天境生物，掌声与风险同在

2021年07月02日

这家抗癌药企的股价在过去六个月里几乎翻了一番，因为它公布了有史以来的首次盈利，并任命了两名颇有人脉的董事

重点

天境生物在达成了重大的许可交易，并在募资和药物审批领域有所斩获，从而股价在过去6个月里几乎翻了一番。
任命两位很有关系的新董事可以加快公司在中国取得首批药物批文

蓝少虎

抗癌药开发企业天境生物（I-Mab，IMAB.US）今年的表现一直很不错。

在去年首次录得盈利后，公司的股价在过去六个月里几乎翻了一番，并在5月纳入MSCI中国全流通指数（MSCI China All Shares Indexes）。更让人兴奋的是，该公司在今年上半年结束时在《机构投资者》（Institutional Investor）2021年“亚洲最佳企业管理团队”（All-Asia Executive Team 2021）评选中上榜。

但是最近的荣誉和里程碑是在一个不太稳定的背景下发生的，分析师预测该公司可能会重新陷入亏损，因为其有史以来的第一次盈利主要是源于一项重要的许可费。一些分析师还认为，该公司的股票在最近的上涨之后可能会迎来盘整。

说到底，天境生物尚未取得任何一款药物的商业销售许可，尽管也不太远了。

这家总部位于上海的公司拥有超过15种治疗各种免疫肿瘤和免疫炎症疾病、处于临床和临床前开发阶段的药物，在周二发布的《机构投资者》名单中，它跻身“最受尊崇公司”及“最佳首席财务官”之列。

《机构投资者》（Institutional Investor）是备受尊敬的欧洲货币机构投资者（Euromoney Institutional Investor）发行的月刊，通过调查4084名投资专业人士（包括买方和卖方分析师）编制年度榜单。

虽然天境生物进入了这个不包括日本公司在内的榜单，但香港上市的国内同行——如信达生物（Innovent Biologics Inc.）和药明生物（WuXi Biologics）——在榜单上的得分要比它高得多。药明生物在中国医药行业上市公司中获得了最高票数。

天境生物过去18个月中取得的成就包括任命了两名曾在中国最高药品监管机构工作过的董事，并签署了一项价值高达29.4亿美元的许可协议——允许全球巨头艾伯维（AbbVie Inc.）的一个部门在中国境外对一款药物进行商业化。

最近的投资者信心在很大程度上归功于天境生物的首席财务官朱杰伦的能力，他是一位金融领域的老兵，也上了《机构投资者》的榜单，自2018年8月加入公司并在2019年7月成为董事以来，公司在他的领导下取得了近期的快速发展。

在他短暂的任期内，朱杰伦带领天境生物在去年1月以1.037亿美元在纳斯达克上市，并在9月签订了艾伯维的许可交易——这成为中国最大的此类跨境交易。同月，天境生物通过向高瓴资本（Hillhouse Capital）领头的集团进行私募，又筹集了4.18亿美元。

在加入公司之前，朱杰伦的经历包括在富瑞金融集团香港有限公司（Jefferies Hong Kong Ltd.）担任董事总经理和亚洲医疗健康行业的投资银行业务负责人，以及在德意志银行工作。

任命大牌董事

除了朱杰伦的任命，上月初宣布的何如意博士和邵蓉教授加入天境生物董事会的消息，或许对公司下一阶段的发展同样至关重要。两人都直接与中国审查和批准新药的国家药品监督管理局（NMPA）合作过。

何如意博士之前在美国食品和药物管理局（FDA）工作了近20年，于2016年加入国家药品监督管理局药品审评中心，担任首席科学家。根据宣布相关任命的申明，何博士还掌管了中国药物评估体系的诸多改革，并引入了国际上的通行做法，包括有条件批准以及接受来自国外的临床数据。

在天境生物将首批药物送进市场的过程中，何博士的资历将帮助公司顺利通过中国的审批流程。何博士还是香港上市的荣昌生物制药（RemeGen Co. Ltd.）的首席医学官和国投创新投资管理有限公司（SDIC Fund Management Co.）的风投合伙人。

邵蓉教授曾担任国家药监局药品监管创新与评价重点实验室主任，是国家药监局《药品管理法》（2019年）修法专家组成员。该法加快了中国新药的研发和审批流程，为天境生物这样的公司快速发展铺平了道路。

董事会新成员的加入，正值天境生物寻求从一家处于临床阶段的生物科技初创公司转型为一家全球生物制药企业。它的目标是进入中国的医药市场，根据咨询公司博圣轩（Daxue Consulting）的预测，该市场到2023年将增长到1618亿美元。

公司的最新进展出现在上周，国家药监局批准了其最先进的候选药物菲泽妥单抗（felzartamab）开展1b期临床试验，该药品由德国企业MorphoSys授权。该药物基于HuCAL抗体技术，用于帮助治疗多发性骨髓瘤—一种骨髓内的浆细胞肿瘤。

天境生物计划在今年第四季度之前在中国提交菲泽妥单抗新药申请，与美国制药巨头强生公司（Johnson & Johnson）已经上市的一款类似产品展开竞争。法国赛诺菲（Sanofi）生产的另一种与之竞争的药物，在中国也处于大致相同的审批阶段。

该公司在今年3月曾表示，投资者对天境生物美国股票的看涨情绪，促使该公司探索在上海的科创板和港交所进行二次上市的可能性。在美国上市的中国企业当中，这种两地上市越来越受欢迎，特别是在全球最大两个经济体之间的关系仍然紧张的情况下。

彭博社（Bloomberg）6月援引匿名消息人士的话报道，天境生物考虑二次上市的同时，也正与几家欧美药企就联合开发其癌症治疗药物uliledlimab（TJD5）进行谈判，合同价值可能高达数十亿美元。

尽管有这些积极的信号，分析师们仍然担心，天境生物刚刚起步的盈利能力可能是短暂的，因为它去年的盈利是通过艾伯维的授权协议实现的。

雅虎财经（Yahoo Finance）对13位分析师进行的一项调查预测，该公司2021年的收入将下降近60%，至9780万美元。其中11人给予“买入”评级，两人给予“强力买入”评级，目标价在75美元至100美元之间，而它的最新收盘价为84.43美元。这意味着，至少有些人相信，天境生物的股票会出现盘整。

在过去六个月里，该股上涨了近80%，相比之下，去年12月将其纳入的纳斯达克生物技术指数（Nasdaq Biotechnology Index）上涨了12%。该指数有278个成分股，包括安进（Amgen）和新冠肺炎疫苗生产商阿斯利康（AstraZeneca）等行业重量级企业。

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2025年12月31日

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简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商红星冷链招股集资2.85亿港元

冷冻食品仓储服务商红星冷链（湖南）股份有限公司周三启动公开招股，公司是次全球发售合共2,326.3万股，每股发售价定12.26港元，集资总额约2.85亿港元（3,700万美元），该股预计2026年1月13日在港交所挂牌上市。红星冷链成立于2006年，总部位于湖南省长沙市，从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务，业务模式是将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，从而连结冷冻食品供应链中的批发商及零售商。公司引用第三方报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，该公司是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，在全国的市占率约0.7%。过去三年，公司分别盈利7,910万元、7,530万元及8,290万元，今年上半年盈利3,970万元，按年下滑约3.8%。公司称，集资所得将用于建设一座新加工厂及新冷冻食品仓储仓库，升级现有设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术等，同时用于寻求战略收购及合作伙关系，以完善产业链一体化。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

1641.HK

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失龟者失天下彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验重点：特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏　李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK）来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。忍者龟之父把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。早有预兆？对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK）主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK）旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK）则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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