康方生物首次年度获利配股再融资12亿港元

2024年03月28日

9926.HK

Buoyed by bumper earnings, the biotech has announced a share placement to raise HK$1.17 billion to invest in developing its portfolio of anti-cancer drugs.

康方生物对此次财报表现相当有信心，公布第三日即宣布再次配股融资，筹资所得款项净额将达到11.7亿港元

重点：

本年度确认的技术合作收入为29.23亿元，协助康方生物实现盈利19.42亿元
该公司下一代值得期待的产品是依沃西，是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗

莫莉

在国产创新药最“内卷”的PD-1赛道中，康方生物科技(开曼)有限公司(9926.HK)却依靠差异化竞争成功突围。得益于授权收入的巨大贡献和产品销售的强劲表现，在2023年首次实现年度盈利。该公司上周一公布2023年业绩，全年实现收入45.26亿元，同比增长440%。

康方生物的收入主要来自产品销售以及技术授权，其中两大获批产品PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利以及PD-1单抗派安普利带来的销售额为16.31亿元，同比增长48%。另一部分则来自与美国药企Summit Therapeutics(SMMT.US)达成的对外授权合作收入，本年度确认的技术合作收入为29.23亿元。

在大额技术授权收入的加持下，康方生物实现盈利19.42亿元。即使剔除技术授权及合作收入，其年度净亏损也从2022年的14.26亿元，大幅收窄至7.88亿元，可见商业化道路已迈出坚实一步。

但是，财报公布翌日，恰逢生物医药板块下跌，康方生物的股价单日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗银行的最新研报称，为了反映最新的销售趋势，将康方生物2024和2025财年收入预测分别上调10%和6%，并看好PD-1/VEGF双抗依沃西即将于二季度公布的临床数据和商业化前景。

康方生物显然也对这次财报表现相当有信心。财报公布后的第三天，康方生物宣布再次配股融资，以每股47.65港元的价格，向至少六名承配人配售总计2,480万股股份，该价格较前一交易日的收市价50.70港元低6.02%，预计所得款项净额为11.7亿港元。

对于这次集资，康方生物称65%的款项将直接投入到研发中，包括推动多个临床前项目进入新药申请阶段，开发先进的抗体药物偶联物(ADC)平台，以及加速卡度尼利等药物的全球临床试验，另有25%的资金将用于卡度尼利和依沃西的商业化进程。

事实上，康方生物并不缺钱。截至2023年底，公司的流动资产总值为56.8亿元，而全年的研发总投入为12.54亿元，营销费用为8.9亿元。换言之，公司手头资金至少可以支持未来两到三年的运营。选择此刻配股融资，或许是公司希望在股价位于相对高位时，及时将扭亏为盈的利好兑现，为之后更多的研发管线储备“弹药”。

自2020年4月在港交所上市以来，这已经是康方生物的第三次配股融资，加上上市集资所得，累计集资总额已超过50亿元。在上市时，康方生物筹集了23.1亿元资金，此后在2021年1月和2022年7月，通过配售股份的分别筹资10.7亿元和5.2亿元。

盈利能否持久？

目前，康方生物的王牌产品卡度尼利是全球首个获批上市的肿瘤免疫双抗药物，“单药双靶点”的特性，使其在疗效上显著优于PD-1单抗或PD-1+CTLA-4单抗联用疗法，同时不良反应又低于联用疗法。2023年实现销售额13.6亿元，同比增长149%。不过，这款药物是2022年6月才获批用于复发/转移性宫颈癌的二线和三线治疗，半年的销售额就达到了5.46亿元，2023年上半年实现销售6.06亿元，下半年7.5亿元。销售额的增速约20%，这可能与产品未进医保，销量未能快速上升有关。

另一项已上市产品是PD-1单抗派安普利，由正大天晴代为销售。去年该药物的销售额仅有约2.73亿元，同比下降56%，而2022年这个品种的增速是164%，在极为内卷的PD-1单抗赛道，派安普利的竞争力或已受到影响。

除此之外，康方生物下一代值得期待的是产品是依沃西，其在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化权益已授权给Summit Therapeutics。依沃西是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗，康方生物已经为其布局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16个适应证，正在进行针对非小细胞肺癌的三期临床试验，并获得中国国家药品监督管理局的三项突破性疗法认定。

已经上市的卡度尼利，也在开展多项单药及联合用药的临床试验研究，涵盖胃癌、肺癌、肝癌、宫颈癌、胰腺癌等多个适应证，有6项研究处在三期临床阶段，未来如果有更多大适应证获批，卡度尼利的销量有望进一步拉升。

康方生物的这份收入暴涨440%的业绩显然足够亮眼，但实现扭亏为盈离不开一次性的技术授权付款。从估值来看，康方生物的市盈率约为17.3倍，高于同样深耕PD-1领域的复宏汉霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否维持盈利状态，还需产品销售能否给予足够支持。

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医疗保健/生物技术

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2024年10月04日

0780.HK

Kangning runs a network of private hospitals offering mental health services in China. The company listed in Hong Kong in 2015, becoming the first Chinese psychiatric care provider to go public.

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2024年10月04日

2120.HK

Intercont serves up recycling at sea plan

Intercont申美上市集资拓展海上绿色业务

这家散货航运公司计划赴美上市集资，再重组一支新船队在海上进行纸浆回收重点：总部位于香港的Intercont计划在美国IPO，并利用募集到的资金组建一支由八艘“海洋工厂”船组成的船队，回收硬纸板制成的纸浆这家航运公司目前的船队由四艘散货船组成，去年收入3,240万美元，盈利1,090万美元谭英 Intercont (Cayman) Ltd. 于9月27日申请在纳斯达克上市，尽管财务状况强劲，但看上去并不是一个令人信服的IPO候选公司。全球干散货航运业拥有12,861艘船，运力规模为9.64亿载重吨，而Intercont只有一艘自有船和三艘租赁船，总运力217,191载重吨，相比之下完全是沧海一粟。规模虽小，公司却没有因此却步，它有一个有趣的绿色故事来吸引关注环境的投资者，Kingswood Capital Markets将为公司筹集3,500万美元。去年，Intercont的收入增长3.5%，达到3,240万美元，净利润增长了28%，达到1,090万美元，两项数据在这个成熟的行业都相当可观。去年，公司44%的毛利率也相当亮眼。去年下半年，公司收入较上年同期下降37%至1,240万美元，期间毛利率从50%降至27%，因运费在经历了疫情期间的飙升后，恢复到更正常水平。但这种波动应在很大程度上已成为过去，因疫后价格重回稳定水平。 Intercont有两个收入来源，即定期租船和船舶管理，前者约占其收入的三分之二。散货海运具有很强的周期性，追踪干散货大宗商品价格的波罗的海干散货指数，在2021年9月疫情最严重时的5,050高点，和目前的2,030点之间波动。招股说明书中的市场数据显示，全球散货船的交易量预计在2023年至2027年期间，每年仅增长 0.7%，反映这个行业的状态相对成熟。如果说这种缓慢增长的故事听起来不那么震撼，Intercont还有另一个绝招，它正在推销一项新业务，IPO收益将有助于创建这项业务。新业务是海上纸浆回收，将于2025年一季度，在一艘翻新的散货船上启动，后面将扩大到八艘船。这些船将化身“海洋工厂”，将纸板箱分制成纸浆。原材料在洛杉矶港集中，最终回收的纸浆会被运往中国。为了让这个故事更加环保，纸浆生产将使用酶或真菌，而不是对环境不太好的化学品。 Intercont指出：“海洋环境中的潮汐和波浪运动提供了天然的混合和搅拌，这有助于木质素的分解，并增强生物制浆过程。”它还补充称今年亚洲对纸浆的需求将达到1.4亿吨，占全球总计1.97亿吨需求的70%以上。到目前为止，Intercont已花费30万美元进行一项研究，以验证这概念。该公司计划将IPO收益的30%用于开发该技术、20%用于聘请专业人士促进海洋ESG、15%用于该项目组建研发团队、35%用于扩大船队。换句话说，几乎所有的IPO资金都将用于Intercont的绿色未来。吸引ESG投资者该公司绿色转型背后的理念非常清晰，即利用目前散货航运业务产生的现金流来孵化新业务。加入绿色元素，有助吸引交易所交易基金(ETF)和其他寻求环保的投资者。这概念似是Intercont董事长兼首席执行官朱牡春的创意，他拥有资产管理背景，背后还有航运业其他投资者的支持。其中一家关键的支持者是Topsheen Shipping Singapore Pte Ltd，该公司在2023年为Intercont提供了43%的收入，2022年为52%。 Topsheen目前提供Intercont四艘租赁船中的两艘，它们均于2018年建造，Topsheen的控股股东雷寿成（音）还通过一家英属维尔京群岛(BVI)公司，持有Intercont约18%的IPO前股份。朱牡春曾于2019年至2020年担任Topsheen的财务顾问，并通过两家BVI公司持有Intercont 20.7%的股份。Intercont的最大股东是李俊（音），他是雷寿成的亲属，通过两家BVI公司持有Intercont上市前约41%的股份。 Intercont在香港拥有五家与航运相关的子公司，这些子公司自2010年代以来一直从事定期租船或船舶管理业务，并于2023年7月重组为一家名为Fortune Ocean…

2024年10月04日

The third biggest audiovisual “platform as a service” provider has finally won approval for IPO at the Hong Kong Stock Exchange.

七牛智能未止亏三度申请终获批

这家中国第三大音视频“平台即服务”提供商，三度申请在港上市后，最近终于获批重点︰七牛智能过去三年累计亏损逾7.5亿元，今年首季亏损再增加50.5%至1.43亿元。其股东背景甚强，包括阿里巴巴、启明创投、经纬创投及中国国有企业结构调整基金等　裴梓龙沉寂多时的内地及香港股市在中央连放大招后再次活跃，港股在9月27日创下单日成交额高达4,457亿港元的历史新高，恒生指数一周内大涨2,373点，突破两万点大关。二级市场翻身，香港的新股市场表现同样不俗，美的集团(0300.HK)上市后股价报捷，最近上市的卡罗特(2549.HK)录得1,346倍超额认购。最近，曾经两次向港交所申请上市、但未有进展的中国音视频云服务商七牛智能科技有限公司，在9月22日第三次提交申请后两天，终获通过上市聆讯，由申万宏源香港及交银国际作为联席保荐人。该公司的目标是通过出售股票筹集约4.57亿港元，发售的近1.6 亿股，将于 10 月 16 日首次上市交易。 2011年成立的七牛智能，是中国第三大音视频“平台即服务(PaaS)”供货商。所谓PaaS，即一种计服务模式，公司通过自家云平台，为客户提供全面的硬件及软件资源，而七牛智能的产品主要分为MPaaS及APaaS，前者专注于提供与音视频，包括图像、音频及视频内容相关的云服务，有助于客户降低音视频产品的使用及访问难度。至于APaaS，属一种计算服务模型，云服务提供商通过其为用户提供一个开发、运行及管理应用的一站式平台，应用场景包括社交娱乐、视频营销、视联网、智能新媒体及元宇宙。招股文件显示，MPaaS是公司主要收入来源，去年占整体收入近73%，至于APaaS的占比逐年提升，已经由2021年的1.7%增至今年3月底的24.3%。随着半导体芯片供应链去年稍为恢复正常，去年总收入回升16%至13.34亿元，但仍未恢复到2021年水平，今年首季度则同比增长26.4%至3.42亿元。然而最困扰七牛智能的是亏损问题，由2021年至2023年，公司分别亏损约2.2亿元、2.13亿元及3.24亿元，今年第一季的亏损更比去年同期大幅上升50.5%，达1.43亿元。与国内其他PaaS企业类近，高昂的成本投入及“可转换可赎回优先股的公平值亏损”，导致七牛智能持续亏损。对此，公司在招股书中提出了“盈利之路”，包括专注及深化毛利率较高的APaaS业务，该业务去年的毛利率达30.1%，高于MPaaS的19.3%；而公司APaaS新付费用户由2021年的8,079名，激增至去年约24.5万名；其次将增强MPaaS竞争优势，同时扩大客户群，并优化管理及销售、精简业务流程，从而降低成本。今年只有46岁的许式伟，2011年创立七牛智能，他之前曾是金山软件(3888.HK)的技术总监，协助金山软件设立专注于研发分布式存储技术的实验室，之后在知名互动娱乐媒体企业盛大网络担任高级研究员，主导推出盛大网盘及盛大云计算。淘宝为第二大股东经验丰富的许式伟，成功吸引不少投资界巨头真金白银支持，在2011至2020年期间，七牛智能进行了6轮融资，合共获得超过30亿元资金，股东包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、云锋基金、启明创投、经纬创投、交银基金及中国国有企业结构调整基金等。于上市前，许式伟持股17.96%，阿里巴巴旗下的淘宝中国为第二大股东，持股17.69%，云锋基金旗下的Magic Logistics则持股12.44%。七牛智能曾在2021年2月申请赴美上市，但最后无功而回，公司在招股文件中特意解释弃美原因，直言是“由于当时美国资本市场的不利情况，我们自愿撤回美国上市申请，非在处理美国证交会意见方面的任何困难”。公司在2023年首次转战港交所，仍无功而回，今年3月再向港交所递表，惟在9月并无进展而失效，随即“三顾草芦”，第三次递表后终获港交所通过上市聆讯，准备为上市作最后冲刺。七牛智能热衷上市，估计与一众前期投资者要套现有关；此外，截至今年7月底，其现金及现金等价物剩下约1.48亿元，对未来研发及推广并非好事。据其招股价2.74港元至2.86港元计算，取其中间价，其估值约56亿港元。然而，港股的云服务相关股份今年表现不佳，例如明源云(0909.HK)过去一年累跌近两成，百融云(6608.HK)也跌了约一成，截至上周五，两者市值分别为50.8亿港元及42.9亿港元。目前明源云的市销率为2.9倍，至于百融云只有1.4倍，以七牛智能去年收入计算，市销率达3.8倍，远高于前述两间同业，如果想取得理想招股成绩，将考验管理层的功力。…

2024年10月04日

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