合并后dMed-Clinipace让中国的CRO市场竞争更激烈

公司新近的5000亿美元融资是四月合并后的第一笔，与此同时，在中国的CRO市场上竞争日趋激烈

重点：

  • dMed-Clinipace在合并后成为一家具有全球布局的CRO专家，本月成功融得合并后的第一笔资金5000万美元
  • 中国药品监管放松后，在竞争日趋激烈的市场上，大量资金和一系列并购随之而来

蓝少虎

刚刚在四月完成合并，组建一家大型中美合资的肿瘤学临床合同研究组织（CRO），dMed-Clinipace已经着手新一轮融资，并考虑在尚未确定的日期上市。

引人注目的机构投资者包括礼来亚洲基金（Lilly Asia Ventures）、维梧资本（Vivo Capital）、红杉资本中国基金（Sequoia Capital China）和Kaiser Foundation Hospitals，都纷纷加入了对该公司最新一轮的5000万美元资本注入，股票信息网站CrunchBase汇编的数据显示，从将近十年前开始，它迄今为止的总融资金额高达3.43111亿美元。

这两家公司在多轮融资过程中，都没有给出过估值。但Clinipace2019年的一轮融资过后有一个估算，称这轮融资将公司当时的估值定在1亿到5亿美元之间。

总部位于上海的缔脉公司（dMed Global）和总部位于美国的Clinipace在四月的合并，诞生了横跨世界最大的临床CRO市场（美国）和增长最快的医药市场（中国）的一家企业。合并后的公司在遍布美洲、欧洲和亚太的22个办公室里拥有1700名员工，其中700多人在中国。

它四月份的合并只是中国竞争日益激烈的医疗服务市场上一系列并购活动中最新的一起，由于大投资者对这个市场寄予希望，这个市场上许多参与者的估值都有着相当的泡沫成分。

CRO帮助药物开发商把产品通过复杂和严格的临床测试阶段，这些测试通常持续数年，是所有药物商业化之前的必要程序。CRO通常提供从发现、临床前到临床阶段的外包服务，以及向地方当局注册新药的服务。

而且，与药物开发商通常需要数年才能实现它的第一次重要的收入和利润不同，CRO公司几乎可以立即开始产生稳定的收入，并更快地实现盈利。

相比一家制药公司自己进行测试，CRO通常可以在时间上节省20%到30%。成立于2004年、最早一批进入国内市场的上海美迪西（Shanghai Medicilon）表示，CRO研发人员的工资也会比制药企业中的同行要低最多30%，这大大降低了成本并加快了新药审批的进程。

在本月宣布最新融资的时候，dMed-Clinipace表示，它将用融到的5000万美元来支付四月份合并（诞生了现在的公司）的相关费用。在合并宣布之前，缔脉的创始人谭凌实博士在去年12月公司进行一笔1亿美元融资的时候表示，他的公司准备在未来上市，但时间未定。在宣布与Clinipace进行合并之后，并没有这方面的更新消息。

在2016年创立缔脉之前，现在担任合并后公司的董事长及全球首席执行官的谭凌实曾担任美国医药巨头辉瑞（Pfizer）全球开发业务副总裁和辉瑞（中国）研究开发有限公司【Pfizer (China) Research & Development Co. Ltd.】的董事长兼总经理。

未来资产（Mirae Asset）的一份报告显示，美国临床CRO市场在2019年的估值是209亿美元，预计将以8%左右每年持续增长到2024年。该报告还显示，由于中国老龄化人口对药品的需求，中国市场预计将从2019年的37亿美元增长到2024年的137亿美元，实现每年30%的增长。

巩固市场

在中国竞争日益激烈的CRO行业，缔脉和Clinipace的合并是更广泛并购浪潮的一部分，甚至投资者的浓厚兴趣已经使得一些上市公司的估值飙升。该行业最近的快速增长在一定程度上是由一些突破性的变化所推动，它们简化了药品审批方式，将更多海外开发的尖端药品引入中国。

2019年12月颁布的《药品管理法》和《疫苗管理法》，以及2020年7月新修订的《药品注册管理办法》，是实现审批制度现代化、加速药品上市的关键。

这些变化刺激了对dMed-Clinipace这样CRO的服务需求，其在中国的业务可以帮助外国制药公司应对监管环境和审批流程。同时，它的非中国业务也能帮助中国药企在全球范围检验和销售其产品。

但审批速度的加快也导致了中国CRO市场的激烈竞争，冒出来不少生物科技公司，提供类似服务。

在这方面，市场领导者药明康德（WuXi AppTec）令dMed-Clinipace相形见绌，前者有超过2.7万名员工，在中国、美国和欧洲有30个分公司。除了CRO，它也是一个新药合作研究开发生产（CDMO）企业，帮助其他公司生产他们的药物。

药明康德成立于2000年，自2018年年初以来，它的收入每个季度都有增长，但去年第一季度是个明显的例外，那是中国新冠疫情最严重的时候。投资者也注意到了这一点，自2018年12月在香港上市以来，股价飙升了近150%，市值因此达到5225亿港元（672亿美元）

这一估值也使其遥遥领先于国内领先竞争对手康龙化成（1708亿港元）和泰格医药（1523亿港元）。药明康德和康龙化成都有很高的市销率（P/S），在30左右。泰格医药更高，达到44。市销率反映出，投资者针对该公司每一美元的营业收入愿意支付的股价。

这样的市销率看起来可能有泡沫，根据未来资产的数据，全球市场的领导者艾昆纬（IQVIA）占世界CRO和CMO 业务的6.5%，它的市销率看起来更为正常，为3.88。仅次于艾昆纬的是美国控股实验室公司（Laboratory Corp. of America Holdings），市销率只有1.81。这几家中国企业如此高的估值表明，投资者在中国的这个新兴行业看到了巨大的潜力。

中国放宽监管还允许CRO推销药品，从本质上是让它们在不具备制造能力的情况下销售创新的新药。允许公司内部同时具备如此广泛的功能，随着公司寻求扩大其服务组合，这刺激了一波并购浪潮。

3月，康龙化成宣布它以1.187亿美元从艾伯维（AbbVie）手中买下了位于英国利物浦市的Allergan Biologics的生产基地，以提高其细胞和基因治疗方面的能力。11月，它以高达1.375亿美元的价格收购了美国的Absorption Systems公司，也是为了增强它在同一领域的实力。

同时，药明康德2019年收购了位于加州圣地亚哥的Pharmapace，以加强其生物识别服务。今年3月，它收购了英国CRO公司Oxgene，该公司设计和开发可扩展的基因治疗技术。

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季度数据虽强劲 移卡估值不便宜

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简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

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0358.HK
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800万颗枕头撑起营收 亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅 重点： 亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善    阳歌 对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。 这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。 投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。 亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。 稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。 亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。 与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。 第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。 金枕头 受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。 零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。 尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。 今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。 零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。 在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。 尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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