复星医药收入微增惟债务压力惹关注

2023年09月07日

2196.HK 600196.SHG

The drugs maker eked out a 0.16% rise in first-half revenue, but underlying net profit slipped 26% as waning sales of Covid treatments and foreign exchange losses squeezed earnings.

受抗疫产品收入锐减、美元升值导致汇兑损失等因素影响，这家综合制药集团上半年收入仅增长0.16%，扣除非经常性损益的净利润更下滑26.28%

重点：

受益于创新药新品和次新品的收入快速增长，复星医药核心制药业务实现营收159.2亿元，同比增长11.56%
不过该公司债务压力较大，还有275.27亿元的对外担保金额，相关风险值得关注

莫莉

随着新冠疫情明显降温，疫苗、抗病毒药物等抗疫产品销量锐减，作为新冠疫苗复必泰以及新冠特效药阿兹夫定的销售方，中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)的收入大受影响。不过，得益于创新药产品的销售贡献，加上在医疗服务、医药流通等多各领域的全面布局，复星医药上半年仍勉强维持业绩增长势头。

上周二，复星医药披露的2023年中期业绩显示，公司期内实现营业收入约213亿元，同比增长0.16%，如果不计算新冠疫苗、抗原及核酸检测试剂等抗疫产品，营收则增长约15%；期内，该公司的净利润上升15.7%至17.84亿元，但是扣除非经常性损益的净利润，则下降26.3%至13.73亿元。

财报发布后，复星医药连续两个交易日下跌，8月30日，其A股下跌1.4%，港股下挫2.7%；翌日股价继续下挫，A股再跌2%，港股软2.3%。投资者信心不足，或与其二季度业务增速下滑有关，虽然上半年营收增长平稳，但是二季度的营收却同比下滑4%，期内扣除非经常性损益净利润，更同比大幅减少57.3%至4.53亿元。

对于扣除非经常性损益净利润明显下滑，公司解释是由多项综合因素导致。首先是新冠mRNA疫苗复必泰、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品收入显著下降，但仍有团队和医学、市场等费用支出；其次是控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧与部分产线停产升级等，导致经营业绩同比下降；再加上美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失增加等。

复星医药的业绩也并非全无亮点，旗下的控股子公司创新药企复宏汉霖(2696.HK)已经成为拉动其业绩的主要功臣。今年上半年，复宏汉霖的多款创新药新品和次新品的收入快速增长，其中去年3月获批上市的汉斯状实现收入5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%，苏可欣收入同比增长32.7%。

此外，加上新冠治疗药物阿兹夫定片的销售贡献，复星医药最主要的制药业务在报告期内实现营收159.2亿元，同比增长11.6%，在总营收中的占比，从2022年上半年的67.1%升至74.7%。

与此同时，复星医药也在持续加大研发投入，重金押注创新药研发，力图改变以并购为主要增长点的模式。上半年，其研发投入增长19.8%至28.84 亿元，占营业收入13.5%。目前，复星医药手上还有四个创新药或是生物类似药的新适应症、34 个仿制药的适应症申报上市，另有7 个创新药/生物类似药的新适应症在中国境内获批开展临床试验。

担保风险不小

对复星医药来说，除了业绩基本面的表现之外，最受投资者关注的，是其控股股东的债务风险，以及为旗下诸多子公司提供的高额担保。

复星医药的控股股东为复星国际(0656.HK)在中国境内的主体——复星高科技(集团)有限公司，其实控人则为“复星系”的话事人郭广昌。复星系历来以并购、投资著称，业务线遍布地产、珠宝、餐饮、文旅和医药等。中国去年低迷的债券市场，加上复星系庞大的债务规模，让其现金流十分紧张。

去年下半年开始，复星系大幅抛售非核心资产，复星医药的股票也遭大额度质押。截至8月11日，复星高科技及其一致行动人合计持有复星医药股份总数约 36.06%，他们所持的股份中，仍有约67.71%处于质押状态。

除了控股股东债务压顶，复星医药自身的债务压力也不可小觑。中国证监会8月14日公布的一则问询函，显示复星医药拟发行80 亿元公司债券，其中 45 亿元用于偿还有息债务、35 亿元用于补充流动资金。可是，该公司去年7月才完成了44.84 亿元的定向增发。财报显示，截至2023年6月底，复星医药的资产负债率为29.05%，流动负债为368.2亿元，其中短期借款为208.9亿元，而其账面货币现金为148.85亿元，存在较大短债压力。

此外，复星医药还为旗下子公司做了大规模担保。截至8月24日，复星医药实际对外担保金额高达275.3亿元，约占去年底归属于上市公司股东净资产的 61.74%。一般而言，上市公司为子公司进行融资担保，是降低融资成本的常见做法，但大多数上市公司担保总额占净资产的比例均在30%以内。虽然复星医药当前并没有逾期的担保，但一旦资金链断裂，将产生极大风险。

在生物医药行业中，像复星医药这种全方位涉足制药、医疗器械、医学诊断和医疗健康服务等领域的公司不常见。但是，正因为其业务线繁杂，市场对其估值反而并不高，当前复星医药在港股的市盈率仅11倍，在A股的市盈率则为19倍，远低于中国药企巨头恒瑞医药(600276.SH)的65倍。由于复星医药业绩有下滑趋势，加上财务背境复杂，未来可能需要贡献新的业务亮点，才能重新吸引投资者。

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医疗保健/生物技术

复宏汉霖, 复星医药, 复必泰, 恒瑞医药, 新冠疫苗, 抗病毒药物

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荣耀迈进上市辅导押注AI战略布局

这个2020年从华为剥离的手机品牌，在上市之路迈出关键一步，或于明年登陆A股重点：荣耀正推进明年登录A股的计划，并重新定位为AI企业，从而吸引投资者虽中国市场的份额遭对手侵蚀，但这家前华为旗下的企业，在欧洲和亚洲市场展现出强劲的增长　陈竹智能手机厂商日益将人工智能（AI）视作增长引擎，通过渐趋成熟的产品新增互动功能来激活增长。许多企业从传统硬件制造商转以AI定位，这种战略转型有望为产品打造新卖点，并扩展功能边界。对荣耀终端股份有限公司而言，这一叙事构成其核心战略，公司今年着重塑造“全球领先的AI终端生态企业”形象。随着上市进程加速，对外释放此信号更明显，荣耀期望借上市契机，展现AI布局，并将其打造为吸引潜在投资者的筹码。公司上市计划近期取得重大突破，上周获准开启沪市及深市A股上市“辅导”（A股市场主要面向境内投资者）。辅导期全面审核公司的经营和财务状况，企业须完成此流程，方可提交正式的招股书。若成功上市，将标志荣耀漫长征程的圆满收官。公司的上市传闻可追溯至2021年，当时报道称其正考虑借壳上市。此后类似传言屡见不鲜，并于去年末，荣耀改制为股份有限公司时再度升温，此举通常被视为上市的前置条件。这家从华为剥离后的公司，上市之路仍需攻坚。中国证监会披露，其上市辅导计划定于明年1月至3月完成，中信证券担任辅导机构。据此时间表推测，荣耀最早有望于明年第二季度上市。国内市场承压 2013年创立的荣耀，属华为旗下的高性价比子品牌，而华为的主品牌聚焦高端市场，以抗衡苹果iPhone。2020年末，美国严厉制裁下，危及华为手机芯片及获取美系的技术能力后，华为分拆荣耀，使后者能维系美国供应商渠道，助力品牌渡过生存危机。收购荣耀的财团是国有企业及民营资本混合体，出资方多数来自华为总部所在地深圳。该策略使荣耀避免了华为手机业务面临的困境，分拆后数年，荣耀发展迅猛，部分源于填补华为撤出全球市场及国内受挫后的空缺。美国制裁曾重创华为智能手机业务，近年通过替代从美国采购的零部件，逐步恢复元气。分拆初期，荣耀表现亮眼。国际数据公司（IDC）的统计显示，2022年荣耀以34%的出货量增速，位列中国前五大手机品牌之首，市占率达12%，跃居国内市场第二。增长势头延续至2024年初，当年一季度销量增长13.2%后，以17.1%的市占率登顶国内市场。不过，此后增长轨迹逆转。2024年，荣耀的中国市占率持续下滑，从二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC数据显示，今年一季度，荣耀的出货量已跌出国内前五。市场调研机构Counterpoint Research的数据显示，一季度荣耀出货量下滑12.8%，国内排名第六。荣耀市场受挫之际，恰逢国内对手强势增长。特别是老东家华为，2023年末携自研芯片的Mate60系列回归。Counterpoint Research的数据显示，今年一季度，荣耀销量下滑时，华为出货量激增28.5%，小米（1810.HK）出货量增长16.5%。尽管国内市场承压，在华为因无法使用谷歌Android系统而失落的海外市场上，荣耀的表现则异常强劲。去年四季度，该公司欧洲出货量同比大涨77%，以4%的市占率跃居该区域第四大品牌。海外扩张构成荣耀的重要增长，有机会成为吸引投资者的核心卖点。公司在东南亚市场的表现同样可圈可点，虽未进入区域前五，但市场分析机构Canalys的数据显示，荣耀今年一季度的出货量达89.3万台，创纪录高位，同比增幅高达88%，展现出惊人的增速。本土市场份额暂时流失，大可不必恐慌，荣耀仍可通过重磅新品实现市场修复。当然，中国智能手机市场竞争持续白热化，且作为荣耀最核心的市场，该区域不容有失。为突围同质化竞争，荣耀着力打造AI驱动型的企业形象。今年3月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上发布战略蓝图，未来五年斥资100亿美元投入AI研发，加速从手机制造商走向“AI终端生态公司的”转型。据国内媒体报道，战略转型伴随重大组织架构调整。荣耀已新设AI产业部门，AI及软件团队也扩编至2,600人。 1月履新的荣耀CEO李健向国内媒体表示，智能手机已属成熟市场，10%至20%的历史增长率难再现。相较之下，李健将AI手机称为“蓝海市场”，荣耀多年积累的AI算法与硬件研发经验，将转化为竞争优势。需要指出的是，AI并非荣耀的专属赛道，小米、Vivo等竞争者亦推行类似策略，行业趋势已成。鉴于当前AI功能仍具局限性，分析师多质疑其实用性能，是否真正激发消费者换机意愿。归根结底，AI战略转型或能提升荣耀估值预期，但投资者兴趣终将取决于手机业务的基本面。尽管国内市场表现欠佳，荣耀在欧洲及东南亚等海外市场的扩张态势，对潜在投资者仍具吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

简讯：获本地300倍超购泰德医药首挂半日升3.76%

多肽CRDMO企业泰德医药（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所挂牌上市，盘初一度涨近4%，至中午收市报31.75港元，升3.76%。据招股结果，香港公开发售接获300.15倍超购，按回补机制，公开发售股份已增至840万股，占发售总数50%。国际发售录得2.43倍认购。最终发售价30.6元为上限定价，集资净额4.29亿港元（5,500万美元）。泰德医药是次全球发售1,680万股，基石投资者包括石药集团及腾讯前高管吴宵光创立的微光创投，两者分别认购500万美元股份。公司去年收入4.42亿元，年增31%；净利润年增20.9%至5,917.3万元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

3880.HK

新闻概要：云知声上市为投资者提供垂直整合型AI解决方案

这家面向多元商业客户的人工智能服务商通过香港IPO募资4,100万美元，未来数月或通过增发股份募集更多资金阳歌云知声智能科技股份有限公司（9678.HK）于本周一在香港交易所正式挂牌交易，为投资者带来了全新的、具有广泛潜在商业用户基础的全集成人工智能选项。云知声通过出售156万股股份，每股定价为205港元，成功募集了2.06亿港元（约合2620万美元）资金，其中约三分之一的股份分配给了三家基石投资者。此次发售的股份仅占公司总股本的2.2%，这一比例相对较低，如果市场需求强劲，云知声可能会在未来数月内进行一轮或多轮增发，以筹集更多资金。云知声股价开盘无升跌，报205港元，公司市值达到了145亿港元。作为中国AI领域老牌企业之一，云知声成立于2012年，创始人黄伟和梁家恩均具有科学背景。公司凭借卓越的技术实力，以及早期在语音识别和认知智能方面的研究积累，已经打造了数十款垂直整合型产品，目前公司产品主要面向来自多个行业的商业客户进行销售，包括医疗、保险、日常生活和交通运输等。云知声的AI服务能够帮助客户更高效地运营其业务流程，而支撑这些服务的是其2016年开始建立的Atlas人工智能基础设施。在Atlas的基础上，公司于2023年推出了自研的山海大模型（UniGPT），这是一款600亿参数的大型语言模型（LLM），也是公司面向客户的云知大脑（UniBrain）技术平台的核心。云知声去年营收增长29%，从2023年的7.27亿元人民币增长到了9.39亿元人民币（约合1.31亿美元）。公司把营收分为两个主要类别：医疗保健和“生活”。“生活”类别占去年总营收约80%，涵盖了来自智慧交通和智慧生活领域的客户。值得注意的是，公司前五大客户营收贡献占比仅约四分之一，这一比例相对较低，表明云知声拥有庞大的客户基础，这在中国AI领域中相对罕见，业内大部分公司往往依赖少数几个客户来获取大部分业务。去年公司毛利率达到38.8%的较高水平。然而，与AI领域的许多公司一样，云知声的研发支出较高，导致其经调整净亏损去年扩大了22%，从2023年的1.37亿元人民币增加到了1.68亿元人民币。到去年年底，公司的现金余额下降到了1.56亿元人民币，不过，新募集的IPO资金应该会有助于公司在未来实现盈利。按照IPO价格计算，云知声的市销率（P/S）为14倍，与其在香港上市的同行相比，这一数值看起来相当强劲。相比之下，规模更大的商汤（0200.HK）和第四范式（6682.HK）的市销率分别为12和43倍。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

9678.HK

简讯：椰子水第一股 if首挂午收升44%

椰子水品牌if母企IFBH Ltd.（6603.HK）周一在港首日挂牌，开市股价即升58%报43.9港元，之后股价略回软，中午收市报40港元，升44%。公司发售4,166.7万股，每股定价27.8港元，录得超额认购2,681倍，国际配售则接近足额，集资净额近10.73亿港元。集资所得的30%用于加强仓配能力，22%用于品牌建设，13%用于巩固中国内地市场地位及拓展澳洲、美洲及东南亚业务，20%在亚洲、北美或澳洲进行收购，10%用作一般营运资金，余下5%用于提升产品开发能力。 if是内地椰子水的一哥，销量自2020年开始，连续五年位居榜首，市场占有率达34%。if自2016年开始，在香港市场已连续九年销量第一，市占率达到60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月30日

6603.HK

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