天境生物，掌声与风险同在

2021年07月02日

这家抗癌药企的股价在过去六个月里几乎翻了一番，因为它公布了有史以来的首次盈利，并任命了两名颇有人脉的董事

重点

天境生物在达成了重大的许可交易，并在募资和药物审批领域有所斩获，从而股价在过去6个月里几乎翻了一番。
任命两位很有关系的新董事可以加快公司在中国取得首批药物批文

蓝少虎

抗癌药开发企业天境生物（I-Mab，IMAB.US）今年的表现一直很不错。

在去年首次录得盈利后，公司的股价在过去六个月里几乎翻了一番，并在5月纳入MSCI中国全流通指数（MSCI China All Shares Indexes）。更让人兴奋的是，该公司在今年上半年结束时在《机构投资者》（Institutional Investor）2021年“亚洲最佳企业管理团队”（All-Asia Executive Team 2021）评选中上榜。

但是最近的荣誉和里程碑是在一个不太稳定的背景下发生的，分析师预测该公司可能会重新陷入亏损，因为其有史以来的第一次盈利主要是源于一项重要的许可费。一些分析师还认为，该公司的股票在最近的上涨之后可能会迎来盘整。

说到底，天境生物尚未取得任何一款药物的商业销售许可，尽管也不太远了。

这家总部位于上海的公司拥有超过15种治疗各种免疫肿瘤和免疫炎症疾病、处于临床和临床前开发阶段的药物，在周二发布的《机构投资者》名单中，它跻身“最受尊崇公司”及“最佳首席财务官”之列。

《机构投资者》（Institutional Investor）是备受尊敬的欧洲货币机构投资者（Euromoney Institutional Investor）发行的月刊，通过调查4084名投资专业人士（包括买方和卖方分析师）编制年度榜单。

虽然天境生物进入了这个不包括日本公司在内的榜单，但香港上市的国内同行——如信达生物（Innovent Biologics Inc.）和药明生物（WuXi Biologics）——在榜单上的得分要比它高得多。药明生物在中国医药行业上市公司中获得了最高票数。

天境生物过去18个月中取得的成就包括任命了两名曾在中国最高药品监管机构工作过的董事，并签署了一项价值高达29.4亿美元的许可协议——允许全球巨头艾伯维（AbbVie Inc.）的一个部门在中国境外对一款药物进行商业化。

最近的投资者信心在很大程度上归功于天境生物的首席财务官朱杰伦的能力，他是一位金融领域的老兵，也上了《机构投资者》的榜单，自2018年8月加入公司并在2019年7月成为董事以来，公司在他的领导下取得了近期的快速发展。

在他短暂的任期内，朱杰伦带领天境生物在去年1月以1.037亿美元在纳斯达克上市，并在9月签订了艾伯维的许可交易——这成为中国最大的此类跨境交易。同月，天境生物通过向高瓴资本（Hillhouse Capital）领头的集团进行私募，又筹集了4.18亿美元。

在加入公司之前，朱杰伦的经历包括在富瑞金融集团香港有限公司（Jefferies Hong Kong Ltd.）担任董事总经理和亚洲医疗健康行业的投资银行业务负责人，以及在德意志银行工作。

任命大牌董事

除了朱杰伦的任命，上月初宣布的何如意博士和邵蓉教授加入天境生物董事会的消息，或许对公司下一阶段的发展同样至关重要。两人都直接与中国审查和批准新药的国家药品监督管理局（NMPA）合作过。

何如意博士之前在美国食品和药物管理局（FDA）工作了近20年，于2016年加入国家药品监督管理局药品审评中心，担任首席科学家。根据宣布相关任命的申明，何博士还掌管了中国药物评估体系的诸多改革，并引入了国际上的通行做法，包括有条件批准以及接受来自国外的临床数据。

在天境生物将首批药物送进市场的过程中，何博士的资历将帮助公司顺利通过中国的审批流程。何博士还是香港上市的荣昌生物制药（RemeGen Co. Ltd.）的首席医学官和国投创新投资管理有限公司（SDIC Fund Management Co.）的风投合伙人。

邵蓉教授曾担任国家药监局药品监管创新与评价重点实验室主任，是国家药监局《药品管理法》（2019年）修法专家组成员。该法加快了中国新药的研发和审批流程，为天境生物这样的公司快速发展铺平了道路。

董事会新成员的加入，正值天境生物寻求从一家处于临床阶段的生物科技初创公司转型为一家全球生物制药企业。它的目标是进入中国的医药市场，根据咨询公司博圣轩（Daxue Consulting）的预测，该市场到2023年将增长到1618亿美元。

公司的最新进展出现在上周，国家药监局批准了其最先进的候选药物菲泽妥单抗（felzartamab）开展1b期临床试验，该药品由德国企业MorphoSys授权。该药物基于HuCAL抗体技术，用于帮助治疗多发性骨髓瘤—一种骨髓内的浆细胞肿瘤。

天境生物计划在今年第四季度之前在中国提交菲泽妥单抗新药申请，与美国制药巨头强生公司（Johnson & Johnson）已经上市的一款类似产品展开竞争。法国赛诺菲（Sanofi）生产的另一种与之竞争的药物，在中国也处于大致相同的审批阶段。

该公司在今年3月曾表示，投资者对天境生物美国股票的看涨情绪，促使该公司探索在上海的科创板和港交所进行二次上市的可能性。在美国上市的中国企业当中，这种两地上市越来越受欢迎，特别是在全球最大两个经济体之间的关系仍然紧张的情况下。

彭博社（Bloomberg）6月援引匿名消息人士的话报道，天境生物考虑二次上市的同时，也正与几家欧美药企就联合开发其癌症治疗药物uliledlimab（TJD5）进行谈判，合同价值可能高达数十亿美元。

尽管有这些积极的信号，分析师们仍然担心，天境生物刚刚起步的盈利能力可能是短暂的，因为它去年的盈利是通过艾伯维的授权协议实现的。

雅虎财经（Yahoo Finance）对13位分析师进行的一项调查预测，该公司2021年的收入将下降近60%，至9780万美元。其中11人给予“买入”评级，两人给予“强力买入”评级，目标价在75美元至100美元之间，而它的最新收盘价为84.43美元。这意味着，至少有些人相信，天境生物的股票会出现盘整。

在过去六个月里，该股上涨了近80%，相比之下，去年12月将其纳入的纳斯达克生物技术指数（Nasdaq Biotechnology Index）上涨了12%。该指数有278个成分股，包括安进（Amgen）和新冠肺炎疫苗生产商阿斯利康（AstraZeneca）等行业重量级企业。

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连年亏损股价飘忽佑驾创新风险偏高值博率低

为力挽低迷的股价，自动驾驶解决方案供应商佑驾创新大股东近日频频出招，不但延长股份限售期，更密集增持股份重点： • 过去4年公司累计亏损7.6亿元 • 上市1年已两次配股集资　刘智恒去年12月15日，工信部公布“长安深蓝”及“北汽极狐”两款L3级自动驾驶车型的准入许可，分别可在重庆及北京指定区域开启上路试点。一则消息燃起炒作自驾概念热，深圳佑驾创新科技股份有限公司（2431.HK）的股价更被引爆，短短4天涨近五成。不过，回看佑驾创新股价，公司2024年12月底上市，定价17港元，挂牌后一度急升至去年3月的高位39.5港元，升幅132%。随后股价于高位回调横盘，直至去年11月，大股东的股份限售期将于年底届满，股价开始被抛售，短短一个月下跌六成。股价波动未见盈利直至近日，在市场追逐自驾股份气氛带动下，佑驾创新的股价才出现反弹，更乘势接连公布利好股价的消息。 1月5日公布，大股东与多位执行董事将去年12月17日届满的限售期顺延12个月，涉及股份约7,749万股，占已发行股数的18.4%。另外持有1,000万股的两名个人股东，亦承诺延长限售期半年。与此同时，董事长刘国清于5及6日在市场增持共10万股，每股均价13.27港元，涉资约133万港元，占公司已发行股份0.02%。至于基石投资者地平线（9660.HK），亦于市场购入69万股。接着，公司又披露，截至1月8日已于市场累计回购300万股股份，每股平均价14.94港元，涉及金额4,488万港元。在政策刺激、大股东力撑及公司回购下，股价能否重拾升势？我们估计，在近日的自驾热潮中，佑驾创新股价有机会持续向上一段时间，甚至个别日子更有暴涨可能。然而，一切股价背后动力，还是要看业绩表现，暂时来说，佑驾创新的业绩未见有大突破。首先，公司的业绩仍持续亏损，2021至2024年的亏损由1.3亿元增至2.16亿元，四年累计亏损7.6亿元。去年中，公司亏损非但未有收窄，反倒持续扩大40%至1.52亿元。事实上，公司在上市时的文件披露：“根据我们目前的发展计划及管理层估计，预计2026年前不会产生任何净利润。” 很明显，佑驾创新2025年难言盈利，至于今年，暂时仍未見有明显扭亏为盈的端倪。配售频频投资者出尔反尔过去一年，佑驾创新的一些举措，亦大大影响投资者的信心。去年7月，公司上市只是半年，已急不可待以折让14.8%配售680万股，每股作价23.26港元，集资净额只有1.55亿港元。到去年11月，又以折让近10%配售1,401万股，每股作价14.88港元，集资净额亦只是2.04亿港元。上市一年两次配股，明显是对资金有一定需求，因此在未来的时间，公司很有可能会持续于市场集资，对股价表现将构成无形压力。值得注意一点，在首次配股前一周，持有3,109万佑驾创新股份的基石投资者康成亨国际承诺，将去年6月25日届满的限售期延长三个月，并在原禁售期届满后九个月，不减持超过310.9万股。然而同年8月，公司又发通告，因康成亨国际自身资金需求，将减持量提升至932.7万股。这下出尔反尔令市场人士议论，质疑为何康成亨国际在配售前几天作出承诺，个多月后又反悔。上市半年即换核数师此外，去年7月公司突公布更换核数师，由罗兵咸永道转为容诚（香港）会计师事务所。公告简单解释：“考虑公司目前的业务营运状况及对未来审计服务的需求，决定不再续聘罗兵咸为核数师。” 这一转变，令市场摸不着头脑，毕竟罗兵咸属国际大行，何解上市只是半年就作出更换。即便近日大股东藉增持以表示对公司信心，但数量只是区区十万股，涉资百多万港元，代表性一般，似是展示姿态多于实际。至于公司斥资逾4千万港元回购股份，更令人不解，个多月前才集资2亿港元作发展L4无人车业务，现时却以现金回购股份，回购均价14.94港元更较配售价高，究竟公司的算盘是怎样计算？别忘记，康成亨国际在今年3月前可售最多9百多万股，个人股东及大股东限售期分别在今年6月及12月届满，即是年内股价随时有机会出现沽压。加上有康成亨国际反悔的先例，现时各方的承诺，最终会否有改变则不得而知。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月12日

2431.HK

简讯：收入愈升亏损愈大 MiniMax首挂午收仍升78%

人工智能企业MiniMax Group Inc.（0100.HK）周五在港上市，以每股165港元的价格向投资者发售2,900万股，募资46亿港元。该股开盘即涨约43%，早盘持续走高，至午间休市报294港元，较发行价飙升78%。公开发售部分录得逾1,800倍超额认购，国际配售部分亦获超額35倍。此次发行逾半数股份由14家基石投资者认购，包括Abu Dhabi Investment Authority、IDG及Mirae Asset Securities等。 MiniMax已开发多款可理解、生成并整合文本、视频、音频等多模态内容的人工智能基础模型。去年首九个月营收从2024年同期的1,950万美元增至5,340万美元，同期公司亏损同比扩大，由3.04亿美元增至5.12亿美元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月09日

简讯：铜矿商金浔资源港股挂牌半日升逾22%

阴极铜制造商云南金浔资源股份有限公司周五在港上市，首挂高开26.7%，至中午休市报36.68港元，较发售价高22.27%。公司公布，是次全球发售3,676.56万股，发售价每股11港元，集资净额10.4亿港元（1.33亿美元），香港公开发售部分录得142倍超额认购，国际发售超购逾11倍。招股书称，金浔资源是是优质阴极铜的领先制造商，主要在刚果（金）及赞比亚经营阴极铜冶炼业务，专注于开发及供应优质铜资源，以满足中国庞大的铜需求。此外，公司利用非洲矿石储量中铜和钴天然伴生的优势，积极发展下游钴相关产品生产业务。截至2025年6月30日止6个月，金浔股份录得收入约9.64亿元，同比增长约61.7%；净利润约1.35亿元，同比增长约45%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月09日

3636.HK

政策转向重塑上市版图中企境外IPO由美转港

2025年，香港交易所新上市公司合共募资360亿美元，占全球IPO募资总额近四分之一重点：随着中资企业大量涌入，香港在去年登上全球IPO募资规模榜首这波上市热潮主要由政策调整所推动，并有望于今年延续，目前香港IPO申请中，仍有接近400宗活跃申请案阳歌 2025年，中国企业赴海外上市的浪潮明显回流亚洲，在纽约市场动能迅速减弱之际，推动了香港跃居全球IPO募资规模最大的市场。这场转向的关键推力来自政府与交易所层面的政策变化，也使不少市场人士预期，这一趋势将在今年进一步加速，并在可预见的未来持续下去。根据多家全球顶级会计师事务所的年度报告，去年企业透过香港IPO合共募资约2,800亿港元（360亿美元），相当于全球约1,600亿美元IPO募资总额的近四分之一，其中绝大多数为中资公司。德勤指出，按募资规模计，香港由此成为全球最大的IPO市场，领先排名第二、募资约260亿美元的纳斯达克。这个亮眼的一年，为香港此前的低迷走势划下句号。过去三年间，香港IPO募资总额仅约2,390亿港元。当时表现疲弱，主要源于中国经济快速放缓，再加上中国与西方关系恶化，尤其是与美国之间的紧张局势。这场急剧反转，伴随去年恒生指数接近30%的升幅同步出现，其起点可追溯至2024年底，当时中国陆续推出多项刺激经济的政策。与此同时，香港交易所持续推动一系列制度调整，进一步吸引中资企业赴港上市，使香港的上市吸引力显著提升。相关改革最早可追溯至2018年。当年，香港开始允许采用双重股权架构，这种结构深受阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）等中国民营企业欢迎，使创办人即使持股比例不高，仍能维持对公司的控制权。此后，港交所陆续推出多项新政策，放宽对高成长但仍处亏损状态企业的上市限制，这类公司过去并不符合上市资格。最近，香港进一步简化规则，让已在上海、深圳A股市场上市的企业，更容易赴港进行第二上市。去年，港交所亦正式推出“特专科企”上市通道，降低部分处于早期、但具备高成长潜力的科技及生物科技企业来港上市的门槛。在上述政策推动下，继去年港交所录得约110宗新上市后，大量企业涌入香港的IPO申请管道。根据中国证监会官网最新名单，目前有超过200家企业的赴港上市申请仍待证监会正式批准。港交所官网显示，过去六个月内仍有约400宗活跃IPO申请，几乎可确定上市潮将至少延续至2026年上半年。正反映这一趋势，仅本周便有六家公司在港交所挂牌交易，另有11家公司计划于1月上半月完成上市，而这段时间通常因圣诞及农历新年假期而属淡季。上市热潮在上月底达到高峰，12月30日单日就有六家公司同时上市，创下自2020年7月单日7家公司挂牌以来的新高纪录。双重上市热潮内地上市公司赴港进行第二上市的制度松绑，是推动香港IPO热潮的另一关键因素。去年，港交所共接纳19宗此类上市，其中8宗募资规模达100亿港元或以上，当中有4宗更跻身当年全球十大IPO之列。其中最具代表性的，是全球最大电动车（EV）电池制造商宁德时代（CATL，3750.HK; 300750.SZ）于5月上市，募资52亿美元。宁德时代正好反映去年最受市场追捧的一类新经济IPO，涵盖新能源、生物科技、机器人及人工智能等领域。相比之下，餐饮、消费品等传统行业中、过往较受香港投资者青睐的股票，市场反应则相对冷淡。在香港整体表现亮眼之际，中资企业在美国的新上市情况却恰好相反。德勤指出，去年中资公司在美国IPO集资仅11.2亿美元，较2024年的19.1亿美元大幅下滑。更值得注意的是，去年每宗中资企业美国IPO的平均集资额，亦由前一年的3,200万美元降至仅1,800万美元，显示愈来愈多具规模的中资企业，正将海外上市转向香港。这股从纽约转向香港的趋势，也反映在具体个案上。电动车制造商极氪（Zeekr）于去年12月从纽约证券交易所退市，距其2024年IPO集资4.4亿美元仅约一年半，原因是被其在港上市的母公司吉利汽车（0175.HK）私有化。美国对中资企业上市的态度近年愈趋强硬。事实上，在21世纪头20年，不少中资企业曾在华尔街蓬勃发展。当时，许多成长迅速的中国民营科技公司，因采用双重股权架构且仍处于亏损状态，难以或无法在上海、深圳及香港上市，因而选择在美国市场落脚。然而，近年美国政界要求将中资股票除牌的声浪不断升高，已令不少潜在上市企业却步。进一步加剧反中氛围的是，纳斯达克去年公布新规要求，新赴美上市的中资企业，IPO募资额须至少达2,500万美元，至于公众流通市值未达500万美元的公司，则将更快面临强制退市程序。相关规定仍在等待美国证券监管机构审核，预计将于今年稍后生效。尽管香港持续推进政策松绑，带动新股上市表现回暖。不过，2022年推出的SPAC上市机制，原意在于吸引企业以特殊目的收购公司（SPAC）方式“借壳上市”，至今成效有限。港交所仅在去年12月迎来第三宗SPAC上市个案，当时自动驾驶技术公司图达通（2665.HK）完成与TechStar Acquisition Corp. SPAC的合并，正式挂牌上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月09日

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