北京再次强调 拟重启中企赴美上市

12月下旬发布关于中国公司境外上市的新法规之后，中国最高证券监管机构再度发声

重点：

  • 中国证监会主席易会满表示，证监会希望迅速落实中国企业海外上市新规
  • 冷轧钢生产商宏力型钢在美国新提交IPO申请，延续了中国企业赴纽约上市的重启势头

阳歌

大概在四周前，中国就本土企业海外上市发布新规，明确将加强政府监管。它借此释放出清晰信号：有意让这类上市继续。自此之后，中国证券监管机构的高层官员持续跟进，发出一系列信号，以强化这一讯息，包括在中国主要的英文电视台高调接受采访。

本周，中国证券监督管理委员会（CSRC）通过其主席易会满的评论发出最新信号。我们稍后将对这些评论进行总结，并看看中国证监会副主席方星海在新年后不久接受中国环球电视网采访时发表的更长的评论。

总括而言，这些信息是明确的，即中国将继续允许公司赴海外上市。去年，这些公司赴美上市的其中一个主要依据突然成为问题焦点，中国证监会和美国证券监管机构对此表达了不同的担忧。

中国主要关注涉及拥有大量敏感数据的上市企业存在的国家安全问题，而美国主要担心无法获得中国公司的会计记录，以及由于中国公司经常使用可变利益实体（VIE）这种存在争议的公司架构，而导致缺乏透明度。

与此同时，赴美上市申请已逐渐恢复，当然这些申请都不属于有着大量敏感数据的高科技公司领域。最新的此类申请是在去年年底提出的，当时冷轧钢产品制造商宏力型钢（HLP.US）首次公开募股，筹集了不多的3,000万美元(1.9亿元)。

我们稍后将回来看看宏力以及近几个月申请在美上市的其他几家中国公司，它们是自去年7月滴滴出行（DIDI.US）上市后不久，此类申请突然叫停以来的第一批企业。

但首先我们要看一下来自中国证监会的最新信号，它们提供了迄今为止最清晰的迹象，即中国赴美的IPO列车，可能在今年2月1日农历新年后开始加快步伐。

中国证监会主席易会满的这番话，出现在周一发表的一份工作报告中，该报告总结了证监会去年的成就，以及2022年的工作重点。据财经刊物《财新》报道，这份充满官方措辞的报告指出，监管机构的目标是“加快推进企业境外上市监管制度政策落地”。

中国证监会副主席方星海在接受CGTN时间长达半小时的采访时，发表了更生动、有更多细节的讲话。根据CGTN自己的采访内容报道，方星海说圣诞节前发布的新规则旨在“改进监管和更好地保护投资者”。

信息共享

方星海还透露，中国证监会一直在与美国证券交易委员会（SEC）就一项信息共享协议进行谈判，该协议将允许美国监管机构在纽约上市的中国公司涉嫌违规时获得公司的会计记录。这样的谈判以前也有传闻，但方的讲话是迄今为止表明它正在进行中的最明确迹象之一。

这样的协议是美国关注的一个关键组成部分，无法获得会计工作文件是SEC的主要不满之一。如果双方无法达成这样的协议，去年通过的一项法律可能赋予SEC权力，从2024年1月开始将中国公司从美国的证券交易所退市。

方星海解释说：“新规定提供了一个规范的流程供企业遵守，也能让境外市场的监管机构对中国赴境外上市的企业更具信心。”他还说，假如企业存在问题，SEC和中国证监会将能在该企业赴境外上市前取得共识，这将会大大降低监管的难度，”CGTN在对该采访的评述中说。

综上所述，我们现在就来回顾一下滴滴事件之后的几个月里，四家公司的IPO申请情况，来为本文收尾。

到目前为止，这四家公司中只有生物科技公司联拓生物（LIAN.US）真正开始交易，该公司在去年11月上市时筹集了3.25亿美元的巨额资金。自那以来，该公司的股票表现惨淡，从16美元的IPO价格跌至4.94美元的最新收盘价，缩水约三分之二的价值。酒店运营商亚朵集团的上市规模与联拓生物类似，但在去年11月提出最新的申请之后，就没有了动静。医疗器械制造商美华国际三周前刚刚提交了一份规模较小的申请，拟筹集7,000万美元的资金。 

在拥有可能引起中国监管机构关注的敏感数据方面，这三家公司看起来都没有什么问题。宏力型钢也是如此，它的客户包括卡特彼勒（CAT.US）、日立（6501.T）、现代（005380.KS）和沃尔沃（Volvo）等大公司。

这样的大牌客户名单，加上它在一个相对成熟的行业中所处的地位，可能也会受到SEC的欢迎，因为操纵财务数据的空间较小。从实际的财务状况来看，宏力型钢的营收从2019年到2020年增长了20%，至1,120万美元，而同期的利润增长14%，至240万美元。同样，这两个数字看起来并不醒目，不过倒也合理，因此可能也会受到SEC的欢迎。

最后，我们来关注一下宏力型钢招股说明书中与风险相关的措辞，它相当直接地指出：“投资我们的普通股涉及很高的风险，包括损失全部投资的风险。”相比之下，亚朵集团和美华国际的招股说明书使用了更简单的语言，只是说投资它们的股票“涉及高度风险”。

更重要的是，随着SEC试图提醒投资者这一类股票的相对投机性，披露材料中与风险相关的措辞正变得越来越长、越来越明确。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

,
, , , , , , , ,

相关文章

相关新闻

No related posts.

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：三环集团赴港上市获中证监备案

电子陶瓷材料及元器件制造商潮州三环（集团）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申请发行境外上市股份H股，在香港联交所主板上市，已收到中国证监会出具的备案通知书，为该公司赴港IPO扫清关键监管门槛。 根据公告，公司拟发行不超过1.49亿股境外上市普通股。此前路透社报道，公司计划集资约10亿美元。 三环集团成立于1970年，总部位于广东潮州，是中国电子陶瓷产业龙头企业之一，主要产品涵盖光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半导体陶瓷封装基座、电子元件及新能源材料等，客户遍及通信、消费电子、汽车电子及半导体产业链。 业绩方面，公司2025年收入约90.1亿元（13.32亿美元），按年增长约22%；净利润26.18亿元，按年增长19.54%，业绩增长主要受惠于光通信、高端电子元件及半导体相关业务需求增长。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
300408.SHE

简讯：中软国际进军算力业务

软件开发商中软国际有限公司（0354.HK）周三公布进军算力业务，公司将企业智能操作系统产品allmeta，定位至算力供给及服务延伸。中软将以Token运营，作为第二增长曲线的战略部署。 中软表示，进军算力业务可把握人工智能发展机遇、将现有AI能力向算力供给及服务环节延伸，有助于丰富集团收入来源、优化业务结构及提升综合竞争力，并与现有AI及云服务产生协同效应。 集团计划于年内批量采购高端AI服务器、建设配套算力基础设施及开展相关业务。中软将以三种模式开展算力业务，一是算力硬件转售，二是算力租赁，三是token销售。 周四开市中软跌0.2%报4.69港元，公司过去一年股价由高位下调30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0354.HK
Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信达生物105亿美元合作落地 Co-Co模式成中国创新药出海新样本

此次合作部分采用了共同开发及共同商业化（Co-Co）模式，信达生物将直接参与全球核心医药市场的利润分配 重点： 在直接授权交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成为国内头部药企“出海”的新趋势 2025年信达生物首度实现全年盈利，营收的强劲增长态势延续至2026年一季度，该季度产品收入超38亿元，同比增幅逾50%    莫莉 近期，创新药板块持续承压下行，市场上关于创新药“出海”BD或将可能受限的传闻不断发酵，引发了资本市场的广泛担忧。然而，在这个微妙的时间节点，一家中国创新药企却用实际行动打破了流言。5月29日，信达生物制药（1801.HK）宣布与跨国药企辉瑞（PFE.US）签署了一项潜在总额最高达105亿美元的全球战略合作协议。受此重磅利好消息提振，信达生物股价当日大涨11.36%，亦带动低迷已久的创新药板块集体走强。 根据协议，此次合作涵盖12个肿瘤早期及源头创新研发项目，其中包括8个来自信达生物的早期管线，以及4个由辉瑞提议、双方将共同开展的全新（de novo）研发项目。信达生物将依托其自主创新的研发平台及强大的早期临床开发，推进这12个合作项目至I期临床研究，辉瑞将负责主导后续临床开发。 为此，辉瑞将向信达生物支付6.5亿美元的首付款。随着合作项目在研发、注册和商业化各阶段取得里程碑进展，信达生物还有资格获得最高98.5亿美元的相关付款，潜在总交易金额高达105亿美元。此外，针对每一款最终获批上市的产品，信达生物还将获得最高达双位数的销售额分成。 与传统的外部授权（License-out）模式相比，此次合作最特别的是其复合型的交易架构，特别是包含了更深度绑定的“共同开发及共同商业化（Co-Co）”模式。在12个项目中，有4个关键项目采取了Co-Co模式：双方将在全球范围内共同开发并承担开发成本，并且在美国及欧洲市场共同商业化并共享利润；同时信达生物保留了在大中华区的相关权利。另有4个项目授予辉瑞大中华区以外的独家许可权利，剩余4个项目授予辉瑞全球独家许可权。 这种精细的分层架构表明，信达生物与辉瑞的合作超越了单纯的资产变现，不仅通过大额首付款改善了短期现金流，更借助Co-Co模式深度参与欧美等核心市场的利润分配，从而获取持续的高额商业回报，也能借助辉瑞的全球研发体系和商业化网络，加速早期管线的开发效率。事实上，这已是信达生物在一年内达成的第二笔Co-Co合作。2025年10月，其与武田制药（4502.T）就肿瘤免疫双抗IBI363达成合作，约定双方在全球共同开发，并在美国市场共同商业化并分摊利润。 在直接授权交易、NewCo（新公司）交易之外，这种能够保留长期价值的Co-Co模式，正成为国内头部药企“出海”的新趋势。不久前，恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）与百时美施贵宝（BMY.US）达成了潜在总额高达152亿美元的战略合作，同样引入了该模式。根据协议，双方将共同推进13款涵盖肿瘤、血液及免疫学的早期项目，恒瑞不仅拥有特定项目的共同开发权，未来更有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。 业绩迎来盈利拐点 在接连达成重磅BD交易的同时，信达生物的自身产品销售也同样强劲，这意味着其频繁的出海动作并非迫于资金压力的“卖青苗”，而是公司主动布局的战略选择。2025年，信达生物在2025年首次实现国际财务报告准则（IFRS）下的全年盈利，净利润为8.14亿元，公司全年总收入为130.4亿元，同比增长38.4%；其中产品销售收入达到119.0亿元，同比增长44.6%，公司正式进入可持续造血的新阶段。 营收的强劲增长态势已延续至2026年，今年一季度，公司产品收入超38亿元，同比增幅逾50%。从收入结构来看，公司的“双轮驱动”策略正在兑现：一方面，由于五款TKI（酪氨酸激酶抑制剂）纳入国家医保目录后销量快速上升，带动了肿瘤业务增长；另一方面，信尔美（玛仕度肽）、信必乐及信必敏等综合产品线亦有不俗的业绩贡献。 近年来，信达生物通过多项对外授权持续拓展全球版图，过去一年来累计的潜在总交易金额已超过300亿美元，核心管线正加速推进全球多中心临床。当前信达生物的市盈率约为158倍，同样作为创新药出海标杆的百济神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率为67倍，反应市场对前者未来增长潜力的更高预期。对信达生物而言，105亿美元的BD交易是其出海进程中的关键一步，但是能否支撑当前的高估值，还将取决于其创新管线能否在欧美市场实现真正的商业成功与利润回报。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
commercial space industry

火箭升空之后 中国商业航天的估值核心是什么？

SpaceX即将上市，让商业航天再度成为资本市场焦点，然而，当市场追逐火箭与卫星故事时，一个更重要的问题仍未有答案：这个产业究竟该如何估值？    李世达 如果一切按照计划进行，6月12日将成为全球商业航天产业的重要分水岭。 市场消息显示，亿万富豪马斯克旗下商业航天企业SpaceX已进入IPO最后准备阶段，估值可能达到1.75万亿美元甚至更高。这不仅有望成为近年全球最大规模的科技上市案之一，也可能首次为商业航天产业建立一套具有参考意义的估值标准。 过去两年，商业航天被正式纳入中国“新质生产力”发展方向，中央与地方政府密集出台扶持政策，千帆星座、国网星座等低轨卫星项目加速推进，蓝箭航天、银河航天、微纳星空等企业陆续完成新一轮融资，多家企业也传出筹备上市计划。根据赛迪研究院数据，中国商业航天产业规模已由2020年的约8,000亿元人民币增长至2025年接近3万亿元。 然而，市场对这个产业的估值方式仍缺乏共识。新能源车可以看销量与市占率，人工智能可以看模型能力与用户规模，但商业航天究竟该看什么？火箭发射次数、卫星数量，还是订单规模？ SpaceX的上市，某种程度上正好提供了一个观察窗口。如果按照传统航天企业的估值方式计算，SpaceX显然不可能接近目前市场预估的规模。即使该公司拥有全球最成功的商业火箭体系之一，其估值也远远超出单纯依靠发射业务所能支撑的范围。 过去十年，SpaceX最重要的成就或许并非成功回收火箭，而是透过降低发射成本，建立起Starlink卫星网路。对投资人而言，真正吸引人的不是发射能力，而是由数千颗卫星构成的全球通讯网路，以及未来可能带来的持续性收入。 根据公开资料，截至2026年初，Starlink已部署超过7,000颗低轨卫星，用户数突破500万，年收入估计超过100亿美元。市场追逐的并非这7,000颗卫星本身，而是其背后数百万订阅用户及持续增长的服务收入。 相比之下，上海垣信卫星主导的“千帆星座”规划部署约15,000颗低轨卫星，规模甚至超过Starlink目前在轨卫星数量。然而，市场真正关心的并不是卫星最终能发射多少颗，而是这些卫星未来能否形成稳定的商业模式与现金流。 从制造卫星到经营网路 从目前发展来看，中国商业航天企业大致出现三种路径。第一类是以发射和制造为核心的企业。无论是蓝箭航天、星河动力等商业火箭公司，还是从事卫星研发制造的企业，其核心竞争力来自技术能力与工程交付能力。这类企业技术门槛极高，但收入模式偏向项目制，本质上更接近高端制造业或军工产业。 第二类企业开始向运营和服务延伸。例如承担千帆星座建设任务的垣信卫星，以及吉利旗下的时空道宇，其核心价值不在于发射多少卫星，而在于未来能否形成稳定的卫星通讯网路。 第三类企业则聚焦数据应用。近年来，航天宏图（688066.SH）和中科星图（688568.SH）已从单纯提供卫星影像，延伸至空天信息服务、数字地球以及数据应用领域。它们销售的并非卫星本身，而是卫星所产生的资讯和解决方案。 事实上，中国商业航天近年最活跃的投资领域，也开始从火箭制造向下游延伸。除了卫星互联网建设外，遥感数据、地理信息服务及空天数据应用已成为资本关注的新方向。从农业、物流到能源管理，从低空经济到自动驾驶，愈来愈多产业开始需要即时空间资讯作为决策依据。 这也让商业航天产业的价值链逐渐向下游延伸。过去市场习惯用制造业逻辑看待航天企业，但未来最具估值弹性的部分，很可能来自数据服务、通讯网路以及相关应用。 “商业航天”更像一条产业链而非单一产业。从火箭发射、卫星制造，到卫星营运、数据服务，每个环节面对的客户、市场规模与商业模式都截然不同。今天市场习惯把它们归类为同一概念股，但随着产业逐步成熟，估值差异很可能愈来愈明显。 SpaceX上市后，市场或许将首次为商业航天建立一套可供参考的估值坐标。 对中国企业而言，挑战不只是把更多卫星送上太空，而是如何把卫星变成一门生意。千帆星座可以部署1.5万颗卫星，蓝箭航天可以发射更多火箭，但如果无法形成持续收入，这些资产最终仍只是成本。 过去十年，资本市场愿意给予最高估值的企业，往往不是掌握硬件的企业，而是掌握网路、用户与数据的企业。特斯拉如此，英伟达亦如此。 商业航天是否会遵循相同路径，目前仍没有标准答案。但当中国商业航天企业陆续走向资本市场，真正关键的问题或许是掌握未来太空经济中的收费权？ 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏