多重因素“完美风暴” 小牛电动业绩受挫

中国的封控措施重创这家领先的电动踏板车制造商，同时因为共享电动车服务商停止购买新车，它在海外也遇到困难

重点：

• 截至去年四季度，小牛电动已连续三个季度录得营收萎缩，但预计今年会恢复增长
• 该公司遭遇一系列因素的合力打击，包括中国的防疫封控、锂电池价格飙升以及共享电动车服务削减开支

阳歌

小牛电动科技有限公司(NIU.US)四季度遭遇多重因素同时形成的惊涛骇浪，结束了这家中国领先电动踏板车制造商的动荡一年。

在困扰小牛电动的一系列问题中，首先是中国在10月和11月实施了一些有史以来最严厉的封锁和其他新冠疫情防控措施，迫使很多销售该公司电动车的商店关门。但问题早在当年早些时候就开始了，当时其大部分产品采用的电池价格因锂价飙升而开始猛涨。

当然，还不止这些。

去年二季度，小牛电动在老家上海已经遭受到一轮同样严厉的防疫措施重创。当时，上海整个4月和5月都处于封城状态。这导致小牛的产品开发进度落后，因为其主要的研发中心就设在上海。因此，它不得不推迟几款通常为其增长提供关键驱动力的新款车型发布，错过了夏末秋初的关键发布季节。

然而，这还不算完。

在国内的各种麻烦开始越积越多之前，国际销售是小牛电动为数不多的新亮点之一，因为在该公司活跃的欧洲、美国和东南亚，外国人接受了这种零碳出行方式。但这些市场因汇率波动而受到打击，小牛电动被迫在欧洲提价22%，公司领导层在周一发布最新业绩后的财报电话会议上透露。

它的国际市场也因共享电动车市场的大幅放缓而受到沉重打击，该市场占其海外销售额很大一部分。在这方面，小牛电动官方给出了颇为惨淡的介绍，称该季度大部分共享电动车运营商没有购买新车，导致该公司国际销售额大幅下降。

小牛电动的最新报告乌云遍布，唯一的一线亮光，来自它对2023年的展望，预计在过去三个季度销售连续收缩后，将再次回复增长。该公司表示，预计今年将售出100万至120万辆电动车，比惨淡的2022年增长20%至45%。

分析机构也认为小牛电动今年的情况会有所改善，在去年四季度陷入亏损、全年录得罕见的年度净亏损后，它们预测该公司将恢复盈利。

“虽然我们仍然面临消费者信心恢复的不确定性和压力，但我们有信心随着未来几个月新产品的推出，我们国内销售将在2023年回到增长轨道，”首席执行官李彦在最新财报中说。

虽然我们在上面提到的“完美风暴”中的所有因素都已为人所知，但投资者依然对该公司的最新报告，包括将在今年恢复增长的预测不为所动。报告发布后，小牛电动的股价周一在纽约下跌9.1%，今年到现在累计下跌35%。

数据全面下跌

接下来，我们就深入地研究财报数据，从中可以看到，四季度让小牛减速的那场完美风暴究竟有多糟糕。在截至去年12月的三个月里，该公司的收入下降37.9%至6.12亿元，与2021年四季度增长近50%形成鲜明对比。

在四季度，小牛电动踏板车的销量为138279辆，同比减少41.9%，连续三个季度下降。其实，该公司平均每辆踏板车的收入增长了7%，这可能在一定程度上反映它进军高端市场的努力，因这些产品的利润率往往更高。但很大一部分涨幅也可能是由于锂电池成本上涨，该公司被迫提价所致。

在整体销售的下滑方面，中国市场和国际市场的跌幅大致相当，而前者占到了总销售的80%。其中电动踏板车在中国市场营收下降34.6%，国际市场则大挫54.2%。

小牛电动预测，本季度收入将继续下降，不过在今年晚些时候恢复增长之前，下降幅度将会缩窄。它预测一季度的营收为4.03亿元至4.89亿元，比上年同期下降15%至30%。

在四季度收入大幅下降的同时，该公司的运营费用还小幅上涨了3.8%左右。因此，该公司本季度出现了3,710万元的亏损，而去年同期盈利为4,760万元。正如我们之前所说，2022年是令小牛电动和许多中国企业头大的一年。

这就引出了小牛电动的股票目前是否被低估了的问题，尤其是在最近的下跌之后。根据5个分析机构对它今年恢复盈利的预估，该公司的远期市盈率相对较低，仅为9倍。意大利的竞争对手Piaggio(PIA.MI)的远期市盈率更高，为11倍，而国内竞争对手康迪车业(KNDI.US)甚至更高，达到14倍，不过这个数字是仅仅根据一家分析机构的盈利预测得出的。

在我们看来，小牛电动一直是中国相关领域的领导品牌，加上全世界对低排放车辆的趋之若鹜，它也是一家真正具有巨大全球潜力的公司。虽然也许失去了一些领先优势，但它似乎是一系列负面因素共同作用的受害者，这些因素的同时出现导致了它四季度惨淡的业绩表现。

如果这个判断准确的话，那么无论是它的销量还是股价，应该都还有不小的上升空间，届时消费者和投资者都有望在今年看到它重回盈利。

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