君实生物换研发背景新帅能否挽救低迷业绩表现？

2024年01月25日

1877.HK 688180.SHG

The biotech company has been dogged by multiple challenges recently, including declining revenue, ongoing losses and a recent rejection by one of its overseas partners.

这家生物科技公司面临营收下滑、迟迟无法实现盈利，以及出海产品遭退货等诸多困局，市场关注其商业化成绩

重点：

君实生物原副总经理、全球研发总裁邹建军出任首席执行官，股价却连续多日下跌
商业化进展迟缓的同时，君实生物近年来研发和商业化团队已经历多番震荡

莫莉

随着生物医药行业整体环境趋冷，在业绩压力之下，无论是创新药企还是老牌医药公司，高层人事也频频出现变动。1月12日，头部创新药企业上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)宣布，公司原副总经理、全球研发总裁邹建军将出任总经理兼首席执行官，而前任CEO李宁获选为副董事长，并担任全资子公司TopAlliance Biosciences董事长，负责海外业务。

消息公布后，截至上周五，君实生物股价已连续五日下跌，累计跌幅达到15.7%，显示资本市场对于这次换帅并不满意。过去一年来，君实生物的市场表现可谓“跌跌不休”，从2023年年初约46港元的高位一路下滑，目前股价已不足15港元，市值缩水近七成。此时宣布换帅的新人选为内部提拔，难以给市场带来振奋情绪。

新任CEO邹建军拥有临床肿瘤学博士学位，具备二十余年临床经验和肿瘤药物研发经验。邹建军曾在拜尔医药担任中国肿瘤研发部医学经理、治疗领域负责人、全球医学事务负责人，也曾在恒瑞医药任职首席医学官、副总经理。2022年4月，在经历恒瑞医药的高管大幅降薪后，邹建军宣布离职，仅仅8天之后便加入了君实生物，依旧主管研发领域。当时君实生物给邹建军开出的年薪超过400万元，还有300万股的股权激励，远高于同期恒瑞医药所有高管薪资。

但如今，君实生物面临营收下滑、迟迟无法实现盈利、出海产品遭退货等诸多困局，邹建军此番升职，已不复当年加入君实的风光。2023年前三季度，君实生物实现营收9.86亿元，同比下滑19%，净亏损逾14亿元。

君实生物的核心产品特瑞普利单抗近年来销售表现起起伏伏，作为2018年获批上市的第一款国产PD-1药物，特瑞普利单抗在2019年和2020年分别实现7.74亿元和10.03亿元销售额。但随着更多国产PD-1进入市场，加上君实生物医保谈判失利，2021年特瑞普利单抗销售额锐减至4.12亿元。此后，特瑞普利单抗在国内新增获批两项大适应症，2022年销售额回升至7.36亿元，2023年前三季度，特瑞普利单抗实现营收6.68亿元，同比增长约29.7%。

至于其余已获批上市的产品，销售表现则更为平淡。2023年前三季度，小分子新冠口服药民得维取得收入1.24亿元，阿达木单抗取得收入约9,940万元，曾经的新冠中和抗体药物埃特司韦单抗已不再产生收入。换言之，除了在PD-1这一红海市场上厮杀的特瑞普利单抗，君实生物并无其他能支撑销售业绩的重磅产品。

商业化进展迟缓的同时，君实生物近年来研发和商业化团队已经历多番震荡。2018年至2021年底，君实生物曾连续更换三位商业化负责人，后两任首席商务官分别在任1年及4个月，团队稳定性受影响。直到2021年11月李聪出任君实生物联席首席执行官，全面负责公司商业化工作。

“出海”项目遭退货

在研发领域，公司首席科学家武海，以及执行董事、核心技术人员冯辉在2023年8月底相继辞职。根据君实生物上交所的招股书，两人是公司四位核心技术人员的其中两位。财报显示，君实生物的研发人员数量也在由升转降，从2022年末的995人，降至去年6月末的854人。

新年伊始，君实生物的美国合作方Coherus(CHRS.US)宣布终止与重组人源化抗TIGIT单克隆抗体(项目代号为JS006)的许可合作，君实生物前期已从Coherus处收到的3,500万美元执行费及Coherus承担的研发费用等无需退还。2022年年报显示，君实生物该年在JS006项目上投入研发费用5,154.9万元，占营收比重为3.55%。

去年10月，特瑞普利单抗获美国FDA批准两项鼻咽癌相关的适应症，这是首个成功出海美国的国产PD-1单抗，也是美国唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，这款药物的美国合作方也同样是Coherus。不过，鼻咽癌的发病具有明显的地域性，欧美国家的患者数量较少，Coherus估算，美国每年新发鼻咽癌患者2,000人，特瑞普利单抗在美国的销售额峰值大约为2亿美元，加上君实生物仅能获得20%的销售分成，这款药物获批给公司带来的营收提升或许不如市场预期。

君实生物在研产品管线覆盖五大治疗领域，包括恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统类疾病以及感染类疾病，除了已经处于商业化阶段的四项产品之外，还有近30项在研产品处于临床试验阶段，超过20项在研产品处在临床前开发阶段，仍需庞大的研发投入。

目前，君实生物的市销率约为10倍，而拥有在欧盟获批的PD-1产品的百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)市销率仅有7倍，显示君实生物的估值仍有一定溢价。虽然君实生物的新任CEO有较好的临床研发背景，但她能否带领公司在商业化领域交出更好的成绩，还有待时间证明。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

君实生物, 百济神州, 特瑞普利单抗, Coherus, 邹建军, PD-1产品

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：非洲尿裤王乐舒适招股集资近24亿港元

婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周五公开招股，发售9,088.4万股，10%公开发售，每股发售价介乎24.2至26.2港元，集资23.8亿港元，每手200股，一手入场费5,292.85港元。公司于下周三截止认购，11月10日在港挂牌。乐舒适主要在非洲、拉美，中亚等地销售自家制造的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及女性卫生用品。2024年按收入计，在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。过去三年公司业绩持续增长，由2022年的3.2亿美元上升至去年的4.54亿美元，期内盈利亦由1,839万美元升至9,511万美元。今年首四个月，公司收入1.61亿美元，同比增长15.5%，盈利3,110万美元，同比升12.5%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月31日

2698.HK

曹德旺退居幕后福耀玻璃能否经受考验？

在交出亮眼成绩单的同时，福耀玻璃创办人曹德旺正式退任，将这艘“玻璃航母”交棒予长子曹晖重点：前三季度公司收入与净利录得双位数增长前三季经营现金流净额达98.85亿元，同比大增57% 李世达这家以汽车玻璃闻名全球的龙头制造商，在10月交出了一份亮眼的季度成绩单，也迎来了公司近40年历史上最重要的一次人事变动。福耀玻璃工业集团有限公司（3606.HK; 600660.SH）传奇创办人曹德旺，正式辞任董事长职务，交棒长子曹晖。然而，尽管有业绩支撑，这项酝酿已久的交棒仍然引发了市场疑虑。收入与净利创同期新高从财务表现来看，福耀玻璃依然是一家运转良好的成熟企业。公司公布，第三季度实现收入118.5亿元（16.66亿美元），同比增长18.9%。前三季度合计收入达333亿元，较去年同期增长17.6%；前三季净利70.6亿元，增幅达28.9%。这在整体制造业复苏乏力的背景下，实属不易。此外，福耀玻璃的现金流状况依然充裕，为新任管理层接手后的发展提供了极大缓冲空间。根据三季度报告，前三季度公司经营性现金流净额达98.85亿元，同比增长57%；截至9月底，账上现金及现金等价物净增加额达218.6亿元，远高于短期负债总额。公司录得财务费用为负9.23亿元，显示利息收入已超过支出，资金运用效率显著。这意味着，曹德旺在退休前，为接班人曹晖留下了一家现金充裕、资产负债表稳健的“玻璃航母”，让新管理层能在保持财务稳定的基础上推进技术研发与海外扩张。不过，整体业绩仍未完全令投资者满意，由于季度表现略为放缓，加上汇兑收益减少，市场情绪受到压抑。交棒消息公布后，A股福耀玻璃翌日低开低走，单日跌幅超过5%，港股同步下挫至67.5港元，之后一周股价在68至70港元区间震荡，目前股价仍较交棒前下跌约3.7%，显示投资者对企业传承仍保持观望。福耀玻璃的品牌长期与曹德旺本人绑定，这位年近80的企业家，从上世纪80年代创业起，将一家地方玻璃厂打造成中国最大的汽车玻璃供应商、全球行业排名第二的巨头。根据公司数据，2024年福耀在全球12个国家设厂，国内市场份额超过七成，美国市场占比达43%，欧洲市场则接近20%。在他的主导下，福耀早已走出中国，融入全球汽车产业链。曹德旺在接受传媒访问时称：“我80岁了，该退休了”，他称自己身体状况良好，退下来是为了企业长远发展：“退下来对福耀更有好处，让新一代人接手”。掌舵“玻璃航母” 退休后他仍担任终身荣誉董事长及董事身份，维持对企业的精神引领。而新任董事长曹晖，并非“空降二代”，而是亲手参与了企业多个重要阶段—从1989年进入公司，历任北美总裁、集团总裁，到2001年带领团队赢下著名的对美反倾销官司，让中国企业首次在世贸架构下战胜美国政府。他后来离开创业，又将旗下公司纳入福耀体系，补上售后玻璃市场的短板。与其说是接棒，不如说是回归。华泰证券在研报中指出，福耀当前的制度与决策框架早已成型，即使管理层更迭，也不会影响日常经营。东吴证券维持“买入”评级，认为公司汽车玻璃龙头地位稳固、研发驱动方向明确。大摩亦指出第三季营收创历史新高、毛利率按年略上升，虽然季度环比略有下滑，但整体业务进展符合预期。外界预料，曹晖将延续以研发带动产品升级的方向。2020年至2024年间，福耀研发费用由8.16亿元增至16.78亿元，年复合增长率达19.8%，高于同期营收增速。公司持续推出高附加值产品，如抬头显示（HUD）玻璃、5G天线玻璃与太阳能玻璃，令平均产品售价（ASP）同比提升近7%，高端产品比重超过一半。研发投入让公司从传统制造转向智慧玻璃与汽车电子应用。公司海外市场布局亦在加速。2024年海外市场销售额达到约175.55亿元人民币，占比约45.35%，显示公司全球化策略正在落地。目前福耀玻璃市盈率约为18.3倍，略低于信义玻璃（0868.HK）的19.9倍，高于欧洲巨头圣戈班（SGO.PA）的16倍，反映出市场对其成长性与稳定性的折衷判断，虽具备全球汽车玻璃龙头地位与稳健现金流，但在创办人交棒后，投资人仍在观察新管理层能否延续过往的高增长节奏。若第四季盈利持续强劲，估值仍有上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月31日

3606.HK 600660.SHG

新闻概要：图达通香港SPAC上市前遭同行起诉

诉状指称图达通远程激光雷达灵雀E1X系列在产品设计及系统架构方面与禾赛AT系列传感器高度相似　余特莉激光雷达企业图达通周二遭竞争对手禾赛科技（HSAI.US；2525.HK）起诉，指控其采用激光雷达（LiDAR）技术的核心产品涉嫌专利侵权。国内媒体援引匿名人士消息报道，该诉讼已被宁波市中级人民法院受理立案。据知情人士透露，禾赛指控图达通今年在CES（拉斯维加斯消费电子展）亮相的远程紧凑型传感器灵雀E1X与其AT系列激光雷达存在惊人相似性。《未来汽车商评》报道称，图达通主力产品猎鹰系列原本采用1550纳米波长架构，但近期转向905纳米波长架构——此举与禾赛采用的技术路线趋同。该媒体指出，此前图达通未生产过905纳米激光雷达产品。禾赛科技2021年推出的AT系列作为成熟产品线，已于2022年实现量产并完成百万台交付量。公司相关专利申请最早可追溯至2017年。其ATX系列属当前市场最畅销的激光雷达产品之一，获多家头部汽车品牌的定点合作。图达通当前正处于上市进程中，公司去年12月宣布计划通过借壳香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation实现在港上市。上市计划本月早些时候获中国证监会批准，不过因此次诉讼蒙上一层阴影。图达通创立于2016年，总部位于硅谷，并在上海和苏州设有研发中心及生产基地。TechStar公告文件显示，图达通2025年第一季度85.6%的营收来源于单一OEM客户。根据TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，灵雀E1X被列为图达通新一代远程激光雷达产品线之一，最大探测距离达250米。公司将灵雀系列定位为“聚焦城市中低速应用场景的中距紧凑型激光雷达解决方案”，最新灵雀E系列产品计划于今年量产。图达通2025年第一季度营收2,530万美元，同比下滑3.4%，其中92%源于猎鹰系列产品。毛利率转正后，当季亏损收窄至1,480万美元（上年同期亏损4,040万美元）。8月公告披露，私人投资公开股票（PIPE）投资者已承诺在图达通与TechStar完成借壳上市合并交易的同时，以购入TechStar股份的形式，提供5.51亿港元（约7,100万美元）额外融资。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

简讯：山东黄金首三季净利大增91%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九个月，实现收入837.8亿元（118亿美元），按年增长25%，净利润按年大增91.5%至39.56亿元。单计第三季度，公司收入270.17亿元，按年升27.3%；净利润为11.48亿元，较去年同期大增68.3%。公司表示，业绩增长主要得益于黄金价格上升及销量增加。报告期内，公司统筹优化生产布局，加强核心技术攻关及营运效率，推动生产效率与资源利用率提升。截至9月底，公司总资产1,719.6亿元，按年增长7%；经营活动现金流净额约151.96亿元，较去年同期增加49.1%。山东黄金港股周四高开，至中午休市报33港元，升1.29%。该股过去六个月累升约44%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月30日

1787.HK 600547.SHG

重点：