出售资产偿债 复星赌上未来？

亿万富豪郭广昌的旗舰投资集团打算出售最多800亿元的非核心资产，以偿还债务，但这可能会给它留下一些缺乏吸引力的资产

重点：

• 彭博社报道，复星国际打算在未来12个月出售非核心资产，筹集高达800亿元资金
• 出售表现更好的资产可能会让该集团业务质量下滑，使债务问题进一步加剧

梁武仁

复星国际有限公司(0656.HK)近来的状况似乎有些混乱，这家公司负债累累，但对于在全球收购狂潮中吞并数十亿美元资产的一代中国金融集团而言，或许只有它还屹立不倒。

作为亿万富豪郭广昌执掌的复星集团旗下主要投资公司，复星国际正忙于出售自己在收购狂潮中购买的一些资产，从而偿还预计在明年到期的沉重债务。它当然有很多这样的资产可供选择，它们涵盖多个行业，从旅游、制药到保险、采矿，不一而足。

但决定出售哪个资产是个难题。已上市或业绩佳的资产更容易出售，可以帮助集团避免短期违约。但是放弃这些优质资产会带来更长期风险，让复星只剩下平庸的业务，进一步削弱其未来的财务状况。

复星的短期困境上周引发媒体关注：据彭博新闻社报道，该公司对分析机构称，打算在未来12个月出售多达110亿美元(800亿元)的非核心资产。

过去10年，一些中国财团因为斥资数十亿美元收购知名企业而引发关注，复星是其中之一。复星的战利品包括英格兰足球超级联赛的狼队、来自法国的时尚品牌Lanvin和度假村运营商Club Med。

与其他财团一样，复星严重依赖债务为这些资产买单，现在又缺乏支付最终账单的现金。

近年来，对于中国企业而言，通过发行新债券为债务进行再融资的可行性已经不大，因为投资者在民营房地产开发商的违约潮后，已经心灰意冷。违约潮暴露中国民营领域的一大弱点，即它们缺乏国有企业享有的隐性政府担保。北京越来越担心复星这样的公司做强做大，这意味着如果它们搞不定自己的财务状况，政府并不介意它们倒闭。

对复星来说，更糟糕的是，上周五穆迪将其公司评级和债券评级进一步下调至垃圾级，并给出负面展望，理由是流动性不足，以及它在努力支撑资产负债表时可能面临的种种困难。复星的最新评级下调的一个月前，标普全球评级也采取了类似举措。

降级会让复星更加难以通过销售债券来筹集资金。随着其信用下滑，对此类债券和其他投资选项的兴趣可能会进一步削弱。由于该公司面临巨大风险因素，加上已上升至数十年来高位的利率水平，发行新债券的成本也会相当高。

日益增长的紧迫性

综上所述，对于复星来说，筹集现金是不言而喻的需求，问题是要怎么做——在该公司的有关表态出来之后，出售资产看起来是可能性最大的选择，即便由于全球股市状况不佳，它恐怕不得不贱卖资产。

在彭博新闻社的报道出来后，复星集团在向路透社置评时表示，它不会出售所持千禧银行30%的股份。该银行是葡萄牙最大的上市银行，自2014年葡萄牙陷入债务危机以来，复星集团一直在积极寻求收购该国资产。那么，要想在一年内筹集数十亿美元，该公司还有什么可以出售的？

一个可行的目标是复星在中国铁矿石开采商海南矿业(601969.SS)的股份。据路透社援引花旗集团的一份报告称，作为一家上市公司，它的业务并不在复星集团的主要核心领域，也就是制药、零售和旅游业领域，以及葡萄牙最大的人寿保险公司忠诚保险。此外，海南矿业的业绩也不错，2022年上半年收入同比增长三分之一以上。

复星在2007年收购海南矿业，是在集团将重点转向金融服务和医疗保健等更稳定领域之前，对周期性行业进行的传统投资之一。复星原本拥有这家矿企的多数股权，但它一直在减持，截至6月底，持股比例略低于50%。

该公司已经表示，计划以高达22亿美元的价格出售持有的南钢股份(600282.SS)60%的股份。它愿意进行这样的出售，可能表明它也有兴趣出售同样属于传统投资的海南矿业。按照后者目前的市值，复星在该公司的持股价值约为69亿元。

话虽如此，复星出售非核心资产的选择可能有限，因为其中一些恐怕对买家毫无吸引力。这类资产可能包括郭广昌创办的房地产公司上海复地，虽然复星没有公布该部门的具体财务状况，但中国房地产行业的严重低迷状态意味着人们可以放心假设，该部门现在绩效不佳。

除了非核心资产，复星可能正在评估其他可出售的选择。这可能包括出售其核心业务的部分股份，但不是完全出售。近几个月来，该公司已减持了Club Med的持有者复星旅游文化(1992.HK)和复星医药(2196.HK)等主要子公司及其保险部门的股份。

鉴于复星明确强调对其核心业务的承诺，它可能会试图保持对这些部门的控制，即使持股减少。但说实话，其中一些公司的财务状况很不稳健。例如，复星旅游文化的短期负债超过了其流动资产。

所有的不确定性都给复星国际在香港上市的股票蒙上了一层阴影，该股今年已累跌约40%，但我们也应该注意到，大盘恒生指数也下跌了34%。该公司的股票目前处于多年低位，市盈率约为4倍，只有沃伦·巴菲特旗下一流的伯克希尔哈撒韦公司58倍市盈率的零头。过去，复星因为广泛的投资组合，而一直被人拿来与该公司比较。

总而言之，复星或许能够通过抛售资产度过眼前的流动性危机。但是，大甩卖有可能伤及公司未来的发展质量，从而导致对其长期生存能力的潜在质疑。

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