嘀嗒走不出的困局：业务单一难突破

经过四次申港上市无功而还，嘀嗒出行终获港交所批准上市，并开始在港公开招股

重点：

• 嘀嗒已连续三年取得经调整净利润
• 公司业务过度集中于顺风车平台，但其市场一哥地位又被哈啰夺去

刘智恒

正当网约车平台龙头滴滴准备在港递交上市申请时，嘀嗒出行(2559.HK)已抢快一步，获港交所批准上市，将可率先在股市集资，以免被滴滴抢得先势。公司发行3909.1万股，招股价每股介乎5至7港元，集资最多2.7亿港元，股份于本周五挂牌。

这已是嘀嗒的第五次申请，在屡次折㦸下终能排除万难成功闯关，公司总算松一口气，接下来就要看投资市场是否接受。

集团的招股书披露，2021至2023年间，分别取得盈利17.31亿元、亏损1.8亿元及获利3亿元，原因在于其优先股公允价值出现颇大波动，若剔除此部份，经调整净利润分别为2.38亿元、8,470万元及2.26亿元。

找出一片小蓝海

强如滴滴，也只在去年实现首次全年盈利，嘀嗒能连续三年实现经调整净利润，可算了不起，其成功有赖找到市场上的一片小蓝海。

中国汽车客运市场大体上可分为三大类别，就是出租车、网约车以及顺风车。十年前，当滴滴与快的竞相争逐网约车市场，透过不断烧钱斗个你死我活的时候，宋中杰另辟蹊径，于2014年与四位志同道合者创立嘀嗒，主打顺风车，不与巨头竞争，反倒开拓了一条生存之路。

嘀嗒经营顺风车网约平台，其竞争优势在于轻资产的运营模式，不用拥有或租赁车辆，省却高昂的成本；亦无需向私家车主和出租车司机提供大量补贴，免却大笔开支。在较低成本下，获取较高的毛利率，从而达致有利可图。

公司成立后也立马获得重量投资者垂青，IDG、携程、蔚来、京东，甚至私募王者高瓴亦对其青睐有加，集团先后经过五轮融资，累计集资逾2.88亿美元。

顺风车市场乏规模

嘀嗒赖以生存的模式，确令公司能在云云网约车平台上杀出血路，甚至能有盈利，然而深入了解后，即使嘀嗒能占到一定优势，碍于顺风车市场规模相对要细，能为公司带来大增长的空间并不宽广。根据弗若斯特沙利文的统计，以交易总额计算，2022年中国汽车客运市场中，出租车和网约车各自的市场份额分别为58.5%及37.8%，相反顺风车仅占3.7%。可见它在整个客运市场上只扮演一个小角色，即使你能远胜对手，实际的利益也有限度。

再讲，别的网约平台企业眼见嘀嗒的成功，又岂会袖手旁观坐视不管，滴滴看准顺风车市场，早于2015已年推出相类服务，但幸运之神降临在嘀嗒身上，滴滴在2018年因顺风车业务涉及恶性犯罪事件，被迫暂停业务，嘀嗒在没对手下一骑绝尘。但至近2020年，滴滴重推顺风车业务，一年后在市场的占有率已由10.8%提升至19.6%。

失落龙头地位

哈啰出行亦于2019年开始染指顺风车市场，借着背靠大股东阿里巴巴，加上本身共享单车的庞大客户群，到2022年已取得42.5%的市占率，将嘀嗒挤出一哥宝座。面对两大巨头的挑战，嘀嗒招架不易，只能亮出补贴一招，结果自然影响公司的盈利。过去三年，嘀嗒顺风车平台服务的毛利率，分别为85.4％、79.5％及75.9％，虽仍高企，但明显出现每况愈下的趋势。

嘀嗒深明，光靠单一服务并不足够，也难将公司推上一个阶梯。早于2017年，公司已推出智慧出租车服务，主打出租车市场。然而经过几年的深耕，似乎成效不大，非但未能成为公司的第二大收入来源，更出现拖后腿之势。过去三年，智慧出租车服务的收入只有3,300万元、1,900万元及1,100万元，愈做愈失色；而在公司总收入的比例，亦仅有4.2%、3.4%及1.4%。不光如此，2022及2023年更出现毛损710万及578万元。

至于想要抢占网约车市场，真的知易行难，尚普咨询披露的数据显示，2022年中国网约车市场前四名，合共已占据89.4%的市场份额，嘀嗒既不能大烧金钱抢夺市场，也没有龙头平台庞大的客户量，想要写下大卫打败歌利亚的故事，实在谈何容易。

在发展空间有限的市场，又面对强劲对手的挑战，自家也没有走出新的康庄大道，嘀嗒的前景也未太乐观，即使能稳守顺风车市场，那只是一片较小的天地，公司未来的增长在哪里？投资者又是否愿意押注？

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