预售库存模式奏效 EDA有机获更高估值

2024年06月03日

2128.HK

上周这家电商物流服务提供商的股价在首个交易日上涨84%，不过随后回吐了部分涨幅

重点

受惠中国跨境电商对物流服务的强劲需求，EDA去年营收增长71%
公司的“预售库存模式”或能为其带来优势，因竞争对手Temu和Shein使用的直邮模式在美国受压

阳歌

最近，Temu和Shein可能是万众瞩目的焦点，因它们以极低的价格销售流行服饰和其他电商小物件，这些东西直接从中国的工厂邮寄给西方消费者。但新上市的EDA集团控股有限公司(2505.HK)为跨境电商提供了另一种选择，这个选择颇具吸引力，尤其是在Temu和Shein受到美国政客抨击的情况下。

上周，EDA的股票在香港上市，以每股2.28港元的价格出售9,760万股，筹集资金2.23亿港元，并在首日上涨逾80%。自首日上涨以来，该股已有所回落，但上周五收盘价3.44港元，仍比发行价高出51%。

EDA运营着一系列基于云的服务，为面向美国、欧洲和澳大利亚销售产品的跨境中国电商提供物流服务。从中国境内的头程国际货运服务，到目的地国家的尾程履约服务，覆盖相当广泛。

按最新股价计算，公司的市盈率(P/E)为20倍，虽然还算不错，但也不是太令人兴奋，市销率(P/S)为1.16倍，同样也不错，但并不算惊人。其市销率低于微盟集团(2013.HK)的1.65倍，但远高于宝尊电商(BZUN.US; 9991.HK)的0.13倍，这两家公司都是中国国内电子商务商家的服务供应商。美国巨头Shopify(SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市销率都要高得多，分别为10倍和6.5倍。

EDA市销率低于全球巨头，可能在一定程度上因其规模相对小。即便经历了IPO后的大幅上涨，公司的市值仍相对不高，仅为15亿港元。根据公司2月首次提交的招股说明书，在同类公司中并不处于领先地位，按2022年的营收计算，公司在出口电子商务供应链解决方案供应商中排名第七。

近年，随着中国政府鼓励厂家直接向海外消费者销售商品，通过电子商务向海外销售中国商品的生意一直在迅速增长。根据招股说明书中的第三方数据，2017年至2022年期间，此类电子商务出口的B2C市场，按商品交易总额(GMV)计算每年增长28.4%，2022年达到3.22万亿元。未来几年，增长预计会放缓至每年13.4%，到2027年达到6万亿元。

快速增长导致对类似EDA的这种服务需求激增。2017年至2022年，B2C出口电商供应链解决方案市场年均增长率为28.8%，2022年达到4,020亿元。EDA表示，快速增长的部分原因是疫情，因很多商店关门，人们转向网上购物。公司还表示，预计2022年到2027年，年增长速度将放缓至9.1%左右。

预售库存模式

2014年，EDA成立于南方新兴城市深圳，在2021年被中国联塑(2128.HK)收购前，它在大部分时间都是创始人刘勇控制的独立公司。中国联塑决定拆分EDA，好使更灵活开展从中国往东南亚的物流业务，包括自行筹资。

与Temu和Shein等知名公司不同之处，在于EDA采用的商业模式，公司将货物储存在最终销售地所在国的仓库中。这样的“预售库存模式”可以在客户下单后迅速交货。为了促进这模式的发展，EDA在美国与40家当地仓库运营商合作，在加拿大则有六家，在德国、英国和澳大利亚共有七家合作单位。

相比下，Temu和Shein等公司采用的是直接从中国向买家所在国运送产品。这系统库存积压的风险较小，但交货时间太长，而且退货也不太方便。

最近，直邮模式也面临新的风险，目前Shein和Temu在美国销售跨境电子商务产品而无需支付进口关税，美国正在寻求堵住这个漏洞。如果堵上了，它们的商品价格就要上升，那就失去一个重要优势。这样将有利于EDA和其他使用预售库存模式的公司，因它们的所有商品都已经支付了进口关税。

在财务方面，EDA过去两年的增长看起来相当强劲，这在一定程度上解释为什么它最新的市盈率和市销率看起来相对较低。去年，公司的营收从7.09亿元跃升至12.1亿元人民币，增幅达71%，再对上一年的增长率则只有21%。

与我们写过的许多新上市公司不得不依赖少数客户的情况不同，EDA因客户的高度多样化而显得相对有吸引力。在过去三年，公司的850家客户中，排名前五的客户仅占其收入的三分之一。每年最大客户约占营收的12%。

过去三年，公司的毛利率一直保持在15%至16%之间，看起来倒是符合大家对物流运营商的预期，尽管EDA喜欢指出，它使用的是依赖第三方提供大部分物流的“轻资产”模式。公司的利润相对较高，去年实现利润6,940万元，似乎没有任何现金问题，过去三年每年都有正现金流。

归根结底，市场地位和专注于几个关键市场而言，公司看起来相对稳固。随着Temu、Shein和其他使用直邮模式的公司遭受指责，该公司也可能从中受益。对投资者来说，其规模较小可能是一个缺点，不过一些人可能会认为，由于增长潜力稳健，它可能应该获得更高的估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

微盟集团, Temu, Shein, EDA, 中国联塑

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：香江电器招股集资最多2.28亿港元

厨具制造商湖北香江电器股份有限公司（2619.HK）周二在香港公开招股，集至多2.28亿港元。根据交易所公告，公司计划发售6,820万股，发行价每股2.86港元至3.35港元。最终定价日定为6月23日，于6月25日挂牌上市。若以区间上限定价，公司市值将达9.14亿港元。香江电器去年营收达15亿元，较2023年的11.9亿元增长26%，盈利从2023年的1.21亿元增至1.4亿元，上升达16%。北美是公司最大市场，占去年总销售额逾四分之三，亦令其在中美贸易战中处于不利地位。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2619.HK

简讯：哪吒汽车母公司合众新能源启动破产重整

中国新兴电动车品牌哪吒汽车陷入经营困境，其母公司合众新能源正式启动破产重整程序。根据全国企业破产重整案件信息网6月13日披露，上海禹形广告有限公司因遭拖欠车展印刷品合作款项，向法院申请合众新能源破产已获受理，并已指定破产管理人。据财新报道，哪吒汽车泰国Facebook帐号12日发表声明，表示此次重整为政府主导、法院监督下的积极自救，将透过引入战略投资、重组管理团队以恢复生产、研发及扩展海外市场。然而，有泰国供应商质疑声明内容，指出当地团队已于5月底全数解约，经销商与供应商损失惨重。自2024年下半年起，哪吒频传欠薪、停产与裁员消息，前CEO张勇亦于同年12月卸任。虽董事长方运舟承诺改革并改善毛利率，惟至今营运未见起色，甚至在2025年6月遭员工围堵讨薪。据了解，公司累计负债近百亿元，早前拟透过债转股与新融资纾困，但进展有限。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

简讯：亏损中的曹操出行上市集资两成还债

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公开招股，发售4,417.86万股，一成公开发售，每股售价41.94港元，集资约18.53亿港元，于本月20日截止认购，25日挂牌。公司2024年收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。截至去年底，曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市。公司的月活跃用户按年增49.5%至约2,870万，日订单量上升33.2%至163.4万，司机每小时平均收入35.7元，跌1.1%。此次集资所得约20%用于偿还若干银行借款，19%用于改进车服解决方案及服务质量，约18%用于提升并推出定制车，17%用于提升技术及投资自动驾驶，16%用于扩大地理覆盖范围，余下约10%用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非执董卧安机器人谋港上市料热爆

正申请香港上市的卧安机器人，获“大疆教父”香港科技大学教授李泽湘入股，更担公司非执行董事重点：去年亏损收窄，EBITDA更连续两年录盈利日本占集团总收入近六成　白芯蕊宇树春晚机器人表现技惊四座，加上AI教主英伟达行政总裁黄仁勋不断强调机器人时代即将来临，令全球机器人股获投资者热烈追捧，专注智能家居市场的卧安机器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股热潮迫不及待向港交所提出上市申请，有望短时间内闯关成功。据上市申请文件显示，卧安机器人于2015年由李志晨及潘阳共同成立，李氏与潘氏为哈尔滨工业大学同学，2017年推出全球首款手指机器人及“SwitchBot”品牌的第一款产品，2025年4月将卧安机器人改为股份制，目前大股东为李志晨，持有卧安机器人21.82%的股权。人工智能技术不断发展，配合智能化及灵活性提升，令全球家庭机器人市场规模越来越大。调研机构沙利文估计，2022年全球家庭机器人市场规模由2,133亿元增至2024年的2,577亿元，相当于复合年增长率为9.9%。随着全球人口老龄化以及独居化趋势，加上年轻人追求时尚智能产品，带动家庭机器人需求不断增长，沙利文预计到2029年家庭机器人产品市场规模会达4,283亿元，即2024年至2029年复合年增长率达10.7%。 AI具身家庭机器人市占第一卧安机器人为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，所谓AI具身家庭机器人系统，即运用中枢平台，机器人能自主学习后实现复杂任务，实现类似人类活动能力。去年集团在AI具身家庭机器人的市场份额为11.9%，为行业最大龙头，比排第二位的中国对手市占率高2.1个百分点。卧安机器人产品主要以出口为主，当中日本占比最大，占集团总收入的57.7%，主要是因为该国人口老龄化比率高，令产品需求大，随后才是欧洲及北美地区，占集团总收入的21.4%和15.9%。卧安机器人收入主要来自一系列机器人产品，其中门锁机器人销售占比最高，占集团总收入18.5%。门锁机器人是通过改造现有的门锁，利用面部识别、NFC或语音命令，来启动开启门锁的方法，去年门锁机器人平均价为338元，按年升19.4%，销售则达1.13亿元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整体来讲，卧安机器人收入增长不俗，去年收入升33.4%达6.09亿元，毛利增36.9%至3.16亿元，但受销售及分销开支与研发开支上升影响，去年业绩仍见红，录得亏损307万元，但已较2023年亏损1,638万元，按年大幅收窄81%。不过，从经调整EBITDA角度，2023年卧安机器人EBITDA已转赚581万元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608万元。由于业务独特，卧安机器人上市前已吸引多年星级股东，其中包括有“大疆教父”之称的香港科技大学教授李泽湘，他透过旗下松山湖机器人研究院、盈湖智能及东莞蕴和，合共持有12.98%的卧安机器人股权，李泽湘更出任卧安机器人的非执行董事。除此之外，卧安机器人还引入香港科技大学前工学院院长高秉强博士成立的Brizan Ventures，该公司持有卧安机器人9.72%的股权，高秉强的代表作便是早年以个人身份投资大疆，目前他亦是卧安机器人的非执董。还有由高瓴作为执行管理合伙人的上海辰钧也入股，持有卧安机器人4.38%的股权。值得留意的是，卧安机器人高度依赖亚马逊平台，2022年至2024年便占集团总收入81.9%、65.2%和64.2%，由于销售过分依赖亚马逊，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季举行，因此卧安机器人每年第四季销售往往表现最好，其中2022年、2023年及2024第四季度产生收入便占卧安机器人全年总收入的32.6%、30.0%及26.1%。日元变动左右盈利另一方面，卧安机器人产品主要面向日本，去年便占收入近六成，意味日元变动对集团影响大，尤其是人民币对日元升值，对该公司除税前溢利有不利影响。对比香港上市的机器人股份，包括优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年经调整EBITDA仍未录得盈利，相反卧安机器人已连续两年EBITDA转正，反映业绩相对优必选及越疆更扎实。目前优必选与越疆市销率为12.55倍和37.1倍，一旦卧安机器人以单位数市销率上市，配合星级教授任非执董，将令股价随时炒上，因此值得留意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月17日

重点