启明创投与腾讯加持梅斯健康再闯港交所

2022年11月22日

这个获启明创投及腾讯成为早期投资者的在线医师平台，第二次申请到港股上市

重点：

梅斯健康于首次上市申请在10月失效后，不到一个月内再次递表
腾讯在启明创投引荐下，去年以每股近400元，斥资3亿元入股梅斯健康，令公司估值升至43亿元

叶天娜

过去两年，只要加上“互联网+”概念的业务，都会成为私募股权和二级市场中炙手可热的投资目标，即使长时间没有盈利，投资者仍认为它们将来能高速增长，愿意以高估值追捧。但随着中国政府针对互联网企业执行《反垄断法》和推出《数据安全法》，科网神话迅速破灭，但由于不少早期投资者急于退出，迫使科企即使在港股表现不振的负面环境下，仍积极申请上市。

最近，由中国著名风险投资公司启明创投和科网巨企腾讯(0700.HK)作为前期投资者的中国在线医师平台梅斯健康控股有限公司，首次向港交所递交的招股申请文件于10月29日失效后，不足一个月内已决定卷土重来。该公司更新了今年首5个月的财务数据，并于11月第二周再度入表申请上市，计划筹资升级医师平台解决方案服务、增强技术能力及升级人工智能基础设施。

2012年成立的梅斯健康经营面对医生的综合互联网平台，利用大数据和人工智能，连接医生、患者，以及医药与医疗器械企业等。截至今年5月底，公司核心平台 “梅斯医学”的注册医师用户约280万名，平均每月活跃用户约270万人，简单来说，该公司就是以连接病人与医师作为核心，收集大数据后，再向制药及医疗器械公司进行精准营销，并满足医师、医院及保险公司的需要，从而获得销售收入。

据招股文件引述弗若斯沙利文的报告，环顾基于医师平台的数字营销市场，梅斯健康去年的市占率达13.8%，于全国排名第二。该公司的四大业务，分别为精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案、真实世界证据(RWS)解决方案，以及向医师、医院及非盈利组织推出各种创新的产品及服务。

公司过去三年收入稳步增长，分别为1.65亿元、2.16亿元及2.98亿元，但主要都来自精准全渠道营销解决方案，占比超过60%。不过今年形势稍为改变，总结首5个月，其总收入同比增长33.4%，当中以RWS解决方案表现最佳，收入激增123%至近2,000万元，至于精准全渠道营销解决方案的收入仍增加21.2%至6,912.6万元，但收入占比则降至57.4%。

所谓RWS解决方案，是在真实世界的临床环境和临床应用场景中，系统性收集来自药物及医疗器械的数据，并进行涉及循证医学及临床流行病学方法的研究。由于RWS解决方案可形成对医师有意义的学术医疗内容基准，也能协助制药及医疗器械公司能更地好营销其医疗产品，其国内市场规模由2017年的仅2,000万元，已迅速增长至去年的7亿元，并预计到2025年增至74亿元，复合年增长率达77.3%。因此，该公司估计该业务的收入会继续维持增长。

去年由盈转亏

作为互联网医疗企业，梅斯健康毛利表现不俗，去年底的毛利率达63.8%，今年5月底也维持在61.6%，不过仍略为低过同行医脉通(2192.HK)的约70%。

然而，不少科技企业都会受到可转换可赎回优先股的公允价值变动拖累整体业绩，梅斯健康也不例外。该公司本来于2019年及2020年均录得盈利，但去年受到相关公允价值亏损约1.91亿元影响，最终由盈转亏1.51亿元，如果撇除此影响，经调整盈利约为4,000万元，同比增加38.4%。至于今年首5个月的情况相近，该公司录得9,138万元公允价值亏损，已占同期9,806.4万元净亏损的绝大多数。

梅斯健康成立了不久，便成功在中国互联网热潮中“借东风”，成功壮大资本拓展规模。该公司2015年便获得启明创投的青睐，领投A轮融资，成本价每股49.6元，并成功获得7,000万元资金；2020年9月再迎来B轮融资3亿元，每股价钱已升至206.3元，估值升至21亿元。

到去年10月，在启明创投引荐下，腾讯独家参与了C轮融资，总额达3亿元，持股成本高达397.9元，是启明创投5年前领投的8倍，估值也比B轮涨了逾一倍至43亿元。在梅斯健康上市前，启明创投合计持股9.97%，腾讯则持有6.98%。

启明创投去年引荐腾讯入股，估计也是想利用这家中国互联网巨头的名气，协助梅斯健康上市时取得更高估值，岂料港股今年持续下挫，无论是科技股或医药股，跌幅逾半的俯拾皆是，加上医疗版块正经历资本寒冬，投资者的风险胃纳已大不如前，因此启明创投的如意算盘未必能打响。

在如此低迷的气氛下，以腾讯入股时的估值43亿元，再利用梅斯健康去年收入2.98亿元计算，其市销率高达14.4倍，虽然仍低于医脉通的20.7倍，但也远远抛离另一同业平安好医生(1833.HK)的仅2.9倍，反映其估值不算便宜。

在启明创投及腾讯的明星效应下，梅斯健康能否藉着理想估值筹资，还是要好像今年上市的部分医药企业般，为了上市终极目标而妥协接受较低估值，还看投资者对该公司的前景有多大信心，以及资本市场能否持续回暖。

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