叮咚买菜抛离老对手 离盈利梦却遥远

这家生鲜巨头的收入增速抛离最大竞争对手,却因为持续〝烧钱〞,亏损不断扩大
重点:
- 叮咚买菜第三季同比收入翻倍,亏损也同时增加1.4倍,陷进〝收入越多,亏损越大〞的困局
- 管理层承认,仍然需要很长时间,才能看到投资回报
何仲尼
新冠病毒疫情反复,中国消费者已习惯在线购买食材,两家在美国上市的中国生鲜食品电商叮咚买菜(Dingdong Ltd.,DDL.US)与每日优鲜(Missfresh Ltd.,MF.US)最近公布今年第三季业绩,叮咚买菜收入增速远胜每日优鲜,在抛离主要竞争对手的同时,公司却持续〝烧钱〞,单是本季亏掉的金额,已差不多等于每日优鲜的全季营业额。如何扭转〝收入越多,亏损越大〞的困局,是叮咚买菜迫切解决的议题。
叮咚买菜本周一的财报显示,季度营收同比翻倍到61.9亿元(9.6亿美元),符合该公司第二季预期;每日优鲜同期收入录得21.2亿元,只及叮咚买菜约三分之一,47.2%的同比增幅更被对方大幅抛离。叮咚买菜看似完胜对手,但因持续烧钱,单是第三季就录得20.1亿元亏损,比第二季再度扩大,同比更大增142.7%。每日优鲜同样亏本,第三季录得9.74亿元亏损,同比扩大58%,但环比录得改善。
由于向推荐新客户的旧客户提供优惠(获客拉新),叮咚买菜第三季销售与市场营销费用大幅翻三倍到4.28亿元,换来的是更多客户订单,刺激商品成交金额(GMV, Gross Merchandise Volume)同比增速高达107.7%。据QuestMobile数据显示,叮咚买菜手机应用程序在9月份的月活跃用户数(MAU),已荣登生鲜电商第一名,并在全国十大电商占有一席。
另一个〝烧钱〞范畴,是产品研发费用,它从去年同期〝翻两番〞到2.57亿。对此,公司解释是为了提高效率和降低运营成本,令供应链系统上开支增加;另外是增加农业技术支出,以增强上游合作伙伴的能力。
叮咚买菜的商业模式,是利用自营的迷你仓库,将生鲜食品从农村运到城市客户手中,相比美团(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等对手采用非中心化的模式,由供货商和仓库运营商执行大部分任务,叮咚买菜成本较高,单看第三季,其销售成本已达50.6亿元,占营业额超过82%。
叮咚买菜创始人与首席执行官梁昌霖在业绩电话会议中解释,第三季度非GAAP(美国通用会计准则)的净亏损率,已比上一季度降低5.3个百分点,超出集团定下的4个百分点指导方针,反映亏损情况改善,主要受惠于对供应链各个范围,包括合同农业、农业技术、直接采购、自有品牌与食品加工的投资。梁昌霖预计,第四季度将比第三季度实现更大的环比改善,但承认仍然需要很长时间,才能看到这些投资的回报。
上海可率先获利
首席战略官俞乐补充说,在首次运营的上海,公司会率先实现盈亏平衡,从而推动整个长三角地区逐步实现正向经营利润。
管理层对前景乐观,但投资者对这些愿景明显有保留,叮咚买菜公布季绩后,其股价周二蒸发了10.13%,以26.27美元的三周低位收市,与历史高位46美元越走越远,距离今年6月的上市定价23.5美元,只剩下不足12%差距。
值得留意的是,瑞士信贷集团(Credit Suisse)发表的报告,也对叮咚买菜的盈利前景露出了端倪。虽然瑞信认为叮咚买菜第三季利润率出现改善,加上营收增速加快,即便在发展成熟的长三角地区,GMV同比增速也高达64.8%,意味着除了来自业务复制扩张的增量,叮咚买菜在既有城市的渗透率,也有巨大增长空间。
瑞信说,随着现有城市订单密度增加,以及产业縺多方面的投资,会为公司带来更强的商品能力,因此看好长三角区域的盈利前景,预计2021到2023年的每股亏损,将逐年减少最多6%,目标价35美元。
进军上游增毛利
报告看似唱好,但细心一看,以叮咚买菜目前的巨额亏损,如果未来两年的每股亏损,也只能逐步以中单位数减少,岂不是认同短期难以获利?
作为业务横跨农业、生产、仓存、物流和零售的生鲜电商,盈利难度本已不低,为提高毛利率,叮咚买菜向上游投资,通过推出附加值更高的产品,例如自有品牌预制菜、标准化包装猪肉等,期望向上游利润分一杯羹,成效有待验证。这一刻,我们看到这家公司已经做大了,但能否扭亏为盈,摆脱〝收入越多,亏损越大〞的泥沼,还有一大段路要探索下去。
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