唯品会牺牲收入增长专注扩大VIP用户群

2022年11月28日

这家折扣电子商务公司三季度依靠成本控制，利润实现强劲增长，但收入下降了13%

重点：

唯品会的non-GAAP利润三季度增长逾50%，但营业收入下滑13%
该公司强调，将坚持目前的成本控制策略，继续专注于盈利能力

西一羊

“在中国竞争激烈的电子商务市场获利并不容易，尤其是在当前环境下。但我们不仅能做到这一点，而且比竞争对手做得更好。”

这就是唯品会控股有限公司(VIPS.US)在上周发布最新季报后，于投资者电话会议上传递的信息。这家折扣电商专家以2013年以来每个季度都盈利而闻名，它的最新报告显示，三季度净利润增长了55%，保持了先前的势头。

投资者对此表示满意，在发布季报后的三个交易日，该公司股价上涨了8%，包括上周二季报发布当天3.6%的涨幅。

这让该公司股价今年迄今上涨了15%，而这是如今多数中国互联网公司望尘莫及的数字。相比之下，更加主流的电商竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)本年迄今下跌了逾25%，不过竞争对手折扣商拼多多(PDD.US)涨幅与唯品会相当。

这似乎表明，折扣商现在风头正劲，这并不令人意外，因为在当前低迷的经济形势下，随着消费者控制支出，寻找更多便宜商品，它们有望取得较佳的业绩。

虽然业绩相对强劲，唯品会目前的远期市盈率仅为6倍，相比之下，阿里巴巴同样低迷，但更高一些，为9.8倍。国际同行亚马逊(AMZN.US)的远期市盈率要高得多，为46倍，而这曾经是此类高增长公司的普遍水平。但还是那句话，中国的电商公司现在看起来都谈不上高增长，多数收入增幅都在10%或者更低，甚至出现下降。

唯品会就是其中之一，最新季度收入下滑13%。尽管如此，通过积极的成本控制措施，该公司实现了强劲的利润增长。虽然这是一种应对长期宏观不利因素的有效策略，但它可能也意味着该公司早期的强劲增长得暂时告一段落了。

我们稍后将仔细研究唯品会的最新季度财报，它总结起来就是强劲利润增长和收入缩水的结合，我们还将关注该公司刺激增长的最新举措。

但在此之前，我们先回顾一下这家公司的历史，包括其以价值为导向的主张，这帮助它在中国竞争超级激烈的电子商务领域开辟出一片天地。

唯品会自从2008年成立以来，一直专注于折扣市场，它购买大品牌的多余库存，然后进行折价销售，类似于传统的“大卖场”商业模式。以该模式迅速获得成功后，该公司成立仅四年就在美国上市。大批模仿者如雨后春笋般涌现，包括聚尚网、聚美优品、蘑菇街和卷皮。但多数模仿者要么销声匿迹，要么在苦苦挣扎。

成本控制模式

在了解了背景情况后，我们在接下来的篇幅里更深入地研究唯品会的最新收益情况。首先，来看看它的非通用会计准则(non-GAAP)净利润，增幅达55%，在三季度达到了16亿元，这是一个让人眼前一亮的数字。强劲的业绩表现，可能是公告发布后该股上涨的主要推动力。

但净利润的强劲增长来自成本的大幅削减，而非收入的增长，这顺应了该公司至少从去年底开始实施的激进战略。值得注意的是，营销费用同比下降54%至5.72亿元，占总收入2.6%，而去年同期为5%。

由于营销开支的削减，唯品会三季度的收入下跌13%至216亿元。它预计四季度的收入将继续下降，不过它也表示，下降幅度会收窄至5%至10%之间。管理层没有对公司在“双十一”期间的业绩发表评论，大多数的电商今年都没有公开销售数据。这让许多人怀疑，恐怕大多数公司的销售都与去年持平，甚至有可能出现自从“双十一”举办以来的首次下滑。

在电话会议上，唯品会的管理层将销售的低迷归咎于“大环境的挑战，随着疫情反弹，消费者对非必需品的需求疲软”。营销开支的缩减，也导致公司平台出现了用户净流出的情况，活跃客户数量同比下降6.6%，环比下降1.7%至4,100万名。

在一些长期关注唯品会的分析机构看来，用户数量的下降是一个令人担忧的迹象。“对唯品会来说，增加营销开支，从而扩大用户群，以促进营收增长，是很重要的事情，”华兴资本在一份研究报告中说。

管理层表示，他们预计明年上半年，用户下降的速度将会收窄。不过他们强调，盈利能力将是他们持续关注的焦点，并排除了短期内改变目前成本控制方式的可能性。

唯品户将继续采用把现有客户变成超级VIP用户的战略，从他们身上获取更多的钱，而不是斥巨资获得更多用户。超级VIP用户缴纳年费后，享有包括免费退货在内的各种福利。唯品会表示，超级VIP用户往往在它的平台上花费更多。唯品会的董事长兼CEO沈亚表示，三季度超级VIP用户增长21%，贡献了公司成交总额的40%。

作为其较为温和的增长战略一部分，该公司也在寻求产品种类的多样化，目前它主要集中在服装和相关产品。它有意涉猎的其他品类包括化妆品、电子产品和儿童用品，不过在最新的财报中，并未提供相关品类的具体数据。

三季度的业绩表明，该公司能够实现盈利，但投资者可能还想知道，该公司是否能透过业务的增长，而不是大举削减成本来实现盈利。

至于投资者需要等待多久，唯品会才能重回收入增长，将取决于它最近推出的许多新举措是否取得成效。但更重要的是得看疫情在中国的发展情况，频繁的静默以及其他封控举措，已经对物流造成了很大的干扰，而且抑制了消费者需求。

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电子商务

京东, 阿里巴巴, 拼多多, 亚马逊, 唯品会, 折扣电商, 大卖场, VIP用户

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新闻

简讯：小米SU7再传碰撞燃烧致死意外累股价挫逾5%

小米汽车再度卷入安全风波。周一凌晨，四川成都一辆小米SU7行驶中发生碰撞后起火燃烧，导致驾驶人死亡。成都警方下午通报，死者31岁邓姓男子涉嫌酒后驾驶，事故仍在调查中。小米集团（01810.HK）股价盘中一度重挫逾8%，最终收报49.08港元，跌幅达5.71%，单日市值蒸发近770亿港元。消息引发市场关注，自九月下旬新品发布会以来，小米股价累计下跌逾13%。据财新报道，这已是今年第三起小米汽车碰撞后起火事故。3月安徽铜陵一辆SU7在高速公路激烈碰撞隔离带后起火，造成3人死亡；4月广东徐闻亦发生SU7与电动二轮车相撞酿两死事故。小米当时表示，火势为对方电动车电池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以来累计销售近34万辆，小米汽车业务在今年第二季毛利率升至26.4%，显示业务仍维持高速增长。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

1810.HK

转攻加密币挖矿碰壁比特矿业急变身Solai

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2025年10月15日

简讯：山东黄金受惠金价急涨首三季盈利有望翻倍

黃金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK, 600547.SH）周二预告今年首三季业绩，截至9月底止料盈利在38亿元至41亿元间，与去年同期比较，增长介乎83.9%至98.5%。公司表示，由于统筹优化生产布局，强化核心技术，提升管理水平，显著提升了运营效能。同时，由于黄金价格在期内上行，导致公司利润大幅上升。山东黄金指出，在黄金价格上涨的有利时机，将加大各类基础工程投入，进一步增加生产设备、更新工人配备，并逐步将矿山采掘外委施工转为自营。公司周三开盘跌5%报38港元，今年以来公司股价上升逾两倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

1787.HK 600547.SHG

Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼镜前景歌尔与舜宇打造“光学同盟”

舜宇的技术与歌尔的产能接轨，或将为中国光学产业带来一个新巨头重点：歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学，舜宇光学成为第二大股东上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机　李世达资本市场的操作，不仅能揭露产业的走向，有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技（集团）有限公司（2382.HK）发公告，与歌尔股份（002241.SZ）成立合资企业。舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份，作价19.03亿元，以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权，并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元，完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂所谓“光波导”（Waveguide），是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说，它是一种能“导光”的透明光学结构，用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构，使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言，光波导就相当于“灵魂”，决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司，专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机，并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线，被视为中国光波导技术商业化的里程碑。虽然研发能力出众，上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁，这家以代工见长的企业，长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组，拥有成熟的量产与供应链管理能力。对歌尔而言，奥来的加入不仅意味着获得核心技术，更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商，进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学，有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线，产能规模可望达行业顶尖水准。据京东消费电子事业部数据显示，今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍，天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出，到2030年，全球AI眼镜销量有望超过9,000万副，是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本，目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟，正是在这个临界点出手，前者提供制程突破，后者掌握整机出货与系统整合能力。两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象，积极拓展非苹果业务，降低单一客户依赖。2024年，苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜，尤其是AI眼镜市场，近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey，显示长期押注光学的决心。光学巨头诞生舜宇光学也是类似逻辑，在手机镜头业务增速放缓后，公司正寻求高附加值领域的新成长引擎，从业绩来看，上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元，毛利率则降至约19%，为近三年低位，主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作，能够将研发转化为实际市场收益，减少长期资本负担。市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后，舜宇光学股价一度升逾11%，如今虽稍有回落，今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍，高于大立光（3008.TW）的14倍，但低于丘钛科技（1478.HK）的37倍，若新业务能够增强盈利能力，公司估值也有望持续上升。歌尔与舜宇的结盟，像是中国光学产业的重要宣言，也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来，舜宇与哥尔的“光学同盟”，也许正是全球产业重构的前奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月15日

2382.HK

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