这家生物制剂产品开发及商业化解决方案供货商,近年凭借收购“快捷方式”,快速扩充业务规模

重点:

  • 药明生物是多宁生物的最大客户,也是第二大股东,IPO前持股17.36%
  • 在最后一轮融资中,该公司的估值已达到100亿元,市盈率高达289倍

 

莫莉

通过快速收购产业链上下游企业扩充业务规模,再加上一级市场资本加持,能否打造出国产生物制剂行业龙头?上海多宁生物科技股份有限公司正在探寻这个答案。引入药明生物(2269.HK)和红杉资本等战略投资者的多宁生物,更新了去年的财务数据后,在3月最后一天第二次闯关港交所,希望获得更多资金,继续壮大公司业务。

与化学药物相比,生物药物的研发和生产更为复杂,需要有稳定的、可供大规模生产的细胞培养基,利用生物体进行生化反应获得产品的生物反应器,还需要高质量的一次性容器等各类耗材,上述产品都属于生物工艺行业,多宁生物就是这个细分赛道的佼佼者。

初步招股文件显示,多宁生物是中国国内唯一一家产品组合覆盖生物工艺所有主要步骤的提供商。但以2021年收益计,多宁生物在中国所有生物工艺解决方案提供商中排名第十,市场份额仅为1.6%,反映市场较为分散。

多宁生物主要服务制药公司、合同研究组织(CRO)、合同研发生产组织(CDMO)及科研机构。生物大分子医药外包服务龙头企业药明生物是多宁生物的最大客户,过去三年为该公司贡献了5,330万元、1.25亿元及6,870万元销售额,占其总收入约两至三成。

由于生物医药行业近年增长迅速,对生物工艺产品及服务产生更多需求,多宁生物的整体营收也坐上火箭,从2020年的1.93亿元,翻了三番至去年的7.98亿元。不过,在收入大增的同时,其净利润却在缩减,从2020年2.74亿元,逐步降至去年仅3,755万元。

收购大量业务

不过,2020年的净利润高于营业收入,是因为投资公司的股权价值增值了3.56亿元,从而拉高净利润数值。如果除去未上市投资的公允价值变动、股份奖励开支、所得税优惠等影响,该公司过去三年的经调整净利润分别为2,272万元、1.4亿元及4,916万元,盈利表现略见飘忽。

多宁生物成立于2005年,初期业务是开发细胞培养基。2016年,王猛仅以18万元收购公司60%股权,成为董事长兼首席执行官。在他的带领下,公司开始向综合型生物工艺解决方案服务商转型。王猛并非专业研发人员,但曾经在生物科技公司负责销售团队,也曾创立公司提供生物产品的销售代理服务。

2017年,多宁生物首次与药明生物合作,参与成立了“抗体生产原材料及装备国产化联盟”。翌年,多宁生物收购了天广实生物的细胞培养基业务,引入首个机构投资者宁波弘甲。再过一年后,多宁生物引进药明生物作为战略投资者,同时收购了齐志生物,将业务扩展至开发、设计及生产生物反应器,进一步扩充了业务范围。

2020年开始,多宁生物继续密集收购同产业链公司,并在三年之内收购了8间企业,将业务线扩大至生物反应器、一次性产品、过滤器、纳米药物制剂制备系统、认证及测试服务等领域,为业务创造协同效应。

商誉减值风险

值得注意的是,多年来的快速大手笔收购,为多宁生物累积了较高的商誉减值风险,在过去三年,公司的商誉账面值分别为4,490万元、1.28亿元及7.55亿元。一旦已收购附属公司未来现金流量的估计低于前期估计,未来可能会再录得较大规模的商誉减值。

多宁生物营收大规模增长的三年,恰逢新冠疫情暴发。招股书承认,公司的疫苗相关业务在2020年及2021年有所增长,主要原因是研发新冠疫苗、治疗及检测程序的需求增加,加上疫情对全球物流及运输产生的不利影响,进口产品供应不足导致中国客户对国内生物工艺解决方案提供商的产品的需求上升。然而,随着清零政策终结及新冠疫情快速退潮,疫苗生产及药物研发进度已减慢,多宁生物的相关产品需求将受到不利影响。

不过,中国相关政府部门近年发布多项利好政策,支持生物工艺解决方案国产化。2021年,国产生物工艺解决方案的市占率仅为26.4%,估计市场潜力庞大,为多宁生物营造增长空间。

2019年以来,多宁生物在资本市场受到追捧,引进了清池资本、红杉中国等专业机构投资者,也吸引了石药集团(1093.HK)、康方生物(9926.HK)与康诺亚(2162.HK)等生物医药公司成为战略投资者。当前,王猛持股24.49%,为公司控股股东,药明生物共持股17.36%,是第二大股东。

在去年3月的最后一轮融资中,多宁生物的估值已达到100亿元,相比于王猛于2016年入股时仅30万元的估值,6年间已暴升3.3万倍。但值得留意的是,以最后一轮融资估值计算,多宁生物的市盈率竟高达289倍,远高于生物工艺行业的同行东富龙(300171.SZ)的23倍;即使以市销率计算,其12.5倍的市销率,也较对方的3.3倍存在明显溢价。

随着“新冠红利”消失,多宁生物的业务能否维持高速增长,以支撑该公司以高估值上市,将会是投资者关注的重点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里