康希诺拟瑞士发行GDR 憧憬持续受惠新冠疫苗
这家疫苗开发商继成为首只“A+H”挂牌的疫苗股后，最近宣布计划发行GDR在瑞士证券交易所上市
重点：
- 康希诺近年于上海及香港成功挂牌后，准备再接再厉，进军欧洲股票市场
- 随着中国为国民全面开打第四针新冠疫苗，该公司旗下新冠疫苗的销售额可望获得提振
莫莉
疫苗研发企业康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)分别在2019年和2020年登陆港交所和上交所科创板，成为首只“A+H”挂牌的疫苗股。如今，康希诺准备在资本市场再接再厉，公司上周二晚间发布公告称，拟筹划境外发行全球存托凭证(GDR)，并在瑞士证券交易所上市，成为2023年中国首家宣布发行GDR的企业。
康希诺表示，GDR的发行规模、发行方案、募集资金用途尚在论证中，亦需取得公司董事会及股东大会批准，以及中证监、瑞士证券交易所等主管部门“开绿灯”。
康希诺手头现金水平近年下降，但仍相对充裕，截至2022年6月底，其持有的现金及现金等价物为36亿元，同比减少19.7%。发行GDR不是利用新的上市来筹集现金，而是中国官方鼓励国内公司，通过在海外市场上市来提高其全球知名度。
消息公布后，康希诺股价翌日上涨近4%，收报75港元。然而，该公司去年四季度的股价有如同坐上过山车，10月底，上海、江苏等多地开始启动康希诺吸入用新冠疫苗预约接种，康希诺曾应声大涨，在10月26日至11月4日的8个交易日里，其港股从约53港元大涨至112港元，累计涨幅达111%。
但康希诺管理层在11月4日的电话会议中表示，中国政府尚未颁布“第四针”的接种策略，基于目前加强针的接种情况，“现阶段吸入用新冠疫苗的需求量并没有想象中的那么大，希望市场回归对公司非新冠业务的关注。”
此后，康希诺开始下挫。截至1月16日，其港股收报79.4港元，市值105亿港元。如果比较2021年2月的历史高点449.6港元，其市值在不足两年间已蒸发82%。
憧憬“第四针”接种
中国去年12月初宣布大幅放宽新冠防疫措施，各地感染新冠人数激增。12月中旬开始，老年人、免疫力低下等群体也启动接种第二剂加强针(即第四针)新冠疫苗。国家卫健委发布的最新接种安排推荐了9种接种方案，当中包括三剂灭活疫苗+一剂康希诺肌肉注射式疫苗/一剂康希诺吸入用疫苗。
随着第四针全面开打，市场憧憬康希诺新冠疫苗销售额获得提振。中信建投的研究报告认为，中国加强针接种率偏低，在老年人群中尤其明显，目前政府积极推动老年人群接种，预计未来国内第四针接种范围有望推广至全部人群。
但是，由于中国疾控专家指出，感染新冠6个月之后才适合再次接种新冠疫苗。考虑到中国传闻接近九成的感染规模，满足60岁以上、具有较严重基础性疾病等要求的未感染群体数量有限，新冠疫苗市场短期内的增长空间可能不大。
康希诺从名不经传的未盈利生物企业，变身到中国疫苗龙头企业，当然离不开新冠疫苗“红利”。该公司在港交所上市时，其核心研发领域主要聚焦于脑膜炎、肺炎、白喉破伤风和百日咳三大领域的创新型疫苗。2021年2月，康希诺合作研发的腺病毒新冠疫苗获批有条件上市，是中国最早批准使用的五款新冠疫苗之一。受益于新冠疫苗商业化，康希诺从2021年上半年开始扭亏为盈，并成为资本市场追捧的对象。
然而，随着中国新冠疫苗的基础免疫基本完成，加强针的规模相对有限，加上疫苗价格下降，令利润进一步压缩，康希诺很快由盈转亏。公司去年前三季度营收大降77.1%至7.07亿元，净亏损4.74亿元，扭转上一年同期盈利13.34亿元的良好局面。
非新冠业务待发力
虽然康希诺仍有一款新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗正处于临床二期阶段，阶段性数据显示安全性良好，但这款疫苗的临床三期进展及商业化进度，仍面临众多未知之数。
总结康希诺产品管线共有17款产品，覆盖12个疾病领域。其中五款已获批上市，除了前述的两款新冠疫苗之外，还有一款埃博拉病毒疫苗，以及两款脑膜炎球菌结合疫苗；其中MCV4是国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗，去年7 月启动商业化销售，保护覆盖面优于同业智飞生物(300122.SZ)、沃森生物(300142.SZ)研发的二价疫苗。
康希诺在去年11月的电话会议中表示，三季度销售收入大部分来自于MCV4的贡献，其他部分收入来自肌肉注射剂型新冠疫苗，至于吸入用新冠疫苗的收益则暂未反映。不过，从财报表现来看，脑膜炎球菌结合疫苗的收入，暂时仍未能弥补新冠疫苗销量滑坡的损失。
尽管股价相对于2021年的高点已大幅缩水，但康希诺的估值仍高于同行。以动态市盈率计算，康希诺高达160倍，远高于疫苗行业龙头智飞生物与华兰生物(002007.SZ)的22倍和37倍，可能反映投资者对其业务前景仍然乐观。新冠病毒与人类社会长期共存已成定局，年老、体弱人群或许需要长期定期接种疫苗，作为吸入用疫苗研发企业，康希诺能否长期享受新冠疫苗带来的稳定收入，仍需观望后续疫情发展。
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