完成借壳上市在即复朗集团挑战依旧

2022年11月08日

作为陷入债务危机的金融集团复星旗下奢侈品部门，该公司有望在年底之前完成纽约上市，并计划于2024年实现收支平衡

重点：

复朗集团距离完成SPAC上市又近了一步，其股东定于12月9日对交易进行投票
今年上半年，该公司录得了令人瞩目的整体营收增长，但重要的大中华区的市场业绩则没那么亮眼了

西一羊

在负债累累的复星国际(0656.HK)减持部分资产来筹集急需的现金之际，它还在准备让旗下的奢侈品零售商复朗集团上市。该交易刚刚距离大功告成又迈进一步。然而，复星国际不会从已经酝酿了半年的复朗集团的上市交易中获得太多财务援助，因为这次上市将利用一家特殊目的收购公司(SPAC)，通过不会带来太多现金的反向并购来实现。

陷入困境的复星国际首次宣布复朗集团的上市计划是在今年3月份，称这家奢侈品公司将与Primavera Capital Acquisition Corp合并。这是一家由中国私募巨头春华资本设立的SPAC，2021年1月在美国上市。该计划可能很快就会完成，因为复朗集团上周五宣布，这家SPAC的股东将在12月9日召开会议，就交易进行投票。

虽然不能说是稳操胜券，但股东们批准该交易的可能性很大，为复朗集团按之前的承诺在年底前上市铺平道路。但这只是一个漫长旅程的开始，复朗集团将面临在拥挤的全球奢侈品行业占据一席之地的挑战。

我们稍后将仔细看看其中的一些挑战，并深入探讨复朗集团能否成为复星实现奢侈品雄心的支柱。但首先，我们来关注它在一个月前主动发布的最新财务数据，显示出该公司的确正在取得进展。如果与SPAC完成合并，该公司将按季度定期报告更加完整的财务业绩。

今年上半年，该公司录得营收2.02亿欧元(14.7亿元)，同比增长73%。强劲的业绩得益于欧洲和北美市场的迅猛增长，其营收分别增长了91%和58%。它的五个投资组合品牌都是不久前被复星收购并纳入新集团的，其中Lanvin品牌表现最佳，销售额增长117%，至6,400万欧元。这意味着Lanvin品牌占复朗集团总销售额的约32%，高于2021年的20%。

鉴于该品牌的重要战略地位，复星毫无疑问对其业绩表示满意。或许能反映这一点的是，去年年底，该公司决定将之前的复星时尚集团更名为复朗(Lanvin)。

2018年5月被复星收购的奥地利内衣专家Wolford，今年上半年录得5,400万欧元营收，同比增长29%，占总收入的四分之一以上。复朗没有提供另外三个主要品牌的财务数据：意大利奢侈品鞋靴制造商Sergio Rossi、美国女装品牌St. John Knits和意大利男装品牌Caruso。

复朗集团也没有提供盈利能力的数据，但完成SPAC上市之后就必须提供了。但它早些时候表示，公司目前仍在亏损，董事长程云承诺到2024年实现收支平衡。

Primavera Capital Acquisition Corp.在2021年初通过IPO筹集了4.14亿美元(30亿元)，目前市值为5.38亿美元。它在大部分时间里交易清淡，最新收盘价为10.02美元，略高于10美元的发行价。这似乎表明，投资者认为公司当前的股价是合理的。在周五发布公告后的两个交易日，股价没有变化。

未来的挑战

接下来，我们将深入探讨复朗集团作为一家上市公司在未来发展中将面临的一些长期挑战。该公司一直标榜归属于一家中国公司是自己的“竞争优势”之一，称自己处于有利地位，能够抓住中国对奢侈品日益增长的需求。

在早前提交给美国证券监管机构的一份类似招股说明书的文件中，复朗集团援引第三方报告称，预计到2025年，中国将占全球奢侈品销售的一半，届时全球奢侈品支出将达到4,300亿美元。去年，大中华区收入仅占复朗集团总收入的14%，这意味着理论上它在该市场的增长应该还有很大的成长空间。

复星也为旗下的复星旅文(1992.HK)做过类似的宣传，后者同样包含了在全球收购的资产，比如法国度假酒店运营商Club Med，复星希望在中国将其做大。但在这方面的进展缓慢，最近受到中国严格的新冠防控措施导致的旅行限制阻碍。

与此类似的是，复朗集团上半年的业绩显示，该公司在中国的进展也很缓慢。10月份的公告显示，该公司大中华区销售额同比仅增长32%，公告没有给出具体数字。该公司认为，新冠疫情限制措施是造成销售低迷的主要原因。

对于奢侈品牌来说，拥有一个中国老板有时也是一种诅咒，因为这样的老板可能不太熟悉这个行业，也太过依赖债务来为收购提供资金。

中国的纺织品巨头如意集团(002193.SZ)的情况无疑也是如此。在进行了一系列与复星类似的重大收购后，该集团成为中国第一个全球奢侈品巨头的雄心迅速破灭。多年来，该公司靠举债扩张，收购了莱卡、SMCP、Cerruti 1881和Gieves & Hawkes等品牌，目前正努力应对流动性危机。今年6月，它将莱卡的控制权拱手让给一些债权人，并因此登上头条新闻。

如意集团的失败，并不一定意味着复星会重蹈覆辙。我们此前曾经指出，它在收购奢侈品牌方面，比如意集团有更大的机会，因为它在运营国际资产和管理收购相关债务方面的经验要丰富得多，尽管其沉重的债务负担在过去几个月中变得更为严重。

话虽如此，时尚专业知识的重要性还是不容小觑的。复星在这方面的欠缺，意味着它旗下的复朗能否取得长期成功，仍然是未知数。同样重要的是，在努力应对自身沉重的债务负担之际，复星能给予复朗多大的支持。该公司号称在全球拥有庞大的业务网络，有报道称，它计划在未来12个月出售多达110亿美元的非核心资产。复星曾表示，金融和医药属于其核心领域，但尚未就此对复朗予以置评。

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