天境生物洗牌后 创始人重新掌舵

在投资者期待其产品最早将在2023年获得监管批文的同时，该药商宣布了最新一轮的高层任命

重点：

  • 任职四年的元老级员工兼首席执行官申华琼将离开天境生物，创始人兼董事长臧敬五将重新掌舵
  • 公司预计在2023年获得主要药品的监管批文，其生产设施也将启动，分析师看好它的未来

蓝少虎

如果我们对一句成语稍加修改成为“辞旧迎不新”，这似乎就是天境生物（IMAB.US）的情况，它刚刚宣布了两个月内的第二次管理层调整。该公司上周宣布的最新调整是，创始人兼董事长臧敬五博士将重新担任代理首席执行官，领导一个新任命的管理团队。

这一系列的新任命是在天境生物加足马力为其下一阶段发展做准备时做出的，在未来，它希望从一家临床阶段的生物技术初创公司，过渡到全球性生物制药公司，通过销售监管机构批准的药物来获得可持续的收入。

根据公司于12月20日发布的声明，申华琼因“个人原因”将于12月31日卸任，臧敬五将取代她成为首席执行官。申华琼在没有正式继任者的情况下离开，表明此举并非计划之中，但天境生物在给出“个人原因”的解释之外，没有发表更多评论。臧敬五曾在天境生物于2016年成立至2019年期间，担任首席执行官。

天境生物在宣布这一调整时说，董事会再度任命臧敬五，以“更好地帮助公司准备向下一个发展阶段过渡”。申华琼在公司服务四年四个月后卸任，她在2019年10月升任首席执行官之前，担任公司的研发总裁，担任两个职务的时间相当。

公告发布后次日，申华琼在接受新浪医药新闻采访时解释了离任原因。“主要是一直希望做回自己的passion（译注：兴趣）和本行CNS drug development（译注：中枢神经系统药物开发），未来将继续参与支持中国创新药事业的建设。”

作为此次人事调整的一部分，天境生物还宣布经验丰富的肿瘤学家朱秀轩博士将加入公司，担任总裁和董事会成员，领导全球研发工作。朱秀轩将直接向臧敬五汇报，他此前曾在天境生物的科学顾问委员会任职，并曾为默克、礼来、罗氏和拜耳等医药巨头工作，还领导或参与了50多个全球临床试验。

就在这些调整发生前不久，公司在11月也宣布了一些高层的调整，任命了资深的商业主管龙江担任首席财务官。龙江曾在数家医疗公司担任过类似的高管职位，其中包括药明康德集团、明码生物科技、臻和生物科技和斯微生物。

在公告中，天境生物强调了龙江之前在多个领域的丰富经验，包括公司私有化、全球重组和上市前的私募，以及为A股上市做准备。他被任命为最高财务职位时，公司尚未开始获得来自于监管机构批准的药物销售产生的稳定收入，尽管这种收入预计最快将在2023年开始到来。

龙江从朱杰伦手中接过首席财务官的职位，后者在近两年前带领公司筹资1.037亿美元在纳斯达克上市后，被任命为首席战略官。朱杰伦还主持了9月份与艾伯维达成的价值高达29.4亿美元的许可交易，该交易成为中国最大的此类跨境交易。

朱杰伦现在将主要负责企业发展策略的规划和执行，其中包括全球合作、战略投资和潜在的兼并与收购。

准备商业化

在一系列新的任命之前，公司成立了一个“商业化执行委员会”，它的任务是为天境生物管线产品的商业化建立合作伙伴关系。此外，这个委员会还要寻找投资和潜在的并购机会。

臧敬五指出，该公司已经进入了“关键的概念验证和注册阶段”，2023年将是一个关键的里程碑。这一年，该公司预计将为其两个主要候选药物——菲泽妥单抗（Felzartamab）和伊坦生长激素（Eftansomatropin alfa）——提交生物制品许可申请（BLA），并在其计划中的杭州生产基地开始商业生产。 

与许多处于发展阶段的公司一样，天境生物目前还不具备生产能力，因为药物还在试验中，尚未获得监管部门的批准。

天境生物两款领先的审批候选药物，都是利用外国公司转让的技术开发，情况就如中国的许多药物初创公司一样。菲泽妥单抗是一款处于临床试验中的人源单克隆抗体，它来自德国企业MorphoSys（MOR.DE）的HuCAL技术，用于治疗多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病。

该公司最近在10月份预测，菲泽妥单抗作为多发性骨髓瘤的三线治疗药物，有望在今年第四季度提交BLA。但此后没有进一步的消息公布。在初始和后续治疗不起作用或停止起作用时，就需要使用三线药物。该公司预测，其作为二线治疗的BLA将于2023年提交。

伊坦生长激素是基于韩国Genexine公司（095700.KS）的专利技术hyFc，是一种高度差异化的长效重组人生长激素，目前正被开发用于治疗生长激素缺乏症。

雅虎财经11月对19位分析师进行的调查显示，天境生物的平均目标价为96.05美元，而最新收盘价为45.65美元。其中，12位分析师对其股票的评级为“买入”，其他7位的评级为“强力买入”。

尽管前景乐观，但自2020年1月以每股14美元的价格上市以来，它的股价一直像过山车一样起伏不定。今年6月，该公司股价飙升至85.40美元的峰值，但随着投资者斟酌该公司的药物是否能在未来获得批准用于商业销售，它的市值蒸发了一半。

该公司的市净率为4.85，远低于国内同行药明生物（2269.HK）的10.43和信达生物（1801.HK）的6.61，表明以目前的股价计算，天境生物的估值低于同行。

本月早些时候，该公司还宣布，董事会已批准在香港证券交易所上市的动议，这将使其在筹集额外资金方面有更大的空间，有助于促进其临床阶段候选药物的批准。

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2153.HK

股票支付收购见成效 泛华施财技重启增长

一季度，这家保险经纪公司用股票支付的收购带来的收入增长超过开支 重点： 泛华一季度收入增长21%，而其营业成本的增幅则要低一些，为15% 该公司一季度完成了两笔用股票置换方式进行的收购，无需现金便立即带来了收入  　 梁武仁 将收入增长和有效的成本控制相结合，是一个经过时间考验的提高利润方法。但这两样说易行难，因为业务扩张通常需要巨额开支，尤其是战略收购。保险经纪商泛华控股集团(FANH.US)找到了一个巧妙的办法来解决这一棘手问题，即用股票支付最近的一系列收购，这些收购立即提升了它的收入。 根据上周二公布的最新季度业绩，泛华一季度总收入同比增长约21%，达到8.28亿元。与此同时，该公司将营业费用的增长控制在了15%，促使其营业利润增长近两倍，达到6,000万元。 不可否认，一季度引人注目的营业利润激增，部分原因是一年前的数字较低。但该公司的营业利润率从一年前的3%，提高到一季度的7.3%这一点，可能会得到投资者的赞赏，尤其是因为泛华表明，其独立于收购之外的营业效率更高。更值得注意的是，泛华一季度从一年前的亏损转为盈利，不包含在营业利润内的投资收益和利息收入，完全抵消了所得税费用。 最新的收入增长是由泛华在报告期内进行的新收购推动的。泛华是中国首家上市保险经纪公司，现在正在庆祝成立25周年，该公司称今年前三个月收购了三家公司，为占销售额大部分的人寿保险收入增加了约1.64亿元。 2月对泛华来说是忙碌的。短短几天内，该公司签署了两项协议，用它自己的股票分别收购吉林中吉世安保险代理有限公司和武汉泰平在线保险代理有限公司51%的股权。这两笔交易预计于3月底完成。 虽然泛华不必为了收购支付现金或借钱，但为支付交易费用而发行新股，也导致其股东股权被稀释。不过用股票支付的收购，可以通过股票置换捆绑双方利益，从而带来长期的战略利益。 该公司首席执行官胡义南在本周二的公司财报电话会议上表示，一季度业绩不包括新收购公司的“营业收入贡献”，因为对它们的整合尚未完成。 作为泛华家族的成员，被收购的公司可能会利用泛华的平台和其他资源获得提振。此类收购往往还有助于通过消除相关各方之间的重叠资源，来提高利润率。特别是，泛华正依靠其数字能力和新的开放平台，最大限度地提高收购带来的收入和成本协同效应。泛华计划上半年完成对新成员系统的整合。  “我们预计会看到，物资消耗协同效应和收入协同效应体现在我们未来的业绩上，”胡义南说。 投资者受到泛华一季度财报的鼓舞，推动其股价在业绩公布后飙升逾20%。大部分涨幅在上周剩下时间得以维持，这表明市场反应不仅仅是对主要数据的短暂乐观。 更多交易陆续有来 泛华可能刚刚开始这类交易，因为它试图将今年新的寿险销售和营业收入提高50%。该公司在财报中表示，收购仍将是这家保险经纪公司实现该目标的重点。 首席执行官胡义南在财报电话会议上说，“我们打算通过开放平台战略和并购加速市场整合。” 收购可能是泛华重回前些年强劲增长为数不多的选择之一。甚至在新冠疫情之前，该公司的年收入就开始下滑了，拖累股价从五年前的高位大幅下跌。此外，中国经济仍在从抑制消费者支出的新冠疫情限制措施中复苏，在当前的气候条件下，以有机的方式增加收入对保险公司来说并不容易。 在线保险经纪公司水滴(WDH.US)一季度的疲软业绩，生动地凸显了这些挑战，它比泛华更注重削减成本和有机扩张。一季度，水滴的净营业收入同比下降6.6%，而尽管它努力控制支出，营业成本仍然增加了12%。 水滴和泛华有着不同的商业模式。前者专门从事短期产品的在线销售，而后者则拥有庞大的实体经销渠道网络，专注于长期保单。然而，水滴所面临的困难表明，整个保险行业尚未走出困境。 在推进收购的同时，泛华也一直在采取措施提高运营效率，这反映在其利润率的提升上。例如，截至3月底，该公司的寿险代理人比一年前减少了四分之一。然而，在一季度，每个代理人促成的保费同比增长了近一倍。该公司表示，这是通过将重点转向高端客户、淘汰表现不佳的代理人来实现的。 当然，作为泛华目前最大的增长动力，收购活动也有其自身的风险和局限性。首先，好的目标不会唾手可得。即使完成了交易，后面暴露出隐藏问题的风险总是存在。此外，用股票进行收购最终会稀释现有股东的权益，而用现金支付可能会迅速耗尽其资金储备。 当收购热潮放缓时，泛华可能更难以实现收入的快速增长，除非保险需求随着经济的改善而再次开始回升。 尽管上周股价大幅上涨，泛华的估值可能还需要一些火花。根据雅虎财经汇编的一家分析机构预估，泛华目前的远期市盈率约14倍。它的市销率也相对较低，仅略高于1倍，而水滴在2.5倍左右。 对于泛华来说，事情看起来可能很艰难，因为它正试图重燃早年的强劲增长带来的兴奋感。但如果执行得当，它的收购之举，加上提高效率的努力，可能会带来回报，为股票注入新的活力。只有时间会给出答案。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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