就诊人次年增39% 同仁堂医养成功上市

2026年07月07日

公司计划将香港上市筹集的约5.32亿港元中的大部分用于扩张其中医医院和诊所网络

重點：

作为中国最著名医疗保健品牌，同仁堂医养以较低的价格完成了其香港IPO。
公司是中国最大的非公立中医医疗服务商，希望整合高度分散的市场

阳歌

在香港多年来最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司业绩记录短、收入微薄，且面临巨额亏损，却在上市首日表现惊人——几乎吸引了所有人的视线。在此之外，其他股票还有生存空间吗？

北京同仁堂医养投资股份有限公司（2667.HK）于7月7日在香港上市，这个问题的部分答案即将揭晓。此前，由于市场存在不确定性，公司在最后一刻推迟了原定于3月份的上市计划，此次是其第二次尝试。

修订后的发售计划共筹集了5.32亿港元。面对当前的市场环境，公司采取了更为务实的估值方法——与上一次的计划相比，定价策略更为保守，以5.5港元的价格发行了1.08亿股股票。

50%的基石投资承诺

同仁堂医养获得航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT的基石投资支持，这些机构总计认购2.96亿港元的IPO股份。在不行使超额配售权的情况下，这部分股份约占总发售量的50%，突显了投资者对其传统中医药医疗服务业务的信心。

为了在上市前后起到缓冲股价的作用，公司部署了一支稳定价格操作人团队，如果股价在交易初期跌破发行价，他们可以在市场上买入。经调整的定价、强大的基石投资者支持以及上市后的支持相辅相成，预计将在谨慎的香港IPO环境中带来更加平稳的首发表现，并保护投资者的价值。

随着医院、门诊中心和诊所网络的不断扩张，按就诊人次计算，该公司目前已成为中国最大的非公立中医院集团，其年就诊人次平均每年增长39.4%。

公司运营着13家自有医院、门诊中心和诊所，为另外13家医疗机构提供管理服务，同时经营一家互联网医院。该互联网医院汇聚了全国各地的中医专家，与500多家外部药房建立了合作关系，使其能够将电子处方直接发送给客户附近的合作药房。

357年的老牌子

同仁堂被称为是世界上最古老的中医药品牌，拥有长达357年的历史。值得注意的是，公司在2025年的推广费用仅占其总收入的0.2%，公司将这一极低的比例归因于同仁堂品牌的护城河，以及其涵盖药材采购、制造、诊所和零售的综合中医药业务所产生的协同效应，这使得公司无需大量广告投入即可推动就诊人数和销售额的增长。

人口老龄化和消费升级正助推对中医药的强劲需求，主要驱动来自慢性病管理和预防性保健不断增长的需求，以及各年龄段人群更广泛的接受度。同时，“十四五”规划下的支持性政策和医疗保险覆盖面的扩大提供了长期利好；此外，非公立机构占据了中国中医医疗服务机构总数的54.9%，且市场高度分散，也为同仁堂医养等领先企业提供了整合的机会。

招股书中的报告显示，预计到2030年，高度分散的中医药市场规模将达到1.7万亿元，复合年增长率达9.5%。鉴于许多地方服务提供商的运营规模较小，这为同仁堂医养提供了巨大的整合机遇。公司战略是不断增加自有和托管的医疗机构，同时利用其互联网医院和供应链来实现服务标准化，从规模较小的竞争对手手中夺取市场份额。

自2022年以来，公司收购了三家医疗机构（其中两家于2024年收购），这反映出其成为市场整合者的潜力。这三家机构均位于富裕的长三角地区，其中两家位于上海。表明公司打算将重点放在消费能力最强的地区，在那里撬动更多的品牌优势。

同仁堂医养的财务状况看起来相当不错，去年其营收保持稳定，为11.7亿元，与上一年的11.8亿元相比几乎没有变化。

由其网络内2,700多名医师提供的医疗保健服务约占其总收入的85%，从2024年的9.88亿元微升至去年的9.95亿元。产品销售是第二大收入来源，约占总收入的13%，但从1.67亿元降至1.5亿元，原因是公司对最近收购的一家机构进行了调整，以避免与同仁堂集团产生同业竞争。

去年管理服务收入虽然规模仍然较小，仅为1,610万元，但显示出了巨大的潜力，因为许多独立的传统中医院和诊所都在寻求专业的运营商来提高标准和质量。同仁堂医养于4月与贵州茅台医院签署了一项合作协议——两个拥有深厚历史底蕴的名字被联系到了一起。

公司去年报告的毛利率为18.9%，其利润从2024年的4,620万元降至3,380万元。公司提醒称，2024年的数据包含了一笔1,710万元的资产出售一次性收益，而这一收益在2025年并未再次出现。

在招股书中，公司表示预计将使用约64%的上市筹集资金来扩大其网络并提升服务能力，其中包括计划在2030年底前收购3到5家医疗机构。此外，它还计划采用轻资产模式，自行开设或与合作伙伴共同开设3家医疗机构。

不那么激进的上市估值，似乎有助于同仁堂医养顺利冲过终点线，尽管它将面临激烈的竞争——仅在6月的最后一周，就有多达16家公司进行了首发上市，而本周包括同仁堂医养在内的另外15家公司也将开始挂牌交易。

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医疗保健/生物技术, IPO

同仁堂医养, 基石投资, 十四五规划

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德康农牧拟发行一亿美元零息可换股债

生猪养殖企业四川德康农牧食品集团股份有限公司（2419.HK）周日公布，拟发行本金1亿美元、于2027年8月到期的零息可换股债券，初步换股价为每股54.08港元，较公司7月24日收市价51.50港元溢价5%。债券预计于维也纳多边交易市场上市。若债券按初步换股价悉数转换，将发行约1,450万股H股，占公司现有总股本约3.73%，以及扩大后股本约3.59%。公司预计集资净额约9,970万美元，相当于约7.82亿港元。所得款项中，40%将用于偿还若干未偿还银行借款；30%用于采购饲料；其余30%则用于购买饲料原料、兽药、疫苗、消毒剂及其他生产投入品。公司表示，发债有助满足一年内到期借款的还款需要，并补充畜禽养殖业务的营运资金。德康农牧此前预计，由于中国生猪供应过剩，今年上半年最多亏损14亿元，较去年同期盈利12.3亿元大幅转差。公司股价周一低开，其后收复失地，至中午休市报51.5港元，无涨跌。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月27日

2419.HK

营收净利双升宁德时代开盘即升3%

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK;300750.SZ）周日公布，今年上半年收入同比上升54.8%至2,769.2亿元人民币（下同），期内盈利增加42%至432.84亿元，股东每持有10股A股，将可获现金分红114.11元，持有10股H股，则可获派16.29港元。公司又推出A股史上最大规模回购，将斥资200亿元至400亿元，以竞价交易方式回购公司A股，回购的上限价每股573元。几大业务方面，动力电池系统收入达1,921亿元，同比升46%，储能电池系统收入同比升87.5%至532.6亿元；电池材料、回收及矿产资源的收入为188亿元，同比上升67%。宁德时代周一开盘升3%报640港元，公司自去年五月上市以来，股价累计上涨逾一倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月27日

3750.HK

300750.SHE

电信业务信号转弱亚信科技向AI与卫星寻出路

电信软件公司亚信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重点：亚信科技2026年上半年营业收入下降11.5%至19.2%，尽管AI业务强劲增长，仍不足以抵消传统电信业务跌势加剧的影响公司正押注AI基础设施合作及卫星互联网业务，以期重振业绩，但这两项业务目前仅占其销售额的15% 阳歌若把这份业绩预告视为成绩单，亚信科技大概只能拿到C+。这是我们对电信软件供应商亚信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利预警的评价。公司收入在去年至2026年初一度显现企稳迹象，但到第二季度再度明显恶化。业绩转弱之际，亚信科技的最大客户——中国三大电信运营商，正削减整体开支。更不利的是，运营商尤其大幅压缩传统网络领域的投入，而这正是亚信科技的主要业务重心。公司正加快开发面向新兴AI算力及卫星互联网领域的产品与服务，希望填补传统产品需求减弱留下的缺口。但转型过程并不顺利，新业务的增长仍不足以抵消核心传统电信业务更为剧烈的收缩。亚信科技表示，预计今年上半年营业收入为21亿元（3.10亿美元）至23亿元，同比下降11.5%至19.2%。公司第一季度营业收入跌幅较温和，为6.9%，意味截至6月底的三个月的情况进一步恶化。根据第一季度数据及最新半年业绩预测推算，公司第二季度营业收入可能大跌15.6%至28.6%。盈利表现的走势稍好一些，才让亚信科技免于拿到更低的评分。公司预计上半年录得净亏损4.6亿元至4.9亿元，较去年同期亏损2.02亿元增加一倍以上。不过，公司第一季度已录得3.08亿元亏损，显示第二季度净亏损环比大幅收窄至约1.67亿元。亚信科技列出多项导致业绩预测疲弱的因素，首要原因是中国主要电信运营商削减开支。自2019年5G网络推出带动大规模建设后，这些运营商近年持续收紧资本开支。中国四大运营商去年的相关开支由2024年的3,510亿元下降10.3%至3,150亿元，今年预计进一步降至约2,900亿元，相当于再跌7.9%。公司亦表示，营业收入下降部分源于其主动缩减或关停部分盈利能力较低的业务，包括“部分政企类低效传统ICT项目”，以及其他高度依赖人力的传统业务。组织及人员结构优化所产生的离职补偿，加上公司大力投入AI、卫星互联网及低空经济相关的新产品与服务，亦对盈利构成压力。投资者对亚信科技最新的初步业绩反应负面，而且早已把这只股票排在市场末段。盈利预警公布翌日，公司股价上周五下跌4.9%，过去52周累计跌幅达63.6%。在当前AI热潮下出现如此跌势，多少带有讽刺意味，因为在上一次互联网股票大幅飙升的1990年代互联网泡沫期间，电信股正是最大的受益板块之一。转向AI基础设施亚信科技正加紧满足新一代AI及空天通信基础设施建设商的需求，同时也要服务正将投资重点转向这些领域的传统电信运营商客户。中国四大主要电信运营商近期表示，正把2026年余下时间约三分之一的资本开支预算，由传统网络转投AI算力及云基础设施等新兴领域。与此同时，阿里巴巴、腾讯和百度等新一代民营企业正投入大量资金建设AI能力，其中包括大规模投资基础设施。至于DeepSeek及月之暗面等更年轻的企业，也在开发自有开源AI模型，并投入资金建设相关配套基础设施。为应对市场格局的变化，亚信科技今年初推出“AI优先”战略，在传统电信软件业务之外，划分出智能数据运营及智能连接产品两个新业务板块。目前以智能数据运营业务最具潜力，主要围绕数据、模型、应用及其他运营环节，深化与重点大客户的合作关系。亚信科技在4月发布的第一季度业务更新中披露，该板块的合作伙伴包括阿里云、火山引擎及月之暗面的Kimi，并与英伟达及ABB建立了生态合作关系。公司的运营商核心系统业务去年表现明显落后，收入下降8.9%至47.8亿元，但仍占总营业收入约四分之三。智能数据运营业务则逆势增长，去年收入上升34%至8.07亿元，占总营业收入12.8%。今年该业务的收入占比几乎肯定已进一步提高，因为公司披露，尽管第一季度整体营业收入下降6.9%，智能数据运营业务收入却接近翻倍。包括空天及低空经济相关产品与服务在内的智能连接产品业务，发展速度相对较慢。不过，亚信科技今年初发布“星地智连”产品体系，为该业务带来重要推动。这套产品体系涵盖卫星地面核心网、星载基站、星载核心网等硬件产品及系列软件产品。亚信科技在第一季度报告中表示，公司正与格思航天及垣信卫星等低轨卫星企业合作。不过，这个业务板块的规模仍然很小，去年收入仅1.25亿元，约占总营业收入2%，同比只增长6.2%。公司的艰难处境也反映在盈利表现上，去年净利润大跌79%至1.14亿元。上半年通常是公司的业务淡季，因此即使前六个月录得亏损，亚信科技今年全年仍有可能实现盈利。公司也几乎未获分析师关注，在Yahoo Finance调查的大批市场分析师中，目前没有任何人覆盖该股。虽然C+算不上理想，但至少仍是及格成绩；在我们看来，这也可能意味公司仍有改善空间。不过，亚信科技前路依然艰巨，必须加快AI及空天业务转型，才能重新赢得投资者支持，并找回昔日互联网泡沫年代的部分风光。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月27日

1675.HK

Robust interim revenue: Deepexi directly rides the massive AI wave

中期营收强劲滴普受惠AI巨浪

滴普发布业绩预喜，预计上半年营业收入已相当于2025年收入七成重点：滴普预计上半年收入同比增长101%至120% 公司估值远比Palantir便宜　白芯蕊人工智能狂潮席卷全球，但市场不再满足简单对话聊天，企业渴望是能够深入业务场景、具备专业判断力的“数字员工”；港股市场中，主攻企业级大模型与Agentic应用（智能体）企业的滴普科技（1384.HK），不单顺应此巨浪，最近发布正面业绩预告，估计中期营业收入大升101%至120%。据集团最近发布的公告，预计上半年营业收入将达到2.66亿元至2.91亿元，同比增长101%至120%，主要得益于FastAGI企业级人工智能解决方案，升级为DeepexiOS AI级企业操作系统平台解决方案，拉动整体收入上涨。以集团预计上限2.91亿元收入计算，即已相当于2025年收入4.15亿元的70%。来自华为阿里云回顾集团历史，滴普由执行董事赵杰辉及杨磊于2018年创立，赵杰辉及杨磊都曾在华为工作，赵杰辉之后更曾任职阿里巴巴旗下的阿里云，因此创办人对人工智能及云数据等行业知识丰富，2019年滴普推出首款专注于企业管理的商业化产品，并推出FastData企业级数据智能解决方案。单是2025年，滴普营业收入4.15亿元，同比升70.8%，其中传统数据智能业务FastData，占比降至38.7%。由于业务增长快，上市前已引入基石投资者，包括高瓴、民生银行、招商局集团等等。滴普产品底座归纳为 DeepexiOS AI级企业操作系统，该系统由Deepexi企业大模型与FastAGI企业智能体平台、FastData Foil企业数据融合平台协同融合而成。基于此底层操作系统，公司针对不同的业务场景，构建多层数字员工（AI Agent）矩阵。尤其是目前内地多数企业AI方案，仍停留在“RAG（检索增强生成）+ 知识图谱”的初级阶段，此方案本质上是“外挂检索”，即极易随着大模型上下文窗口的扩大，从而失去存在价值。至于滴普则另辟蹊径，主力针对制造业（占2025年营收51%）及零售消费（约30%）等复杂业务场景。以制造业为例，涉及大量工程图纸、科学计算、传感器数据等多模态信息，隐性知识极多，滴普运用其核心武器，即高达1.1TB的企业本体语料库，直接替代专业岗位，例如AI工艺确认工程师、NC研发员等，协助构建“行业知识 + 模型能力”的双重护城河，变成集团核心竞争优势。值得一提是2026年AI Agent（智能体）概念，历史性首次写入国家政策文件，这一顶层设计直接促使大型国有企业、工业巨头及政府单位的IT采购预算大幅向智能体平台和数字员工倾斜。再者制造业数字化转型专项补贴推动下，内地工信厅出台针对人工智能、数字员工采购政策，补贴比例高达30%至50%，上述政策极大地降低了中小企业以及中大型离散制造厂采购决策门槛，缩短销售周期，变成滴普的政策顺风。性价比高于Palantir 据东吴证券报告指出，若以美国上市的Palantir（PLTR.US）产品比较，滴普落地交付周期只需4至6周，比Palantir约8至12周快；滴普复杂问题准确率达92%，相反Palantir只有78%，更重要是滴普科技项目平均报价只是300万元，远比Palantir约500至800万元便宜。无可否认滴普身处行业爆发增长期，单是制造业AI应用，2025年至2029年复合年增长率高达65%，其核心护城河是拥有自研的大模型，还有高达1.1TB的垂直工业语料库，但如果未来OpenAI、Anthropic或Llama等通用大模型，包括长文本推理能力、 Coding能力以及长任务规划能力出现爆发式突破及成本趋零，市场上可能出现大量基于通用模型直接外挂RAG的廉价替代方案，将令滴普不得不持续加大研发投入以维持技术优势，故此风险不容忽视。另一方面，滴普加快布局中东及东南亚等海外市场，然而企业核心数据、工业工艺图纸等等，都属于极度敏感资产，在边云协同和跨国交互过程中，如何完全符合当地严苛的数据安全法规（如当地数据出境管理法），也是集团一个重大考验。总体来讲，在AI Agent行业快速增长下，东吴证券估滴普今年收入有望超过9亿元，带动业绩由亏转盈赚3,584万元，预测今年市销率为12.7倍，相对Palantir约55倍，仍有一个很大折让，一旦市场对软件股的忧虑消退，配合行业增长快，滴普股价将有望重拾动力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月27日

1384.HK

重點：