在线保险商削成本 应对中国市场变化

去年以更大幅度降低成本之后，水滴和众安的估值超过了竞争对手泛华

重点：

  • 由于积极削减成本，水滴公司去年第四季度净亏损大幅收窄
  • 降低了运营费用占收入的比重之后，众安去年首次录得保险承保的年度利润，总利润翻了一番还多
  • 泛华在削减成本方面落后于另外两家公司，第四季度营业利润仅小幅增长

梁武仁

在中国不断发展的保险市场，保险公司的“减脂”能力与保单销售同样重要。中国三大在线保险商水滴公司（WDH.US）、众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）和泛华联兴保险销售股份公司（FANH.US）的最新业绩，就是最好的证明。这三家公司中，只有在线业务的水滴和众安在控制成本方面要比老派的泛华更加成功。

归根结底，这三家公司都意识到了投资者可能喜欢不断增长的保费、客户和收入。但它们更喜欢高利润——尤其是公司核心保险业务的利润不断增长。大举投资寻找新客户的同时，这一点可能很难做到，尤其是中国的环境变化无常，频频出台的新规有时可能会让整个市场感受到短期的寒意。

上周三，纯在线保险中介商水滴的业绩显示，去年四季度净亏损较上年减少了逾80%至7,100万元，净营业收入也下降了27%。该公司通过大幅削减运营费用取得了这一进展。

水滴公司管理层在讨论最新业绩的电话会议上说，该公司在该季度的成本削减行动包括裁员，以及减少使用第三方渠道来引导流量。因此，公司能够在这三个月使运营费用降低近40%。营销成本较上年降幅更大，达到60%。

水滴之所以能够如此迅速大规模降低成本，很大原因在于它是一家以科技为导向的网络公司。削减网络营销支出相对容易，而人工智能这样的新技术可以让更少的雇员，以实现更大的成效。

然而水滴去年全年的净亏损仍然扩大，因为成本的增长远远超过了收入6%的微弱增长。因此，我们不得不拭目以待，看看新的一年它是否会继续削减成本，或者四季度只是代表了一种短期趋势。

除了在竞争激烈和快速变化的行业面临的其他挑战，中国的保险公司——无论是线上还是线下，还必须应对通常不可预测的、迅速的，并且可能对业务产生重大影响的监管变化。

一个最新的例子是，中国在2020年11月推出了与重大疾病保险有关的新规，让保险商在不到三个月时间内拿出符合新要求的新产品。其他变化还包括，对轻度疾病的保险支付额设置了上限，扩大了保险覆盖的疾病范围。

这些变化触发了新规生效前短期内保险销售的激增，此后整个寿险行业的销售迅速下降。

举步维艰

与许多同行一样，成立于1998年的中国首家上市保险中介泛华去年全年都举步维艰，它努力快速降低成本，以弥补销售的急剧放缓。

该公司周一发布的最新财报显示，去年第四季度，其净收入总额同比下滑约6%，至8.03亿元，降幅远小于水滴。但同时走线上和线下渠道的泛华，仅将运营费用减少了7.7%，而一般费用和管理费用实际上还增加了。

结果，其营业利润仅小幅增长，不到15%。更糟糕的是，该公司旗下一家子公司当季录得亏损，导致净利润下降。与此前12个月相比，泛华2021年全年的收入和总运营成本基本没有变化，而由于子公司的亏损，净利润有所下降。

尽管整个行业面临着种种挑战，2021年对众安保险来说仍是辉煌的一年。它是中国首家互联网保险公司，由阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）旗下的蚂蚁集团、腾讯（0700.HK）和平安保险（2318.HK; 601318.SS）于2013年创建。经过多年相对默默无闻的耕耘，众安保险去年展示了一家公司如何在充满挑战的环境下，既能削减成本，又能产生新的收入。

与水滴一样，众安也是一家纯数字企业。但它创造和销售自己的保险产品，而不是像水滴和泛华那样充当中介角色。众安在与水滴同一天发布的最新财报中称，去年它首次从保险承保业务中实现年度盈利。

尽管众安支付了更大一部分收入用于索赔，但它还是实现了这一里程碑，这是由于产品销售和处理索赔的技术进步，运营费用占销售额的比例有所下降的结果。

在产品方面，众安也比专注于人寿险和健康险的水滴和泛华更加多元化。众安在成立之初，因推出淘宝上退换货的运费险而广受欢迎。但它现在提供各种各样的保险方案——这比它的两个互联网保险同行更容易做到这一点，因为它直接提供自己的产品。

其中，与健康和“数字生活方式”相关的保险产品，包括电子商务和航空旅行，去年的总保费（相当于保险承保人的收入）出现了可观的两位数增长。但令人印象深刻的是，消费金融公司的保险销售额也增长了一倍多。

此外，加上逾60%的可观投资收益，众安2021年的净利润同比飙升了110%。在这三家保险公司中，众安是唯一一家在发布最新财报后股价开盘上涨的保险公司，尽管后来回吐了大部分涨幅。

众安的市盈率超过27倍，高于泛华的约9.7倍。该指标不适用于水滴，因为它还没有实现盈利。按市销率计算，基于2021年的收入，众安约为1.6倍，同样高于水滴的约1.2倍和泛华的0.7倍。

除了强劲的业绩外，众安保险的估值可能也高于其他两家公司，部分原因是该公司在香港上市，与在美国上市的两家公司相比，目前香港投资者对中国公司的态度更为友好。

在美上市的中国股票最近遭到严重抛售，因为投资者担心，由于一项法律要求中国公司必须向美国当局提供审计信息，这些公司可能会被踢出美国的交易所。中国目前禁止此类信息共享，但两国监管机构目前正就相关协议进行谈判。

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Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力热推动PCB上市潮 广州广合递表港交所

AI算力热潮正把一批低调的 PCB 制造商推向资本市场。继沪士电子、东山精密后，专注算力伺服器的广州广合，成为最新一家叩关港交所的PCB企业 重点： 广州广合已正式向港交所递交上市申请，今年前九个月收入达38.4亿元，按年增长43% 算力相关PCB收入占比从2022年的67.8%提升至今年首九个月的73.9%    李世达 如果翻开近期港交所上市申请文件，会发现一个反覆出现的关键字——印刷电路板（PCB）。从沪士电子、东山精密，到最新递表的广州广合科技股份有限公司，这些原本多半活跃于制造业腹地的企业，几乎在同一时间选择叩门港交所。它们的产品没有AI晶片那样受到关注，却是算力系统里不可或缺的“底层结构”。 随着AI大模型训练与推理加速商用，云服务商与大型科技企业持续加码数据中心与AI伺服器建设。研究机构普遍预期，未来数年全球AI伺服器出货量仍将维持双位数增长，而单台AI伺服器对PCB的需求，不仅数量更多，单板价值亦明显高于传统通用伺服器。 与此同时，AI伺服器对PCB的拉动并非单纯“用量增加”，而是“规格升级”；特别高层数、多层与低损耗PCB比重显著提升，也同步抬高技术门槛与资本投入，使供应链企业面临的核心问题，转为产能、技术与资金能否跟上算力扩张节奏。 聚焦算力市场 在这波上市潮中，广州广合的定位相对清晰。与仍有相当比例消费电子或传统通讯业务的PCB厂不同，广合在申请文件中直接将自身界定为“算力服务器关键部件供应商”。 2022至2024年，公司收入由24.1亿元增至37.3亿元，其中来自算力场景的PCB收入占比由67.8%提升至72.5%。今年首九个月，公司收入按年增约43%至38.4亿元，超越去年全年，算力PCB收入占比进一步升至接近74%，相关增长带动整体收入相当明显。 这种业务结构，也反映在盈利能力上。随着高层数、高附加值产品占比提升，广合毛利率自2022年的26.1%快速跃升至2023年的33.3%，2024年维持在 33.4%，2025年首九个月进一步提高至34.8%。同期，净利润率由11.6%升至 18.9%以上，在重资产制造业中属于相对突出的水平。这显示公司并非仅受惠于需求回暖，而是在产品结构与制程能力上完成了一次向高端转换。 具备造血能力 在财务结构方面，广合的表现亦相对稳健。随着盈利累积与经营效率提升，公司资产负债率已由2022年的56.6%降至今年前九个月的46.3%，显示财务杠杆正在下降。经营活动现金流方面，今年首九个月录得7.6亿元正现金流，按年增长22.5%，反映核心业务具备一定“自我造血”能力，并非完全依赖外部融资支撑扩张。 公司发展策略亦围绕“算力”展开，申请文件显示，广合计划将募集资金主要投向扩充高端PCB产能，特别是服务于AI伺服器的高层数、多层产品；二是提升制程与研发能力，以因应高速互连与低损耗材料需求；三是推进海外产能布局。公司位于泰国的生产基地已于2025年投产，后续仍有扩建计划，目的不仅在于增加产能，更在于为国际客户提供多元交付选项，提升其在全球供应链重构背景下的弹性与竞争力。 若与近期同样在资本市场受到关注的PCB企业相比，广州广合的业务定位亦呈现出一定差异。 若与沪士电子、东山精密等同业相比，广州广合在收入规模上确实属于体量较小的一方，但其业务结构亦因此显得更为集中，算力相关PCB占比显著偏高，且在规模尚未大幅扩张之前，已先行展现出相对稳定的毛利率与现金流表现，其策略更偏向在高端算力应用上“做深”，而非横向铺开产品线。 对港股投资者而言，广州广合的关键不在于规模能否快速做大，而在于其是否能以“小而精”的姿态，成为算力增长周期中更具辨识度的标的。这种集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其对AI投资周期的敏感度更高，也更容易被市场归类为“算力概念”而非传统制造股。若算力需求持续扩张，且公司能维持高端产品毛利与海外产能推进节奏，广州广合或有机会在一众PCB概念股中，成为盈利品质与叙事辨识度同时获得市场青睐的一家。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里