复朗集团上市不久即让股东体验刺激

2023年01月09日

这家中国奢侈品企业去年12月中旬完成特殊目的收购上市后，股价经历大幅震荡，一度跌去了一半以上

重点：

复朗集团自上月完成特殊目的收购上市后，股价走势波幅巨大，反映了笼罩着该公司的诸多不确定性
这种波动可能会持续下去，直到其中一些不确定性因素变得明朗，包括中国奢侈品市场的形势，以及复朗集团处境艰难的中国母公司的财务状况

阳歌

以中国市场为重心的奢侈品企业，一度是投资者的宠儿，如今却截然相反。上周我们报道了寺库集团(SECO.US)的最新困境。作为自称中国的最大奢侈品电商公司，寺库集团的股价一度飙升，但现在仅为其IPO价格的零头。眼下，刚刚在12月中旬上市的复朗集团(LVN.US)，正在重蹈寺库的覆辙。

自去年12月16日利用特殊目的收购公司(SPAC)完成借壳上市、并以LANV的代码开始交易以来，复朗集团的股价波动剧烈。上市当天收盘价为10美元，和其SPAC Primavera Capital Acquisition Corp 在2021年1月的IPO价格持平。

之后该股持续下行，五天后以4.51美元的价格收盘，缩水一半以上。但在接下来的四天，该股上演反弹行情，一度攀升至9.12美元的高位，之后再次下跌。其最新收盘价为6.1美元。对复朗集团这样一家新上市的企业来说，这种剧烈波动也不完全出乎意料。截至目前，复朗集团公开的财务数据有限，可能要到2月或3月才能给出首份完整的财报。

但剧烈的波动，可能也反映投资者对这家与中国高度绑定的公司的矛盾情绪。中国市场曾是奢侈品行业冉冉升起的新星，却因严格的疫情管控措施扼制消费而陷入艰难。有些讽刺的是，复朗集团遭遇最新一轮股价暴跌时，正值中国终于结束近三年接近封锁的状态，在上周日重新开放边境。

或许有人担心，中国消费者会在其他国家进行一波“报复性国际奢侈品消费”，因为他们终于又能自由出行了。但实话实说，中国消费者在任何地方增加支出应该都有利于复朗集团，它虽然是一家中国企业，但旗下品牌都是西方的。

该公司是中国金融集团复星的子公司，后者在香港上市的复星国际(0656.HK)在特殊目的收购合并后持有复朗集团65%的股份。该公司拥有五大品牌，都是复星在过去几年收购的。除Lanvin外，其他品牌包括奥地利内衣品牌Wolford、意大利奢侈鞋履品牌Sergio Rossi、美国女装品牌St. John Knits和意大利男装品牌Caruso。

五大品牌中，Lanvin在去年上半年贡献了集团约三分之一的销售额，而Wolford紧随其后，约占总销售额的四分之一。该公司去年上半年录得营收2.02亿欧元(14.62亿元)，同比增长73%，在欧洲和北美市场增长强劲。

复朗集团目前处于亏损状态，不过它迄今为止提供的财务数字有限，具体的损失数字不详。集团董事长程云承诺，将在明年某个时候实现收支平衡。

问题多多的中国市场

复星大力支持将全球大品牌引入中国的战略，以满足国内对世界级品牌的需求。它旗下的复星旅文(1992.HK)在2015年收购地中海俱乐部(Club Med)，将这家法国公司的标志性度假村带到中国时，就是基于此目标。它还出于类似的目标收购了著名的太阳马戏团(Cirque de Soleil)的表演特许经营权。这两家公司在中国市场的表现也是时好时坏，这在很大程度上是因为中国采取严格的防疫措施，在过去三年里，这些措施阻碍了旅行，并扼杀了消费者对休闲消费的需求。

尽管如此，人们可能会认为，中国从12月初开始取消大部分限制措施可能提振复朗集团等股票，因为人们预计中国将掀起新一轮的消费浪潮。但复朗股价的大幅波动似乎表明，投资者仍未拿定主意。

在借壳SPAC之前的去年11月，复星因为货币贬值和同行估值等因素，将复朗的估值从之前的12.5亿美元下调至10亿美元(68亿元)。根据最新收盘价，该公司市值约为8亿美元，远低于先前的预测。

根据最新的收盘价，复朗集团的估值也远远低于其他全球大品牌。它目前的市销率只有1.9倍，而Kering(KER.PA)为3.1倍，LVMH(MC.PA)为4.8倍。这在一定程度上可能归因于复朗集团目前处于亏损状态，而其他两家公司都有相当的盈利能力。另一个担忧可能来自于复朗集团的母公司复星国际的财务困境，该公司目前背负着巨额债务，可能存在违约危险。

还有就是中国的奢侈品市场，我们已经多次指出，它最近处于挣扎状态。中国曾经是贝恩公司年度全球奢侈品报告中的明星，这要归功于中国消费者对昂贵手袋、名表和其他奢侈品的巨大需求。但在2022年的报告中，贝恩指出，虽然从长期来看，中国对奢侈品市场仍然至关重要，但“由于新冠封锁，中国继续面临一个具有挑战性的阶段，表现仍然低于2021年的数字”。

根据贝恩的数据，大中华区在2021年仅占复朗集团总收入的14%，远低于当年中国在全球奢侈品市场21%的占比。投资者持怀疑态度的部分原因，可能是该集团的大多数品牌都属于二线品牌，与Gucci和Louis Vuitton等高端品牌相比，它们的增长潜力更有限。

说到底，新上市的复朗集团在很大程度上仍处于发展阶段，投资者可能正试图弄清楚该公司中长期的发展前景。这反映在该股上市后前三周起伏不定的交易状态，表明该公司需要提供更多数据，并更好地阐明未来愿景，才能使股价稳定下来。投资者还将关注中国奢侈品消费的反弹情况，以及复星国际债务情况的进展。

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消费

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新闻

电子纸大厂东方科脉登陆港股首挂半日升0.2%

电子纸制造商浙江东方科脉电子股份有限公司（1770.HK）周四在港挂牌上市，首挂低开1.89%其后回升，至中午休市报78.8港元，较发行价高0.2%。公司公布，是次全球发售511.86万股，发售价为每股78.64港元，集资净额约3.554亿港元（4,500万美元）。其中香港公开发售录得1,066.54倍超购，国际配售获2.69倍超购。东方科脉主要从事电子纸显示模组的研发、生产及销售。电子纸是一种模拟纸张显示效果的低功耗显示技术，画面在静止状态下几乎不耗电，常用于电子书、商超电子价签、智慧办公、智慧物流及交通资讯显示等场景。公司称，按2025年收入计，其为全球第二大电子纸显示器制造商，市占率20.8%；同时为全球最大商用电子纸显示器制造商，市占率24.9%。公司去年收入17.13亿元（2.52亿美元），按年增长48.8%；期内利润8,023万元，按年增长约50.2%。公司称，集资所得约65%将用于扩产及生产基地智能化，25%用于研发全彩、大尺寸及柔性电子纸等产品，余下约10%作营运资金及一般公司用途。该股原订周三上市，其后因需更多时间敲定定价及分配结果公告并取得监管批准，上市延至周四上午9时。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

1770.HK

立讯精密首挂平開王来春工厂妹变千亿富豪

精密智造解决方案提供商立讯精密工业股份有限公司（2475.HK;002475.SZ）周四首日在港挂牌，开盘微跌0.04%，午盘收跌5%，报60港元，市值达4,621亿港元。公司发售3.83亿股，每股定价63.28港元，募资净额240亿港元，公开发售获超额认购2.8倍，国际发售获超额认购8.5倍。共有34家基石投资者，认购1.86亿股，占发售股份约48.44%。立讯精密是由王来春及其兄长王来胜创立，农民出身的王来春，于上世纪八十年代在富士康打工，只是一名生产线工人，11年后与兄长一起创业，2004年成立立讯精密，并于2010年在深交所上市。大股东王来春家族持有立讯精密逾35.47%股份，连同持有的深圳上市公司股份，王来春个人身家逾千亿港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

2475.HK

002475.SHE

巨额亏损遇上销量失速长安系阿维塔冲刺港股

阿维塔母公司长安汽车董事长表示，将大力支持这个新能源乘用车品牌，但阿维塔今年前五个月销量同比大跌逾半重点：阿维塔最新上市申请文件显示，公司三年累计亏损16亿美元，主要因大举投入研发这家电动车制造商2025年全年销量达12.2万辆，但今年前五个月销量同比腰斩至20,160辆谭英中国电动车（EV）市场早已竞争白热化，入局时间相对较晚的阿维塔科技（重庆）股份有限公司，不免令员工对前景感到担忧。但至少从公司老牌母公司、也是中国四大国有车企之一的长安汽车集团董事长朱华荣口中听来，他们大可放心。朱华荣在2025年的一场新车发布活动上表示：“阿维塔需要长安汽车时，长安汽车会全力支持，包括资金、人员和技术。” 阿维塔是长安汽车进取蓝图中的一环，长安汽车计划到2030年跻身全球十大车企，届时全球销量目标达500万辆，其中60%为新能源汽车（NEV）。相较公司2025年约290万辆的总销量，这意味着增幅将超过70%。如今，作为长安旗下三个新能源乘用车品牌之一、主攻豪华市场入门端的阿维塔，希望通过港股上市为自身财务补充动能。公司自2022年以来已推出四款车型，涵盖纯电及增程动力版本，售价介于20万元（29,437美元）至70万元之间。阿维塔将自己定位为以轻资产模式整合三大知名品牌资源的公司。其电池来自行业龙头宁德时代，智能驾驶技术则源自智能汽车技术巨头华为。长安汽车以外包方式提供制造能力，阿维塔则专注于产品设计、开发与销售。此次上市的联席保荐人为中信证券和中金公司，两者均为重量级投行。这是阿维塔第二次递交上市申请。公司去年11月首次递表，但在完成IPO前申请已失效。首次递表时，媒体报道称，阿维塔目标最多募资10亿美元，资金将用于在2026年前推出五款新车型或改款车型，并到2030年推出17款新车型。报道亦称，阿维塔计划到2030年拓展至80多个国家。收入强劲增长最新上市文件显示，阿维塔收入增长强劲，去年收入由2024年的152亿元增至256亿元（37.7亿美元），增幅接近70%。公司的销量增长同样显著，由2023年的20,021辆增至2025年的122,702辆。随着经验与规模提升，公司毛利率亦持续改善，由2023年的负数、2024年的6.3%，升至去年的9.4%。从盈利看，公司去年亏损35亿元，较2024年收窄15%，但两年仍都是巨额亏损。更令人忧虑的是，据行业数据，阿维塔2026年前五个月新能源乘用车总销量由去年同期的43,700辆大跌逾半，至仅20,160辆。这一下滑并不算太意外，因为2026年前五个月，中国国内新能源乘用车销量同比下跌19.7%。但阿维塔的跌幅远高于整体市场，显然难以让人安心。虽然阿维塔大部分销量仍来自中国市场，但公司海外表现同样不佳。2026年前五个月，公司在43个国家及地区、95个分销点的海外网络中，仅售出2,949辆汽车。阿维塔亏损的明显原因，是高昂的研发开支，而这在行业中相当常见。截至去年底，公司共有2,186名研发人员，占员工总数55%。2025年研发开支达21亿元，占收入8%，约较2023年的6.6亿元多两倍。无论是国际化野心，还是研发投入，阿维塔都没有放慢迹象。公司目前在慕尼黑设有全球设计中心，拥有144名员工。公司在上市文件中表示，该团队“在塑造我们车辆的豪华吸引力及世界级美学复杂度方面发挥关键作用”。阿维塔还聘请了Louis Vuitton前男装艺术总监，协助设计阿维塔012轿车限量版；并聘请Givenchy前创意总监，参与阿维塔011限量版车型设计。母公司撑腰阿维塔的策略究竟是冒进还是审慎，或许取决于朱华荣与长安汽车愿意在多大程度上为公司兜底。长安汽车自身整体销量在2026年第一季度同比下跌21%至557,500辆，其中电动车销量下跌13%至168,600辆。除阿维塔外，长安汽车还拥有面向大众市场的新能源乘用车品牌深蓝，以及主流混合动力品牌长安启源。那么，长安汽车做了什么来展现对阿维塔的支持？其中最关键的一步，是将阿维塔的制造体系与深蓝汽车整合。深蓝主攻价格较亲民的新能源乘用车，售价介于15万元至30万元之间。两个品牌将继续分开营销，但后端整合有助降低成本。去年9月，阿维塔为筹备IPO改制为股份有限公司时，朱华荣卸任董事长，由较年轻的王辉接任。王辉出生于1981年，是在长安汽车工作22年的老将。媒体报道称，王辉是推动阿维塔与宁德时代及华为建立合作关系的关键人物，也曾担任长安汽车海外业务发展部及东南亚事业部总经理。长安汽车最初与民营新能源车初创企业蔚来（NIO.US；9866.HK）以50：50比例成立阿维塔，当时蔚来尚未上市，长安汽车也尚未在2020年宣布与宁德时代及华为“联手”打造高端智能新能源乘用车品牌。蔚来退出后，长安汽车为阿维塔完成四轮融资，累计募资190亿元，最终形成38名股东，并持有公司41%的控股权益。宁德时代目前持有阿维塔上市前股份的9.2%。华为主要通过旗下智能汽车业务引望智能技术有限公司作为供应商参与，该公司是华为乾坤智能驾驶系统的开放平台。阿维塔与另一家新能源车制造商赛力斯（9927.HK）目前各持有引望10%股权，投资额均为115亿元。阿维塔于2025年2月完成交易，并在2025年资产负债表中列入其应占该合营公司的利润。引望未来究竟会在阿维塔发展中扮演多大角色，仍是一个未知数，因为引望的客户还包括一长串其他国有企业，从上汽集团（600104.SH）、广汽集团（2238.HK；601238.SH），到新近上市的岚图汽车（7489.HK）都在其中。但对阿维塔而言，若要打动香港投资者，更迫切的问题是，公司必须说明将如何止住国内销量下滑，以及其海外网络如何能为业务带来更实质的贡献。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

Ascletis' two core hepatitis drugs were dropped from China’s state insurance scheme

歌礼制药产品销售“归零” 全面押注减重赛道能否突围？

歌礼制药的两款核心丙肝治疗药物从7月1日起正式退出医保，宣告原有的药品销售业务几乎“归零” 重点：公司彻底剥离抗病毒业务，全面押注减重赛道，候选药物ASC30等在海外推进临床由于在减重领域起步较晚且该赛道竞争白热化，歌礼制药未来仍面临严峻考验莫莉对多数港股创新药企而言，持续的药品销售收入是验证其稳定营收能力与核心技术壁垒的关键指标。然而头顶"18A第一股"光环的歌礼制药有限公司（1672.HK）却在商业化道路上屡屡受挫。7月1日起，其两款核心丙肝药物戈诺卫、新力莱的医保支付过渡期正式结束，自此停止报销。尽管调出目录并不意味着产品彻底退出市场，但失去医保通道叠加2025年药品销售额仅38万元的基数，歌礼的药品收入已近乎"归零"。此次未能与医保续约的药品共有8款，歌礼独占2款，正是当年助其叩开港股大门的丙肝核心资产。翻看公司2025年财报，账面营收虽还挂在1.27亿元，但药品销售与研发服务两大主业仅贡献203万元，38万元的药品销售额更几乎是象征性数字；撑起1.27亿的剩余1.25亿元，来自银行利息、政府补助及对纳斯达克持股公司Sagimet的股权投资公允价值变动收益，收入结构并不稳固。 2018年，作为“18A第一股”登陆港股时，歌礼手握两款丙肝药物管线，上市当年营收实现1.66亿元人民币，同比增长逾200%。然而，面对吉利德、默沙东等跨国药企的全口服、无干扰素、疗程更短的丙肝治疗方案，需要联合干扰素的戈诺卫在患者依从性和副作用上已显现劣势。回望2018年歌礼挂牌时，公司手握两款丙肝抗病毒药物管线戈诺卫和新力莱，上市当年营收1.66亿元，同比增长212.6%，距盈利仅一步之遥。但是，技术路线的先天短板已显露，戈诺卫需联合长效干扰素使用，需要注射且副作用更大，而同期吉利德、默沙东在华推进的全口服、无干扰素、8-12周短疗程方案已成全球标准。在2019年医保谈判中，作为当时唯一入围谈判的国产丙肝药，戈诺卫却因整体方案需捆绑长效干扰素、降价幅度未达预期落选；而吉利德和默沙东的进口产品以平均85%以上的降幅纳入医保。这一重大失误让戈诺卫在2020年的销售额暴跌近80%，2022年进一步跌至110万元。尽管后续第二款丙肝药新力莱在2020年获批并于次年进入医保，但市场格局已然定型，歌礼制药失去了先发优势。另一方面，代理业务和仿制药业务接连折戟，也让歌礼的商业化遭受重创。罗氏的长效干扰素派罗欣曾是歌礼最重要的“现金牛”，2021年派罗欣推广服务收入达7091万元，在营收中的占比高达九成，但在2022年底，因市面出现更优的替代药物，罗氏决定将该产品撤出中国市场，导致歌礼失去了业绩支柱。此后，歌礼推出的利托那韦片凭借辉瑞Paxlovid增效剂身份，在2023年贡献了4940万元收入。但随着疫情退潮，2024年这部分收入也大跌逾九成。全面转向减重领域面对抗病毒领域的无力回天，歌礼制药选择大刀阔斧改革。2024年，公司终止多款病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV等在研产品，代谢功能障碍相关脂肪性肝炎领域的ASC40则寻求对外授权，抗病毒研发支出占比从33.7%大幅削减至0.4%。 2024年9月，歌礼制药宣布研发重心全面切换至代谢减重赛道，形成"GLP-1小分子+胰淀素+THR-β"三条线矩阵。其中核心押注的口服GLP-1R/GIPR双靶点小分子ASC30采用口服+注射双剂型设计，美国Ib期4周数据经安慰剂校正后平均体重降幅最高达6.5%，口服剂型预计2026年第三季度末启动全球III期。7月6日公司公告称，已向FDA递交两项肥胖症的临床试验申请。借着“减肥药”概念，歌礼制药的股价从2024年8月0.76港元的底部，大幅反弹至2025年8月的18.75，股价一年内涨幅超过23倍。但是，减重赛道竞争激烈程度甚至远超当年丙肝市场，2026年礼来和诺和诺德两大巨头在中国开启价格战，替尔泊肽进入医保后降价幅度超80%。信达生物（1801.HK）的玛仕度肽在2025年6月已作为首款国产双靶减重药上市，恒瑞（600276.SH; 1276.HK）、博瑞（688166.SH）、翰森（3692.HK）的多款双靶点减重管线已经密集递交上市申请，仍处临床阶段的歌礼制药在研发进度上已明显落后。歌礼制药当前市值约125亿港元，而同走转型减重路线的来凯医药（2105.HK）市值仅约33亿港元，反映出市场对歌礼账上逾19亿元现金储备及其转型叙事有更高的期待。对于账面现金能烧到2029年的歌礼来说，生存暂时不成问题，真正的考验在于能否在白热化的竞争中，用扎实的临床数据证明其差异化价值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

1672.HK

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