复朗集团首份财报：艳压群芳还是屈居人后？

2023年04月26日

LANV.US

这家拥有多个高端时尚品牌的企业炫耀去年销售额创纪录、同时利润率增加，但收入不及此前预期，净亏损也有所扩大

重点：

复朗集团2022年营收较上年增长37%，毛利率也上涨了1个百分点
去年，这家奢侈品牌的净亏损有所扩大，引发了对它2024年前能否实现收支平衡目标的质疑

梁武仁

复朗集团(LANV.US)或许自认为全球领先的奢侈品牌，但对于自己远没那么迷人的财务现状，它只能尽力掩饰。

在上周发布自去年12月借壳上市后的首份财务业绩报告中，这家奢侈品服装制造商强调2022 年销售额创纪录，利润率持续增加。如果完全从数字来看，情况确实如此，该公司去年营收增长37%，达到4.22亿欧元(32亿元)，而毛利率也增加一个百分点，达到56%。

从表面看，收入增长看起来相当不错。相比之下，旗下品牌包括路易威登的时尚巨头LVMH集团(MC.PA)去年收入增长23%，而古驰(Gucci)等品牌的所有者开云集团(KER.PA)更是仅升15%。但这两家公司都比复朗集团大得多，年销售额高达几十甚至百亿欧元。它们的盈利也很可观，而复朗集团则深陷亏损。

更重要的是，复朗集团去年收入不及它在去年通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并上市期间，为了招徕投资者而给出的预期。在去年3月面向投资者的演示活动上，该公司预测其收入将在2022年达到4.73亿欧元，该数目比最后的实际数字高出约12%。它进一步预测，到2025年，这一数字将激增至近10亿欧元，尽管去年的情况让这种乐观的预测看来不太确定。

也许更重要的是，该公司在其首份财报中重申，明年有望实现收支平衡，但数据并不那么令人信服。复朗集团在财报中使用了一个叫“边际收益”的指标，称这基本上是毛利减去销售和营销费用。去年，用这种方式计算的利润增长44%，达到了1,300万欧元。

但从看上去更标准的净利润来看，情况就没那么好看了，它没有出现在财报中，但出现在了复朗集团去年的年报中。首先，边际收益立刻就被一般费用和管理费用超过了。从年报来看，由于其他项目侵蚀利润，该公司去年的净亏损比2021年扩大两倍多，达到2.4亿欧元。

复朗集团表示，它的另外两个品牌Wolford和St. John Knits现在正在产生积极的边际收益，它将扩大这些业务来帮助整个公司实现盈利。

但在几年内从亏损2亿多欧元，到实现收支平衡，似乎相当艰巨──假设其“收支平衡”的目标是指其净利润，而不是其他标准。因为与收入相比，该公司的整体运营支出庞大，而且扩张将需要进一步加大支出。

上周四发布财报后，复朗集团股价小幅上涨。但此后，该股连续两天下跌，表明投资者在其业绩中没有看到太多值得兴奋的东西，反而可能质疑该公司的乐观预测。

复星的奢侈品筹码

2018年，作为中国亿万富翁郭广昌建立的商业帝国，复星收购Lanvin，郭氏曾被称为中国的沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。当时，复星集团通过举债大举收购全球性的大品牌，包括英国足球俱乐部狼队和连锁度假酒店Club Med。

但在那段时间前后，北京方面开始加紧行动，严控企业集团的负债，其中包括同样喜欢收购的大连万达集团和海航集团。为了更多获取现金偿还部分巨额债务，复星通过把复朗集团送上市，筹集了1.5亿美元(10.4亿元)。

这个过程相当漫长，花了9个月的时间，复朗的拟定企业价值最终下降了三分之一，降至15亿美元。自借壳上市以来，复朗的股价已经下跌了近一半，目前的市值为6.8亿美元。

Lanvin是1889年创立于巴黎的一家帽店，在复星旗下，它一直专注于利用中国本土市场对奢侈品的强烈需求。该公司大中华区的销售额从2020年到去年增长了一倍多，占其总收入的10%以上。这与LVMH集团和开云集团的趋势截然不同，后者在亚洲(不包括日本)的收入去年下降了8%。

Lanvin在中国或其他任何地方面临的最大挑战，是品牌知名度相对较弱；在中国市场，知名度是销售的关键驱动力。对于知名度较低的Lanvin来说，从香奈儿(Chanel)、迪奥(Dior)和古驰等品牌手中抢夺市场份额，无疑是一场艰苦的战斗。

对于Lanvin和复朗集团旗下的其他二线品牌来说，若想通过提高知名度来提振销售，就需要大规模的营销闪电战。这在短期只会侵蚀公司的利润。中国从疫情中复苏也需要时间，政府为今年设定了5%的增长目标，这是一个相当温和的数字。这意味着在目前谨慎的经济环境下，奢侈品不会很快销售一空。

在筹集资金和改善财务状况的压力下，复星仍在忙于出售另外一些资产。但鉴于复星正在围绕与家庭消费相关资产整合业务，它可能会继续持有复朗。复朗现在属于复星的“快乐板块”，后者包括品牌消费、旅游和休闲。

如果复星还需要现金的话，它可能仍会考虑出售更多复朗的股份。在香港上市的复星国际(0656.HK)拥有复朗65%的股份，这使其有足够的空间在不放弃控制权的情况下减持股份。

但是否有新的投资者对复朗的股票感兴趣，则是另外一回事了。它目前的市销率为1.7倍，是开云集团3.4倍的一半，更只有5.3倍的LVMH约三分之一。

复朗借壳上市花费了不少的时间和精力才告完成。但它现在意识到，要想长期吸引投资者，不仅仅要让数据看起来漂亮。或者说，它已经从自己努力粉饰首份财报，但投资者却反映冷淡中吸取了这一教训。

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借壳上市, Lanvin, 复朗集团, LVMH集团, 复星国际, 开云集团, 奢侈品

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点：