内需疲弱叠加中东战火 平价空调巨头奥克斯业绩遇冷

奥克斯电气将2026年上半年收入下跌13%归因于伊朗战争、人民币升值及铜价上涨

重点：

• 奥克斯电气上半年收入下跌13%，期内利润大跌41%，公司将业绩下滑归因于中国市场需求疲弱及伊朗战争
• 尽管多数同业期内在欧洲市场实现强劲增长，这家平价空调制造商上半年对欧洲出口仍下跌33.1%

谭英

在香港上市仅一年后，奥克斯电气有限公司（2580.HK）正面临如何取信投资者的考验。在竞争白热化的全球空调市场中，公司能否守住现有地位，已受到市场质疑。

这家以平价机型闻名的公司上周公布，上半年收入同比下跌12.9%至175亿元（26亿美元），期内利润大跌40.8%至11亿元。根据其中期业绩公告，受原材料成本上涨拖累，尤其是铜线价格上升，公司毛利率由去年同期的19.5%下降超过1个百分点至18.1%。

最新业绩公布后，投资者对公司反应冷淡，其股价在随后三个香港交易日累计下跌6.2%。该股周三收报9.29港元，远低于去年9月上市时的17.42港元发行价。

与许多中国同业一样，奥克斯电气在海外建立了庞大业务，产品销往160个国家。去年上市时，公司客户主要是经销商，以及采购其设计制造（ODM）产品的其他品牌。公司亦致力提高通常具有较高利润率的自有品牌产品销量。旗下品牌包括面向主流市场的同名品牌“奥克斯AUX”、定位较高端的“华蒜Hutssom”、聚焦年轻消费群体的“AUFIT”，以及新推出的高端品牌“ShinFlow”。

公司上半年收入降幅主要来自中东市场，而奥克斯电气将该市场划入亚洲销售区域。期内，占公司总收入28.1%的亚洲市场收入下跌18.8%。公司其中一家最大客户位于阿联酋，该国与伊朗隔着霍尔木兹海峡相望，而这一带正是今年中东战火的焦点。

奥克斯电气上半年来自欧洲的收入跌幅更达33.1%，占总收入8.5%；中国内地及北美洲收入则分别下跌4.1%及2.1%。中国内地仍是奥克斯电气最大市场，上半年占总收入50.7%，北美洲占6.2%。

出口激增

中国海关数据显示，今年上半年中国空调出口额达37.6亿美元，同比增长43.2%，其中仅6月便大增72.8%。

奥克斯电气上半年在欧洲表现疲弱，格外引人注意，因为当地今年接连遭遇热浪，带动空调销售急升。竞争对手美的集团（0300.HK；000333.SZ）表示，其为欧洲市场设计的PortaSplit移动空调上半年销量增至原来的三倍；海尔智家（6690.HK）的暖通空调业务亦在欧洲实现强劲增长。尽管整体收入下跌8.2%，格力电器（000651.SZ）上半年在丹麦、芬兰、荷兰及挪威的销售额仍增长92%。

受房地产市场长期低迷及消费支出疲弱影响，中国市场已成为所有空调制造商共同面对的难题。奥维云网（AVC）数据估计，今年上半年中国空调内销额下降13.1%至1,221亿元。

奥克斯电气及其同业亦受到难以控制的成本上涨冲击。其中，上半年铜价同比上涨15%；受伊朗冲突外溢影响，集装箱运价在6月急升80%。人民币升值亦对公司造成打击，令其以其他货币在海外销售所得收入折算成人民币后缩水。

「牛氣」十足的創辦人

奥克斯创始人郑坚江以自己的生肖牛为公司命名，面对这些挑战并非轻言放弃之人。现年65岁的郑坚江于1987年收购一家濒临倒闭的乡镇钟表零件厂，由此踏入制造业；1994年开始生产空调。其后，他一次将40款机型降价30%，并称竞争对手的产品提价幅度远高于生产成本，因而获得“价格屠夫”之称。

郑坚江以牺牲毛利率延续公司的低价传统。奥克斯电气今年上半年毛利率为18.1%，远低于格力消费电器业务的31.7%，以及美的智能家居业务的27.9%。郑坚江在产品研发方面的投入亦低于同业，研发费用占收入不足2%，而格力、美的及海尔的相关比例均接近4%。

上半年，奥克斯电气非自有品牌的设计制造（ODM）业务占收入38.1%。随着公司将重心转向利润更高的原品牌制造（OBM）业务，ODM业务占比持续下降，而自有品牌业务占收入比例则由一年前的55%升至接近60%。奥克斯电气表示，旗下新品牌ShinFlow将拓展“海外高端体验店、精装地产渠道”，借此摆脱传统低端市场定位，进军通常具有更高利润率的高端产品市场。

奥克斯电气亦计划进一步聚焦中央空调业务。该业务上半年收入为17.5亿元，占总收入10%，高于2025年的9%。中央空调上半年毛利率达27.6%，明显高于家用空调的15.4%。不过，按金额计算，受人民币升值导致海外收入下降影响，2026年上半年中央空调收入仍较去年同期减少。

多数分析师预计，奥克斯电气今年收入将大致持平，意味公司在经历上半年疲弱表现后，下半年收入有望恢复同比增长。华西证券预计，公司今年收入将达306亿元，与2025年的301亿元大致相当，并于2028年逐步增至345亿元；净利润则预计由2026年的22亿元增至2028年的27亿元。

华西证券近期首次覆盖奥克斯电气，给予“增持”评级，并指出其市盈率与同业相当。奥克斯电气目前市盈率为8.7倍，高于格力的7.8倍、低于海尔的9.3倍，并远低于美的的14.6倍。不过，公司市值仅148.9亿港元，规模远小于上述三家上市同业，后者市值均至少是其10倍。

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