印象大红袍的困局就是《印象・大红袍》
疫情后的两年间，内地旅游业火爆上升，主营山水实景演出的印象大红袍申请在香港上市
重点：
- 公司去年首三季度收入1亿元
- 单一表演支撑整家企业收入
刘智恒
2010年，日理万机的马云忽然抛下手上工作，包下一架私人飞机，劳师动众飞到福建武夷山，为的是看一场表演，看后马云兴奋不已，大呼真是不枉此行。
原来这场让马云也拍烂手掌的表演，就是日后赫赫有名的《印象・大红袍》。今天，这项表演被福建武夷山文旅集团带到香港上市，有望成为港股市场的“山水实景演出第一股”。
去年首三季收入下滑
印象大红袍股份有限公司(新三板编号：870608)一月中向港交所递交申请表，公司2022年收入6,304万元，亏损260万元，至2023年收入1.44亿元，盈利4,750万元。去年首三季度的收入1.06亿元，同比下跌6%，盈利更下跌16%至3,430万元。
公司业务分三大块，主营业务是山水实景演出，即是《印象・大红袍》，另外是旅游区业务的“印象文旅小镇”，包括有武夷茶博园、印象建州美食主题街，以及武夷茶研习社。第三是有50间中国特色房间的“茶汤酒店”。
所谓山水实景演出，是以地方著名景点为表演场地，将山水景观结合特色文化与民俗传说。《印象・大红袍》是由张艺谋、王潮歌及樊跃联手创作。按票房收入，2023 年在中国旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。
据弗若斯特沙利文预期，中国现场演出市场规模到2028年将达1,360亿元，即由2023年至2028年的复合年增长率约13%。目前中国力推文旅产业，近两年旅游业在疫后呈爆发式增长，加上《印象・大红袍》拥有极高知名度，是游武夷山必去的“打卡”活动，选择现时上市，不失为理想时机；但对于投资者而言，则有几方面要多加注意。
成败全系《印象・大红袍》
首先是公司的业务与收入过于单一，据上市申请文件，大部分收入来自《印象・・大红袍》。去年首三季度的票务及相关收入达1亿元，占公司整体收入的95%。
过度依赖单一收入，实存在一定的风险，若商业环境或市场趋向改变，公司的应对力就显得薄弱。特别山水实况表演颇受自然环境限制，天气四时变化如下雨、打风、严寒或酷热等，均会影响观众数量。又如疫情爆发期间，公司收入跳水式下跌，2020年收入较2019年下跌48%至5,005万元。
即使未来集团会加大发展文旅小镇及茶汤酒店力度，但看多年来，两项业务收入微不足道。去年首三季来自文旅小镇的收入只有区区的240万元，酒店收入约282万元，两者分占整体收入的2.3%及2.7%，纵然未来以倍计增长，对公司整体业务的助力也有限。
门票价量难大升
另外，市场质疑公司未来的增长空间。在业务单一下，公司的成败很视乎《印象・大红袍》能否带动业绩增长，这又要看售票量及票价。
《印象・大红袍》已经过14年演出，重复多年的表演，许多游客已经观赏过，随着时间过去，很难想象售票量会持续有理想增长。事实2023年售票量为91.9万张，去年首三季为63.5万张，全年计算，随时比前年低。
票价方面，去年首三季每张零售价上升至203.9元，这个价格在内地已不便宜，想再提价并不容易。在2022及2023年，零售票价平均每张是190.8元及195.4，可见每年票价提升也是中低单位数，寄望公司透过加价大增收入并不实际。
寄望《月映武夷山》
面对市场的批评，公司去年筹划新演出《月映武夷山》，预计今年4月首演，希望藉此可增辟财源，降低对《印象・大红袍》的依赖。
不过，先不说项目的投资回收期需时约九年半，山水实景演出有一定局限，场地又是武夷山，题材也要紧扣当地文化，与《印象・大红袍》的差异未必很大，较难引起观众新鲜感，说不定还会出现《月映武夷山》与《印象・大红袍》互相竞争。
公司现在内地新三板上市，市盈率只是15倍，将去年首三季盈利年度化，亦只不过6千多万元，按新三板的PE计，估值不到10亿元，何况香港市场的估值，远比内地新三板低。
