐与抖音的竞争，令腾讯音乐的市占率面临重大威胁。 科技创造音乐 除了在线音乐外，被视为腾讯音乐增长引擎的社交娱乐服务，也开始步入衰退。该公司通过提供在线K歌服务，并在旗下三大平台提供以音乐为主的直播，让观众购买虚拟礼物打赏“直播主”，从而抽取分成收入。但这一业务在短视频等社交平台的激烈竞争下，其收入去年大跌近两成，付费用户更减少了24.3%。 经过一年降本提质，面临收入减少困局，腾讯音乐重新意识到开源的重要。据《韩联社》报道，该公司高管最近到访韩国音乐制作公司，市场猜测其动机是把“K-pop”全面引入到中国。毕竟中国官方最近已对韩国电视剧及游戏重新开放，虽然韩国歌手仍未能到中国演出，但唱片销售、网上粉丝会已全面恢复，反映中国因韩国部署“萨德”导弹系统而实施长达7年的“限韩令”，正出现放宽迹象。 另一方面，科技将成为推动腾讯音乐增长的重要一环。自从不能再签署独家版权后，各大在线音乐平台已出现同质化，截至去年底，腾讯音乐与33家唱片公司签署版权，网易云音乐则有29家，但其中15家与腾讯音乐一样，导致平台间的音乐作品相当接近。要展示独特性以吸引和留住用户，原创音乐人制作内容(UGC)和人工智能生产音乐(AIGC)，将会是未来的主战场。 去年7月，腾讯音乐发布“TME制作人联盟”计划，让音乐人可以通过开放平台自主定价及发布数字专辑，以增加原创音乐能力和收入来源。截至去年四季度，独立音乐人在腾讯平台已创作了逾230万首作品，当中近1,000首去年播放量达到一亿次以上。 腾讯音乐还有另一个“杀招”，就是人工智能生成内容。该公司旗下的QQ音乐已上线AI绘图功能，为用户生成二次元图片与专属背景音乐，还利用“AI歌词海报”和“AI黑胶播放器”提升视觉效果；此外，去年腾讯音乐宣布首位虚拟偶像鹿晓希(Lucy)出道，并已发布首支单曲，并会在元宇宙空间与乐迷交流，成功吸纳大量粉丝。 随着ChatGPT横空出世，将人工智能提升至另一境界，腾讯音乐也明言将继续探索如何在图文、视频和音乐等领域加以应用，以探索新的商机。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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新冠疫情退潮 石药mRNA疫苗生不逢时？

石药集团的SYS6006是中国大陆首款获批的mRNA疫苗，但这一创新产品的上市并未带给投资者信心 重点： 由于欠缺大规模III期临床试验，加上上市速度被质疑过急，冲淡了石药mRNA新冠疫苗获批的利好消息 随着大多数国民都接种过新冠疫苗，加上疫情已趋于温和，mRNA疫苗的市场空间急剧萎缩，前景难被看好 　 斯年 2022年营收上涨，重磅新冠mRNA疫苗获批上市，股价却迎来大跌。石药集团有限公司(1093.HK)或许未预计到，两个看似利好的消息，投资者却表现得如此悲观。 3月22日，石药集团发布公告，表示经国家药监局组织论证同意，旗下新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗SYS6006获纳入在中国紧急使用。这宗本来是中国大陆地区mRNA疫苗“从0到1”获批的里程碑事件，却让石药的股价在翌日大挫7.3%至7.74港元，市值降至900亿港元(192亿元)边缘。 事实上，随着大多数中国人口都接种过新冠疫苗，加上官方在去年12月初解除一系列严格的防疫举措后，新冠疫情没有再出现大规模暴发，疫苗市场空间随即急剧萎缩，投资者的负面反应委实不足为奇。 石药是一家集创新药物研发、生产和销售为一体的大型药企，旗下产品众多。据公司官方网页显示，其销售过亿元的单品就有36个，覆盖多个疾病领域。 在mRNA新冠疫苗宣布获批使用的同一日，石药发布了去年业绩，过去一年，集团整体收入增加11%至309.37亿元，其中成药业务营收同比增长8.1%至245.2亿元，原料产品营收上升16.5%至44.5亿元。 临床试验不足一年 神经系统和抗肿瘤产品是集团营收的主力。根据财报，该公司去年在神经系统领域的产品营收最高，达到81.1亿元，同比增速依然达到7.5%：抗肿瘤领域药物收入则下降3.8%，贡献营收74.2亿元。 石药的研发管线众多，而且持续有新产品推出，去年上市的新药包括治疗外周T细胞淋巴瘤的多恩达，以及治疗滤泡性淋巴瘤的克必妥。此外，该公司还有多款仿制药在中国官方的集中采购获选，带来新的收入贡献，亦使产品结构更为均衡。 至于最令市场关注的，始终是其新冠病毒mRNA疫苗SYS6006获纳入紧急使用，这是中国首款自主研发、获得紧急授权使用的mRNA疫苗产品。 根据石药披露的信息，SYS6006是在2022年4月获得国家药监局的应急批准进行临床试验，在短短几个月内，便完成了I、II期和序贯加强免疫临床研究，证明了其安全性、免疫原性和保护效力。 序贯加强所指的，是按一定的时间间隔，接种不同技术路线的疫苗。中国目前绝大多数国民已经接种过新冠疫苗，当中以国药(1099.HK)和科兴(SVA.US)的灭活疫苖，以及康希诺(6185.HK; 688185.SH)的腺病毒载体疫苗为主，对mRNA路线的新冠疫苗而言，序贯接种效果的研究显得更有意义。 石药指出，在疫情期间开展的4,000宗序贯加强免疫临床研究中，以重组蛋白疫苗为对照，观察加强接种后7至28天，SYS6006的保护效力为70.2%，到14至28天时，其保护效力更升至85.3%。此外，在两剂或三剂灭活疫苗基础上接种一剂SYS6006，对包括OmicronBA.5、BF.7等在内的病毒株，都有很好的交叉中和作用。 疫情缓和影响需求 然而，这一创新产品的快速上市，却引起了投资者的担忧。首先，该疫苗至今尚未完成重要且规模最大的III期临床试验，欠缺大规模试验和过于快速的上市速度，恐招致外界对其真实效果的质疑；另外，即使这款疫苗安全有效，在全球新冠疫情退潮的背景，其市场空间非常有限。 作为疫苗的创新技术路径，辉瑞(PFE.US)联手BioNTech(BNTX.US)、以及莫德纳(MRNA.US)独自研发的mRNA疫苗在新冠疫情期间分别上市，点燃市场热情，例如辉瑞财报显示，其新冠mRNA疫苗在2022年为公司贡献了378亿美元(2,600亿元)营收，占其总营收近四成。 但两款海外上市的mRNA疫苗，至今未能进入中国内地市场。2020年3月，复星医药(2196.HK; 600196.SH)曾向BioNTech支付数千万美元的许可费，获得大中华地区独家开发和商业化复必泰疫苗的权益，但三年过去，该疫苗却仅仅进入了港澳及台湾地区。 因此，中国内地企业研发新冠mRNA疫苗始终热情不减，众多新老药企及疫苗企业纷纷入局。布局较早的艾博生物在2021年先后获得逾7亿美元和3亿美元融资，估值已突破200亿元。而在今年，康希诺生物、沃森生物(300142.SZ)与国药中生均先后发布旗下新冠mRNA疫苗的进展。不过，作为“后来者”的石药却成功夺得mRNA头筹，SYS6006临床试验不到一年就火速获批。 但一个不可回避的事实是，随着全球新冠疫苗广泛接种，疫情趋于平稳，包括mRNA在内的新冠疫苗的市场空间已经急剧萎缩。例如去年营收突破千亿美元大关的辉瑞已经下调今年的业绩指引，预计营收为670亿至710亿美元，而下调原因完全来自于新冠产品的预期收入将会下滑；中国疫苗企业康希诺更因为新冠疫苗市场开始萎缩，去年业绩已由盈转亏，股价从2021年450港元的巅峰下跌近九成。 由此可见，尽管石药的mRNA疫苗上市，对该公司和中国疫苗发展有突破性意义，但对于市场而言，其整体前景很难被看好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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