历来龙年恒指全涨大行估重上两万点

2024年02月22日

9988.HK 0388.HK

The Hang Seng plunged 28.6% in the year of the rabbit, hurt by China’s slow economic recovery and simmering tensions with the United States. Investors will be looking for a rebound under the auspicious sign of the dragon

受中国经济复苏不理想及中美博弈影响，恒指在兔年大跌28.6%，伤透投资者的心，寄望龙年可以“龙转乾坤”

重点︰

恒指1969年面世以来，历来四个龙年全数录得正回报，平均上升近14%
美国总统大选及美国何时降息，将成为阻碍港股在龙年能否“飞龙在天”的主要因素

裴梓龙

港股兔年表现差强人意，不但未能乘着中国于新冠疫情后全面解封而急升，反而受中美关系及中国经济复苏不如预期影响而大挫，最终恒指累挫6,298点，跌幅高达28.6%，成为历年表现最差的兔年。

对内地及香港股市的投资者来说，兔年绝不好受，然而“送兔迎龙”，甲辰龙年港股首三个交易日全部红盘高收，累涨593点，突破16,300点关口，开局相当不错，大有“龙转乾坤”之势。

事实上，在踏入龙年之前，市场已不断传来好消息，例如中国官方准备两万亿元平准基金入市，同时推出组合拳刺激经济及股市等。踏入龙年后，过去一直被外资抛弃的中概股，获加拿大养老基金增持，于去年四季度买入阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、理想汽车(LI.US; 2015.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)及网易(NTES.US; 9999.HK)。此外，传奇对冲基金，被称为“沽空王”的Scion Asset创办人Michael Burry的基金，去年四季度也进一步增持阿里巴巴和京东等中资股份。

不过，各大投资银行及券商对港股今年表现不敢太进取，虽然中港股市的估值已跌至很低，但仍受不明朗因素困扰，除了中国复苏速度及中美博奕等老问题外，还需要面对全球地缘政治、美国降息时间表，以及美国总统大选等考验。

摩根士丹利认为恒指最乐观可见21,500点，最低或见11,350点，瑞银则看20,600点，光大国际和富途认为恒指最高可见21,000点，至于汇丰和凯基亚洲较悲观，分别看19,890点及19,260点。

大华继显(香港)策略师杨韵锐估计，恒指龙年最高可见20,500点，“回望恒指30年数据，每次在接近8倍市盈率、股息率5厘左右便会见底，而今年1月已经非常接近。”

他建议投资者留意中国制造业采购经理人指数(PMI)何时重回50以上的扩张区间，“官方政策出台后，需要时间才能见效，1月新增贷款数据已经高过预期，是不错的现象。回望2015年6月，中港股市场也曾爆发股灾，之后官方出手救市，PMI大约半年后重回50水平以上后，股市便正式回升。”

龙，一直被华人视为吉祥、帝王的象征，回望恒指生数自1969年11月24日推出以来，55年间经历四个龙年，巧合的是恒指在这四个龙年均全部上升，平均回报达14%。

1976年的火龙年，港股回报为5%；12年后的1988年，总回报高达33%，而当年恒指在新年后首个交易日与今年一样低开高走，难免令人对今年有所憧憬；至于2000千禧金龙年，恒指回报较差，只有0.48%，2012年的水龙年，恒指回报达15.44%。

从数据上看，港股在过去四个龙年表现不俗，然而历史告诉我们，这四个龙年都是波折重重，但最后都能柳暗花明。例如1976年，正值中国内地政局动荡，恒指首季大涨超过30%，但之后大幅回落，随着政局转趋稳定，恒指才重展升势；1988年前一年，由美国华尔街引爆的股灾席卷全球，港股也受重创，1987年10月26日曾创下单日下挫33.33%的史上最大单日跌幅，到1988年的龙年后才转稳，恒指跟随环球股市回升。

避开中美博弈股份

到千禧龙年，本港掀起科网热潮，当年的TOM.COM(2383.HK，现称TOM集团)上市引爆股民狂热，为获得申请表通宵达旦排队，连IPO表格都有人炒卖，然而狂热冷却后，科网股爆破，虽然恒指全年仍有0.48%回报，但大批炒科网股的股民损失不菲。至于2012年，先有中国官方“放水”刺激经济，带动港股上涨，之后却爆发欧债危机，拖累恒指大幅下挫，年中欧、美、日开启印钞机救经济，加上内地经济复苏，刺激恒指由低位约18,000点，反弹近5,000点。

踏入2024木龙年，市场估计也不会平凡，其中最大不稳定因素在于中美博弈，还有下半年美国总统大选，“中国牌”绝对是特朗普及拜登的重中之重，新年前药明生物(2269.HK)突然被美国两党议员呼吁制裁而暴跌便是一例，最近更传出拜登政府正考虑限制中国新能源车及相关零件，以及增加中国新能源车进口关税等，市场估计制裁消息今年或不绝于耳，影响投资者信心。

另一关键在于美国何时降息，现时美国经济数据仍然坚挺，市场认为上半年减息机会不大，大部分认为6月开始降息，理论上降息有助内地及香港股市表现，同时为内地“放水”救经济提供更大空间。

金利丰证券研究部执行董事黄德几说，投资者在龙年应尽量避开与中美博弈相关的股份，“例如中国移动(0941.HK)的盈利增长稳定、股息率高，而且主要在内地提供服务，会是一个好选择。”

杨韵锐则认为科技股的估值已很低，例如阿里巴巴的预测市盈率只有8倍，由于每股手持现金达19港元，扣除现金后，预测市盈率只有5倍，可能有反弹空间。

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财经

阿里巴巴, 中国移动, 恒生指数, 龙年, 兔年

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简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，受惠招聘活动回暖及商业化效率提升，截至9月底止的第三季度收入及盈利均录得显著增长。期内收入按年增13.2%至21.63亿元，净利润按年增67.2%至7.75亿元（1.1亿美元）。期内，来自企业客户的线上招聘服务收入为21.47亿元，按年升13.6%，其他服务收入（主要为向求职者提供的付费增值服务）为1,640万元，按年跌27%。公司解释，减少主要源于对部分增值服务的优化，精简了相关功能，以增强平台黏性并推动生态系统的长期发展。期内付费企业客户数达680万家，年增13.3%，平均月活用户（MAU）达 6,380万，亦按年增10%。创办人兼CEO赵鹏表示，公司正加快AI技术在产品及运营中的应用，持续改善求职者与用人企业体验，并探索AI代招聘等新模式。公司预期，2025年第四季度总收入介乎20.5亿至20.7亿元，增加12.4%至13.5%。业绩公布后，公司美股周二升1.32%，收报20.79美元。公司股价今年累升约52%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

政策影响盈收双降明基医院卖点乏善可陈

去年多次闯关未果，民营综合医院营运商明基医院再度向港交所递交上市申请，但最新财务表现仍乏善可陈重点：去年明基医院曾申港上市，最近又再启动上市计划，尽管中国民营医疗仍具备可观成长空间，但公司收入与盈利却双双下滑，政策转向与激烈竞争成为主要掣肘　梁武仁中国民营医疗看似拥有庞大潜力，因为随着中产阶级崛起，越来越多民众希望寻求公营医院以外的选择。然而，这样的叙事对明基医院集团股份有限公司似乎并不完全适用。该民营综合医院多次申港上市均以失败告终，最新递表所呈现的财务表现亦难言亮眼。对投资者而言，公司确存在一些值得关注的亮点，但不利因素也同样不少。这家民营医院营运商于上周再次向香港提交上市申请，这是其自去年4月以来的第三度闯关，前两次均未能完成。公司由台湾上市企业佳世达科技（2352.TW）持有多数股权，佳世达为全球液晶显示器与投影机领域的重要供应商。如今，明基医院集团期望第三次尝试能顺利在港上市，为其集资进程带来转机。从表面来看，民营医院似乎是个吸引投资者的好故事。中国人口迅速老化，对高品质医疗服务的需求持续攀升。同时，中国中产阶层规模扩大，愈来愈多患者希望在民营医院获得更舒适、具私密性且更优质的服务体验，以避免在大型公立医院忍受人潮拥挤、长时间等待，如生产线一般的就医环境。但该行业同时面临一系列挑战。首先，由于涉及公共卫生领域，民营医疗受到严格监管，这在政策层面具有合理性。此外，民营医院与政府支持的公立医疗机构竞争愈发艰难，难以在医师人才招募方面取得优势。民众亦普遍存在质疑，认为民营医院更重视盈利而非健康价值，加上其医疗费用通常高于公立医院，在患者选择上形成不利因素。明基医院的财务表现正反映上述困境，公司去年收入较2023年下降1%至27亿元，今年上半年收入亦再次出现按年下滑。更令人忧虑的是，公司盈利能力亦同步走弱，净利润率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，并在今年上半年进一步降至3.7%，低于去年同期的4.8%。接待能力有限在收入面上，一个核心限制在于医疗资源的容量上限。集团目前营运两家医院：2008年开业的南京明基医院，为三级甲等综合医院；以及2013年启用的苏州明基医院，为三级综合医院。截至今年6月底，两家医院合计提供1,850 张病床，自南京院区在2023年新增150张病床后，床位数便未再成长。南京明基医院目前病床使用率超过100%，须依赖临时加床来应对住院需求，显示该院住院服务承载能力已极为紧张。而在苏州明基医院，病床使用率亦接近90%，住院服务的收入提升空间相当有限，难以再透过扩充住院量来拉动医疗收入增长。几年前引入的新医疗支付制度，亦让明基医院集团的经营面临更多挑战。明基医院集团旗下两家医院所在的江苏省，自2022年起正式采用疾病诊断相关分组（DRG）支付制度。在此制度下，公立医保基金不再按实际治疗成本报销，而是依据诊断分组下的标准化住院诊疗付费额度进行结算，超出部分则需由医院自行承担。在此机制影响下，南京明基医院与苏州明基医院的平均住院费用均大幅下降。住院医疗服务约占明基医院集团收入占比逾半，成为其收入承压的重要来源。尽管因政府扩大药品集中采购、带动药价下降，使门诊就诊人次有所增加，但门诊平均费用也因此同步下降。此外，政府亦调整部分诊疗项目的医保报销规则，使得医疗机构获得的报销金额减少，进一步压缩了医院的门诊收入。集中采购政策虽然帮助明基医院降低药品成本，但监管制度带来的收入压力，亦凸显在高度监管的医疗行业中，明基医院的经营命运在相当程度上仰赖政府政策走向。激烈的市场竞争也使明基医院的经营难度加剧。根据其申请文件，以收入计算，公司在中国民营综合医院市场的市占率仅约0.4%；其旗下的南京明基医院虽为江苏省内规模最大的民营医院，但在省内市场占有率亦仅约2%。若将公立医院计入整体市场，明基医院在行业中的存在感便更低。中国民营医院的总收入为9,447亿元，不足公立医疗机构整体收入的四分之一。聘用高素质医生对明基医院维持竞争力至关重要，但也带来了成本压力。由于新聘人员增加，尤其是包括主任医师在内的高资历医疗专业人士，公司人力成本明显上升，进一步压缩利润空间。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。最终，若要提升收入并改善盈利能力，扩大营运规模似乎是明基医院的关键方向。若本次成功在香港上市，公司计划将集资所得用于扩建及升级现有医院，并寻求并购机会以进一步提升医疗服务能力。去年，主营肿瘤治疗的民营医院营运商和睦家医疗（2453.HK）在香港上市，或许为明基医院集团带来了一定借镜，但该股自上市以来已累跌超过80%。即便如此，近期市场对中资股票的投资情绪整体偏向正面，这或将成为明基医院第三度叩关港股IPO的有利因素之一。然而，能否顺利上市仍未有定论，原因在于公司当前的财务表现或难以让投资者留下深刻印象，这也为上市增添不确定性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

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