基石药业在新药批文和许可交易中找到金丹

2021年04月30日

这家抗癌药企业在实现一些列里程碑成就，获得来自辉瑞的2亿美元投资之后，在2020年第一次取得了可观的营收

重点：

充裕的预付许可费帮助基石药业在2020年首次实现了可观的营收，并缩小了亏损
随着全球大牌制药公司为其注入现金，该公司期待其抗癌药物能有更多用途拿到批文

本文作者蓝少虎

生产肿瘤免疫治疗药物及精准治疗药物的基石药业（CStone Pharmaceuticals Co. Ltd，港交所：2616）在2020年下半年亏损收窄后，正向盈利迈进，这是因为它与一些全球最大的制药公司建立了一系列新的伙伴关系，从它们那里取得了许可费。这一消息，再加上在中国取得一系列新药的批文，帮助推动其股价接近三个月的高点。

在众多试图将外国开发的尖端药物引入中国，同时也自己开发药物的中国药企中，基石药业是比较先进的一家。它正在进行的一系列许可协议和药物批文证明了该模式的巨大潜力，去年它开始第一次取得比较可观的收入。

与中国许多制药初创企业一样，该公司正在看到始于一年前的监管政策修订带来的好处，这些修订旨在简化药物开发、审批和生产程序，以便中国人能用上更先进的救命药物。

英国医学期刊《柳叶刀—肿瘤学》（The Lancet Oncology）3月的一篇文章称，这些变化可能使中国在几年内成为一个抗癌药物开发大国，特别是随着这一领域向来自国际制药公司的投资放宽了限制。

基石药业正迅速采取行动，积极利用宽松的政策，预计今年将在中国和其他地方提交五份新药申请。在这一方面，它最近获得了国家药品监督管理局对两种精准类的首创药物的批准。

今年3月，基石药业获准在中国广泛销售普拉替尼（pralsetinib），该药的品牌名称是普吉华（Gavreto），用于治疗非小细胞肺癌。从去年第三季度开始，该药物通过中国南方的海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区（Boao Lecheng International Medical Tourism Pilot Zone）的早期准入计划，以有限的数量供应。

同一个月晚些时候，该公司的阿伐替尼片（avapritinib）被批准用于治疗胃肠道肿瘤。该公司还向台湾食品药物管理署提交了阿伐替尼片的新药申请，预计将在今年上半年获得批准。

2018年6月，基石药业通过与Blueprint Medicines Corp.（纳斯达克：BPMC）签订独家许可协议，获得了这两种药物在中国大陆、香港、澳门和台湾地区的商业化授权。

该公司还预计在今年下半年取得舒格利单抗（sugemalimab）的中国批文，这是一款它自己开发的用于治疗鳞状细胞肺癌的药物——一种通常由吸烟引起的缓慢增长的非小细胞肺癌。

9月，基石药业与全球巨头辉瑞（Pfizer）签署协议，将该药物在中国商业化。作为该交易的一部分，这家美国制药巨头购买了2亿美元基石药业的股份，从而拥有该公司约10%的股份。基石药业还将获得高达2.8亿美元的舒格利单抗的里程碑付款（milestone payment）和额外的特许权使用费。

与辉瑞签订协议一个月后，基石药业签署了另一项协议，给予EQRx Inc.在中国以外地区舒格利单抗和CS1003的商业化授权。CS1003也由基石药业开发，用于治疗肝细胞癌（最常见的一种肝癌）。基石药业收到了1.5亿美元的预付款，另外在特许权使用费之外，基石药业还可以从这两种药物中获得高达11.5亿美元的里程碑付款。

同月，基石药业与韩国LegoChem Biosciences公司签署了另一项协议，授予其LCB71抗体偶联药物（ADC）在韩国以外的商业化授权，该药物用于帮助治疗各种癌症，包括各种白血病、非霍奇金淋巴瘤，以及乳腺癌、肺癌和卵巢癌。

Me-Too 药

虽然监管方面的改革为新药更快上市提供了方便，但也为Me-Too 药物创造了机会，这种药物紧密基于现有的疗法，因此更容易复制。这类药物有可能加剧竞争并降低价格，这对患者来说是件好事，但也可能给基石药业这样的初创企业带来压力。

基石药业指出，它的一些药物是首创药物，这意味着它们提供了治疗疾病的新手段。不过，它在2019年2月上市时的招股书中，也暗示了它在一个拥挤的市场上将面临的问题，尤其是在某些情况下，它将与财力雄厚的全球巨头正面交锋。

百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）、默克（Merck & Co.）和上海君实生物制药等公司的PD-1免疫检查点抑制剂已在中国获得批准，将直接与舒格利单抗和CS1003展开直接竞争。其他拥有类似获批药物的竞争对手还包括江苏恒瑞医、百济神州和阿斯利康（AstraZeneca）。

面对如此激烈的竞争，为了增加自己药品的吸引力，基石药业正在寻求扩大其已经获得批文或处于后期实验阶段的临床候选药物被允许治疗的癌症类型。本周一，该公司宣布，普拉替尼纳入国家药品监督管理局的优先审评。普拉替尼在去年9月接受了治疗非小细胞肺癌的类似审查，仅仅过了6个月，就于今年3月获得了批准。

普拉替尼用于甲状腺癌的治疗，可能也会获得快速批准，这让投资者兴奋不已，推动该公司的股价在第二天上升了20%，达到2月初以来的最高水平。

根据股票信息网站Market Screener提供的数据，一些分析师相信，总部位于苏州的基石药业的股票仍有上行空间，对五名分析师的调查显示，其平均目标价为每股13.30港元。据该网站称，这比目前的水平高出了20%，大家给出的评级都是“跑赢大盘”。

从基石药业的最新财报中，投资者也看到了积极的信号。该公司成立于2015年，尚未实现盈利。但它2020年下半年亏损5.5亿元人民币(合8500万美元)，是上年同期的一半，也低于2020年上半年的6.71亿元亏损。在亏损改善的同时，该公司去年首次公布了可观的收入，从2019年底的零飙升至2020年全年的10.4亿元人民币。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

基石药业, 普拉替尼, 博鳌乐城国际医疗旅游先行区, 阿伐替尼片

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

获地方政府注资大礼威海银行资本压力现形

威海银行将向山东市旗下的投资平台配股，以补强资本缓冲重点：威海银行将向其家乡的市属投资平台配售新股，集资约10亿元在中国经济放缓、资本缓冲明显转弱的背景下，威海银行选择引入地方政府资金支撑　梁武仁威海银行股份有限公司（9677.HK）在年底获得地方政府送上的一份大礼，为其资产负债表在踏入新年前带来急需的支撑。不过，围绕这家地方银行的整体气氛，却谈不上喜庆。平安夜当天，这家在港上市的银行表示，其位于山东省威海市的市属投资平台财鑫资产，已同意以每股3.29元，认购约3.28亿股新股。该作价较当日收市价溢价约18%，交易将为威海银行注入约10亿元（约1.4亿美元）资金。表面上看，这次配股似乎是一种「信心投票」，尤其是在新股发行通常需要折让的情况下，认购方却选择溢价入股。但实际上，这更像是一条财务上的救命绳。换言之，威海银行正面临补强资产负债表的困境，而家乡政府选择直接出手，以资金支票来改善其偿付能力。威海银行引入的新资金，并非用于扩张业务，而是用来填补已明显吃紧的资本缓冲。其核心一级资本比率，亦即股东权益占风险加权资产的比例，在截至6月的六个月内，按年大幅下滑近一个百分点至8.3%。作为衡量银行财务稳健度的关键指标，如此急剧的恶化，无疑是一个警讯。尽管威海银行的核心一级资本比率仍高于监管最低要求，但与中国四大行之一、行业巨头工商银行（1398.HK；600398.SH）高达13.9%的水平相比，差距十分明显。更令人忧虑的是，威海银行的资本流失速度相当惊人，并已对其盈利能力构成沉重压力。2025年上半年，该行的留存收益——即再投入业务的利润，几乎停滞不前，但以贷款为主的风险加权资产却膨胀近一成。这种差距持续扩大，意味银行在放贷规模快速增长的同时，却未能创造足够利润来支撑自身发展。威海银行的困境，正是中国规模庞大的小型地方银行体系的缩影。近来，这些银行已成为投资者与政策制定者眼中的棘手群体，而问题根源在于经济长期低迷。随着中国经济增速放缓，无论是消费者还是企业，都对新增负债趋于保守，贷款需求随之枯竭。对银行而言，意味其核心业务的收入增长变得更加困难。同时，经济下行也推高了违约风险，迫使放贷机构在贷款对象上变得更加审慎。各种因素交织之下，形成一个恶性循环：为了维护资产品质，银行不得不收紧信贷；但信贷一旦收缩，又进一步压缩了新业务空间，令收入与盈利双双承压。雪上加霜的是货币政策因素，为了提振疲弱的经济，中国央行几乎别无选择，只能持续下调利率，这直接挤压了银行的净息差，也就是贷款利息收入与存款利息支出之间的差距。威海银行的净息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使该行在期内贷款规模按年增长约9%，利息收入的升幅却仅有5.3%。在息差不断被侵蚀的情况下，银行透过盈利内生补充资本的能力愈发受限，而由于银行业困境已广为人知，市场对银行股的投资意欲转弱，转向外部民间投资者集资同样困难。这种局面也令北京，以及全国各地掌控多数银行的省市政府头痛不已。银行体系犹如中国庞大经济体的循环系统，对支撑经济增长至关重要，各级政府最不愿看到的，正是由地方银行倒闭引发的行业危机。暗流涌动在充满隐藏压力的金融体系中，骨牌效应往往来得又快又猛。即便只是一家小型银行出现问题，也可能引发连锁反应，促使存户从其他被视为同样脆弱的机构中撤资。因此，出手支撑银行的责任，最终仍落在政府肩上。威海银行这宗交易正好体现了上述困境，本质上等同于地方政府以相当优渥的条件，向银行注入资本。然而，这种救助模式本身同样存在问题。它凸显了地方政府、区域经济与银行之间高度纠缠的关系。长期以来，地方银行一直是地方政府项目及重点扶持企业的主要融资管道，一旦这些借款人在经济下行时陷入困境，银行的资产负债表便会首当其冲。而由政府主导的银行纾困行动，例如这次针对威海银行的安排，往往不只是为了维持金融稳定，同时也在于保护彼此交织的地方利益。更重要的是，这类介入措施几乎无助于解决银行自身的核心经营问题，只能暂时止血，并非长久之计。对投资者而言，讯号已相当明确。财鑫资产支付的溢价，与其说是对价值的肯定，不如说是不得不为，因为这是一宗由政策主导、而非市场理性所驱动的交易。它揭示了银行在市场定价下的估值，与地方政府为维持稳定所愿意付出的价格之间，存在巨大落差。尽管这次注资或可暂时化解燃眉之急，但并未改变其基本面困境，息差持续收窄、经济复苏前景不明，以及严峻的信贷环境。即便威海银行的处境看来岌岌可危，但相较于愈来愈多陷入更深困境的地方银行，它的情况仍算不上最糟。就在最近的一个案例中，东北城市沈阳的市政府于上月将当地的盛京银行私有化，借此在公众视野之外，对这家问题重重的银行进行整顿。威海银行在平安夜获得的这笔资本大礼，清楚提醒了市场，中国金融体系稳定的表象之下，压力正持续累积，尤以规模较小、业务分散度不足的地方银行最为明显。虽然由国家主导的资本支援模式，能在一定程度上缓解银行的财务压力，但同时也透过稀释股权的方式，损及中小民间投资者的利益。不出所料，自宣布配股以来，威海银行股价已出现回落，目前的市销率（P/S）约为1.7倍，低于工商银行的2.5倍。另一家地方银行徽商银行（3698.HK）的市销率更低，仅约1.07倍，反映投资者对此类银行股的兴趣依然低迷。政策制定者正陷入两难，一方面是让市场纪律自行发挥作用，另一方面则是不断出手纾困，却可能拖延本应进行的结构性整顿。随着经济持续乏力，地方银行所承受的压力势必进一步加剧。对威海银行而言，这份礼物虽暂时能让灯火延续，但并未为中国问题丛生的地方银行体系，照亮一条清晰的前路。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

9677.HK

简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商红星冷链招股集资2.85亿港元

冷冻食品仓储服务商红星冷链（湖南）股份有限公司周三启动公开招股，公司是次全球发售合共2,326.3万股，每股发售价定12.26港元，集资总额约2.85亿港元（3,700万美元），该股预计2026年1月13日在港交所挂牌上市。红星冷链成立于2006年，总部位于湖南省长沙市，从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务，业务模式是将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，从而连结冷冻食品供应链中的批发商及零售商。公司引用第三方报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，该公司是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，在全国的市占率约0.7%。过去三年，公司分别盈利7,910万元、7,530万元及8,290万元，今年上半年盈利3,970万元，按年下滑约3.8%。公司称，集资所得将用于建设一座新加工厂及新冷冻食品仓储仓库，升级现有设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术等，同时用于寻求战略收购及合作伙关系，以完善产业链一体化。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

1641.HK

Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龟者失天下彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验重点：特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏　李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK）来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。忍者龟之父把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。早有预兆？对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK）主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK）旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK）则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月31日

0869.HK

重点：