Waton values itself highly in NY IPO application

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时,强调对金融科技服务的专注,但其财务业绩并不太支持这一点

重点:

  • 华通金融希望通过在纽约上市,集资3,000万美元,相对其收入和利润而言,这是一笔不小的数目
  • 这家在线证券经纪公司,似正将自己定位为金融科技专家,但其财务业绩显示,这些努力所取得的进展并不明确

  

梁武仁

在这个数字时代,“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。

为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融,对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负,公司能否在上市时吸引投资者,可能是一个大大的问号。

根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书,华通金融成立于1989年,主要业务在香港,公司将以每股4至6美元的价格发行500万股,希望通过上市集资3,000万美元。

按这个指导区间的中间值计算,公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况,对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元,这已经是比2023年增长一倍,净利润为250万美元。

根据这些业绩指标,2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下,规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍,市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中,老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些,为50倍,市销率为3倍,但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。

如果华通能够快速增长,这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长,这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先,对于一家成立超过三十年的公司来说,它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平,大家只会好奇,该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。

公司的董事会中确实有一些明星人物,招股说明书显示,明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。

金融科技愿景

从招股说明书中可以清楚地看到,华通金融希望将自己定位为金融科技专家,以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势,是作为“主要金融科技服务提供商”,为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词,它在招股说明书中出现了百余次。

但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符,它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增,主要得益于来自传统经纪服务的收入,该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。

华通金融将经纪业务收入的激增,主要归因于新的债券分销服务的佣金收入,截至2024年3月的财年,该业务占其总收入的一半以上。

相比之下,华通金融所称的金融科技服务,即软件许可及相关支持服务的收入,在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入,较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。

对于华通金融的金融科技业务来说,这样的挫折看起来并不太乐观,因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常,新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。

当华通金融报告称,截至2024年9月的六个月里,其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多,达到54.6万美元时,情况变得更加令人困惑。但在这六个月里,该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%,至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。

收入结构的变化

如此巨大的变化意味着,华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如,在截至去年9月的六个月里,经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%,而在截至2024年3月的财年中,这一比例又大幅上升。

华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实,即它的大部分收入依赖少数几个客户,包括WGI。截至2023年3月的一年里,公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月,公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月,这一比例降至约80%。虽然这是一个进步,但还是表明客户过于集中。

客户数量如此之少,意味着但凡一个客户减少使用它的服务,公司的收入就会遭受重创,这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。

华通金融在监管合规方面的过往也不太理想,香港监管机构查明该公司在2022年和次年,违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为,但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业,发生过违规行为就是一个危险信号。

金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益,至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言,该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时,投资者可能不一定会认同这一点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

简讯:上市月余股价劲挫 遇见小面急回购挺股价

上市后股价表现疲软,为支持股价,面馆连锁运营商广州遇见小面餐饮股份有限公司(2408.HK)周二宣布,董事会已批准回购不超过10%股份。 公司表示董事会此举旨在“表达对集团长期业务前景的信心、提升公司价值及保障股东权益”。该授权尚需在后续股东大会上获得批准。 遇见小面以每股7.04港元招股,募资6.17亿港元。公司于12月5日挂牌,首个交易日即重挫28%,。此后股价持续走低,至周二收盘4.33港元,较发行价下跌38%。回购公告发布后,该股周三早盘应声上涨,午间休市时报4.49港元,涨幅3.7%。 近期港股IPO热潮中,科技等前沿企业股票普遍表现良好,而消费等传统领域企业则多数遇冷。医院运营商明基医院(2581.HK)自12月22日上市以来,股价已下跌逾半,同期上市的文化旅游企业印象大红袍(2695.HK)亦下跌37%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:零跑汽车引入地方国资 发行内资股集资30亿元

电动车制造商浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)周二宣布,引入地方国资背景的浙江金华金义高新产业投资集团,透过发行内资股筹集资金约30亿元(4.3亿美元),进一步补强研发投入与营运资金。 公司于1月6日与金义高新订立内资股认购协议,将按每股50.03元向其发行约5,996万股内资股,相当于每股55.49港元,较最新H股收市价溢价约9.88%。 若合计上月向一汽股权发行的内资股,零跑汽车本轮共计发行1.34亿股内资股,占公司经扩大总股本8.66%。集资总额共约67.44亿元,其中70%用于研发投入;余额拨作补充营运资金。 公司股价周三低开,至中午休市报49.24港元,跌2.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:毛戈平减持毛戈平

毛戈平化妆品股份有限公司(1318.HK)周二公布,控股股东毛戈平及所有执行董事将于六个月内减持公司股份,涉及股数1,720万,占已发行股份总数的3.51%。 此次减持并不寻常,涉及整个董事会,所出售的股份数目不少,若按近日收盘价计算,预计可套现达14亿港元。 公司解释股东是因财务需求而减持股份,所得款项将用于美妆相关产业链投资,以及改善个人生活。市场对此解释颇有意见,若大股东将售股资金发展美妆产业,为何不在上市公司内进行,而要以私人身份去发展?这项业务未来是否会与公司形成竞争? 至于改善个人生活更加引发争议,公司上市才一年,整个董事会已急不可待大幅减持,为的是改善生活,予人感觉股东重视个人享乐多于为公司拼搏。而且大幅减持,是否因对股价或业务前景信心不足,才急于抛售?上市后短时间内大幅减持,可能影响股价,大股东又是否照顾小股东利益? 公司于2024年以每股29.8港元上市,之后股价拾级而上,一度高见130.6港元,升幅338%,其后股价回软,近期回落至80多港元水平。周三毛戈平开盘跌0.3%报81.75港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Debt restructuring finalized, CIFI Holdings not yet out of danger

债务重组落地 旭辉控股尚未脱险

境外债务重组正式生效,为房地产开发商旭辉控股暂时卸下最迫切的违约风险。然而,走出谈判桌后,公司真正要面对的,仍是现金流与经营修复的现实考验 重点: 房地产开发商旭辉控股境外债务重组于2025年12月29日正式生效,美元优先票据及永续资本证券注销,标志三年违约阴霾在法律层面告一段落 截至2025年6月底,集团现金半年减少近8%,而总债务仅收缩不足3%,显示流动性压力仍未出现结构性缓解   李世达 对旭辉控股(集团)有限公司(0884.HK)而言,2025年底不是一个普通的时间节点。公司正式公告,境外债务重组已于12月29日生效,所有受重组影响的美元优先票据与永续资本证券即日注销,相关上市债券亦将于2026年初完成除牌程序。这意味着,过去三年始终悬在公司头上的境外债务违约风险,终于在法律层面被解除。 回顾整个化债过程,旭辉自2022年流动性危机爆发后,历经多轮与债权人磋商及市场环境恶化,直至2025年才完成重组落地。从结果来看,这次重组并非简单的“展期”。原有美元债务被转换为多种新工具,包括新票据、强制性可转换债券及部分新贷款安排,同时配合股权调整与董事会治理结构变化。对债权人而言,回收路径从固定息票转为与公司未来经营表现深度挂钩。对旭辉而言,则是以潜在股权稀释为代价,换取现金流喘息的空间。 这也是公告中特别提到董事会变动的背景所在。两名由债权人小组提名的非执行董事正式加入董事会,且不收取董事酬金,象征债权人角色由“追索者”转为“监督者”。这样的安排并不浪漫,但在当前环境下,反而更符合市场对风险控制与财务纪律的期待。 尽管如此,重组生效仍然不等于压力消失。要理解旭辉的真实处境,需回到它的经营基本面。 止血后仍须造血 翻阅旭辉2025年中期报告,截至2025年上半年,旭辉录得收入约122.8亿元,较2024年同期的202.1亿元显著下滑近四成;期内除税前亏损扩大170%至约61.2亿元,反映行业下行与高融资成本的双重压力仍在发酵。 从成本结构看,期内融资成本扩大5%至19.4亿元,显示即使在销售规模收缩后,利息负担依然沉重。投资物业公平值亏损约6.75亿元,显示商业地产估值尚未触底;而预期信贷亏损拨备达8.83亿元,则说明回款风险与应收账款质量仍是管理层必须面对的现实问题。 截至2025年6月底,公司银行结余及现金约101.6亿元,较2024年底减少约8%,而尚未偿还借款总额仅由约866.5亿元降至842.1亿元,跌幅不足3%。在债务规模仍高企且可动用现金受限的情况下,现金下降速度快于债务收缩,显示财务安全边际持续收窄,短期流动性压力仍未出现结构性缓解。 不过,这份中期报告亦并非全无支撑点。虽然期内物业销售分部的收入同比腰斩至约81亿元,分部亏损录得20.5亿元,但物业管理以及物业投资两分部合计仍能贡献约10.5亿元利润。这说明,在极端收缩环境下,旭辉的核心业务尚未完全失去运转能力。 重组完成后,随着部分股东贷款完成股权化、美元债利息压力延后,短期现金不再被刚性还本付息快速抽走,为项目交付与日常营运保留了必要弹性。但这种“结构性改善”仍属防守型调整,距离自我修复与再投资能力的恢复,仍有不小距离。 总结来说,旭辉目前像是刚刚推出手术室的病人,身体仍然虚弱,需要在重症监护室严加观察。但至少市场对其的看法将从是否爆雷转向为能否持续交付、稳定现金流并逐步降低负债。 旭辉完成境外债务重组,无疑是一项重要里程碑。在一众仍困于谈判或已被市场淘汰的民营房企中,它至少成功跨过了生死线,重新回到可被评估的范围内。 在中国房地产需求整体疲弱背景下,行业景气仍未明显改善。国家统计局最新公布的数据显示,2025年11月全国商品房销售面积同比下降,房地产开发投资降幅持续收窄但仍为负值,反映市场需求恢复仍需时间。鉴于此,旭辉控股未来能否通过交付回款与销售增量真正改善现金流,仍取决于整体房地产市场的复苏节奏及公司自身的交付能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里