北京再次强调 拟重启中企赴美上市

12月下旬发布关于中国公司境外上市的新法规之后，中国最高证券监管机构再度发声

重点：

  • 中国证监会主席易会满表示，证监会希望迅速落实中国企业海外上市新规
  • 冷轧钢生产商宏力型钢在美国新提交IPO申请，延续了中国企业赴纽约上市的重启势头

阳歌

大概在四周前，中国就本土企业海外上市发布新规，明确将加强政府监管。它借此释放出清晰信号：有意让这类上市继续。自此之后，中国证券监管机构的高层官员持续跟进，发出一系列信号，以强化这一讯息，包括在中国主要的英文电视台高调接受采访。

本周，中国证券监督管理委员会（CSRC）通过其主席易会满的评论发出最新信号。我们稍后将对这些评论进行总结，并看看中国证监会副主席方星海在新年后不久接受中国环球电视网采访时发表的更长的评论。

总括而言，这些信息是明确的，即中国将继续允许公司赴海外上市。去年，这些公司赴美上市的其中一个主要依据突然成为问题焦点，中国证监会和美国证券监管机构对此表达了不同的担忧。

中国主要关注涉及拥有大量敏感数据的上市企业存在的国家安全问题，而美国主要担心无法获得中国公司的会计记录，以及由于中国公司经常使用可变利益实体（VIE）这种存在争议的公司架构，而导致缺乏透明度。

与此同时，赴美上市申请已逐渐恢复，当然这些申请都不属于有着大量敏感数据的高科技公司领域。最新的此类申请是在去年年底提出的，当时冷轧钢产品制造商宏力型钢（HLP.US）首次公开募股，筹集了不多的3,000万美元(1.9亿元)。

我们稍后将回来看看宏力以及近几个月申请在美上市的其他几家中国公司，它们是自去年7月滴滴出行（DIDI.US）上市后不久，此类申请突然叫停以来的第一批企业。

但首先我们要看一下来自中国证监会的最新信号，它们提供了迄今为止最清晰的迹象，即中国赴美的IPO列车，可能在今年2月1日农历新年后开始加快步伐。

中国证监会主席易会满的这番话，出现在周一发表的一份工作报告中，该报告总结了证监会去年的成就，以及2022年的工作重点。据财经刊物《财新》报道，这份充满官方措辞的报告指出，监管机构的目标是“加快推进企业境外上市监管制度政策落地”。

中国证监会副主席方星海在接受CGTN时间长达半小时的采访时，发表了更生动、有更多细节的讲话。根据CGTN自己的采访内容报道，方星海说圣诞节前发布的新规则旨在“改进监管和更好地保护投资者”。

信息共享

方星海还透露，中国证监会一直在与美国证券交易委员会（SEC）就一项信息共享协议进行谈判，该协议将允许美国监管机构在纽约上市的中国公司涉嫌违规时获得公司的会计记录。这样的谈判以前也有传闻，但方的讲话是迄今为止表明它正在进行中的最明确迹象之一。

这样的协议是美国关注的一个关键组成部分，无法获得会计工作文件是SEC的主要不满之一。如果双方无法达成这样的协议，去年通过的一项法律可能赋予SEC权力，从2024年1月开始将中国公司从美国的证券交易所退市。

方星海解释说：“新规定提供了一个规范的流程供企业遵守，也能让境外市场的监管机构对中国赴境外上市的企业更具信心。”他还说，假如企业存在问题，SEC和中国证监会将能在该企业赴境外上市前取得共识，这将会大大降低监管的难度，”CGTN在对该采访的评述中说。

综上所述，我们现在就来回顾一下滴滴事件之后的几个月里，四家公司的IPO申请情况，来为本文收尾。

到目前为止，这四家公司中只有生物科技公司联拓生物（LIAN.US）真正开始交易，该公司在去年11月上市时筹集了3.25亿美元的巨额资金。自那以来，该公司的股票表现惨淡，从16美元的IPO价格跌至4.94美元的最新收盘价，缩水约三分之二的价值。酒店运营商亚朵集团的上市规模与联拓生物类似，但在去年11月提出最新的申请之后，就没有了动静。医疗器械制造商美华国际三周前刚刚提交了一份规模较小的申请，拟筹集7,000万美元的资金。 

在拥有可能引起中国监管机构关注的敏感数据方面，这三家公司看起来都没有什么问题。宏力型钢也是如此，它的客户包括卡特彼勒（CAT.US）、日立（6501.T）、现代（005380.KS）和沃尔沃（Volvo）等大公司。

这样的大牌客户名单，加上它在一个相对成熟的行业中所处的地位，可能也会受到SEC的欢迎，因为操纵财务数据的空间较小。从实际的财务状况来看，宏力型钢的营收从2019年到2020年增长了20%，至1,120万美元，而同期的利润增长14%，至240万美元。同样，这两个数字看起来并不醒目，不过倒也合理，因此可能也会受到SEC的欢迎。

最后，我们来关注一下宏力型钢招股说明书中与风险相关的措辞，它相当直接地指出：“投资我们的普通股涉及很高的风险，包括损失全部投资的风险。”相比之下，亚朵集团和美华国际的招股说明书使用了更简单的语言，只是说投资它们的股票“涉及高度风险”。

更重要的是，随着SEC试图提醒投资者这一类股票的相对投机性，披露材料中与风险相关的措辞正变得越来越长、越来越明确。

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
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长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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