大全投资92亿 扩建多晶硅项目

这家多晶硅制造商公布了大规模扩建计划最后一个阶段的项目，项目产能10万吨，应该会在明年底投产

重点：

• 大全新能源表示将在内蒙古的大规模扩张计划第二阶段，也就是最后阶段，将投资92亿元，增加10万吨多晶硅产能
• 在多晶硅价格经历了过去两年的两倍增幅，正表现出见顶并开始下行迹象之际，该项目将让该公司产能增加两倍

阳歌

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周二，大全新能源有限公司(DQ.US)发出最新的战斗口号，宣布了大规模扩建计划的二期项目。该项目将让其太阳能电池的主要原料多晶硅的产能，在去年同期的基础上增加三倍。唯一的问题是，大全并不是唯一希望借上全球太阳能需求激增这股东风的公司。

实际上，大全和同行争相扩大产能，已经促使分析人士预测明年多晶硅会供应过剩，这必然会导致多晶硅价格在大幅攀升两年后出现暴跌。据财新网报道，市场数据公司上海有色网上周预测，随着2023年产能翻番至250万吨左右，多晶硅将“严重供过于求”。

假设全球多晶硅产能增加125万吨，这意味着大全在其中的比例将高达15%左右。这是因为，该公司计划在内蒙古包头一家在建的大型工厂增加20万吨产能。

这将我们引向大全最近的公告。公告详细介绍了该二期项目。大约一年前，大全第一次发布公告，宣布了投资85.5亿元的一期10万吨产能项目。该项目或将于明年二季度建成投产。

彼时，该公司年产能约为7.5万吨。但在那之后，这个数字升至大约10万吨。这意味着仅一期项目就让其产能几乎翻番。

最新公告显示，二期项目将比一期项目晚大约半年，涉及92亿元新增投资，新增产能10万吨。名为5B期的该项目预计明年底建成投产。总而言之，大全届时将实现多晶硅年产能30.5万吨，几乎是目前产能的三倍。

除增加多晶硅产能外，大全表示它也正在打造30万吨冶金级硅产能。这将使其在未来实现冶金级硅自主供给。

大全首席执行官张龙根称，相信第5B期项目和冶金级硅项目将帮助公司增加产能、提升质效、降低成本、优化供应链管理，进而进一步提升其领先地位。

泡沫破裂

虽然该公司对扩建动作的最后几步兴奋不已，但投资者并不买账。公告出来后的两个交易日，大全的股价下跌8%。不过今年到目前为止，它仍有19%的涨幅，这是因为绿色能源股在目前的市场上，是为数不多表现不错的板块之一。随着世界各国不断承诺减少碳足迹，该板块的表现已经相当不错了。在俄乌战争爆发后，该板块得到进一步的提振，因为战争坚定了许多西方国家的决心，希望尽早摆脱对俄罗斯的石油和天然气的依赖。

虽然在未来5到10年的时间里，整个太阳能生态系统的公司都前景看好，但由于该行业的周期性，也是有可能出现重大挫折的。就比如，第一波麻烦几乎可以肯定会在明年出现，届时恰逢大全及其竞争对手开始大规模增加多晶硅产能。

在过去两年里，随着多晶硅价格的涨幅超过两倍，相关生产商发展迅速。大全在最新季报中表示，在截至10月的三个月里，多晶硅的平均售价为每公斤36.44美元，较一年半前的2021年一季度每公斤11.9美元大幅上涨。

这样的价格攀升为大全及其同行带来了巨大的收入和利润，至少一个例子是，它甚至将陷入困境的协鑫科技(3800.HK)从崩溃的边缘拉了回来。大全上个月报告称，三季度营收大致翻了一番，达到12亿美元(83.8亿元)，但利润仅增长11%至3.23亿美元。但按non-GAAP准则(不包括员工股票支出)，大全的利润也从一年前的2.95亿美元翻了一番，达到5.9亿美元。

但多晶硅价格在 11 月中旬见顶，此后一路走低，从每公斤303元的高点跌至目前的295元左右。据财新网报道，这是在大约一年的时间里首次下跌。

虽然价格下跌显然是大全最大的担忧之一，但该公司还面临着另一个巨大的潜在风险，原因是西方指控该公司总部所在地新疆，或存在不公平的劳工做法。这促使大全去年邀请投资界到它位于新疆的总部，以表明它没有参与此类活动。

该公司生产的多晶硅仍被美国禁止，但大全表示不会受此影响，因为它大部分产品都是销往其他市场。正如我们前面所指出的，该公司很可能选择内蒙古作为其庞大的新生产基地。它建成后将占其总产能的三分之二，将有助消除新疆风险，因为在内蒙并无此类不公平劳工指控。

一般来说，多晶硅制造商的估值相当低，可能是因为人们认为这个群体生产的是大宗商品，而非真正具有附加值的产品。大全目前的市盈率只有2.1倍，相比之下，协鑫科技的市盈率为5.5倍，德国的瓦克化学(WCH.DE)为4.8倍。与同行相比的低估值，不仅反映了其新疆风险，还反映出如果多晶硅价格大幅下跌，它可能会因为难以收回新投入的巨额投资而面临的风险。

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