天立教育复牌暴跌转型未说服投资者

2022年03月09日

由于为核心K-12教育业务终止入账作出减值，天立教育去年前八个月录得13.3亿元亏损

重点：

天立教育因最新财务报告延迟发布而结束三个月的停牌后，股价随即暴跌60%
在中国政府禁止其核心教育服务后，该公司计划提供新的增值服务，并改名为天立国际

裴梓龙

过去一年，对中国教育行业的老板来说，绝对是一场恶梦。本来处于 “黄金赛道” 的教育业务，自从中国政府去年推出 “双减” 政策后，市场有了翻天覆地的变化，各大教育巨企顿时失去了大部分收入，部分放弃治疗，但更多的是思考转型，不少上市的教育股份，股价在一年间蒸发超过八到九成。

2002年成立的天立教育国际控股有限公司(1773.HK)，正是其中一家受 “双减” 政策冲击的民办K-12(从幼儿园到12年级)教育企业。去年11月，公司本来要发表财报，但因为与核数师就国家教育新政策可能对集团截至2021年8月31日的业绩造成相关的会计处理的影响并未能达成一致意见，未能如期公布业绩而需要停牌。

直到3月3日晚间，天立教育终于在港交所上载截至去年8月底的8个月的业绩，由于公司去年5月宣布把财政年度结算日由之前的12月31日改为8月31日，令集团与中国营运的学校学年保持一致，所以这份年度财报比正常少了4个月。期内，公司收入比2020年全年减少19%至3.5亿元，亏损高达13.3亿元，远差过2020年的3.8亿元盈利。上述这些数字主要是在新政策生效之前，说明了该公司去年遭受的巨大财务挫折。

天立教育在3月4日复牌当天，一开盘已经暴挫超过60%，早盘虽然有资金抄底，使股价曾经从最低的0.59港元反弹到1.15港元，但由于沽压严重，当日最终收报0.74港元，比停牌前暴跌61%。与政策公布前的高位9.26港元比较，市值更蒸发了92%。公司并非袖手旁观，当日曾耗资736.5万港元(595万元)回购760.1万股，但未能力挽狂澜。

投资者反应激烈并非全无道理。天立教育的巨额亏损中，最大部分来自非流动资产的减值亏损，涉及高达10.9亿元，那就是天立教育核心业务K-12教育要终止入账而作出的减值，意味公司核心收入将受到重大影响。

根据财报，截至去年8月底，来自12个综合教育服务的收入达12.1亿元，占总收入75%，而天立教育在中国27个城市营运40所学校，其中30所属于K-12，新政策对公司的影响可想而知。

去年7月，中国国务院要求减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，也就是市场称为 “双减”的政策；同时，去年9月1日生效的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》规定，社会组织及个人不得通过并购或协议控制的方式，以控制提供义务教育的民办学校及提供学前教育的非营利性民办学校，而且提供义务教育的民办学校不得与关联方进行交易。

被卷入漩涡的教育企业反应各异，例如新东方(EDU.US;9901.HK)变阵搞直播带货、精锐教育(ONE.US)暂停大部份业务，瑞思教育(REDU.US)则计划将大部分资产转让给一个私营集团。这三家公司最新的市净率约0.58倍到0.96倍，低于天立教育的0.97倍，反映后者的估值稍微存在溢价，市场对它的看法可能并非最悲观。

改名天立国际

作为天立教育的创始人和董事长，罗实也要面对现实，因此决定优化营运结构，

例如把高中年级从其K-12学校中分离出来，作为独立的许可实体运作，再合并到其财务业绩。另外，公司作出业务转型，为学生提供线上校园商城、艺体升学指导、后勤综合运营服务、出国留学咨询及游学团等一系列增值服务，还把公司名称删除 “教育”二字，改名为 “天立国际控股有限公司”，以淡化教育元素。

那么，解除并表的30所K-12学校怎么办？罗实称将本着对学生、家长、老师及社会负责的态度，仍然会继续营运，同时为回应中国教育行业的政策方针及发展态势，公司不会再拓展新的自营义务教育业务，意味变相将以私人公司维持运营。

光大证券国际财富管理策略师温杰分析说，目前资本市场对中央的政策不能完全理解，连天立教育也在财报中说，条例的诠释及应用存在重大不确定性，因为国家及地方政府仍未就实施条例颁布相应的分类管理规定及规则。

“对教育公司来说，尤其是做K-12的，说穿了根本做不下去，转型是没办法中的办法，但新业务能不能成功呢？没人知道，但持股的投资者就肯定会卖掉再算。既然港股最近跌了那么多，市场上估值便宜的公司比比皆是，为什么要投资这类前景不明朗的公司呢？” 温杰说。

罗实这次转型仍然围绕老本行，新方向是面对学生提供增值服务，可以与自身教育业务有一定的协同效应。但是，过去天立教育靠积极扩展学校的增长模式已寿终正寝，营办义务教育更不能以赚钱为前提，而且新业务也需要前期投资。但值得留意的是，公司负债高达21.6亿元，现金及现金等价值物仅约12.7亿元，加上国际教育、出国留学及游学等业务竞争激烈，罗实能否带领公司重新上路，从复牌后的股价反应看，相信目前投资者并不买账。

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教育

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新闻概要：极兔速递东南亚业务强劲增长营收利润双升

这家物流公司上半年处理包裹约140亿件，在东南亚及南美、非洲、中东等新兴市场实现强劲增长　余特莉全球物流服务商极兔速递环球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益于新市场拓展成效显著，上半年经调整净利润同比增长147.1%，由去年同期的3,100万美元跃升至1.56亿美元。近年来极兔全球布局提速，业务版图从最初的东南亚和中国，扩展至沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及等新区域。今年上半年，在东南亚、中国以及拉美、中东等新市场的包裹量大幅增长的推动下，公司总营收同比增长13.1%至55亿美元，其中快递业务收入占比为97.1%。公司盈利能力显著改善，主要受东南亚业务扩张驱动，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比上升24.2%至4.36亿美元。极兔速递副总裁后军仪表示：“我们在东南亚的领先地位更加稳固，中国市场竞争激烈但仍保持增长韧性，新兴市场业务迎来盈利拐点。” 上半年公司处理包裹量达139.9亿件，较去年同期110亿件增长27%。优势市场东南亚增速领跑，在电商业务日趋繁荣，以及依托价格优势在非电商领域取得的拓展下，该区域包裹量增至32.3亿件，同比增长57.9%。据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，该增长使极兔在东南亚的市占率同比提升5.4个百分点至32.8%，连续六年巩固行业龙头地位。公司称该区域单件成本同比下降16.7%，竞争力持续增强。公司最大业务区域为中国市场，上半年包裹处理量达106亿件，同比增长20%，市占率11.1%。尽管价格战激烈，通过运营提效，单件成本仍降低10.3%。新兴市场包裹量增至1.7亿件，同比增长21.7%，南美表现尤佳。随着拓展成效显现，该区域收入贡献增至3.6亿美元，并首次实现经调整EBITDA盈利157万美元，去年同期则为亏损784万美元。截至6月30日，公司拥有6,900家网络合作伙伴，较2024年末减少100家；服务网点增加100个至19,200个；分拣中心数量维持239个。极兔速递在2015年创始于印度尼西亚，现已成为东南亚头部快递企业；2020年进军中国市场后，业务已覆盖13个国家，目前持续向拉丁美洲及中东拓展。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

1519.HK

简讯：国富氢能折让17%配股集资9,099万港元

氢能储运设备制造商江苏国富氢能技术装备股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售价54港元，配售合共最多173万股新H股，集资总额9,347万元，所得净额9,099万元。配售股份占经扩大之已发行H股总数及已发行股份总数约2.13%及1.62%。每股配售价较上周五收市价65.1元折让约17%。公司拟将配售所得款项用于为中国及海外氢能项目，包括但不限于制氢工厂、加氢站及氢气液化工厂的投资与合作拨付资金。国富氢能上半年录得收入1.09亿元，按年下降19.2%。亏损由上年同期1.12亿元，收窄至8,925万元。公司股价周一低开，至中午休市报64.4港元，跌1.08%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2582.HK

投资者星光熠熠的明略获中证监放行拟集资1亿美元

这家领先营销软件制造商的香港上市计划，获中国证监会备案通知书，此次上市可能筹集超过1亿美元重点：明略科技赴港上市获中国证监会放行，为公司筹集逾1亿美元的上市计划铺平道路投资者包括腾讯、WPP及淡马锡的明略，正积极削减成本，向实现盈利迈进　阳歌明略科技上市申请最令人印象深刻之处在于顶级投资者阵容，几乎同样引人注目的是，公司财务状况的稳步改善；上周五，公司的上市申请获中国证监会备案通知书，意味香港上市的进程取得重大监管进展。明略科技潜在的一个棘手问题是去年收入有所下滑，公司的服务旨在帮助企业通过更好地理解客户，进而提升营销能力。公司也在相当积极地削减成本，这体现出良好的内控纪律，但如果力度过大，可能导致未来的业内领导地位动摇。值得注意的是，在人工智能领域快速发展的潜力下，公司过去三年将其研发支出削减过半，在行业中这做法可能过于激进。继前一次申请过期后，明略科技今年6月再次提交香港上市申请。根据上周中国证监会网站发布的公告，明略科技的上市计划已获中国证监会备案通知书，新申请可继续推进。公告还显示，明略科技拟发行不超过830万股境外上市普通股。在2024年1月一轮融资后，公司估值降至16.7亿美元，较2020年11月融资后高峰期的30亿美元估值大幅缩水。此次上市计划由国内投行龙头中金公司承销。最新估值加上中金公司的行业地位，上市可能筹集相对可观的1亿美元或更多资金。尽管如此，我们将深入剖析该公司的运作细节，其基本面虽存少量问题但仍较为乐观。在多年跟踪中国科技领域的经历中，鲜有见到像明略科技这样具备众多明星投资者的公司。这一名单以互联网巨头腾讯为核心支柱，后者持有明略科技约30%的股份。腾讯的投资背景可能是帮助明略科技吸引其他知名机构的关键因素，包括红杉中国、新加坡主权财富基金淡马锡，以及全球风投巨头凯鹏华盈。其他投资者还涵盖两大媒体行业巨头，英国的WPP和中国领先短视频平台快手。这些投资者持股比例各异，从1.8%到红杉中国的7.5%不等。根据上市文件，公司核心产品“秒针系统”去年占其总收入的90%，该系统“整合媒介预算优化、社交媒体管理及客户增长软件”。明略科技提供工具，帮助企业客户，如消费品制造商、零售商和餐饮企业，更好地理解消费者行为，并优化主要通过在线媒体平台投放的营销内容。例如，上市文件指出，客户可利用明略科技的分析服务发现，北方地区的产品消费者在冬季更喜欢观看以雪景为背景的视频，且喜爱视频中的小提琴音乐。“可推断广告素材中文字、图片与视频之间的因果关系及其影响，协助企业识别出可能生成最佳营销效果的广告内容。” 收入下滑接下来，我们将审视财务数据。公司收入去年短暂受阻，但盈利指标正稳步改善，尽管仍处于亏损状态。 2023年，公司收入同比增长15%至14.6亿元（约合2.05亿美元），但去年下降5.5%至13.8亿元。未提供今年的财务数据，但我们推测降幅在今年上半年可能延续。公司三大主营业务板块中，运营智能和营销智能去年双双下滑，两者占总收入九成以上；仅有行业解决方案板块实现11.3%增长，但该板块仅占收入的9%。相较而言，据上市文件中第三方数据，明略科技处于龙头地位的中国数据智能应用软件市场，预计2023至2028年的年均增长18.7%，到2028年销售额可达713亿元。因此，明略科技增长已滞后行业均值；去年收入收缩又显著丧失市场份额，作为自居市场领军者的公司而言，这不是好兆头。然而，下滑的主因看似合理，即公司正尝试从低毛利的定制产品转向更盈利的标准化产品。伴随这一转型，毛利率从2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不过两者均低于2022年53.2%的水平。过去三年，明略科技也在大幅削减开支，进而显著提升运营效率。如先前所述，研发支出从2022年的7.51亿元降至去年的3.53亿元，降幅逾半；同期行政开支下降38%，销售及营销支出减少55%。所有这些开支削减，帮助公司去年实现首次调整后经营利润58万元，2023年同期则亏损1.18亿元。公司调整后净亏损，不包括金融工具公允价值变动及股票薪酬，也从2023年的1.74亿元大幅收窄至去年的4,500万元。现金流也稳步改善，明略科技预计今年这一趋势将“显著向好”。净现金量增长的同时，负债比率从2023年末的47.9%锐降至去年的13.8%。所有这些向好趋势意味着，此次上市一旦落地，可能吸引相对较强的投资者关注。雄厚投资者阵容构成重大信心信号，成本自律及盈利指标的改善也是积极因素。这家公司很可能成为人工智能快速发展的重要受益者，但需谨慎维持下滑的研发支出，以免被更激进对手赶超。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

简讯：大行科工招股集资近4亿港元

折叠自行车制造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公开招股，发售792万股H股，一成于香港公开发售，每股售价49.5港元，集资3.92亿港元，本月4日截止认购，8日正式挂牌。公司的自行车销量由2022年的148,956辆，上升至2024年的229,525辆，复合年增长率24.1%。今年首四个月，销量93,398辆，同比上升146.5%。公司的收入由2022年的2.54亿元增至去年的4.5亿元，复合年增长率为33%，期内盈利则由3140万元，增至5,230万元，复合年增长率为29.1%。今年首四个月收入及盈利分别为1.85亿元及2,150万元，同比上升46.8%及69.3%。集资所得三成用于生产系统现代化及扩大运营规模、三成用于强化经销网络及策略性品牌发展、另外三成用于研发，余下一成作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月01日

2543.HK

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