增建三个游乐园 金生游乐加速扩展

自今年4月IPO以来，公司的股价已上涨两倍，其中大部分涨幅，发生在上月初宣布新建三个地区性游乐园的计划后

重点：

• 金生游乐将投资近6亿元，兴建三个游乐园，集团拥有的公园数量增长50%
• 业内很多更大的公司在疫情期间出现亏损，而受益于地区性游乐园运营商的定位，金生游乐仍能保持盈利

阳歌

对游乐园运营商金生游乐集团控股公司(GDHG.US)来说，今年如同坐过山车——年初随着中国走出持续三年的疫情，业务缓慢起步，而随着业绩的改善和公布大规模扩张计划，发展速度突然加快。

自去年底中国取消疫情防控措施后，休闲旅游行业大幅反弹，金生游乐的股价自9月初以来上涨两倍多。不同于很多同行，金生游乐在过去两年的疫情中，仍然维持了盈利，因为它运营的是较小的地区性游乐园，大量收入都来自游乐场周边的消费群体。

截至3月的最新半年报显示，期内公司继续保持了盈利，收入也略有增长。

但让投资者最兴奋的是金生游乐上月初公布的计划——新建3个游乐园，在现有6个公园的基础上增加50%的规模。从收入的角度看，新建游乐园带来的收入增长可能会超过50%，因新园相较于现有公园的规模更大，总投资接近6亿元（8,200万美元）。

对于一家截至3月底（财年中期）仅拥有2,830万美元现金的公司来说，这是一笔非常大的投资。即有现金加上4月IPO筹集的700万美元，总数仍不到建设新公园所需资金的一半。当然，公司很可能通过贷款来筹足资金，鉴于其盈利能力，以及受经济放缓影响较小，贷款应该不是难事。

中国的游乐园市场庞大，无论是迪士尼(DIS.US)、环球影城等全球知名企业，还是万达等本土巨头，都看到了大量商机。该公司3月底提交的最终版招股书中提供的第三方数据显示，疫情前中国游乐园的整体市场稳步增长，2019年总值已达到122亿元。

但之后的疫情迫使很多游乐园关闭或限制运营。整个行业就像游乐园中的过山车一样螺旋式下滑，在疫情的第一年，即2020年，市场规模暴跌近一半至65.3亿元。随着疫情的结束，该行业最近重拾升轨，预计2025年将取得约127亿元的年收入，恢复到疫情前的水平。

惠誉评级在3月的一份中国游乐园报告中说：“游乐园板块的回暖幅度高于旅游业均值，部分头部游乐园在2023年前2个月的入园人数较同期反弹并超过疫情前水平。”报告同时表示，由于积压已久的休闲出行需求亟待释放，预期2023年全年游乐园行业有望延续复苏态势。

区域运营商

旅游业的反弹对迪士尼乐园、环球影城这样游客来自五湖四海的大型游乐园来说至关重要，而作为小型乐园的区域运营商，金生游乐同样值得关注，其公园通常价位更经济，客源也更地方化。所以公司相对而言不受经济放缓的影响，因它并不依赖家庭度假，要知道在经济不好的时候，大家可能会砍掉合家出行的预算。

同样重要的是，金生游乐的公园均位于中国南部，意味它们可以全年运营，不太受冬季严寒的影响。

正如上文所述，金生游乐的招股书显示其在疫情期间实现了盈利，截至2021年9月的财年录得利润1,360万美元，截至2022年9月的财年录得利润1,430万美元，增幅达5%。在此期间，公司的收入增长了9%，从2021财年的3,850万美元，增至2022财年的4,180万美元。

截至今年3月的六个月时间里，也就是上半财年，公司收入同比增长6%，达到1.4亿元。它在8月份发布的首份财报显示，期间共实现盈利5,180万元，增长了12%。

公司现有的6个游乐园表现相对较好，尤其是在疫情期间充满挑战的环境当中，所以投资者对其上月宣布的3个新乐园计划更感兴奋。金生游乐在招股书中，披露了新建三座游乐园的计划，每座造价在1.5亿元左右，总造价为4.5亿元。

10月的公告中，宣布最终造价5.9亿元，较之前的数字高出不少，反映公司对正复苏的中国游乐园市场充满信心。

新计划中最重要的是位于湖南常德的两个大型游乐园，它们的总投入为4.5亿元。第三个游乐园位于中国西南的贵州安顺，投入1.4亿元。三个游乐园都将由福建鑫昌建设工程有限公司修建，其中一个将于明年开放，另外两个将于2025年落成。

今年4月金生游乐在纳斯达克的上市价为4美元，上市后的头五个月里，价格基本维持在此水平。但从9月初开始，股价开始攀升，在新建游乐园的消息宣布后，上涨势头加速，目前的股价是IPO价格的三倍多，周四(11月2日)收盘价为17美元。

股价的快速上涨，使金生游乐的市盈率达到44倍之高。相比之下，美国巨头六旗娱乐(SIX.US)和海洋世界娱乐(SEAS.US)的市盈率要低得多，分别为22倍和12倍。就国内同行而言，宋城演艺(300144.SZ)的预期市盈率更高，达到了41倍。

在未来几个月中，金生游乐可能利用它目前的高估值来增发股票，以满足建立新乐园的资金需求，尤其考虑到4月份的融资低于之前的目标。但这只是公司新旅程的开始，未来它需要向投资者证明，自己不仅能够保持盈利，而且随着新游乐园的开业和发展势头的增强，它还能大幅提高利润。

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