奇瑞冲出IPO起跑线 亟需展现长期价值

9973.HK
Chery zooms out of the IPO gate. Now, it needs to show investors its longer-term value

这家中国领先的汽车出口品牌于9月25日挂牌上市，融资逾10亿美元，其股价在前三个交易日内累计上涨4%

重点：

  • 奇瑞股票自上周IPO以来取得稳健开局。与其国内最大竞争对手相比，市盈率仍有上升空间
  • 维持高增速将成为这家车企的首要挑战——正是这种增长态势使其跃居中国汽车出口榜首，并成为今年国内第六大新能源车销售商

　

阳歌

奇瑞汽车（9973.HK）以发行价区间上限定价成功募资逾10亿美元，成为今年全球最大车企IPO，市场为之振奋。而现在考验真正来临：作为中国本土汽车出口领头羊，奇瑞必须持续向长线投资者证明，为何其仍是在国际巨头与本土劲敌混战的全球汽车红海中的优质标的。

估值维度显示，投资者已给予公司较强信心。但着眼长远，奇瑞须维持令人艳羡的增长动能——近期的出口规模对增长贡献很大。在中国市场饱受产能过剩与激烈竞争困扰的态势下，随着利润率承压，公司还需证明能实现长期盈利。

年内出口量突破关键临界值——占比超总销量一半——已成为奇瑞持续实现强劲双位数增长与盈利的重要支撑。作为中国最早出海的车企之一，公司自2003年起稳居汽车出口榜首。但本土竞争对手亦在全力拓展海外市场，意味着中国车企的海外角逐将日趋白热化。

奇瑞股票上周四登陆港交所首日收涨3.8%。此次上市共募资91.5亿港元（11.8亿美元），获得本地与国际投资者踊跃超额认购。

上市三天后，该股收报32.02港元，较30.75港元发行价上涨4.1%，对应市值约240亿美元。参照来看：国内龙头车企上汽集团(600104.SH)与奇瑞体量相当，市值约1,940亿元人民币（270亿美元）；美国巨头通用汽车(GM.US)580亿美元的市值则超出奇瑞两倍有余。 

但按市盈率衡量，基于2024年利润的约12倍估值而言，奇瑞仍有上升空间——因为国内另两家头部民营汽车产商的市盈率，比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)港股为22倍、吉利汽车(0175.HK)为20倍。

这样的对比显示了奇瑞向同行更高估值水平靠拢的向上空间，但这仍意味着奇瑞需保持基本面稳健以证明其长期潜力。随着奇瑞开启上市公司新征程，任何失误都可能对该潜力构成压力。

出口劲旅

乘联会最新数据显示：今年前八个月奇瑞位居中国汽车销量第五。其同期销量同比劲增22%至860,126辆——在前十厂商中增速位列第二（多数厂商增速不足12%）。

据其微信公众号月度销量快报：8月奇瑞汽车销售的242,736辆汽车中，主品牌奇瑞占比约三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）贡献约22%。总部位于安徽的奇瑞汽车贡献了其母公司奇瑞集团约95%的销量，旗下还拥有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。

出口与新能源车的双重优势构成奇瑞最核心的竞争壁垒——这也正是中国车企增长最迅猛的两大领域，也是对投资者最大的吸引力所在。

8月奇瑞集团出口量同比增长32.3%至129,472辆创单月新高，海外销量首次超越国内，占当月总销量242,736辆的过半份额。为推进出海战略并抵御未来贸易风险，公司已在马来西亚建立海外生产基地，并于越南和泰国新建合资工厂。

新能源车板块增速更为可观：奇瑞集团8月新能源车销量同比飙升53.1%至71,218辆，占当月总销量30%。国内市场上，据乘联会统计，公司新能源车销量年内前八个月同比激增64%至309,025辆，攀升至全国第六。

相较而言：同期新能源龙头比亚迪国内销量仅增5.5%，特斯拉销量则实际下滑6.9%。

这些业绩表现如何体现在核心财务指标上？2025年一季度奇瑞总营收同比增长24%至682亿元人民币，增速虽强劲但较2024年有所放缓。增速放缓部分是因为席卷中国车市逾年的价格战拖累全行业价格下行。在此背景下，奇瑞汽车毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。

通过成本管控，特别是行政管理支出骤降40%，公司充分对冲毛利率下滑影响，研发支出则基本持平。最终奇瑞当季盈利达47.3亿元（去年同期24.8亿元）几近翻番，较2024全年37%的利润增速显著提升。

但成本管控终非长久之计，对研发等需持续投入方能保持领先的领域尤甚。值得注意的是：当前价格战令所有竞争对手同样面临利润下滑。2025年有关部门对缓解汽车等领域价格战采取更积极的举措。若政策见效，则将惠及整个汽车行业。而奇瑞的核心优势仍在于其出口实力，以及国内外新能源车业务的快速增长。

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AI需求驱动新增签约量创纪录 万国数据上调EBITDA指引

中国最大的第三方数据中心运营商第二季度实现利润8.38亿元，同时将2026年销售目标翻番，并上调了全年业绩指引 要点： 万国数据第二季度实现净利润8.376亿元，净利润率升至27.1% 2026年上半年，公司新增签约量达470兆瓦，超2025年全年总和，管理层因此将全年销售目标翻番至1吉瓦 余特莉 在AI需求激增的背景下，总部位于上海的高性能数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度业绩延续增长势头，并强劲的AI需求和签约势头推动下，上调了年度销售目标。随着AI算力需求持续重塑公司业务，万国数据上周四公布的财报显示，第二季度实现净利润8.376亿元（约合1.235亿美元），一举扭转了去年同期7,060万元的净亏损局面。 万国数据是中国领先的独立数据中心运营商。作为关键的基础设施提供商，公司及其同行正处于AI革命的最前沿，为庞大的AI算力需求提供底层支撑。 截至6月的三个月内，公司营收同比增长6.5%至30.9亿元；EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）同比增长2.5%至14.1亿元，经调整EBITDA利润率保持在45.5%的稳健水平。此外，公司当季还录得一笔9.599亿元的外部投资摊薄收益。 乘势AI浪潮 “2026年第二季度，我们交出了稳健的财务和运营业绩，这体现了公司始终坚持规范运营的承诺，”万国数据创始人、董事长兼CEO黄伟表示。“当前，由AI需求主导的中国市场机遇近在眼前，这令人十分振奋。我们完全有信心抓住这些巨大机遇，进一步扩大业务规模。” 公司的各项核心指标均实现强劲增长。其签约及预签约总面积同比增长18.2%，达到784,802平方米；投运面积计费率从去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰显出强劲的销售势头与加速转化的签约能力。此外，在建面积激增28.8%至170,355平方米，且预签约率高达89.2%，这意味着大量新增产能尚未投产便已被抢购一空。 财报发布后，万国数据纳斯达克上市股票周四大涨6.2%，报收于34.77美元，目前该股市盈率（P/E）约为19倍。雅虎财经综合24位分析师的预测平均值显示，预计该公司今年的营收增速将提至16.4%。 强劲的AI需求极大提振了公司的订单量。仅第二季度，万国数据就新增签约产能260兆瓦，将上半年的总签约量推高至创纪录的470兆瓦——这一数字已超过去年全年总和。在此强劲势头下，管理层将全年销售目标从原定的500兆瓦上调至1吉瓦，翻了近一倍。 “目前的销售势头可谓空前强劲，”黄伟在财报电话会议上对分析师表示。他指出，今年上半年，万国数据不仅从三大核心超大规模客户处均斩获大量新订单，还与一批“新兴AI领军企业”建立了合作关系。值得注意的是，上半年约一半的签约量来自内蒙古的乌兰察布和和林格尔，以及广东韶关等新兴市场。这表明万国数据正不断推进地域布局多元化，在电力和土地资源充裕的地区积极响应市场需求。 除已签订的合同外，客户今年还额外锁定了600兆瓦的未来预留产能。管理层预计，2026年的总预留量将超过1吉瓦。公司强调，作为一项前瞻性指标，过去该预留量的签约转化率始终能达到100%。 公司CFO Dan Newman向投资者透露，截至今年年中，公司的待交付订单已从2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，对应约16亿元“已签约但尚未计费”的经调整EBITDA。随着新数据中心陆续交付及产能爬坡，这部分收益将逐步释放。 布局未来 为满足不断增长的需求，万国数据将2026年资本支出指引从90亿元上调至100亿元左右。公司表示，将采用严谨的资金组合策略（约60%的项目级债务加40%的股权）来为这笔支出提供资金支持。仅在第二季度，公司就获得了49亿元的新增债务融资及再融资，管理层指出，这充分反映了境内信贷市场对公司的高度认可与支持。 Newman指出，公司已将净债务与年化经调整EBITDA的比率降至4.7倍，成功实现降杠杆，从而为业务扩容留出了充足的资金空间。同时，公司正积极推进境内资产的盘活，包括考虑向目前处于监管审批阶段的C-REIT（公募REITs）平台进行第二次资产注入。 得益于财务状况的改善和融资渠道的拓宽，充裕的新增资金赋予了万国数据更大的财务灵活性，使其能够加速在国内的投资步伐，并将创纪录的待交付订单迅速转化为实际运营产能。 展望未来，管理层预计“净入驻量”（即已建成产能投入使用并开始创收的进度）将在2027年实现翻倍以上的增长，且增量将集中在2027年下半年。正如Newman所言，这将为公司在2028年实现“EBITDA增长显著提速”奠定坚实基础。 在全年业绩指引方面，万国数据将营收预期从此前目标的124亿至129亿元上调至127亿至130亿元，意味着同比增长将达11.1%至13.7%。同时，公司也将经调整EBITDA指引上调至59亿至61亿元。按剔除一次性项目的备考口径计算，今年上半年经调整EBITDA已实现了12.7%的同比增长。 Newman表示：“公司日益强健的财务状况与融资能力，正为业务扩张提供有力支撑。未来，我们将继续致力于为商业伙伴和股东创造可持续的长期价值。” 创纪录的签约规模、快速增长的待交付订单，外加中国AI基础设施竞赛仍处于起步阶段——这一切都让万国数据管理层坚信：公司最好的增长篇章还在前方。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
GDS.US
Hesai makes LiDAR

禾赛发力机器人业务 瞄准下一个风口

这家激光雷达技术公司正凭借其最新的战略增长计划，进军快速发展的人形机器人领域 重点： 禾赛的机器人驱动模块已开始创收，其Kosmo空间智能平台预计将于下季度贡献收入 公司在二季度实现了连续第五个季度盈利，并预计其战略增长计划业务将在2027年实现盈亏平衡 　 阳歌 寻找下一个风口永远不会嫌早。这是禾赛（HSAI.US; 2525.HK）最新财报传达的一个关键信息。财报将今年第二季度描述为公司加速进军机器人领域的“决定性里程碑”。禾赛联合创始人兼CEO李一帆（David）表示，禾赛已发展成为“面向机器人和物理人工智能（Physical AI）的全栈基础设施平台——赋予它们观察、理解和行动的能力。” 凭借在激光雷达（LiDAR）技术方面的专长，公司已将业务扩展至快速增长的机器人领域，为同样依赖此类系统的人形机器人开发产品。其Kosmo空间智能平台和新型机器人驱动模块是公司在该领域迅速获得商业动能的两大关键战略计划。 公司周二发布的第二季度财报显示，这两个新增长引擎在初期展现出强劲的发展势头。尽管建设新的战略计划需要持续投资，公司该季度的营收仍达到8.61亿元（1.27亿美元），净利润同比增长60%至7,100万元。最新的季度利润也标志着禾赛在按美国通用会计准则（GAAP）计算下，连续第五个季度实现盈利。 Kosmo的首批订单 作为禾赛的战略增长计划之一，Kosmo是一个将AI驱动的空间相机、AI算法、3D空间数据和云服务结合为统一系统的空间智能平台。禾赛表示，该平台将现实世界的环境转化为可编辑、交互式的3D模型，可应用于机器人、文化旅游、影视制作、游戏和广告等领域。 禾赛表示，公司于7月交付了首批Kosmo原型机，并已收到包括银河通用（Galbot）在内的几家人形机器人公司的订单。公司还补充道，目前正与各行各业的200多个潜在合作伙伴进行洽谈，预计Kosmo将在2026年第三季度产生初步收入。 驱动模块开始创收 在机器人驱动模块方面，禾赛表示其专有模块结合了精准控制、紧凑尺寸、高扭矩输出和真正的可反向驱动性。公司称，与其他领先产品相比，该模块在体积缩小37%的情况下，提供了大约3倍的扭矩和功率密度。这些模块也在第二季度开始产生收入。 禾赛表示，其驱动模块的专用生产线已全面投入运营，并在第二季度末交付了超过10,000台，出货范围从灵巧手扩展到全身应用。预计2027年出货量将达到10万级规模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，到2050年，全球人形机器人的累计采用量将达到约10亿台，年度市场收入可能达到7.5万亿美元。中国正迅速成为这一蓝图中的关键一环，该投行近期将今年中国人形机器人出货量的预测上调至50,000台，几乎是其此前预测28,000台的两倍。 去年，当大多数同行仍在亏损时，公司率先实现了4.36亿元的首次年度利润，成为同类企业中首家实现盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市销率（P/S）为6.32倍，高于速腾聚创（2498.HK）的4.87倍和图达通（2665.HK）的0.70倍，后两家公司目前仍处于亏损状态。 激光雷达业务强劲增长 尽管Kosmo和机器人驱动模块计划备受瞩目，但禾赛的最新财报显示，公司的核心激光雷达业务在第二季度继续保持强劲增长。 公司第二季度的激光雷达出货量增长了78.5%，达到628,275台，超过了其营收增长率，这表明随着单价相对较低的ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达获得更广泛采用，其营收份额正在快速增长。在总出货量中，用于自动驾驶汽车的ADAS激光雷达仍占主导地位，该季度出货量增长60%，达到485,904台。然而，用于机器人的激光雷达正在迅速缩小差距，在此期间出货量激增193%，达到142,371台。 在汽车方面，激光雷达业务在一定程度上受到行业趋势转变的推动，即向L3级自动驾驶的多激光雷达配置发展，其中包括安全冗余要求。随着这一趋势的发展，预计每辆L3级汽车将需要3到6个激光雷达设备，这对于禾赛而言，意味着每辆车将带来500到1,000美元之间的价值。 公司表示，其产品在今年4月最新一届的北京车展上搭载于56款车型，其中包括吉利、凯迪拉克、奥迪、比亚迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新势力，还有自动驾驶出租车运营商小马智行（Pony AI）。此外，其激光雷达产品还被超过50家具身智能和机器人公司采用。 为了保持核心激光雷达业务的领先地位，禾赛开发了名为Picasso的单光子雪崩二极管系统级芯片（SPAD-SoC），该芯片于今年4月发布，被视为其下一代激光雷达产品的“大脑”。在最新财报中，公司表示Picasso现已具备量产条件，而搭载该技术的激光雷达装置目前正处于客户验证阶段。 分析师普遍看好该公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均给予禾赛“买入”评级。投资公司的态度也相当积极，施罗德投资管理、先锋领航、富达管理与研究以及贝莱德等知名机构的持股比例均超过了1%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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H World operates hotels

华住集团推出全新的25亿美元股东回报计划

这家中国领先的酒店运营商在发布强于预期的第二季度业绩后上调了全年业绩指引，并在其国内品牌组合中新增了两个品牌 重点： 华住第二季度营收增长10.8%，超出分析师预期，并连续第二个季度上调全年业绩指引 在提前基本完成此前总额20亿美元的回报计划后，这家酒店运营商公布了一项为期三年、总额25亿美元的全新股东回报计划 　 余特莉 作为中国领先的酒店集团之一，华住集团（1179.HK; HTHT.US）继续受到投资者的青睐。 华住是汉庭和全季品牌的母公司，也是法国酒店巨头雅高集团（AC.PA）在中国的合作伙伴。在周一发布的最新财报中，公司交出了近年来最强劲的单季业绩之一。财报显示，得益于多年来向为其他业主管理酒店的“管理加盟”模式以及更传统的特许经营模式转型，公司的盈利能力加速提升，这些模式所需的资金远低于传统的酒店自营模式。 但最令投资者瞩目的，或许是公司公布的一项高达25亿美元的全新股东回报计划。这一消息引发了该股股价反弹，推动华住在美上市股票于周一消息公布后大涨11.4%。在梳理完华住最新的财务数据后，我们稍后再来详细探讨这一话题。 第二季度，公司营收同比增长10.8%，达到71亿元（11亿美元），超出扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）统计的分析师平均预期的9.83亿美元。旗下中国酒店的RevPAR（每间可供出租客房收入）——结合了房价和入住率、最受关注的行业指标之一——从去年同期的235元小幅升至238元，这是中国酒店业开始从疲软期反弹的最新迹象。 作为备受关注的盈利指标，公司最新季度的EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）攀升20.0%，达到27亿元；同时，净利润增长2.1%，达到15.8亿元，不仅接近上一季度8.17亿元的两倍，也高于去年同期的15.4亿元。 表现最抢眼的依然是华住的管理加盟和特许经营业务，公司通过该业务收取管理服务、预订和支持系统以及品牌使用费。其管理加盟和特许经营（M&F）营收大增25.2%，达到36亿元，占公司总营收的比例从去年同期的44.6%升至一半以上。这一业务结构的转变也提升了华住的盈利能力，其营业利润率从去年同期的27.8%升至31.1%。 “在第二季度，我们实现了又一个季度的RevPAR增长，”CEO金辉在财报声明中表示，“展望未来，我们将在华住会会员计划和技术开发的支持下，继续追求‘以品牌为导向’的高质量酒店网络扩张。” 疫情结束后，消费者在经历了多年严格限制后开始“报复性旅游”，中国酒店业在2023年迎来了反弹。尽管随着消费者日益谨慎，这种反弹随后失去了动力，但华住的新财报提供了最新证据，表明行业情况已经企稳并开始再次反弹。 受此势头提振，华住将2026年全年营收增长指引从之前的2%至6%上调至4%至8%，并将管理加盟和特许经营（M&F）营收增长目标从12%至16%上调至16%至20%。这也标志着该公司今年第二次上调业绩指引。 慷慨回报股东 随着业务发展势头强劲，投资者最关注的是华住将如何使用其不断增长的现金储备。截至6月底，其现金储备已从去年底的104亿元增至142亿元。公司董事会批准了一项价值高达25亿美元且即刻生效的全新三年期股东回报计划，并宣布派发每股美国存托股份（ADS）0.87美元的普通股息，总额约为2.75亿美元。 这项新计划，加上华住于2024年7月启动的为期三年、总额20亿美元的前期回报计划，总规模相当于公司约140亿美元市值的近三分之一。由于侧重特许经营的模式产生了大量现金，截至第二季度末，公司已通过分红和股票回购，将早期计划中的大部分资金返还给股东。 此外，公司的债务水平也较低，截至6月底总负债约为42亿元，这使得华住拥有102亿元的净现金——为其新的派息计划及储备酒店项目的持续扩张提供了充足的资金。 在资产负债表之外，华住在今年上半年扩充了其不断增长的品牌矩阵，这一战略与许多全球顶尖企业迎合广泛细分市场的做法不谋而合。公司推出了“汉庭快捷”，作为旗舰汉庭经济型酒店家族的补充。该品牌主打为家庭和朋友团体提供灵活的多人入住客房，意在吸引更广泛的经济型旅客。此外，华住还推出了“全季大观”，这是广受欢迎的全季酒店旗下一个定位更高的衍生品牌，主要面向愿意为更高端住宿体验付费，同时又钟情于全季当代中国设计风格的旅客。 在推出新品牌的同时，华住继续扩张业务版图，本季度在中国新开498家酒店，关闭176家。公司表示，实现全年新开2,200至2,300家酒店的目标仍“稳步推进”中。其全球未开业的储备酒店数量增至3,089家，高于上一季度及去年同期的水平。 海外业务仍在寻求立足点 负责在中国境外运营施柏阁（Steigenberger）和城际酒店（IntercityHotel）等品牌的国际业务部门，是华住最新财报中的薄弱环节。受到中东冲突波及，加之公司在客房均价较低的东南亚新兴市场持续投资，该业务部门本季度营收下滑5.8%至13亿元。CEO金辉安抚投资者称，公司对国际市场的直接风险敞口有限，严格的成本控制将有助于国际业务部门平稳度过动荡期。 今年上半年，华住营收增长11%至131亿元，EBITDA从去年同期的38亿元增至46亿元。上调的业绩指引、加速的现金回报以及不断扩大的品牌矩阵，均表明华住正凭借其行业领先优势，迈入中国酒店业复苏的新阶段。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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竞争加剧单价下滑 挚达科技上半年亏损扩大近三倍

电动车充电桩制造商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK）周一公布，截至6月底止上半年收入3.4亿元（5,000万美元），同比下降13.3%；期内亏损由去年同期3,001万元扩大至1.17亿元，增幅约2.9倍。毛利率由19.2%降至7.7%。 公司表示，内地市场价格竞争加剧及平均售价下降，拖累中国市场收入由3.34亿元降至2.39亿元。同时，期内销售及营销开支由3,900万元增至5,280万元，同比增加35.4%，一般及行政开支亦同比增加36.7%至4,320万元，进一步加重盈利压力。 其中销售及营销开支增加，主要因广告及推广费由920万元升至2,130万元，大增131.5%；一般行政开支增加则主要受法律、谘询及其他专业费用由120万元升至1,060万元带动，增幅约7.8倍。 海外业务则成为亮点，上半年海外收入增73.2%至1.01亿元，占总收入29.7%，其中泰国、巴西及阿联酋充电桩销量分别增逾3倍、48.5%及3.6倍；国内车企渠道充电桩销量亦增119%至24.4万台。 公司股价周二高开，至中午休市报11.24港元，升0.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里