快讯：经调整净利润翻倍 赤子城未打动投资者

这家兽医疫苗生产商正在进入家养宠物市场以实现多元化，其在纽约上市时仅出售了3%的股份，筹集资金690万美元 重点： 正业生物在纽约上市所筹集的690万美元，计划用于研发和扩大生产能力，助其向宠物疫苗领域扩张 中国最近一轮非洲猪瘟消退后，猪肉价格暴跌，冲击这家动物疫苗生产商的营收和利润，此事突显了多元化的必要性 谭英 本月初，正业生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的价格出售150万股，完成规模略有扩大的纳斯达克IPO，发行规模略高于去年6月原计划的125万股。是次以每股4美元的定价，处于之前公布的价格区间底部，当时所见，市场需求并不殷切，这似是其上市故事的结束。 但在1月7日上市一周后，投资者似很喜欢这家公司，股价较IPO价格上涨了8.5%。正业生物宣布其承销商已完全行使购买额外22.5万股的权利，使发行总收益增加90万美元，表明需求可能略强于预期。 不过，对于一家市值高于2亿美元的公司来说，这个总收益看上去相当少，或许可能很快会进行二次股票发行。 正业生物在中国本土市场的运营实体叫吉林正业生物制品股份有限公司，按营收计算，是中国第十大兽医疫苗生产商，不过其招股说明书中的独立研究显示，公司仅以0.3%的市场份额就获得了这一名次。 但它在某种程度上也是最好的，是首家在美国上市的中国动物保健公司。在2022年，是11家中国疫苗公司中增长最快的，收入增长21.4%。 成立于1970年、前身是农业部哈尔滨兽医生物药品厂的正业生物，在当地也算是风云企业。据媒体报道，它是吉林省首家在美国上市的企业。 正业生物及其同行正追逐一个规模其实并不大，但也有足够的收入可供分配的兽医疫苗市场。招股说明书显示，受牲畜和家禽饲养企业需求不断增长的推动，这个市场的规模，从2018年的19亿美元增长至2022年的25亿美元，预计2026年将达到32亿美元。由于担心疾病从动物传染给人，中国对畜牧业的监管也严格得多，这进一步刺激了需求。 正业生物现有的疫苗系列包括44款产品，其中43款在国内销售。公司还向国际市场销售七款家禽疫苗，主要销往巴基斯坦、埃及和越南等发展中国家。 尽管整体市场在增长，但近两年来，正业生物却朝着相反方向发展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490万元(1,300万美元)，而2023年同期为1.17亿元。在此期间，净利润下降一半以上，从2,400万元降至1,070万元。 业绩下滑实际始于2023年，当时公司的净收入也是从上年的2.6亿元下降了20%至2.12亿元。期内净利润更是从4,670万元下跌至3,140万元，降幅达33%。 非洲猪瘟的影响 公司的业绩下滑源于2018年至2021年间，中国爆发的非洲猪瘟疫情，当时大量生猪被扑杀，估计损失达2,790万吨猪肉。由于供应短缺，猪肉价格翻倍，在2022年第三季度达到峰值，后随着疫情的缓解迅速下跌。   随着猪肉价格暴跌，正业生物最大的客户、全球第二大养猪企业牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110亿元，公司亏损41.7亿元。在牧原股份遭受重创之际，正业生物开始采取措施，摆脱对这个最大客户的依赖。 2022年，牧原股份占正业生物总收入的74.5%。该公司一直在努力降低这种依赖，到2023年，这一比例降至52.1%，2024年前六个月降至43.2%。但断绝关系是要付出代价的，因为猪用疫苗是正业生物最大的业务部门，2023年占收入的89%。因此，尽管中国已经摆脱了非洲猪瘟疫情的影响，但该公司摆脱对牧原股份的依赖，是去年营收持续下滑的一个主要因素。 正业生物试图实现业务多元化的一种方式，是进入家养宠物疫苗市场。公司表示，它已完成了两种猫用疫苗和一种犬用疫苗的临床试验，另一种犬用疫苗正在研发中。它的首款犬用产品——狂犬病疫苗已在中国获准商用，原定于去年底上市。 公司表示计划投资1.52亿元建设新厂，生产犬用和猪用狂犬病疫苗以及猫用疫苗。它还将投入1,310万元研发新的猫用疫苗和一种人5型腺病毒疫苗，该疫苗可诱导狗和其他动物产生狂犬病免疫。它还在研究利用尖端mRNA技术，为猫和猪提供保护的新一代疫苗。   这些努力都需要大规模的新投资，所以我们在此前猜测，即该公司在IPO获得690万美元后，融资活动可能还不会结束。   虽然宠物疫苗市场看起来是一个明智的多元化举措，但它比商业畜牧业市场要小得多。2022年，宠物疫苗市场的规模只有5,000万美元，但预计到2026 年将翻一番，达到1亿美元。正业生物表示，它是仅有的两家满足这一市场需求的生产商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。两家公司目前可商用的产品都只有一种，但还有更多产品正在进行临床试验。 根据去年的预估利润，正业生物的市盈率(P/E)为72.5倍，不过，如果多元化努力取得成功，并恢复利润增长，这个数字可能会降至更现实的水平。相比之下，生物股份的市盈率为44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)为31倍。正业生物寻求在中国庞大的动物疫苗市场重新点燃增长之际，二次发行肯定会有助于该公司筹资，为多元化行动提供资金。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

转型成功的名创优品，近期宣布发行5.5亿美元股票挂钩证券，加快海外扩张脚步 重点： 公司发行股票挂钩证券5.5亿美元，并订立看涨期权价差交易 第三季度，公司海外业务收入则增长39.8%至18.1亿元    李世达 “谷子经济”(Goods Economy)在中国大行其道，积极开发IP产品的快时尚设计师品牌名创优品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的脚步。近日，公司宣布发行本金总额为5.5亿美元(约42.9亿港元)、2032年到期的股票挂钩证券，期限7年，票面年利率为0.5%。 根据公告，证券兑换的初始行使价定为64.395港元，较前一个交易日(1月6日)收市价格溢价26.14%。由于发行股票挂钩证券通常意味着摊薄股权，对股价带来压力。因此消息公布后，名创优品股价下跌5.2%，过去一周则下跌了12.44%。 不过，名创优品实际上已为摊薄效应预作准备。根据公告，公司将订立看涨期权价差交易，包括下限看涨期权及上限看涨权证。下限看涨期权由对手方授予名创优品看涨期权交易，由名创优品酌情行使，行使价为每股64.395元，与上述股票挂钩证券行使价相同。 至于上限认股权证，则由名创优品授予看涨期权价差对手方，由对手酌情行使；行使价为每股约102.1元，较名创优品前一个交易日的收市价51.05元，有高达100%溢价。 公司表示，是次交易集资净额约4.57亿美元，相当于约35.54亿港元，其中50%将用于海外门店网络扩展、供应链优化与发展、品牌建设及推广、额外海外营运资金及其他一般公司用途，另外50%用于股份回购。 野村认为，本次集资有助公司增长及股东回报，因此上调美股目标价7%，由26.3美元升至28.1美元，维持“买入”评级。花旗则持不同看法，认为相关证券结构复杂，或会令投资人困惑，在股价高位下发行，将令市场产生短期负面情绪。 前三季海外收入增长近四成 与半年前相比，名创优品市盈率(P/E)从19倍增长到24倍，已高于无印良品品牌运营商良品计划(7453.T)的22.5倍，以及BJ批发俱乐部(BJ.US)的23倍，显示市场持续正面看待公司的发展策略。 根据第三季度业绩，名创优品收入按年升19.3%至45.2亿元，经调整净利年增6.9%至6.8亿元。期内，毛利率按年提升3.1个百分点至44.9%。最大亮点仍在于海外增长，按市场划分，内地业务收入按年增长8.7%至27.1亿元；海外业务收入则增长39.8%至18.1亿元。 2024年前三季，名创优品门店增至7,186间，按年净增773间，当中海外新增门店占449家，占比接近六成。目前，内地门店共有4,250，当中仅29间为直营店，其余4,221均为加盟店；海外门店则共有2,936间，直营及加盟店分别为422间及2,514间。 公司业绩的成长与惊人的拓店速度，与当前低迷的消费环境显得格格不入。对公司主席兼首席执行官叶国富来说，这种发展似乎早有预料。 名创优品的逆势增长，显然受到去年爆火的“谷子经济”所带动。“谷子”由英文“Goods(商品)”音译而来，指的是带有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周边产品。尽管这些产品制造成本不高，却因搭载动漫IP而具备收藏价值甚至情绪价值，广受二次元爱好者的欢迎，一些限定产品在二手市场甚至可炒到数倍乃至数十倍的价格。 兴趣消费赛道 叶国富很早就看到这股潮流。他曾在一次讲话中说，“消费目的是什么？是开心，是美好，更是愉悦的体验”按照他的定义，消费者已从低价消费、性价比消费进化到“兴趣消费”，现在的消费者不只看商品功能，更看重商品带来情感和情绪上的价值。 因此他将原本定位为低价杂货店、被批评为山寨大创百货(DAISO)的名创优品，转型为IP联名集合店，大手笔搜集迪斯尼、史努比、芭比、哈利波特、宝可梦等上百个IP角色授权，复制在马克杯、绒毛玩偶、枕头、发夹、文具等各种用品上，让消费者乐此不疲地掏腰包买单。 他们还发现，全球消费者在IP商品上的价格敏感度更低。在中国，门店客单价约为38元，但在美国却可高达150元。因此增加海外门店数量、签约更多IP，就是再明确不过的目标。 名创优品看好“兴趣消费”与“谷子经济”的成长潜力，正在加速海外扩张的脚步，为全球消费者提供令他们开心的产品。只要顾客开心，股东就会更开心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

上海豪门继母与嫡子资产纠纷警示：企业无论上市与否，均可能因此陷入困境 重点： 家族纠纷致使上海一处价值超10亿美元的顶级别墅项目无法销售。 该案揭示了中国企业家通过复杂的境内外股权结构进行资产保护的常用手段。 阳歌 在因家族纷争而令豪宅项目停滞的背后，映射出的是改革开放初期崛起的一批中国民营企业，在创始人步入暮年、财富面临代际传承的关键时刻，可能会步入法律困境的严峻现实。 这场家族财产纷争涉及到的是上海嘉城兆业房地产有限公司。纠纷的双方是公司创始人高家仁(英文名Karl Golden)第四任妻子胡兰，与现年54岁的高家仁嫡子达伟(David Golden)。 这场家族纠纷牵涉到中国内地与英属维尔京群岛(BVI)两地的法院，后者是许多中国企业家成立控股公司的首选地。曾几何时，中国快速发展的房地产市场成就了诸多知名企业家的崛起。但随着市场在近年陷入艰难，许多企业如今身处破产边缘，这一趋势又为故事再度平添了几分波折。 尽管这起纠纷主要波及的是家族内部成员，但此案也为投资者提供了警示，有类似纠纷的其他企业可能会给小股东带来潜在风险。虽然不少家族企业声称自己拥有现代化且专业的公司治理机制，但实际上，它们通常由一个人或一个家族主导，这些家族或个人通常掌握着绝对投票权，只手决定所有重要的企业决策。在这种权力高度集中的结构下，一旦发生内部纠纷，小股东往往会沦为“人质”并无处伸张诉求。 在该案中，成为“人质”的并非小股东，而是位于上海西郊的顶级别墅群“上海紫园”项目。该项目拥有超过200栋别墅，在十数年前完工时一度成为中国最昂贵的住宅。然而，目前园内仅有68套别墅已售，其余的因中国内地法院裁定而被冻结，目前仍待争议解决，而这一过程可能还要花费数年。 尽管中国房地产市场在近两年已处在下行阶段，近期，该项目仍有一套430平方米别墅以4,300万元人民币(约合590万美元)的价格挂牌，这意味着未售出的别墅总价值可能超过10亿美元。 早在上世纪90年代，中国的第一代民营企业家开始崭露头角，高家仁便是其中的一员。他通过早期创业实现财富积累，其中不乏在新加坡开展的业务，随后他与其嫡子达伟共同涉足在中国刚刚起步的房地产市场，并于2001年成立了嘉城兆业公司。2024年11月，随着上海地方法院在历经四年审理后作出的一项判决，这个故事出现重大转折。 高家仁父子效仿许多中国企业家，为其持有的上海实体公司设立了一个控股公司——注册于英属维尔京群岛的嘉城置业有限公司(Best Land Investments Ltd.)。2008年，他们在其之上又增加了一层股权结构，即另一家注册于英属维尔京群岛的公司——新达国际有限公司(Sundale International Ltd.)。自此，新达公司全资持有嘉城置业及其中国子公司嘉城兆业。 在中国企业中，这种复杂的股权架构颇为常见，它往往被用作一道法律防线，旨在阻挡任何试图冻结或深入探查这些资产的行为。 代际传承 在为自己的商业帝国构建好层级架构之后，高家仁于2008年将嘉城兆业董事长和法定代表人职务交给了他与第一任妻子所生的独子达伟。同年，高氏家族在英属维尔京群岛注册新达国际有限公司，由高家仁的再婚妻子、达伟的继母胡兰担任唯一股东。 2012年，高家仁身患重病，家族在2013年1月将两家英属维尔京群岛公司100%的股权转让给达伟，使其成为嘉城置业的唯一董事，以及新达国际的唯一董事和股东，即达伟拥有嘉城兆业的全部控制权，当时该公司的标志性项目——上海紫园正接近完工。 然而，高家的家庭关系在2010年代后期开始恶化。2020年2月，胡兰向英属维尔京群岛所属的东加勒比最高法院提起诉讼，声称新达国际的股权是通过一份信托协议由其继子达伟代为持有，并要求达伟归还公司的全部股权。 2021年3月，在东加勒比最高法院作出最终判决前，胡兰又在上海提起相同诉讼，再次声称新达国际的股权是达伟为其代持。值得一提的是，上海地方法院并无权审理境外公司股权案，其判决也并不会在英属维尔京群岛执行。 除此之外，高家仁于2020年底在上海提起诉讼，向嘉城兆业公司索要44亿元人民币，其中包括11亿元借款本金和33亿元利息(年利率高达24%)。这一诉讼是导致法院冻结紫园别墅销售的主要原因。 2021年7月，东加勒比最高法院率先作出判决，裁定达伟胜诉并认定胡兰一方存在篡改和伪造文件的行为，确认达伟是新达国际的合法所有者。值得注意的是，该判决还披露了胡兰和高家仁承认曾伪造贷款协议中的利率，并故意在后期将其嵌入贷款协议的行为。这份伪造文件成为高家仁向嘉城兆业公司索要44亿元“欠款“的依据。 然而，2024年11月，尽管并无司法管辖权，上海地方法院裁定胡兰在其针对新达国际所有权的诉讼案中胜诉。事实上，该诉讼违反了东加勒比最高法院的禁诉令，即禁止纠纷中任何一方在其他司法管辖区就同一事项发起或继续法律诉讼。对此，东加勒比最高法院宣布胡兰藐视法庭，并判处其监禁。然而，只要其不踏足英属维京群岛领土，该监禁令无法执行。 目前，达伟已对上海法院的裁决提出上诉，这意味着该案远未画上句号。另一桩涉及11亿元贷款的诉讼也尚未解决，上海紫园的未售别墅仍持续被法院冻结。…

这家金融科技助贷公司于2018年启动国际扩张，并计划在今年和明年进入更多国家 重点： 信也科技加快海外扩张步伐，三季度国际业务贡献了五分之一的收入 这家金融科技助贷机构的国际收入，在去年第三季度增长了8.7%，预计随着印尼近期监管变化的尘埃落定，国际业务增长将加速  　 阳歌 在昔日快速增长的经济环境下，大量中国企业将战略注意力放在国内市场，但眼下，全球多元化发展已成为很多企业的最新课题。当很多公司还在试水的时候，作为中国最早进军海外市场的的金融科技助贷机构之一，信也科技集团(FINV.US)已经从其全球战略中收获了显著成果。 信也科技2018年在印尼成立合资企业，迈出全球化的第一步。发展至今，其国际业务已占其收入的五分之一左右。进入印尼后不久，公司进军菲律宾，并于去年进入巴基斯坦，还计划在未来几年进一步扩大全球业务。 然而，2023年底，作为信也科技最大海外市场的印尼突然做出监管调整，导致公司的相关收入增长放缓，也让公司深刻体会到了海外发展的监管风险。 信也科技成立于2007年，彼时中国消费金融行业尚在稚嫩期，蓝领阶层和小微商贩难以从银行获得贷款授信，他们都成为了信也的目标客群。公司与奇富科技(QFIN.US)和乐信(LX.US)等同行在2010年代蓬勃发展，充分满足了日益增长的消费者的借贷需求。 随着中国监管政策的调整，要求所有贷款资金必须来自持牌金融机构，信也科技在成立约十年后，转型为贷款撮合平台，并开始探索全球市场。随着消费信贷行业供给能力提升，提升中国市场份额难度不断加大，使得在海外多元化发展变得更加紧迫。 本周在香港亚洲金融论坛上，信也科技高级副总裁、国际业务两位负责人之一的顾鸣，在参加“东南亚金融科技的未来”专题工作坊时向咏竹坊表示，印尼是信也科技最大的海外收入来源，目前为信也科技提供约70%的国际收入。他还补充说，其余海外收入大部分来自菲律宾。去年第三季度，信也科技国际业务增长8.7%，达到6.355亿元（9,060万美元），是公司当期整体收入增幅2.5%的两倍多。 “对于这些新兴市场国家来说，你更有可能服务那些当地金融机构未曾覆盖的人群——那些从未获得过贷款的人，”顾鸣表示， “在这些市场中，占多数的往往是个人贷款，而非企业贷款。但其中很多是微小企业主，比如街边小吃摊老板。他们才是我们的典型客群，我们并不服务于最富有的客户。” 顾鸣指出，印尼和菲律宾等市场很像10到20年前的中国。他说，这些市场的平均贷款额在100到300美元间，期限通常3到4个月。相比下，该公司第三季度在中国的平均贷款额是这个区间上限的三倍多，约为1,400美元 监管风险 虽然印尼市场给信也科技带来了巨大成功，但在这些新兴市场开展业务的风险方面，印尼也给信也上了一课——在这些市场，监管往往会随着当地金融体系的发展而发生变化。信也科技在2023年10月深刻体会到了这一点，当时印尼监管机构要求从2024年1月1日起，也就是不到三个月后，将可收取的最高日息从当时的0.4%下调至0.3%。 此举不仅使公司在收入上蒙受损失，还使其不得不匆忙做出调整以符合新规，包括调整从2024年1月1日起就不再合规的所有贷款。 由于这一变化，即便市场上的借款人数量仍在继续增加，信也科技在印尼的收入增长仍然放缓。顾鸣表示：“贷款数量仍在增加，但收入增长却放缓了。我们服务了更多优质客户，但收费却变少了。”他补充说，菲律宾业务继续保持强劲增长，去年收入增长约一倍，帮助抵消了印尼增长放缓的影响。 此外，按照印尼今年1月1日生效的新利率政策，当地监管机构根据贷款期限实施了差异化定价。具体而言，六个月或以下贷款的日息上限仍为0.3%，而六个月以上的贷款日息上限已调整为0.2%。考虑到信也科技的平均贷款期限为三至四个月，预计该调整对其业务运营影响甚微。 除了印尼，公司还在去年下半年进一步扩展全球业务，进入了巴基斯坦。顾鸣表示，未来1-2年，公司还计划扩展到更多新兴国家市场。   他指出，全球扩张让信也科技能够利用在国内开发的技术驱动工具和系统，为银行忽视的消费者和小企业提供贷款，同时将风险控制在可接受的水平。他同时表示，从长远来看，公司更倾向于成为借款人与当地银行之间的贷款撮合平台。 管理层此前在公司2024年第三季度财报电话会议上表示，在当前稳定的定价环境下，印尼能够贡献更有说服力的利润，并预计菲律宾业务将在2025年开始盈利。 国际多元化不仅意味着收入增长加快，还可能对信也科技的股票产生重大影响。尽管该股在过去一年上涨了40%，但它目前的市盈率(P/E)仍相对低迷，仅为5.9倍。奇富科技的市盈率也是同样低迷的7.5倍。 信也科技此前表示，希望到2030年将其国际业务的收入贡献提升至50%，届时将在10个或更多国家提供服务。这个目标看起来颇具挑战，但从其目前的发展态势来说，并非遥不可及。国际多元化发展不仅有助于推动业务增长，还能让信也科技成为一家更加国际化的公司，从而进一步推升股价。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里