小海参的上市梦安源种业再叩门

2021年12月09日

这家中国领先的海参苗养殖户，第二次申请在香港上市

重点：

安源种业盈利呈下降态势
獐子岛集团的前科，可能影响投资者意向

何仲尼

一条小海参，变出大商机，更可能长出数十亿元市值。中国领先的海参苗养殖户安源种业，在11月最后一天向港交所呈交上市申请，是自从今年5月递表并失效后，第二度申请在香港上市。

所谓〝民以食为天〞，对于饮食要求越来越高的中国人来说，饮食业从来都是很有〝钱途〞的生意，创造了不少市值百亿、甚至千亿的大企业。海参作为一种高贵食材，市场共有1,000多个养殖户，竞争非常激烈。

虽然如此，这个市场的增长潜力却无可否认。据市场研究公司灼识咨询预测，海参养殖业的产值从2015年的208亿元(32.8亿美元)增至2020年的300亿元，复合年增长率约7.6%；虽然在2020年初，新冠病毒严重影响餐饮市场，但随着疫情受到控制，预计行业产值在未来四年仍能维持7.2%的复合年增长率，2025年将高达424亿元。

全国排名第一

安源种业在山东与辽宁拥有三个生产基地，水体总量约为10.19万立方米，用于在车间养殖海参。根据灼识咨询的报告，以水体及销量统计，安源种业在海参苗养殖市场全国排名第一，但市场份额只有约5.4%，反映行业相当分散。值得留意的是，安源种业虽然是行业龙头，但却面对三大隐忧，投资者应该注意。

首先是财务上的变化。参考其上市申请文件，安源种业收入呈上升轨道发展，从2018年的1.67亿元增长到去年的2.14亿元、到今年上半年的营业额为1.14亿元，如果下半年表现持平，全年收入将会达到2.28亿元。但要注意的是，在收入增加的同时，盈利能力却逐年下降，除税前盈利从2018年的1.12亿元，减少到2020年的1.06亿元，今年上半年再降到4,977万元。

另一方面，从2018年到2021年上半年，集团总资产回报率从27.7%逐年下降到17.1%，股本回报率也从31.1%大降到20%，如果要以一句简单的话总结这个情况，就是卖海参苗的利钱已经没那么大。

由于辽宁省在2018年夏季经历不寻常高温，导致大量海参死亡，市场对海参苗的需求大幅增加，刺激其价格上涨超过50%；但是当供求回复平衡，海参苗价格回归正常，行业的利润率自然也会降低。

安源种业在招股档中，也有披露价格风险因素，公司坦承可能会因为议价能力下降或市况变动，而无法按意向的利润率为产品定价，对业务及财务状况造成不利影响。以今年上半年为例，集团的小幼参平均售价便同比下降了33.8%，主要因为体积较小的小幼参的销售占比增加。

依赖几名客户

过分依赖某几名客户，是其业务面临的另一挑战。参考招股文件，从2018年到2020年，安源的五大客户销售额，分别占公司总收益约40.3%、59.6%和57%，虽然这些客户与该公司已建立1到8年的业务关系，但无法保证对方未来会否继续保持同等水平合作，而且基于公司对这些客户的依赖，可能影响其定价能力。

安源种业的应收帐周转期也呈上升状态，主因是辽宁省两名战略客户的销售额增加，而其结算周期长于其他信贷期客户。过去三年，其平均贸易应收款项周转天数，竟从2018年的41.4天，拉长近三倍到2020年的113.9天；同时，贸易及其他应收款项也从0.35亿元上升到1亿元，不利财务健康。

除了财务，市场信心也是安源种业要克服的隐忧。还记得獐子岛集团(002069.SZ)吗？这是一家以养殖扇贝、鲍鱼等海产品为主，被称为〝海产第一股〞的公司。过去几年，这家公司多次以异常水温、降水减少，以至高温天气等原因，声称旗下养殖的产品经历跑路、失踪和集体死亡等事故，并涉及虚增利润和虚减收入等情况。

随着中国证监会介入调查，獐子岛涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪，公司去年被警告和罚款，相关人员也被依法移送公安机关追究刑事责任，才告一段落。受消息拖累，獐子岛的股价也从过去5年的最高点12.17元，蒸发近83%到去年初的2.08元水平。

虽然安源种业是完全不同的一家公司，但它与獐子岛集团同样经营海产养殖业务，即便它以合理的估值上市，投资者在〝獐子岛造假事件〞的阴影下，会否对它敬而远之？

安源种业只是处于上市申请阶段，暂时未有招股价、发行股数和预测市值，但可以透过利用同业的数据，来得出它的合理估值。在上海上市的好当家(600467.SH)，业务与安源最接近，该公司前三季的盈利约5,800万元，假设第四季表现平稳，全年盈利预计约7,700万元，每股盈利约0.052元，以周三收盘价2.65元计算，预测市盈率约51倍。

再比较其他在A股上市的养殖周边企业，天马科技(603668.SH)与海大集团(002311.SZ)的市盈率分别为54倍和52倍，獐子岛、中水渔业(000798.SZ)与国联水产(300094.SZ)处于亏损状态。

以安源种业上半年除税后盈利3,726万元计算，假设下半年表现平稳，全年盈利约7,452万元，如果给予50倍的市盈率，其市值可达38亿元，即约46亿港元。

当然，在三大负面因素夹击，加上港股市场积弱的背景下，安源种业的估值可能需要一点折让，但要折让多少，才能吸引投资者积极参与？这一点，还待下回分解。

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简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97亿美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

大举押注数字资产华兴资本望重振业绩

这家投行拟斥1亿美元配置数字资产，以期在中国疲弱的经济下突破业务困局重点：华兴资本计划斥资1亿美元投资数字资产，距离其创始人包凡涉嫌行贿被拘已超过两年目前，公司的投行业务受中国经济放缓影响，加密货币市场则延续牛市行情　梁武仁对寻求高潜力快速大额投资的企业而言，加密货币的吸引力如今已势不可挡。华兴资本控股有限公司（1911.HK）上周成为最新入局者。曾因创始人包凡涉嫌行贿被拘而深陷舆论漩涡的投行，如今已在争议中走过两年有余。上周四，华兴资本公告称，董事会已批准1亿美元自有资金，用于投资Web 3.0领域，后者是建基于区块链和加密资产的去中心化互联网。公司同时宣布，任命加密技术专家Fu Frank Kan为独立非执行董事。Fu Frank Kan系开发数字货币钱包及软件的Math Global Foundation的联合创始人。华兴资本此次进军狂热的加密货币领域，适逢其投行业务遭遇逆风。受中国经济增速放缓影响，并购交易显著降温。去年，公司剔除投资收益的核心业务收入下滑约23%至7.77亿元（约合1,080万美元）。今年虽受益于香港数年來的最强IPO募资季，公司业务有望恢复增长，但尚未就近期业务给出指引。尽管香港投资市场近年表现起伏，加密货币却已延续牛市行情一年多，比特币价格更屡破10万美元纪录，过去一年累计涨超70%。如此高回报的资产实属罕见，巨额资金涌入数字代币领域，自是情理之中。当前，加密货币总市值已突破3万亿美元。据加密货币数据聚合平台CoinGecko的数据显示，本周二，单是前五大币种24小时总成交量就接近900亿美元，相当于上周五纳斯达克日成交量约16%。在数字资产投资计划的公告中，华兴资本表示：“Web3.0及加密货币资产未来具有巨大的发展潜力，符合全球金融和商业发展的趋势。” 加密货币素以价格剧烈波动著称，此前已历经漫长低迷期，直至去年初才启动本轮上涨。这意味着当前市场狂欢或会迅速消散，再度陷入长期下行通道。乐观派则认为，形势已不可同日而语，加密货币正加速建立全球公信力，日益成为重要的新兴资产类别。核心推动力在于虚拟货币实际用户规模正快速扩大，且获摩根大通、高盛等金融机构巨头背书。监管容忍度也不断提升，尤其是美国总统特朗普誓言打造“全球加密资产之都”后，数字资产领域再添新动能。此外，香港正全力竞逐加密货币枢纽地位，尽管该资产类别在中国内地非法。继此前多项举措后，特区政府上周四发布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，通过完善监管框架展开产业发展蓝图。香港的加密货币雄心香港的政策布局或是华兴资本拓展加密业务的关键动因，公司声明称，其加密投资计划，旨在响应特区政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密货币产业发展的“积极政策”。作为加密领域第二波入局者，华兴资本正追随五年前行业爆发期的首批探索者，如从彩票销售商转型的比特矿业(BTCM.US)。不过，华兴资本此举也并非无迹可寻；这家投行本就专注科技赛道，现在涉足该领域最热风口，实属必然。事实上，其早有加密货币行业的试水经验。 2018年，公司曾通过华兴新经济基金投资美国企业Circle Internet Group（CRCL.US），后者发行的USDC是锚定美元的稳定币。该项投资回报颇丰，Circle上月以180亿美元估值登陆纽交所后，首日股价暴涨逾倍。乘此东风，Circle正申请美国信托银行牌照，若成功将助其加速扩张，为华兴资本带来更可观的长线收益。在去年的年报中，华兴资本的数字资产雄心也表露无遗，显示公司并非仅是追逐市场热潮。…

2025年07月02日

1911.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

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