大全新能源业绩受挫：暂时现象还是大势所趋？

这家多晶硅制造商称，在去年年底业绩意外急剧放缓之后，第一季度需求已回归正常水平

重点：

• 大全新能源公司表示，预计第一季度其主营业务销售增长75%，扭转了去年第四季度意外急剧收缩的局面
• 公司股价在过去两周半内上涨近40%，但与同业相比仍然严重低估

阳歌

多晶硅制造商大全新能源公司（DQ.US）过去两周一直在发布新数据，这些数据描绘了一幅关于其业务最新进展的复杂画面，进而反映出全球太阳能领域的现状。周三，该公司发布的最新数据为这幅复杂画面又添一笔：在年底出人意料地急剧放缓后，其销售额似乎再次回升。

我们稍后将详细介绍这些复杂数据的重点内容，它们多数来自公司上周发布的第四季度财报。新的公告包含了一些十分健康的第一季度指引，意在安抚投资者对于第四季度出人意料的业绩放缓，以及原材料成本意外大幅飙升而产生的紧张情绪。

本周发布的最新公告，主要针对其在国内上市的子公司新疆大全新能源股份有限公司（688303.SH）。该公告似乎仍在试图安抚投资者，称第四季度的异常进展只是暂时性的，情况正在恢复正常。

说实话，单从大全新能源的最新股价来看，你根本看不到投资者的担忧。最新公告发布后，该股票周三在纽约上涨了2%，延续了之前的势头。此前两周半，该股票上涨了近40%，其中一半涨幅出现于公司2月28日公布第四季度业绩后的两个交易日内。

一段时间以来，我们一直认为大全新能源的股票看起来遭严重低估，过去52周稳步下跌之后，已经跌去了近一半的市值，在最近的反弹之后仍是如此。考虑到去年作为其主要产品的多晶硅价格暴涨导致公司利润飙升，这种疲软就更加不同寻常。

即使在最近的反弹之后，公司的远期市盈率只有3倍，约为香港上市的竞争对手保利协鑫（3800.HK）的6.5倍的一半，德国瓦克化学（WCH.DE）约11倍的四分之一；还有在中国内地上市的四川天微电子（688511.SH），历史市盈率高达28倍。

拖累大全新能源公司股价的软肋，似乎是它位于中国的新疆地区，后者已经成为西方国家的关注焦点。美国甚至在去年将大全新能源单独列为制裁对象，不过该公司表示不太可能受到影响，因为公司主要客户都在中国。此外，该公司还在附近争议较小的内蒙古地区建造了一个大规模的新生产基地。

说完了这些宏观背景，我们还需要介绍一下近期的行业背景，为大全新能源最新发布的大量数据再提供一点背景信息。比如去年多晶硅价格大幅上涨，这帮助大全新能源及其竞争对手实现了巨额利润增长。在最新的季报中，大全新能源表示，其多晶硅价格第四季度达到每公斤33.91美元——大约是一年前每公斤10.79美元的价格的三倍。

异常季度

对这些背景有了了解之后，我们将在接下来的篇幅探讨大全第四季度财报中一些非同寻常的信号，以及它在当时和本周的最新更新中试图安抚人心的说辞。

乍一看，财报中有两个元素似乎格外令人担忧。首先是该公司的多晶硅销量，从第三季度的21,183吨下降到第四季度的11,642吨，少了近一半。销售疲软是需求暴跌的直接结果，而不是生产问题，因为该公司指出，该季度多晶硅的实际产量远高于23,616吨，这意味着该季度一半的产量没有售出。 

公司首席执行官张龙根说：“年底的季节性波动和下游库存调整，使得产业链总体需求出现暂时放缓，下游硅片厂商开始减少硅片和硅料库存，并降低产能利用率。”

他还说，公司认为这种意外的放缓是“季节性”和“暂时的”，还说到了1月，“需求很快就会恢复正常”。此外，他说大全的库存水平在1月底也快速恢复到正常水平。当然，恢复到正常库存水平可能至少有一部分原因是，为了消化库存，大全的生产放缓乃至停产。

第二个让人担忧的因素是硅粉价格的大幅上涨，硅粉是大全生产多晶硅的主要原料。具体来说，它在第四季度为硅粉支付的价格跃升至每公斤8.68美元，是第三季度2.58美元的三倍多。张龙根试图再次安抚投资者，他说上涨是暂时的，价格在1月出现了急剧下降，到2月底回落到每公斤3.5美元至3.6美元之间。 

本周的最新声明似乎更能抚慰投资者的神经，该公司表示，它在中国上市的新疆大全（包括在美国上市的大全的大部分资产）预计第一季度销售额将增长约75%，至3.7万至3.8万吨之间。这将标志着在美国上市的大全新能源从第四季度的暴跌中出现巨大转机，而且这个数字也远高于第三季度55%的销售增幅。

归根结底，只有时间可以告诉我们，第四季度的这两大意外究竟是暂时的，还是代表了更长期的趋势。该公司当然希望我们相信这一切都是暂时的，尽管随着太阳能行业的蓬勃发展，硅粉价格的飙升可能会是一个更为长期的趋势。不管是哪种情况，大全的股票看起来被低估了，即使最近经历了一次反弹也是如此。

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