在线保险商削成本 应对中国市场变化

去年以更大幅度降低成本之后，水滴和众安的估值超过了竞争对手泛华

重点：

  • 由于积极削减成本，水滴公司去年第四季度净亏损大幅收窄
  • 降低了运营费用占收入的比重之后，众安去年首次录得保险承保的年度利润，总利润翻了一番还多
  • 泛华在削减成本方面落后于另外两家公司，第四季度营业利润仅小幅增长

梁武仁

在中国不断发展的保险市场，保险公司的“减脂”能力与保单销售同样重要。中国三大在线保险商水滴公司（WDH.US）、众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）和泛华联兴保险销售股份公司（FANH.US）的最新业绩，就是最好的证明。这三家公司中，只有在线业务的水滴和众安在控制成本方面要比老派的泛华更加成功。

归根结底，这三家公司都意识到了投资者可能喜欢不断增长的保费、客户和收入。但它们更喜欢高利润——尤其是公司核心保险业务的利润不断增长。大举投资寻找新客户的同时，这一点可能很难做到，尤其是中国的环境变化无常，频频出台的新规有时可能会让整个市场感受到短期的寒意。

上周三，纯在线保险中介商水滴的业绩显示，去年四季度净亏损较上年减少了逾80%至7,100万元，净营业收入也下降了27%。该公司通过大幅削减运营费用取得了这一进展。

水滴公司管理层在讨论最新业绩的电话会议上说，该公司在该季度的成本削减行动包括裁员，以及减少使用第三方渠道来引导流量。因此，公司能够在这三个月使运营费用降低近40%。营销成本较上年降幅更大，达到60%。

水滴之所以能够如此迅速大规模降低成本，很大原因在于它是一家以科技为导向的网络公司。削减网络营销支出相对容易，而人工智能这样的新技术可以让更少的雇员，以实现更大的成效。

然而水滴去年全年的净亏损仍然扩大，因为成本的增长远远超过了收入6%的微弱增长。因此，我们不得不拭目以待，看看新的一年它是否会继续削减成本，或者四季度只是代表了一种短期趋势。

除了在竞争激烈和快速变化的行业面临的其他挑战，中国的保险公司——无论是线上还是线下，还必须应对通常不可预测的、迅速的，并且可能对业务产生重大影响的监管变化。

一个最新的例子是，中国在2020年11月推出了与重大疾病保险有关的新规，让保险商在不到三个月时间内拿出符合新要求的新产品。其他变化还包括，对轻度疾病的保险支付额设置了上限，扩大了保险覆盖的疾病范围。

这些变化触发了新规生效前短期内保险销售的激增，此后整个寿险行业的销售迅速下降。

举步维艰

与许多同行一样，成立于1998年的中国首家上市保险中介泛华去年全年都举步维艰，它努力快速降低成本，以弥补销售的急剧放缓。

该公司周一发布的最新财报显示，去年第四季度，其净收入总额同比下滑约6%，至8.03亿元，降幅远小于水滴。但同时走线上和线下渠道的泛华，仅将运营费用减少了7.7%，而一般费用和管理费用实际上还增加了。

结果，其营业利润仅小幅增长，不到15%。更糟糕的是，该公司旗下一家子公司当季录得亏损，导致净利润下降。与此前12个月相比，泛华2021年全年的收入和总运营成本基本没有变化，而由于子公司的亏损，净利润有所下降。

尽管整个行业面临着种种挑战，2021年对众安保险来说仍是辉煌的一年。它是中国首家互联网保险公司，由阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）旗下的蚂蚁集团、腾讯（0700.HK）和平安保险（2318.HK; 601318.SS）于2013年创建。经过多年相对默默无闻的耕耘，众安保险去年展示了一家公司如何在充满挑战的环境下，既能削减成本，又能产生新的收入。

与水滴一样，众安也是一家纯数字企业。但它创造和销售自己的保险产品，而不是像水滴和泛华那样充当中介角色。众安在与水滴同一天发布的最新财报中称，去年它首次从保险承保业务中实现年度盈利。

尽管众安支付了更大一部分收入用于索赔，但它还是实现了这一里程碑，这是由于产品销售和处理索赔的技术进步，运营费用占销售额的比例有所下降的结果。

在产品方面，众安也比专注于人寿险和健康险的水滴和泛华更加多元化。众安在成立之初，因推出淘宝上退换货的运费险而广受欢迎。但它现在提供各种各样的保险方案——这比它的两个互联网保险同行更容易做到这一点，因为它直接提供自己的产品。

其中，与健康和“数字生活方式”相关的保险产品，包括电子商务和航空旅行，去年的总保费（相当于保险承保人的收入）出现了可观的两位数增长。但令人印象深刻的是，消费金融公司的保险销售额也增长了一倍多。

此外，加上逾60%的可观投资收益，众安2021年的净利润同比飙升了110%。在这三家保险公司中，众安是唯一一家在发布最新财报后股价开盘上涨的保险公司，尽管后来回吐了大部分涨幅。

众安的市盈率超过27倍，高于泛华的约9.7倍。该指标不适用于水滴，因为它还没有实现盈利。按市销率计算，基于2021年的收入，众安约为1.6倍，同样高于水滴的约1.2倍和泛华的0.7倍。

除了强劲的业绩外，众安保险的估值可能也高于其他两家公司，部分原因是该公司在香港上市，与在美国上市的两家公司相比，目前香港投资者对中国公司的态度更为友好。

在美上市的中国股票最近遭到严重抛售，因为投资者担心，由于一项法律要求中国公司必须向美国当局提供审计信息，这些公司可能会被踢出美国的交易所。中国目前禁止此类信息共享，但两国监管机构目前正就相关协议进行谈判。

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600362.SHG
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800万颗枕头撑起营收 亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅 重点： 亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善    阳歌 对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。 这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。 投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。 亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。 稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。 亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。 与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。 第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。 金枕头 受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。 零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。 尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。 今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。 零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。 在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。 尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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