9896.HK MNSO.US
Top Toy heads for separte listing

即使发动了“玩具总动员” ,名创优品仍难以打动投资者

该公司的TOP TOY业务和海外扩张取得了成功,但其核心的传统零售业务板块却成了发展的拖累

重点:

  • 虽然竞争激烈,但名创优品旗下的连锁品牌Top Toy仍显示出强劲的增长
  • 因为扎根于传统零售业,这家日式门店运营商的股价承受着压力

 

肖林

在经济放缓的情况下,人们可能会推迟买房、买苹果手机,但似乎他们仍然愿意为玩具这类价格相对较低、更能负担得起的小确幸掏钱。

这是零售商名创优品集团控股有限公司(9896.HK; MNSO.US)传递出的一个重要信息,它的最新财报显示,已经成立五年、专门经营潮流玩具的子品牌TOP TOY持续保持着良好的增长态势,大大超过了公司的整体增长速度。去年第四季度,TOP TOY的营收同比飙升逾50%,是名创优品同期整体营收增长速度22.7%的一倍多。

名创优品创始人、董事会主席叶国富在周五业绩公布后的财报电话会议上表示:“2024年是TOP TOY首个实现全年盈利的年份。我们相信,在不久的将来,TOP TOY将在潮流玩具领域占据更重要的地位,并为全球消费者带来更多的惊喜与欢乐。”

但可能说起来容易做起来难,因为中国的收藏玩具市场竞争激烈,行业领导者泡泡玛特(9992.HK)正在利用最新的拉布布热潮,而像52Toys这样的小型后起之秀也在大举扩张,以抓住年轻人中的这股最新热潮。

从模仿无印良品到新的玩具总动员

总部位于广州的名创优品在中国是著名的零售商,它最初从无印良品等日本零售商那里获得灵感,这一策略既吸引了喜欢这种风格的粉丝,也招来了指责该公司山寨的批评者。2020年12月,也就是泡泡玛特于香港上市的同一个月,名创优品推出了争议较少的子品牌TOP TOY。

当时,在日本的“盲盒”文化、Z世代的兴趣驱动型消费,以及拥有自主开发知识产权(IP)的公司经济不断扩张推动下,收藏玩具(专为收藏而非休闲把玩设计的限量版、高需求产品)正在迅速成为主流热门产品。

根据市场咨询公司沙利文(Frost & Sullivan)预测,到2026年,中国的收藏玩具零售市场价值将达到1,100亿元(152亿美元),近年来的年增长率约为24%。据公司预测,到2030年,中国购买此类玩具的消费者数量,将从今年的4,000万增加到4,900万。

名创优品显然想赶上这股增长浪潮,它的国际网站上,Top Toy表示希望成为“世界上最大、最全面的收藏玩具梦工厂”,目标客户是10至40岁的消费者。

与专注于开发自己的IP形象并包装在不透明盲盒中的泡泡玛特不同,TOP TOY提供的产品更广泛,从盲盒收藏品到手绘人偶,再到像《变形金刚》那样的机甲模型,而且价格更亲民。它严重依赖迪士尼、漫威和三丽鸥等品牌的授权IP。

在阿里巴巴旗下广受欢迎的天猫商城,其店铺有200多种产品可供选择,从19元的韩国卡通海狸Zanmang Loopy的冰箱贴,到509元的迪士尼-皮克斯巴斯光年的机甲型号。泡泡玛特的产品价格更高,天猫商城店铺里最贵的产品售价高达5,999元。

虽然与知名品牌的合作有助于Top Toy以更快的速度发布新产品,但也导致公司缺乏在竞争激烈的行业中脱颖而出的独特IP。自研IP也比授权IP更赚钱,因为前者是开发者专属的,不需要任何授权费用。

去年,当人气女团BLACKPINK成员Lisa被拍到,用带有泡泡玛特自主开发的拉布布形象的手机壳时,泡泡玛特一夜之间在全球声名大噪。2023年末,52TOYS的草莓熊也在中国社交媒体上走红,成为年轻收藏者当中的热门产品。

这些成功助力泡泡玛特在第三季度实现约120%的营收增长。与此同时,52TOYS正试图借助自己成功的势头,计划在香港进行首次公开募股,有望筹集高达2亿美元的资金。

尽管如此,名创优品似乎做出了正确的选择。截至2024年,TOP TOY与2021年相比增长了近9倍,年销售额达到9.84亿元。虽然它对名创优品整体营收的贡献仍然较小,但这个子品牌在总营收中的占比已从约3.5%增长到近6%。

TOP TOY取得如此巨大的成功,以至名创优品计划将该子品牌拆分上市。本月早些时候,彭博新闻社报道称,公司正与潜在的顾问商谈,为这个子品牌公开募股筹集约3亿美元的可能性。这并不令人意外,因为名创优品创始人叶国富在2022年就表示,他计划在三年内将该子品牌拆分上市。

名创优品的最新财报,包括TOP TOY取得的显著进展,似乎不足以说服投资者。财报发布后,公司在美上市的股票于周五下跌了8.9%。其在香港上市的股票走势类似,在本周一的早盘交易中下跌了7.3%。

严峻的零售环境

中国零售商正面临严峻的形势,因在经济放缓的背景下,消费者越来越不愿意消费。尽管名创优品第四季度营收达到47亿元,同比增长22.7%,并实现了创纪录的47%的毛利率,但公司在中国的核心业务,名创优品品牌门店的营收期内仅增长了6.5%。与2023年相比,这部分业务的同店销售额去年也出现了高个位数的下滑,不过名创优品海外品牌门店的中个位数增长,以及TOP TOY的强劲增长,在一定程度上抵消了这一下滑。

与股价在过去一年中上涨了约四倍的泡泡玛特,和自1月份上市以来飙升超过40%的布鲁可(0325.HK)相比,名创优品的股价一直承压,其在纽约上市的股票今年下跌超过20%。

这种差异主要是由于名创优品深深植根于中国的传统零售行业,而中国的经济增长一直在放缓。虽然公司近年积极向海外扩张,但名创优品的中国业务(销售低价手机壳和发饰等产品)仍占其总收入的一半左右。

让投资者更为担忧的是,名创优品去年9月收购了亏损的中国连锁超市永辉超市(601933.SS)29.4%的股份,这一举动让许多人感到不解。消息公布后,名创优品的股价下跌了约三分之一,而永辉超市的股价则上涨了10%。

鉴于其强劲的海外增长以及TOP TOY的迅速成功,以目前的价格来看,名创优品的股票似乎物有所值,市盈率(P/E)约为20倍。只相当于泡泡玛特高达108倍市盈率的一小部分,此事表明投资者至少目前仍然将名创优品视为一家零售商,而非一个收藏玩具品牌。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里