复朗集团首份财报：艳压群芳还是屈居人后？

2023年04月26日

LANV.US

这家拥有多个高端时尚品牌的企业炫耀去年销售额创纪录、同时利润率增加，但收入不及此前预期，净亏损也有所扩大

重点：

复朗集团2022年营收较上年增长37%，毛利率也上涨了1个百分点
去年，这家奢侈品牌的净亏损有所扩大，引发了对它2024年前能否实现收支平衡目标的质疑

梁武仁

复朗集团(LANV.US)或许自认为全球领先的奢侈品牌，但对于自己远没那么迷人的财务现状，它只能尽力掩饰。

在上周发布自去年12月借壳上市后的首份财务业绩报告中，这家奢侈品服装制造商强调2022 年销售额创纪录，利润率持续增加。如果完全从数字来看，情况确实如此，该公司去年营收增长37%，达到4.22亿欧元(32亿元)，而毛利率也增加一个百分点，达到56%。

从表面看，收入增长看起来相当不错。相比之下，旗下品牌包括路易威登的时尚巨头LVMH集团(MC.PA)去年收入增长23%，而古驰(Gucci)等品牌的所有者开云集团(KER.PA)更是仅升15%。但这两家公司都比复朗集团大得多，年销售额高达几十甚至百亿欧元。它们的盈利也很可观，而复朗集团则深陷亏损。

更重要的是，复朗集团去年收入不及它在去年通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并上市期间，为了招徕投资者而给出的预期。在去年3月面向投资者的演示活动上，该公司预测其收入将在2022年达到4.73亿欧元，该数目比最后的实际数字高出约12%。它进一步预测，到2025年，这一数字将激增至近10亿欧元，尽管去年的情况让这种乐观的预测看来不太确定。

也许更重要的是，该公司在其首份财报中重申，明年有望实现收支平衡，但数据并不那么令人信服。复朗集团在财报中使用了一个叫“边际收益”的指标，称这基本上是毛利减去销售和营销费用。去年，用这种方式计算的利润增长44%，达到了1,300万欧元。

但从看上去更标准的净利润来看，情况就没那么好看了，它没有出现在财报中，但出现在了复朗集团去年的年报中。首先，边际收益立刻就被一般费用和管理费用超过了。从年报来看，由于其他项目侵蚀利润，该公司去年的净亏损比2021年扩大两倍多，达到2.4亿欧元。

复朗集团表示，它的另外两个品牌Wolford和St. John Knits现在正在产生积极的边际收益，它将扩大这些业务来帮助整个公司实现盈利。

但在几年内从亏损2亿多欧元，到实现收支平衡，似乎相当艰巨──假设其“收支平衡”的目标是指其净利润，而不是其他标准。因为与收入相比，该公司的整体运营支出庞大，而且扩张将需要进一步加大支出。

上周四发布财报后，复朗集团股价小幅上涨。但此后，该股连续两天下跌，表明投资者在其业绩中没有看到太多值得兴奋的东西，反而可能质疑该公司的乐观预测。

复星的奢侈品筹码

2018年，作为中国亿万富翁郭广昌建立的商业帝国，复星收购Lanvin，郭氏曾被称为中国的沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。当时，复星集团通过举债大举收购全球性的大品牌，包括英国足球俱乐部狼队和连锁度假酒店Club Med。

但在那段时间前后，北京方面开始加紧行动，严控企业集团的负债，其中包括同样喜欢收购的大连万达集团和海航集团。为了更多获取现金偿还部分巨额债务，复星通过把复朗集团送上市，筹集了1.5亿美元(10.4亿元)。

这个过程相当漫长，花了9个月的时间，复朗的拟定企业价值最终下降了三分之一，降至15亿美元。自借壳上市以来，复朗的股价已经下跌了近一半，目前的市值为6.8亿美元。

Lanvin是1889年创立于巴黎的一家帽店，在复星旗下，它一直专注于利用中国本土市场对奢侈品的强烈需求。该公司大中华区的销售额从2020年到去年增长了一倍多，占其总收入的10%以上。这与LVMH集团和开云集团的趋势截然不同，后者在亚洲(不包括日本)的收入去年下降了8%。

Lanvin在中国或其他任何地方面临的最大挑战，是品牌知名度相对较弱；在中国市场，知名度是销售的关键驱动力。对于知名度较低的Lanvin来说，从香奈儿(Chanel)、迪奥(Dior)和古驰等品牌手中抢夺市场份额，无疑是一场艰苦的战斗。

对于Lanvin和复朗集团旗下的其他二线品牌来说，若想通过提高知名度来提振销售，就需要大规模的营销闪电战。这在短期只会侵蚀公司的利润。中国从疫情中复苏也需要时间，政府为今年设定了5%的增长目标，这是一个相当温和的数字。这意味着在目前谨慎的经济环境下，奢侈品不会很快销售一空。

在筹集资金和改善财务状况的压力下，复星仍在忙于出售另外一些资产。但鉴于复星正在围绕与家庭消费相关资产整合业务，它可能会继续持有复朗。复朗现在属于复星的“快乐板块”，后者包括品牌消费、旅游和休闲。

如果复星还需要现金的话，它可能仍会考虑出售更多复朗的股份。在香港上市的复星国际(0656.HK)拥有复朗65%的股份，这使其有足够的空间在不放弃控制权的情况下减持股份。

但是否有新的投资者对复朗的股票感兴趣，则是另外一回事了。它目前的市销率为1.7倍，是开云集团3.4倍的一半，更只有5.3倍的LVMH约三分之一。

复朗借壳上市花费了不少的时间和精力才告完成。但它现在意识到，要想长期吸引投资者，不仅仅要让数据看起来漂亮。或者说，它已经从自己努力粉饰首份财报，但投资者却反映冷淡中吸取了这一教训。

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借壳上市, Lanvin, 复朗集团, LVMH集团, 复星国际, 开云集团, 奢侈品

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港股迎来siRNA领军企业瑞博生物启动招股

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2026年01月02日

简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

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