增长减慢毛利率持平 投资者冷待洪恩教育

这家儿童“寓教于乐”应用程序提供商报告称，一季度收入增长了9%，而毛利率同比持平

重点：

• 洪恩通过大幅削减研发支出来控制成本，一季度收入增长9%，利润翻了两番
• 这家儿童“寓教于乐”应用程序提供商在过去一年里推出了两项新举措，以开拓国际市场，但目前尚未从中获得可观收入

阳歌

也许是因为其毛利率持平的缘故，尽管它的利润增长达到三位数，收入增长也接近两位数，但投资者却不甚雀跃。

这就是我们对洪恩教育(IH.US)周三发布最新季报后，市场明显缺乏兴奋感的一种解释。公告发布两天后，该股与季报发布前一天的收盘价持平。

鉴于洪恩在中国敏感的教育行业运营，也许如今市场缺乏兴奋，也不失为一件好事。两年前，该行业遭遇重大打击，为K-12学生提供课后辅导服务的行业被彻底摧毁。洪恩在那次整治行动中基本上得以幸免，因为它从事的是一个不同的领域，提供“寓教于乐”的应用程序，帮助孩子们在阅读和逻辑等方面取得进步。

尽管如此，洪恩在其年报中指出，其面临的主要风险之一，是如果政府决定禁止或限制其产品，它可能会受到打击。因此，该公司正在努力发展不受此类影响的国际业务。在该公司最新的季报中，这种进军国际的举动是比较引人注意的元素之一，这份报告主要反映了洪恩在近期趋势上的延续。

话虽如此，这家公司看起来还是处于相对有利的地位，它主要提供线上应用程序，帮助孩子们提升自己。

公司创始人兼董事长池宇峰和CEO戴鹏在中国的教育和游戏领域都有着丰富经验，这主要与他们之前在完美世界(002624.SZ)的工作有关。完美世界是中国最早的游戏领导者之一。洪恩最大的问题在于其增长相对缓慢，尽管它去年实现了盈利。

今年一季度，洪恩的收入同比小幅增长9.3%，从去年同期的2.43亿元增至最近这个季度的2.65亿元。这比该公司去年4.3%的收入增幅高出了一倍多，不过远远落后于前两年每年大约翻一番的增长幅度。

至少在一定程度上，业绩放缓要归因于洪恩转向提供线上服务的战略转变，而之前的业务组合中，占据相当比例的是利润率较低的线下产品和服务。随着这一转变，该公司表示，2022年线下产品和服务在公司收入中的占比不到10%。

与许多中国企业一样，洪恩在过去两年里一直致力于削减支出和盈利，而不是之前不惜一切代价寻求增长的战略。该公司在一季度延续了这一模式，运营费用同比下降18.8%，至1.29亿元，主要原因是研发支出下降了36%。

这些成本控制措施，再加上收入的小幅增长，帮助洪恩一季度的利润从上年同期的1,310万元增长了三倍，达到创纪录的5,360万元。

停滞不前

虽然取得了这些积极的成果，但在过去几年里，洪恩的毛利率，也就是衡量其盈利能力的最佳指标之一，始终没有什么变化。在最近这个季度，这个数字为70%，虽然还不错，但与上一年相比没有变化。尽管该公司稳步转向利润更高的在线服务，但最新的毛利率与2020年的68.7%相比，仅略有上升。

事实上，如果该公司能够更快地扩大业务规模，并恢复到之前的收入增幅，这种毛利率停滞就不会成为问题。在这方面可以提供帮助的一个领域是它的国际业务，该业务可以追溯到洪恩去年第二季度推出的bekids品牌。它包含编程、涂色、科学和阅读等内容。

再后来，该公司在去年四季度推出了另一款儿童应用程序Aha World。该应用程序似乎更多地吸取了洪恩高管的游戏产业背景，被称之为“开放式奇幻世界探索主题app产品”。

在最新的业绩报告中，洪恩表示，Aha World推出后，在苹果和Google Play应用商店都进入了儿童应用前10名。也许在某个时候确实如此，但这款应用目前在苹果应用商店的教育应用中排名第79位，也不在Google Play下载最多的儿童应用之列。但罗马也不是一天建成的。

更重要的是，洪恩没有在最新的季报中单独列出国际收入，在4月底发布的2022年报中也没有。这表明该数字可能仍然相对较小，很可能远低于总收入的10%。但它肯定会在未来成为一个重要的收入贡献因素，并助力该公司实现多元化发展，摆脱对变化无常的中国市场的严重依赖。

在中国市场方面，该公司还透露，它在一季度与中国主要的童书出版商──人民邮电出版社及其下属机构童趣出版建立了新的合作伙伴关系。虽然这听起来或许没有太让人兴奋的地方，但与这样一个大型国有实体的联盟，可以帮助洪恩应对未来一切潜在的监管风险，而且这似乎表明它在近期不大可能面临此类风险。

尽管如此，投资者显然希望能从该公司获得比现在更高的回报。洪恩目前的市销率只有1.12倍，仅略高于通常表明投资者情绪积极的1倍大关。这一比例与一起教育科技(YQ.US)的1.15倍大致相当，这家公司在两年前的打击行动中陷入困境，目前正在进行转型。这个数字也落后于最近上市的量子之歌(QSG.US)的1.22倍，该公司专注于成人教育领域，但目前仍在亏损。

总而言之，洪恩似乎有一个不错的商业模式，并通过在国内建立新的出版合作伙伴关系以及建立国际业务的尝试来提振前景。现在，它只需要做到的就是开始从这些努力中获得一些回报，恢复更快的收入增长。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里